量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业主线模型（相对强弱RSI指标）**[1][4][13] * **模型构建思路**：通过构建行业层面的相对强弱指标（RS），识别在每年特定时间窗口内表现极度强势的行业，这些行业有较大概率成为当年的市场主线[13]。 * **模型具体构建过程**： 1. 以31个申万一级行业指数为标的[13]。 2. 分别计算每个行业过去20、40、60个交易日的涨跌幅[13]。 3. 将这三个时间窗口的行业涨跌幅在全市场横截面上进行排名，并对排名进行归一化处理，得到三个归一化排名值：RS_20, RS_40, RS_60[13]。 4. 对三个归一化排名值取算术平均值，得到最终的行业相对强弱指数RS[13]。 $$ RS = (RS\_20 + RS\_40 + RS\_60) / 3 $$ 其中，RS_20、RS_40、RS_60分别为过去20、40、60日行业涨跌幅的横截面归一化排名值[13]。 2. **模型名称：行业景气度-趋势-拥挤度框架（右侧行业轮动模型）**[2][6][17] * **模型构建思路**：构建一个三维评估框架，从景气度（基本面）、趋势（技术面）和拥挤度（交易面）三个维度对行业进行综合评估，并衍生出两种适用于不同市场环境的配置方案[6][17]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述三个维度的具体计算方式，但明确了两种具体的配置方案： 1. **行业景气模型（高景气+强趋势，规避高拥挤）**：以景气度为核心筛选标准，要求行业同时具备高景气度和强趋势，并利用拥挤度指标规避交易过热的风险，该方案进攻性较强，偏同步指标[17]。 2. **行业趋势模型（强趋势+低拥挤，规避低景气）**：以市场趋势为核心筛选标准，要求行业同时具备强趋势和低拥挤度，并规避低景气行业，该方案思路简单，持有体验感强，偏右侧指标[17]。 3. **模型名称：左侧库存反转模型**[3][27] * **模型构建思路**：从赔率-胜率角度出发，在处于或曾处于困境的板块中，挖掘那些分析师长期看好且库存压力不大、具备补库条件的行业，以捕捉行业困境反转行情[27]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的因子构建和合成公式。 4. **模型名称：行业景气度选股模型**[25] * **模型构建思路**：将行业配置模型与选股模型相结合。首先根据行业配置模型确定行业权重，然后在行业内使用PB-ROE模型筛选估值性价比高的个股，构建股票组合[25]。 * **模型具体构建过程**： 1. 使用“行业景气度-趋势-拥挤度框架”确定各行业的配置权重[25]。 2. 在每个行业内，基于PB-ROE模型选取估值性价比位于前40%的股票[25]。 3. 对筛选出的股票，按流通市值和PB-ROE打分进行加权，得到最终的股票组合权重[25]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：相对强弱指数（RS）**[13] * **因子构建思路**：通过多期涨跌幅的横截面排名来度量行业在近期市场的相对强度[13]。 * **因子具体构建过程**：与“行业主线模型”的构建过程相同，核心是计算 $$ RS = (RS\_20 + RS\_40 + RS\_60) / 3 $$ [13]。 2. **因子名称：景气度**[17] * **因子构建思路**：用于衡量行业基本面的好坏，是行业轮动模型的核心维度之一[17]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算方法。 3. **因子名称：趋势**[17] * **因子构建思路**：用于衡量行业价格动量的强弱，是行业轮动模型的核心维度之一[17]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算方法。 4. **因子名称：拥挤度**[17] * **因子构建思路**：用于衡量行业交易的热度或风险，旨在规避交易过度拥挤的板块[17]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算方法。 5. **因子名称：PB-ROE**[25] * **因子构建思路**：用于衡量股票的估值性价比，是选股模型的核心标准[25]。 * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的因子合成公式，但表明其在行业内用于筛选估值性价比前40%的股票[25]。 模型的回测效果 （注：以下模型回测结果均基于报告所述历史数据，指标口径可能因模型而异） 1. **行业景气度-趋势-拥挤度框架（行业配置模型）**[17] * 基准：Wind全A指数[17] * 多头年化收益：22.0%[17] * 超额年化收益：13.4%[17] * 信息比率（IR）：1.5[17] * 超额最大回撤：-8.0%[17] * 月度胜率：67%[17] * 2026年1月绝对收益：6.5%[17] * 2026年1月超额收益：0.7%[17] 2. **行业景气度-趋势-拥挤度框架（ETF配置模型）**[22] * 基准：中证800指数[22] * 年化超额收益：16.6%[22] * 信息比率（IR）：1.9[22] * 超额最大回撤：10.8%[22] * 月度胜率：66%[22] * 2025年超额收益：21.4%[2][22] * 2026年1月绝对收益：9.0%[22] * 2026年1月超额收益：4.5%[2][22] 3. **行业景气度选股模型**[25] * 基准：Wind全A指数[25] * 多头年化收益：26.7%[25] * 超额年化收益：19.5%[25] * 信息比率（IR）：1.7[25] * 超额最大回撤：-15.4%[25] * 月度胜率：68%[25] * 2025年超额收益：5%[25] * 2026年1月超额收益：1.6%[2][25] 4. **左侧库存反转模型**[27] * 基准：行业等权组合[27] * 2023年绝对收益：13.4%[27] * 2023年超额收益：17.0%[27] * 2024年绝对收益：26.5%[27] * 2024年超额收益：15.4%[27] * 2025年绝对收益：28.7%[27] * 2025年超额收益：5.6%[27] * 2026年1月绝对收益：10.4%[2][27] * 2026年1月超额收益：4.8%[2][27]

核心观点 - 报告构建了一个兼具可投资性和代表性的行业指数池，并基于FY2预期ROE增速的景气度指标开发了三维行业轮动策略，该策略结合景气趋势共振和拥挤度规避，在2018年至2025年9月期间实现了显著的超额收益 [7][19][48] 行业指数池构建 - 行业ETF规模从2019年底的858亿元增长至2025年8月的近9000亿元，其中TMT、金融地产和医药板块的ETF规模均突破1000亿元，为行业轮动策略提供了丰富的被动投资工具 [10] - 行业指数池覆盖1633只股票，总市值覆盖率平均达75%，代表指数如中证银行（100%自由流通市值覆盖率）和中证煤炭（95%自由流通市值覆盖率）具有强行业属性和高覆盖率 [12][17] - 指数池按中信一级行业分类，涵盖消费、医药、TMT、新能源、制造、周期、公共服务和金融地产八大板块，每个行业选取覆盖率最高的指数作为代表，例如细分食品（食品饮料行业，97.1%成份比例）和证券公司（非银金融，95.7%成份比例） [12] 景气投资实践 - 使用FY2预期ROE增速（预测第二年）作为景气度指标，其分组单调性更强，第一组年化收益达9.13%，相对中证800超额7.93%，而FY1指标表现较弱（第一组收益仅0.8%） [23][30][31] - FY2景气上行组合（2018-2025年9月）月度超额胜率为58%，超额收益盈亏比1.39，在2019年实现53.98%收益（超额20.27%），2024年实现19.52%收益（超额7.32%） [30][33] - 景气度计算采用自由流通市值加权法，公式为 $F R O E g\_f r e e m v W_{j,T}=\sum_{i}\frac{F N P_{i,T}-N P_{i T-1}}{a b s\bigl(B V_{i l a t e s t}\bigr)}\times f r e e m v W_{i}$，并在每月底计算90天环比变化 [20][21] 景气趋势共振策略 - 策略结合FY2景气度边际变化和平稳动量（过去一年累计收益剔除头部10%涨跌幅），以量化资金共识，解决"正确但无效"问题，2018年以来年化收益12.33%，相对中证800超额11.13% [38][40][42] - 组合月度超额胜率提升至64%，超额收益盈亏比1.30，在2020年实现52.95%收益（超额27.16%），2025年9月实现29.91%收益（超额12.47%） [42][45] - 策略每月筛选前5行业等权配置，单一行业仓位上限20%，有效样本剔除景气下行和绝对景气小于0的指数 [38] 三维组合策略（景气+趋势+拥挤度） - 增加拥挤度规避（三年换手率分位大于95%的行业被剔除），以防御交易过热风险，2018年以来年化收益12.80%，相对中证800超额11.60% [50][52][54] - 组合月度超额胜率62%，超额收益盈亏比1.47，在2019年实现55.43%收益（超额21.72%），2022年最大回撤27.11%（优于基准） [54][57] - 截至2025年8月，三维策略推荐行业包括中证全指运输指数（预期增速变化0.3%）、家用电器（0.5%变化）、中证畜牧（3.7%变化）、中证传媒（1.8%变化）和油气产业（0.2%变化），拥挤度均低于95%阈值 [60] 行业最新特征 - 2025年8月行业数据显示，中证畜牧预期增速最高（9.6%），中证传媒估值分位最高（77.7%），而中证全指运输指数趋势强度达71.0% [60] - 拥挤度较高的行业包括证券公司（92.2%分位）和中证全指电力指数（91.9%分位），但均被策略规避 [60]

公司监事会决议 - 第五届监事会第十五次会议于2025年8月22日以现场和通讯方式召开 全体3名监事出席 会议由监事会主席高云主持 [1] - 会议召集、召开及表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 决议合法有效 [1] 半年度报告审议 - 监事会审议通过《2025年半年度报告及其摘要》 认为报告内容真实、准确、完整 无虚假记载或重大遗漏 [1] - 具体报告内容详见巨潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn/） [2] 理财投资安排 - 批准使用闲置自有资金不超过8亿元（含）购买理财产品 资金可滚动使用 [2] - 理财产品发行方包括商业银行、证券公司、信托公司及基金管理公司 需满足安全性高、流动性好、期限不超过12个月的中低风险标准 [2] - 允许向关联方浙江富阳农村商业银行股份有限公司新增购买理财产品 具体额度未披露 [2] - 决策程序符合规定 旨在保障资金安全前提下提高闲置资金现金管理收益 [2] 表决结果 - 两项议案表决结果均为3票同意 0票反对 0票弃权 [2]