财务业绩摘要 - 前三季度营业收入134.61亿元，同比下降6.59% [1] - 前三季度归母净利润23.45亿元，同比增长23.57% [1] - 第三季度单季营业收入39.75亿元，同比下降3.23%，环比下降6.32% [1] - 第三季度单季归母净利润9.44亿元，同比增长49.24%，环比增长10.97% [1] - 第三季度拟向全体股东每10股派发现金股利2.10元 [1] 盈利能力与费用分析 - 前三季度销售净利率为18.82%，同比提升4.6个百分点 [1] - 第三季度单季净利率为23.75%，环比提升3.7个百分点 [1] - 前三季度销售费用率为49.75%，同比下降8.0个百分点，其中第三季度单季销售费用率为45.0%，同比下降12.0个百分点 [1] - 利润增速远高于收入增速，主要源于销售费用优化与投资收益增加 [1] 运营效率与股东回报 - 销售费用下降主要由于存量游戏产品进入稳定运营期导致买量下降，以及AI技术促进了投资回报率提升 [1] - 第三季度拟分红金额约4.62亿元，前三季度累计分红达13.86亿元，累计分红率约59% [1] 产品管线与未来展望 - 2025年新上线游戏如《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等表现优异 [2] - 公司在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多品类有丰富产品储备，包括《赘婿》《代号 MLK》等 [2] - 多款移动游戏已获得国内游戏版号，产品矩阵多元化布局深化 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.79亿元、32.79亿元、36.22亿元，对应市盈率分别为15倍、14倍、13倍 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][12] 核心观点 - 游戏流水稳健叠加投放优化带动利润释放 业绩表现高于预期 [1][4] - 25Q2归母净利润同比+31.24%至8.51亿元 扣非净利润同比+29.16%至8.51亿元 [2][4] - 销售费用率降至46.9% 创2022年以来新低 [12] - 拟每10股派2.1元 上半年分红占净利润66% [12] 财务表现 - 25Q2营收42.43亿元（同比-5.33%）[2][4] - 25H1营收84.86亿元（同比-8.08%）归母净利润14.00亿元（同比+10.72%）[4] - Q2销售费用19.92亿元（同比减少4.8亿元 环比减少4.3亿元）[12] - Q2毛利率76.1% 净利率提升至20.1% [12] - 境外营业收入27.24亿元（同比-6.0%）占总营收32.1% [12] 产品运营 - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款产品稳居小游戏头部 [2][12] - 4/5/6月均有2-3款小游戏位居微信小游戏畅销榜Top10 [12] - 全球移动游戏最高月流水约22亿元 [12] - 《Puzzles＆Survival》长线运营突出 《Puzzles&Chaos》海外营收持续攀升 [12] 产品储备 - 自研大世界MMO《斗罗大陆：猎魂世界》7月开启公测 [12] - 储备产品涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类 [12] - 《奇谋三国》《赘婿》已获批版号 [12] - 《代号MLK》《代号斗破》等储备产品开发中 [12] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润29.1亿元 对应PE15.0倍 [12] - 预计2026年归母净利润31.5亿元 对应PE13.8倍 [12] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.31元、1.42元、1.54元 [19] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为21.5%、22.3%、23.1% [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收42.43亿元（同比-10.67%/环比+3.45%），归母净利润5.49亿元（同比-10.87%/环比-29.19%），扣非净利润5.36亿元（同比-12.90%/环比-24.90%） [2][4] - 25Q1多款新游表现亮眼推动收入环比增长，存量游戏流水自然回落及较高基数致收入同比下滑 [2][8] - 新游投放推动费用增加致业绩下滑，后续关注前期投放的回收情况 [2][8] - 公司后续产品储备丰富，关注重点新游测试及上线进展 [2][8] - 预计公司2025、2026年归母净利润分别为28.4亿、30.9亿，对应PE分别为11.8、10.9倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 三七互娱发布2025年一季报，25Q1实现营收42.43亿元（同比-10.67%/环比+3.45%），归母净利润5.49亿元（同比-10.87%/环比-29.19%），扣非净利润5.36亿元（同比-12.90%/环比-24.90%） [2][4] 事件评论 - 24Q1同期部分产品位居畅销榜前列，当期创单季收入新高，受产品生命周期影响，部分成熟期产品流水同比自然回落致收入同比下滑 [8] - 2025年初多款产品上线，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜Top4，《英雄没有闪》上线后进入iOS畅销榜Top5并登顶微信小游戏畅销榜，带动25Q1收入环比增长 [8] - 2024年下半年及2025年一季度上线的多款游戏处于推广初期，持续增大流量投放，带动25Q1销售费用环比提升至24.2亿（25Q1销售费用同比下降），销售费用率为57%，导致新游所在发行主体产生阶段性亏损，伴随新游前期投放陆续回收，后续利润率有望改善 [8] - 公司新游储备涵盖多元品类，或持续带来业绩增量，多款储备产品已获批版号，还有多款储备产品待上线 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17441|18904|19908|21301| |营业成本（百万元）|3727|3917|3987|4267| |毛利（百万元）|13714|14987|15920|17034| |销售费用（百万元）|9712|10681|11198|11929| |管理费用（百万元）|516|567|597|639| |研发费用（百万元）|646|756|796|852| |财务费用（百万元）|-161|-180|-100|-40| |营业利润（百万元）|3091|3256|3592|3843| |利润总额（百万元）|3089|3276|3612|3863| |所得税费用（百万元）|424|459|542|599| |净利润（百万元）|2664|2817|3070|3265| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2673|2840|3094|3291| |EPS（元）|1.21|1.28|1.40|1.49| |经营活动现金流净额（百万元）|2998|2663|2996|3293| |投资活动现金流净额（百万元）|-3408|-172|-167|-148| |筹资活动现金流净额（百万元）|-793|-2385|-2620|-2790| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1203|106|209|355| |每股收益（元）|1.21|1.28|1.40|1.49| |每股经营现金流（元）|1.35|1.20|1.35|1.49| |市盈率|12.93|11.83|10.86|10.21| |市净率|2.68|2.50|2.40|2.31| |EV/EBITDA|10.36|10.49|9.34|8.50| |总资产收益率|13.6%|14.2%|15.0%|15.4%| |净资产收益率|20.7%|21.1%|22.1%|22.6%| |净利率|15.3%|15.0%|15.5%|15.4%| |资产负债率|33.5%|32.5%|31.9%|32.0%| |总资产周转率|0.89|0.94|0.97|1.00| [15]