根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：扩散指数行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于价格动量原理，通过行业扩散指数捕捉行业趋势，选择扩散指数排名靠前的行业进行配置[26] - **模型具体构建过程**： 1. 计算各中信一级行业的扩散指数，反映行业价格趋势强度 2. 对扩散指数进行排名，选择排名前六的行业作为配置标的 3. 每月进行轮动调仓，保持组合与当前趋势一致 4. 扩散指数计算公式： $$DI_t = \frac{N_{up}}{N_{up}+N_{down}}$$ 其中$N_{up}$为行业成分股中上涨股票数量，$N_{down}$为下跌股票数量[27] - **模型评价**：在趋势行情中表现优异，但在市场反转时可能失效[26] 2. **模型名称：GRU因子行业轮动模型** - **模型构建思路**：基于GRU深度学习网络处理分钟频量价数据，生成行业因子进行轮动[33] - **模型具体构建过程**： 1. 使用GRU网络处理行业分钟频量价数据 2. 输出行业因子得分，反映行业短期动量特征 3. 选择因子得分最高的六个行业进行配置 4. 每周进行调仓，动态适应市场变化[34] - **模型评价**：在短周期表现较好，但对极端行情适应性有限[40] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业扩散指数因子** - **因子构建思路**：通过行业成分股涨跌数量比衡量行业趋势强度[27] - **因子具体构建过程**： 1. 计算每个中信一级行业成分股当日涨跌数量 2. 计算扩散指数值： $$DI = \frac{\text{上涨股票数}}{\text{上涨股票数}+\text{下跌股票数}}$$ 3. 对DI值进行标准化处理，得到0-1区间因子值[28] 2. **因子名称：GRU行业因子** - **因子构建思路**：通过GRU网络提取行业量价特征[34] - **因子具体构建过程**： 1. 输入行业分钟频量价数据至GRU网络 2. 网络输出行业特征得分 3. 对得分进行标准化处理，生成可比因子值[36] 模型的回测效果 1. **扩散指数行业轮动模型** - 2025年8月超额收益：-0.44% - 2025年以来超额收益：-0.40%[30] - 本周超额收益：0.04%[30] 2. **GRU因子行业轮动模型** - 2025年8月超额收益：0.16% - 2025年以来超额收益：-2.35%[38] - 本周超额收益：1.70%[38] 因子的回测效果 1. **行业扩散指数因子** - 钢铁行业因子值：1.0 - 综合金融因子值：1.0 - 非银行金融因子值：0.999 - 综合因子值：0.998 - 有色金属因子值：0.997 - 建筑因子值：0.996[27] 2. **GRU行业因子** - 非银行金融因子值：-1.15 - 有色金属因子值：0.5 - 建材因子值：-2.63 - 汽车因子值：-2.81 - 钢铁因子值：0.7 - 家电因子值：-5.47[34]

市场情绪模型 - 截至7月25日市场情绪指标数值为1.8，较上周五的0.65显著上升，显示市场情绪持续修复[1] - 行业间交易波动率上升发出正向信号，反映资金活跃度回暖且观点分歧减弱[4][14] - 价量一致性指标虽小幅回落但仍高于布林带上界，显示市场价量匹配程度保持较高水平[6] - 全A成交额维持上涨趋势，7月22日达周内峰值19286.45亿元，成交量1518.21亿股[9] 行业表现 - 基础化工、有色金属、电力设备等行业连续两周涨幅居前，周涨幅分别达4.03%、6.70%、3.03%[16][17] - 钢铁行业单周涨幅达7.67%，房地产行业周涨幅4.07%呈现显著反弹[17] - 公用事业、传媒、银行等行业表现疲弱，周跌幅分别为-0.27%、2.15%、-2.87%[16][17] - 煤炭行业短期趋势得分飙升109.09%，建筑材料、钢铁行业短期得分分别达96.61[19][20] 市场风格 - RSI模型显示小盘风格持续占优，申万小盘/大盘比值0.93且20日RSI达68.84[21][22] - 成长风格强化信号显著，国证成长/价值比值0.65且5日RSI达90.25[21][22] - 创业板指/沪深300比值1.98，其20日RSI(72.34)显著高于60日RSI(62.01)[22]

资源品战略重要性提升 - 逆全球化风潮下资源品战略重要性获市场共识 2020年以来煤炭、黄金、铜、银、稀土等大宗商品行情扩散 资源股投资重回视野 [1] - 资源品正从"周期商品"向"战略资产"蜕变 供给端刚性约束取代需求端波动成为周期驱动核心 理解逆全球化对供需两端的影响是把握投资机会关键 [1][7] 基金经理研究框架 - 管浩阳深耕周期品研究9年 从钢铁行业起步逐步拓展至建筑、建材、有色、化工、煤炭等领域 形成全周期品研究图谱 [2] - 研究框架强调供给比需求重要 贝塔比个股重要 周期股波动由行业景气度驱动 价格上涨与企业成长性叠加会形成反身性投资机会 [1][3] - 将资源股划分为四类资产：景气类(黄金、白银、钾肥)、主题类(稀土、小金属)、价值类(铜、磷矿)、红利类(原油、煤炭) 以景气类为主其他三类为辅 [4][5] 大宗商品周期展望 - 2020年启动的本轮大宗商品周期仍有机会 核心支撑来自供给端三重刚性约束：资本开支不足、优质矿山减少、资源品战略地位升维 [6][7] - 铜价未来四至五年中枢看涨 供给刚性驱动明显 全球铜矿品位连年下降 新矿发现难度大 需求端电网投资与新能源形成支撑 [5] - 工业金属与贵金属为重点关注领域 小金属及"反内卷"主题子行业可增强组合弹性 [5] 行业供需特征 - 钢铁行业属国内周期 关注政策与需求 有色行业受海外周期主导 铜铝价格由全球供需决定 有色细分领域逻辑差异显著 [2] - 逆全球化推动产业链重构 墨西哥、越南、印度等新兴制造业中心对工业金属形成长期需求支撑 [7] - 各国通过行政手段提升资源价值(如刚果金禁钴出口、印尼提高镍矿关税) 资源品获取壁垒持续提高 [7]

报告核心观点 报告围绕中银量化多策略行业轮动展开，分析近期中信一级行业表现、各单策略表现及权重，进行行业估值风险预警，阐述策略复合方法与调仓规则，回顾复合策略行业配置与业绩[1][3][44]。 近期中信一级行业表现回顾 - 本周收益率前三行业为煤炭（10.5%）、钢铁（10.2%）、有色金属（9.6%），后三为银行（-2.1%）、通信（-0.6%）、综合金融（-0.1%）[3][11] - 30个中信一级行业平均周收益率3.5%，近1月平均收益率7.3% [3][11] 行业估值风险预警 - 采用各行业近6年PB（剔除极端值）计算当前PB分位数，PB分位数高于95%的行业不参与分项策略测算 [13] - 本周商贸零售、汽车、国防军工、传媒行业PB估值高于过去6年PB估值（剔除极端值）的95%分位点，触发高估值预警 [14] 单策略排名靠前行业及近期业绩表现 S1高景气行业轮动策略（周度） - 通过wind分析师一致预期滚动行业数据构建多因子模型，挑选盈利预期向上行业 [16] - 当前景气度排名前三行业为计算机、有色金属、钢铁 [17] S2隐含情绪动量追踪策略（周度） - 构建“跑在盈利预期数据公布之前”的情绪动量策略，获取“未证伪情绪” [19] - 当前市场隐含情绪指标排名前三行业为机械、计算机、综合 [20] S3宏观风格轮动策略（月度） - 借助宏观指标预判四种行业风格多空情况，对各行业契合程度排序 [23] - 当前宏观指标看多前六行业为综合金融、计算机、传媒、国防军工、电子、综合 [24] S4中长期困境反转策略（月度） - 采用“2 - 3年反转”、“1年动量”、“旬度截面低换手率”三因子等权rank复合构建策略 [28] - 本月推荐行业为银行、钢铁、建材、消费者服务、房地产、商贸零售 [29] S5基于资金流的行业轮动策略（月度） - 从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”两个维度构建策略 [30] - 本月资金流入强度较大行业有综合金融、煤炭、消费者服务、国防军工、商贸零售 [31] S6财报因子失效反转行业轮动策略（月度） - 基于财报因子阶段失效构建行业轮动策略 [35] - 本月看多行业有食品饮料、石油石化、家电、通信、纺织服装 [37] S7多因子打分复合行业轮动策略（季度） - 季度换仓，剔除中证800中权重低于2%的行业，从四个维度优选因子等权rank复合 [41] - 本季度推荐行业有电子、电力设备及新能源、有色金属、家电、非银行金融、银行 [43] 策略复合 中银波动率控制复合 - 使用“波动率控制模型”，即“单策略负向波动率倒数”对7个单策略进行资金分配 [44] 调仓频率设定 - 每季度首交易日对7个策略分配资金并调仓，每月首交易日（除季首月）对6个周频、月频策略分配资金并调仓，每周四（除月、季首交易日）对2个周频策略分配资金并调仓 [48] 策略权重映射至行业 - 利用“负向波动率平价”得到单策略配置比例后，对各策略看多行业等权配置 [51] 单策略配置权重回顾 - 2025年7月24日各单策略权重：S1为13.7%、S2为11.0%、S3为8.0%、S4为21.4%、S5为15.0%、S6为12.1%、S7为18.7% [60] 复合策略行业配置与业绩回顾 行业仓位回顾 - 2025年7月24日仓位：计算机（9.6%）、钢铁（9.2%）等 [63] - 板块仓位：TMT（17.8%）、消费（20.5%）等 [64] 业绩回顾 - 本周行业轮动策略收益3.4%，中信一级行业等权基准收益3.5%，超额收益 - 0.1% [3][67] - 今年以来行业轮动策略累计收益16.4%，基准收益14.6%，累计超额收益1.9% [3][67]

市场整体表现 - 沪指上涨0 25%，A股成交量719 64亿股，成交金额8513 30亿元，较上一交易日减少4 39% [1] - 个股方面1930只上涨（51只涨停），3273只下跌（2只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅前三行业 - 钢铁行业涨幅0 86%，成交额158 33亿元，较上日增长85 57%，领涨股盛德鑫泰涨幅15 68% [1] - 医药生物行业涨幅0 84%，成交额709 46亿元，较上日减少9 15%，领涨股海特生物涨幅15 41% [1] - 综合行业涨幅0 79%，成交额12 55亿元，较上日减少13 25%，领涨股南京新百涨幅10 06% [1] 跌幅前三行业 - 国防军工行业跌幅1 16%，成交额300 68亿元，较上日减少29 35%，领跌股广联航空跌幅13 35% [2] - 建筑材料行业跌幅0 79%，成交额205 27亿元，较上日增长0 84%，领跌股福建水泥跌幅6 63% [2] - 煤炭行业跌幅0 58%，成交额162 42亿元，较上日激增275 67%，领跌股云煤能源跌幅3 68% [2] 成交额显著变化行业 - 非银金融行业成交额412 39亿元，较上日增长22 21% [1] - 食品饮料行业成交额153 28亿元，较上日增长48 57%，新股N技源涨幅达282 26% [1] - 交通运输行业成交额175 46亿元，较上日增长48 83%，领涨股中铁特货涨幅10 05% [1] - 机械设备行业数据缺失，但威博液压被单独提及 [2] 个股极端表现 - 新股N技源在食品饮料行业涨幅282 26% [1] - 百甲科技在建筑装饰行业涨幅25 00% [1] - 金春股份在纺织服饰行业涨幅20 01% [1] - 广联航空在国防军工行业跌幅13 35% [2]

报告核心观点 2025年7月21日A股主要指数多数收涨，个股涨多跌少，成交额放量，建筑材料等行业领涨，水泥制造等概念板块涨幅居前 [1][2] 市场回顾 指数涨跌情况 沪指涨0.72%收报3559.72点，深证成指涨0.86%收报11007.49点，科创50涨0.04%收报1007.89点，创业板指涨0.87%收报2296.88点；全市场4002只个股上涨，1291只个股下跌，121只个股收平；沪深两市成交额合计17000亿元，较上个交易日放量1289.37亿元 [1] 行业涨跌情况 申万一级行业除银行等四个行业下跌外其余全部上涨，建筑材料、建筑装饰等行业领涨 [1] 板块涨跌情况 涨幅居前概念板块为水泥制造、水利水电建设等板块 [2]

"反内卷"研究热度升温 - 过去一周券商、期货公司等机构共发布176篇"反内卷"主题研报，涵盖策略、宏观、钢铁、化石能源、电气设备、建材、有色金属、化工、养殖等多个行业 [2] - 近一周有79场与"反内卷"主题相关的路演，仅7月13日就有近10场 [3] - 机构普遍认为本轮"反内卷"站位更高、覆盖面更广、协同性更强，可能成为市场下一阶段行情主线 [4] 政策背景与机构观点 - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [5] - 申万宏源认为本轮"反内卷"更强调区域治理，明确将推动全国统一大市场建设列为核心任务 [5] - 东方财富证券预计未来高层会议或做出更多"反内卷"政策部署，可能采取行业自律及价格监控、市场化主导产能严控、并购重组等方式 [5] - 中信建投认为未来"反内卷"可能演绎成为市场主线，分为政策预期、"涨价潮"拉动、需求扩张三个阶段 [6] 受益行业分析 整体受益板块 - 中下游制造业：锂电、光伏、风电、乘用车、造纸、医疗器械 [8] - 服务业及消费领域：食品加工、快递、小家电 [8] - 资源材料领域：钢铁、水泥/玻璃、消费建材、化纤/农药、能源金属 [8] - 地产链：厨电、家居 [8] 重点行业分析 钢铁行业 - 中金公司认为钢铁供给侧改革路径逐步清晰，行业正处在大周期底部反转的左侧 [11] - 民生证券认为粗钢供给有望进一步优化，叠加远期铁矿新增产能释放，钢企盈利能力有望修复 [12] - 信达证券认为拥有较高毛利率水平的优特钢企业和成本管控力度强的龙头钢企存在估值修复机会 [12] 光伏行业 - 过去一周光伏指数大涨超5.5% [13] - 中信证券认为推动产业链价格回升是实现光伏行业"反内卷"的有效措施 [13] - 国元证券认为行业处于周期底部，未来政策力度将成为影响行业走势的关键变量 [13] 其他行业 - 华泰证券研报显示"内卷"压力主要集中在煤炭、钢铁、化工、电力及新能源、机械、轻工等行业 [9] - 中信建投认为光伏、锂电、汽车、钢铁、水泥、电商行业政策力度或将较强 [10]

行业资金流向 - 今日有6个行业主力资金净流入，25个行业主力资金净流出 [1] - 通信行业资金净流入最大，达24.72亿元，涨跌幅0.77%，换手率2.10%，成交量较前一日增长3.72% [1] - 非银金融行业资金净流出最大，达-58.31亿元，涨跌幅-1.20%，换手率2.45%，成交量较前一日减少14.38% [1] 资金净流入行业表现 - 通信行业主力资金净流入24.72亿元，成交量36.91亿股，换手率2.10%，涨跌幅0.77% [1] - 银行行业主力资金净流入1.41亿元，成交量47.98亿股，换手率0.36%，涨跌幅1.01% [1] - 国防军工行业主力资金净流入-21.65亿元，但涨跌幅0.55%，成交量54.05亿股，换手率5.01% [2] 资金净流出行业表现 - 非银金融行业主力资金净流出-58.31亿元，成交量101.18亿股，换手率2.45%，涨跌幅-1.20% [2] - 电力设备行业主力资金净流出-44.43亿元，成交量84.30亿股，换手率3.40%，涨跌幅-0.75% [2] - 汽车行业主力资金净流出-39.16亿元，成交量58.22亿股，换手率2.68%，涨跌幅-1.37% [2] 成交量与换手率 - 计算机行业成交量最高，达104.01亿股，换手率5.83%，主力资金净流出-32.72亿元 [2] - 国防军工行业换手率最高，达5.01%，成交量54.05亿股，主力资金净流出-21.65亿元 [2] - 银行行业换手率最低，为0.36%，成交量47.98亿股，主力资金净流入1.41亿元 [1] 涨跌幅表现 - 银行行业涨跌幅最高，为1.01%，主力资金净流入1.41亿元 [1] - 汽车行业涨跌幅最低，为-1.37%，主力资金净流出-39.16亿元 [2] - 通信行业涨跌幅0.77%，主力资金净流入24.72亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内经济维持稳定格局，国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化；海外地缘风险或加剧短线市场波动，扰乱风险偏好；长线来看弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产，保持对黄金等资源品战略配置 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：6月美联储维持联邦基金利率目标区间不变，维持下半年降息预期但更谨慎；美国5月零售销售月率大幅下降，工业产出月率下滑，6月纽约联储制造业指数不及预期；经济基本面修复面临地缘风险及经贸前瞻不确定性扰动，原油价格飙涨或引发美联储鹰派信号 [6] - 国内宏观：陆家嘴金融论坛公布多项金融支持政策，下半年政策预期渐强；国家下达1620亿元“国补”资金，剩余将有序下达；5月固定资产投资扩大，制造业投资增长快，服务业增长加快，商品住宅销售价格同比降幅收窄；5月规模以上工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售总额同比均增长 [6] 观点精粹 宏观 - 国内适度降准降息，短期财政端落实既定政策；海外通胀预期结构扁平化，经济增长预期改善，滞胀交易降温 [7] 金融 - 股指期货资金拥挤释放中，关注尾盘股踩踏和美元流动性恶化，短期震荡；股指期权卖权需观望，等待波动下行拐点，关注期权流动性恶化，短期震荡；国债期货债市多头情绪回落，关注关税、供给、货币宽松超预期情况，短期震荡 [7] 贵金属 - 中美谈判进展超预期，黄金/白银短线延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材海外短期落地，期现价格震荡，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量；铁矿基本面矛盾有限，价格震荡运行，关注海外矿山生产发运等情况；焦炭成本估值回落，盘面价格跟跌，关注钢厂生产等情况；焦煤能源价格重挫，盘面回吐涨幅，关注钢厂生产等情况；硅铁供需矛盾有限，盘面震荡运行，关注原料成本等情况；锰硅锰矿价格坚挺，市场情绪谨慎，关注成本价格等情况；玻璃供给扰动情绪，盘面震荡运行，关注现货产销；纯碱上游库存延续累积，期现价格偏弱震荡，关注纯碱库存；短期多为震荡，纯碱震荡下跌 [7] 有色与新材料 - 铜美元指数偏弱，铜价高位运行，关注经济衰退；氧化铝仓单数量低位，氧化铝盘面拉升，关注矿石复产等情况；铝低库存高升水，铝价盘面走高，关注宏观风险等情况；锌供需过剩格局不改，关注锌价高空机会，关注宏观转向风险等情况；铅成本支撑再度走强，铅价下方空间有限，关注供应端扰动等情况；镍供需承压，短期镍价偏弱运行，关注宏观及地缘政治变动等情况；不锈钢镍铁价格继续下探，盘面偏弱运行，关注印尼政策风险等情况；锡现货成交平淡，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期等情况；工业硅供应持续回升，硅价承压震荡，关注供应端超预期减产等情况；碳酸锂仓单大幅去化，警惕价格波动风险，关注需求不及预期等情况；短期多为震荡，锌、镍震荡下跌 [7] 能源化工 - 原油地缘担忧缓解，油价重回弱势，关注OPEC+产量政策等情况，震荡下跌；LPG地缘风险仍存，成本端支撑PG盘面，关注原油和海外丙烷等成本端进展，震荡；沥青地缘降温，沥青地缘溢价下跌，关注需求超预期，震荡下跌；高硫燃油、低硫燃油地缘降温，燃油地缘溢价下跌，关注原油价格等情况，震荡下跌；甲醇伊以扰动未平，甲醇震荡，关注宏观能源等情况，震荡；尿素海外供应缓解，国内供强需弱格局难改，短期或弱势震荡，关注市场成交情况等，震荡下跌；乙二醇基差略下滑，周度开工创五年最高，EG跟随原油走高，关注乙二醇终端需求情况，震荡上涨；PX供应偏紧，关注地缘进展，关注原油波动等情况，震荡；PTA供需边际转弱，但现实尚可&成本偏强，关注聚酯生产情况，震荡；短纤成本抬升，短纤跟涨，关注终端纺织服装出口情况，震荡上涨；瓶片加工费略反弹，瓶片跟涨原料，关注瓶片后期开工情况，震荡；PP中东扰动未定，PP观望为主，关注油价、国内外宏观，震荡；塑料油价冲高回落，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，震荡；苯乙烯地缘阶段性降温，苯乙烯下跌，关注油价等情况，震荡下跌；PVC动态成本上移，PVC震荡运行，关注预期、成本、供应，震荡；烧碱低估值弱供需，烧碱偏弱运行，关注市场情绪等情况，震荡；油脂昨日菜油偏弱，关注国内菜系进口情况，关注南美豆收获等数据，震荡下跌；蛋白粕多空并存盘面震荡，关注美豆面积和天气等情况，震荡；玉米/淀粉多头获利，盘面跌幅较大，关注需求不及预期等情况，震荡 [9] 农业 - 生猪惜售博弈需求，猪价震荡，关注养殖情绪等情况；橡胶外部冲击告一段落，胶价出现回调，关注产区天气等情况；合成橡胶盘面跟随原油大幅收跌，关注原油大幅波动；纸浆暴涨之后又迎暴跌，纸浆供需弱势是核心，关注宏观经济变动等情况，震荡下跌；棉花棉价尾盘拉升，回补缺口，关注需求、产量；白糖外弱内强，关注天气异常等情况；原木交割临近，波动加剧，关注出货量、发运量；短期多为震荡，纸浆、油脂震荡下跌 [9]

市场整体表现 - 沪指下跌0.09%，A股总成交量523亿股，成交金额6790.50亿元，较上一交易日减少5.00% [1] - 个股涨跌分布：1667只上涨（34只涨停），3507只下跌（6只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅居前行业 - 国防军工涨幅1.81%，成交额360.49亿元，较上日增长14.61%，领涨股国瑞科技涨幅20.02% [1] - 非银金融涨幅0.70%，成交额407.01亿元，较上日减少8.03%，领涨股国盛金控涨幅10.03% [1] - 电力设备涨幅0.32%，成交额737.31亿元，较上日增长16.16%，领涨股殷图网联涨幅17.92% [1] 跌幅居前行业 - 石油石化跌幅1.62%，成交额76.03亿元，较上日减少34.01%，领跌股贝肯能源跌幅10.03% [1][2] - 煤炭跌幅1.23%，成交额22.76亿元，较上日减少28.18%，领跌股陕西煤业跌幅1.89% [1][2] - 美容护理跌幅1.03%，成交额22.13亿元，较上日减少11.19%，领跌股华业香料跌幅4.59% [1][2] 行业成交额变动 - 商贸零售成交额113.47亿元，较上日大幅增长38.71%，领涨股银座股份涨幅10.00% [1] - 银行成交额140.62亿元，较上日大幅减少37.76%，领涨股宁波银行涨幅1.25% [1] - 传媒成交额173.94亿元，较上日减少25.95%，领跌股百纳千成跌幅8.16% [1] 个股表现亮点 - 计算机行业同辉信息涨幅22.28%，成交额739.52亿元，较上日微降0.50% [1] - 综合行业恒立退跌幅90.45%，成交额10.92亿元，较上日减少13.98% [1] - 房地产行业春兰股份涨幅10.10%，成交额37.04亿元，较上日减少14.79% [1]