业绩总结 - 太平人寿2026年第三季度保险业务收入为4,326,421万元人民币，本年累计保险业务收入为16,060,193万元人民币[6] - 太平人寿2026年第三季度净利润为-498,321万元人民币，本年累计净利润为950,691万元人民币[6] - 太平人寿2026年第三季度新业务价值129,818万元人民币，本年累计新业务价值756,600万元人民币[6] - 太平财险2026年第三季度保险业务收入776,222万元人民币，本年累计保险业务收入2,627,576万元人民币[8] - 太平财险2026年第三季度净利润3,038万元人民币，本年累计净利润54,216万元人民币[8] - 太平财险2026年第三季度综合成本率101.50%，本年累计综合成本率99.49%[8] - 太平養老保險2026年第三季度保險業務收入為63,604萬元，本年累計210,426萬元[10] - 太平養老保險本季度淨利潤16,313萬元，本年累計32,760萬元，淨資產594,082萬元[10] - 太平再保險（中國）本季度保險業務收入174,510萬元，本年累計596,096萬元，淨利潤本季度4,444萬元，累計15,744萬元[12] - 太平再保險（中國）本季度綜合成本率97.94%，累計98.28%[12] 投资收益 - 太平人寿2026年第三季度投资收益率0.62%，本年累计投资收益率2.73%[6] - 太平養老保險本季度投資收益率0.89%，本年累計3.10%[10] - 太平再保險（中國）本季度投資收益率0.64%，本年累計2.08%[12] 偿付能力与资本 - 太平人寿综合偿付能力充足率224%（期末），较期初215%上升9个百分点，核心偿付能力充足率134%（期末），较期初128%上升6个百分点[6] - 太平人寿期末认可资产166,555,065万元人民币、认可负债139,785,396万元人民币，实际资本26,769,668万元人民币[6] - 太平财险综合偿付能力充足率238%（期末），较期初240%下降2个百分点，核心偿付能力充足率173%（期末），较期初171%上升2个百分点[8] - 太平養老保險期末認可資產6,018,171萬元、認可負債5,328,185萬元，實際資本689,986萬元，較期初636,515萬元增長8.4%[10] - 太平養老保險核心償付能力充足率166%（期初155%），綜合償付能力充足率218%（期初212%），分別提升11和6個百分點[10] - 太平再保險（中國）期末實際資本467,193萬元，較期初457,360萬元增長2.2%，最低資本201,578萬元[12] - 太平再保險（中國）核心償付能力充足率139%（期初146%），綜合償付能力充足率232%（期初241%），分別下降7和9個百分點[12] 准则说明 - 兩家公司淨利潤及淨資產均根據新準則編制[11][13]

投资评级 - 报告维持中国太保"优于大市"评级 [1][3] - 当前股价29.60元，总市值/流通市值284762百万元，52周最高价/最低价48.39/27.95元 [5] - 当前股价对应P/EV为0.43/0.40/0.37x（2026-2028年） [3] 核心观点 - 公司承保质效提升，配置保持定力，营运利润稳健增长支撑核心基本面 [1] - 公司聚焦大康养、国际化、人工智能+三大发展方向，长期经营逻辑扎实，当前估值处于历史低位，营运利润稳健支撑分红确定性 [3] - 寿险渠道表现分化但队伍质态持续改善，财险承保盈利大幅提升，投资收益率短期回落但资产配置保持战略定力 [2][3] 整体业绩表现 - 2026年前三季度归母净利润364.03亿元，同比下降20.3%；归母营运利润300.81亿元，同比增长5.6% [1] - 单季归母净利润56.28亿元，同比下降68.4%；单季营运利润89.32亿元，同比增长4.3% [1] - 单季所得税费用21.85亿元，因税前利润显著偏低及免税收益占比抬升呈现净递减效应，对净利润形成正向缓冲 [1] 寿险业务 - 前三季度寿险新业务价值143.51亿元，同比下降6.5% [2] - 代理人渠道新单保费同比增长14.9%，银保渠道新单保费同比下降15.7%（受上年同期高基数、监管政策规范落地影响） [2] - 三季度末保险代理人规模保持基本稳定；核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比增长27.3% [2] - 预计2026年全年NBV实现正增长 [2] 财险业务 - 前三季度财险原保险保费收入1632.45亿元，同比增长1.9%；车险保费同比增长0.1%，非车险保费同比增长3.7% [2] - 家用车保费占比持续提升，个人客户车险续保率同比改善1.9pct [2] - 综合成本率96.2%，同比优化1.4pct；承保利润57.5亿元，同比增长58.9% [2] - 受投资收益波动影响产险净利润同比有所下滑，但核心承保基本面保持稳固 [2] 投资端表现 - 截至三季度末投资资产规模达3.24万亿元，较年初增长6.4% [3] - 未年化净投资收益率2.4%，同比-0.2pct；未年化总投资收益率2.5%，同比-2.7pct，主要源于上年同期高基数及三季度权益市场阶段性调整 [3] - 坚持"核心+卫星"权益投资策略，核心仓位坚守高股息价值方向；三季度FVOCI资产浮盈转正，归母净资产较年初增长9.3% [3] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年盈利预测，预计EPS为6.16/6.26/6.51元/股 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为448685/466908/487789百万元，同比增长3.11%/4.06%/4.47% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为59273/60204/62650百万元，同比增长10.78%/1.57%/4.06% [4] - 预计2026-2028年每股内含价值分别为68.47/73.69/79.68元，同比增长7.39%/7.63%/8.13% [4] - 预计2026-2028年P/E分别为4.80/4.73/4.55，P/B分别为0.82/0.78/0.75 [7]

投资评级 - 报告维持对中国太保的"买入"评级 [2][8] - 截至2026年10月28日，收盘价29.60元，对应PEV(26E)为0.42x，对应隐含投资收益率1.3% [2][8] 核心观点 - 市场波动叠加高基数下业绩承压，但表现略好于预期 [1][5] - 1-3Q26归母净利润364.03亿元，yoy-20.3%，略好于预期（预计yoy-23.4%）；3Q26单季归母净利润yoy-68.4%至56.28亿元 [5] - 1-3Q26/3Q26营运利润分别为300.81/89.32亿元，yoy+5.6%/+4.3%；截至9月末归母净资产3301.46亿元，较上年末+9.3% [5] - 保险服务业绩1-3Q26/3Q26分别为309.88/84.72亿元，yoy+9.4%/+9.6%；投资业绩1-3Q26/3Q26分别为144.87/-28.59亿元，yoy-63.7%/-112.3%；3Q26公允价值变动损益yoy-176.3%至-275亿元 [5] - 1-3Q26 NBV 143.51亿元，yoy-6.5%，略超预期（预计yoy-9.7%）；3Q26 NBV yoy-38.1%至35.93亿元 [6] - 1-3Q26新单840.84亿元，yoy-1.3%；NBVM（NBV/新单近似估计）17.1%，yoy-1.0pct；3Q26趸交yoy+130%，驱动新单yoy+2.4%，但3Q26 NBVM yoy-10.4pct至15.8% [6] - 财险COR优化幅度超预期，COR yoy-1.4pct至96.2%，优于预期（预计yoy-0.6pct至97.0%），大灾扰动下COR较1H26阶段性提升1.2pct [7] - 下调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为443.16/622.83/749.17亿元（原预测为600.70/695.49/835.47亿元）[8] - 公司重视资产负债匹配，预计中期业绩稳健性优于同业 [8] 分渠道业务总结 - 个险渠道：价值稳健增长，1-3Q26/3Q26个险渠道新单yoy+14.9%/-14.1%；截至三季度末保险营销员18.2万人，同比基本持平；核心人力月人均首年规模保费yoy+27.3%至9.1万元；中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6% [6] - 银保渠道：高基数下3Q26新单实现同比正增，新版"报行合一"阶段性影响银保渠道策略，1-3Q26/3Q26银保渠道新单yoy-15.7%/+17.3%，3Q26加强推动趸交业务驱动单季新单正增 [6] 财险业务总结 - 前三季度财险保险服务收入yoy+0.4%至1514.08亿元，车险/非车险原保险保费收入同比分别+0.1%/+3.7% [7] - 公司持续优化业务结构，家用车保费占比同比提升0.4pct，个人客户车险保单续保率同比提升1.9pct [7] 投资业务总结 - 截至9月末集团投资资产规模达3.24万亿元，较上年末提升6.4% [7] - 前三季度净/总投资收益率（未年化）yoy-0.2/-2.7pct至2.4%/2.5% [7] - 截至9月末计入FVOCI的金融资产占比环比+1.0pct至72.5%；其中FVOCI权益占比环比+0.5pct至6.9% [7] 财务数据与盈利预测 - 营业收入：2024年404,089百万元（yoy+24.7%）、2025年435,156百万元（yoy+7.7%）、2026E 410,303百万元（yoy-5.7%）、2027E 477,998百万元（yoy+16.5%）、2028E 519,971百万元（yoy+8.8%）[9] - 归母净利润：2024年44,960百万元（yoy+64.9%）、2025年53,505百万元（yoy+19.0%）、2026E 44,316百万元（yoy-17.2%）、2027E 62,283百万元（yoy+40.5%）、2028E 74,917百万元（yoy+20.3%）[9] - 每股收益：2024年4.67元、2025年5.56元、2026E 4.61元、2027E 6.47元、2028E 7.79元 [9] - 每股内含价值：2024年58.43元、2025年63.76元、2026E 70.64元、2027E 77.34元、2028E 84.63元 [9] - P/E：2024年6.33、2025年5.32、2026E 6.43、2027E 4.57、2028E 3.80；P/EV：2024年0.51、2025年0.46、2026E 0.42、2027E 0.38、2028E 0.35 [9] - 保险服务收入：2024年279,473百万元、2025年288,910百万元、2026E 311,743百万元、2027E 331,507百万元、2028E 353,237百万元 [11] - 投资收益：2024年26,907百万元、2025年52,657百万元、2026E 59,849百万元、2027E 62,285百万元、2028E 68,911百万元 [11] - 公允价值变动损失：2024年37,713百万元、2025年29,932百万元、2026E -29,310百万元、2027E 3,847百万元、2028E 8,078百万元 [11] 市场数据 - 收盘价29.60元，一年内最高/最低48.39/27.95元，市净率0.9，股息率5.30%，流通A股市值202,613百万元 [2] - 每股净资产34.32元，资产负债率89.17%，总股本/流通A股9,620/6,845百万股，流通H股2,775百万股 [2]

文章核心观点 - 港股市场中国平安盘中拉升一度涨超2%领涨板块，公司前三季度营运利润同比增长8.3%，综合金融战略优势凸显推动收入多元发展 [1] 整体业绩表现 - 2026年前三季度归属于母公司股东的营运利润1259.05亿元，同比增长8.3% [1] - 基本每股营运收益7.23元，同比增长9.2% [1] - 截至2026年9月30日，集团归属于母公司股东净资产10,443.66亿元，较年初增长4.4% [1] 寿险及健康险业务 - 2026年前三季度平安寿险及健康险业务营运利润872.38亿元，同比增长5.7% [1] 产险业务 - 平安产险原保险保费收入2652.15亿元，同比增长3.5% [1] - 整体综合成本率同比优化1.4个百分点至95.6% [1] 银行业务 - 平安银行营业收入同比增长2.4%达1031.00亿元 [1] - 平安银行净利润同比增长2.2%达391.86亿元 [1] 资管板块 - 资管板块利润增长强劲，平安证券净利润同比增长23.8%达58亿元，创同期新高 [1]

投资评级 - A股维持买入评级，当前价29.60元人民币 [1] - H股维持买入评级，当前价26.56港币 [1] - 目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.41/0.31 [7] 核心观点 - 2026年前三季度中国太保营业收入2915.6亿元，同比-15.5%；归母净利润364.0亿元，同比-20.3%；归母营运利润300.8亿元，同比+5.6% [2] - 加权平均ROE 11.4%，同比-4.4pct；归母净资产3301.5亿元，较年初+9.3% [2] - 新业务价值143.5亿元，同比-6.5%；净投资收益率（非年化）2.4%，同比-0.2pct；总投资收益率（非年化）2.5%，同比-2.7pct [2] - 报告认为公司纵深推进"长航"转型，强化"芯"基本法引领作用，锚定"稳增长、稳队伍"目标，推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保，实现业务均衡发展和价值稳定增长 [7] - 公司通过"352"大健康施工蓝图构建"保险+健康+养老"立体式综合解决方案，进一步赋能主业 [7] - 后续随着核心人力质态持续提升、银保渠道价值贡献能力不断增强以及产品结构进一步优化，稳健的经营实力将利好公司价值修复，进而推动估值回升 [7] - 结合三季报业绩及资本市场表现，下调公司2026-2028年归母净利润预测至507/584/711亿元（前值632/727/839亿元） [7] 太保寿险业务总结 - 截至26Q3末，公司保险营销员18.2万人，较年初-1.6%，队伍规模整体稳健 [3] - 前三季度核心人力月人均首年规模保费9.1万元，同比+27.0% [3] - 代理人渠道实现中高客层上移，中客及以上客户数占比同比提升6.3pct至33.6% [3] - 2026年前三季度公司实现规模保费2676.5亿元，同比+1.4%，增速较上半年+3.0pct [4] - 新保业务（测算值，不含直销及经纪业务）840.8亿元，同比-1.3%，主要受65号文及去年同期基数较高影响 [4] - 代理人渠道新保业务381.3亿元，同比+14.9%，增幅较上半年收窄13.5pct；其中期缴业务同比微降0.2%至221.6亿元，期缴占比同比下滑8.8pct至58.1% [4] - 银保渠道新保业务320.5亿元，同比-15.7%，降幅较上半年收窄10.2pct；其中期缴业务同比下滑9.9%至144.1亿元，但期缴占比同比提升2.9pct至44.9%，银保结构持续优化 [4] - 受新单整体承压影响，前三季度新业务价值同比下滑6.5%至143.5亿元，增速较上半年-19.2pct，其中代理人渠道价值保持稳健增长，银保渠道受上年同期高基数、产品结构阶段性变化及市场环境变化等因素影响，价值增速表现承压 [4] 太保产险业务总结 - 2026年前三季度公司实现财产险保费收入1632.5亿元，同比+1.9%，增速保持稳健 [5] - 车险保费805.3亿元，同比微增0.1%，增长疲软主要受新车销量承压影响；家用车保费占比同比提升0.4pct，个人客户车险保单续保率同比提升1.9pct，业务质效持续向好 [5] - 非车险保费827.1亿元，同比+3.7%，非车业务占比50.7%，同比+0.9pct，业务结构进一步优化 [5] - 受益于公司强化业务品质管控、优化风险减量管理体系，前三季度综合成本率同比改善1.4pct至96.2% [5] 投资与盈利表现总结 - 截至26Q3末，公司总投资资产规模3.2万亿元，较年初+6.4% [6] - 受利率中枢下行影响，前三季度净投资收益率（非年化）同比下滑0.2pct至2.4%；受权益市场震荡影响，总投资收益率（非年化）同比下滑2.7pct至2.5% [6] - 归母净利润同比下滑20.3%至364.0亿元，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+4.3%/+13.6%/-68.4% [6] - 若剔除短期投资波动和非日常营运收支的一次性重大项目调整等，前三季度实现归母营运利润300.8亿元，同比+5.6%，增速较上半年-0.6pct [6] 盈利预测与估值总结 - 营业收入预测：2026E/2027E/2028E分别为4562/4855/5213亿元，增长率分别为4.83%/6.43%/7.37% [8] - 净利润预测：2026E/2027E/2028E分别为507/584/711亿元，增长率分别为-5.23%/15.08%/21.86% [8] - EPS预测：2026E/2027E/2028E分别为5.27/6.07/7.39元 [8] - EVPS预测：2026E/2027E/2028E分别为71.94/81.25/91.84元 [8] - P/E（A）预测：2026E/2027E/2028E分别为5.62/4.88/4.00 [8] - P/B（A）预测：2026E/2027E/2028E分别为0.90/0.85/0.78 [8] - P/EVPS（A）预测：2026E/2027E/2028E分别为0.41/0.36/0.32 [8] - P/E（H）预测：2026E/2027E/2028E分别为4.28/3.72/3.05 [8] - P/B（H）预测：2026E/2027E/2028E分别为0.69/0.65/0.60 [8] - P/EVPS（H）预测：2026E/2027E/2028E分别为0.31/0.28/0.25 [8] - 股价时间为2026年10月28日；HKD/CNY=0.85 [10]