报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司传统业务基本盘稳固，新能源汽车动力总成与起发电机业务稳健成长，同时在机器人、氢能等新兴领域积极布局，为未来开辟了新的增长空间，预计2026-2028年归母净利润将保持双位数增长 [2][3][4] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营收122.2亿元，同比增长0.9%；归母净利润10.8亿元，同比增长22.0%；毛利率为22.3%，同比提升0.1个百分点；其中第三季度营收30.4亿元，同比下降7.0%，但归母净利润2.4亿元，同比增长9.8%，毛利率21.4%，同比提升1.8个百分点 [2] - **2026-2028年盈利预测**：预计公司归母净利润分别为12.5亿元、14.2亿元、16.0亿元，同比增长15%、14%、12% [4] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍 [4] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入分别为134.46亿元、148.36亿元、164.16亿元，增长率分别为10.02%、10.34%、10.65%；摊薄每股收益分别为0.506元、0.578元、0.650元；净资产收益率（ROE）预计分别为11.84%、12.60%、13.17% [8][10] 业务经营分析 - **建筑及家居电器电机业务（BHM）**：2025年实现收入69.0亿元，同比微降2%，毛利率基本稳定；公司积极开拓产品在IDC数据中心和储能温控散热风机等新兴领域的应用 [2] - **新能源汽车动力总成业务**：2025年实现收入19.1亿元，同比增长4.4%，毛利率为17.3%，同比提升1.0个百分点；全年在乘用车领域新增38项量产定点项目，多数将于2025年10-12月至2026年上半年陆续量产 [3] - **起发电机业务**：2025年实现收入32.7亿元，同比增长4.9%，毛利率为19.8%，同比提升0.7个百分点；获得雷诺发电机项目定点，正式进入欧洲主流乘用车供应链 [3] - **研发投入**：2025年研发费用率为5.7%，同比提升1.2个百分点，公司加大对高效智能电机及风机系统、新能源汽车动力总成系统的研发力度 [3] - **新兴业务布局**： - **机器人领域**：通过参股梅卡曼德、睿尔曼、世航智能拓展产业协同，并与国内具身智能头部企业智元创新签订战略合作协议，在场景应用、数据采集等方面深度合作 [3] - **氢能领域**：已完成1kW级固体氧化物燃料电池（SOFC）原型机研制，实现连续稳定运行1200小时，系统发电效率超50%，并正加快开发5kW级SOFC系统及2.5kW级固体氧化物电解水制氢（SOEC）系统 [3] 行业背景 - **国内家电市场**：2025年国内家电市场（不含3C）零售规模同比下降4.3%，受高基数、消费信心偏弱及房地产持续低迷等因素影响 [2] - **家电出口**：2025年我国家电出口额同比下滑3.3%，面临全球需求疲软、贸易壁垒高企等挑战 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级 [4] - 核心观点：公司暖通电机、传统燃油车起发电机市场份额领先，新能源车定点项目量产加速，机器人和氢能业务布局打开成长空间 [4] 2025年业绩表现 - 2025年实现营收122.2亿元，同比增长0.9% [2] - 2025年实现归母净利润10.8亿元，同比增长22.0% [2] - 2025年毛利率为22.3%，同比提升0.1个百分点 [2] - 2025年第三季度（Q3）实现营收30.4亿元，同比下降7.0%，归母净利润2.4亿元，同比增长9.8%，毛利率21.4%，同比提升1.8个百分点 [2] 主营业务分析 - **建筑及家居电器电机业务**：2025年实现收入69.0亿元，同比下降2%，毛利率基本保持稳定 [2] - **新能源汽车动力总成业务**：2025年实现收入19.1亿元，同比增长4.4%，毛利率17.3%，同比提升1.0个百分点；2025年乘用车新增38项量产定点项目，多数于2025年10-12月至2026年上半年陆续量产 [3] - **起发电机业务**：2025年实现收入32.7亿元，同比增长4.9%，毛利率19.8%，同比提升0.7个百分点；获得雷诺发电机项目定点，正式进入欧洲主流乘用车供应链 [3] 新兴业务与研发进展 - **新兴应用开拓**：积极开拓产品在IDC数据中心和储能领域的温控散热风机应用 [2] - **机器人领域**：先后参股梅卡曼德、睿尔曼、世航智能拓展产业协同，与国内具身智能头部企业智元创新签订战略合作协议，在场景应用、数据采集等方面深度合作 [3] - **氢能领域**：已完成1kW级SOFC原型机研制，并实现连续稳定运行1200小时，系统发电效率超50%，正加快开发5kW级SOFC系统及2.5kW级固体氧化物电解水制氢（SOEC）系统 [3] - **研发投入**：2025年研发费用率上升至5.7%，同比增加1.2个百分点 [3] 行业背景 - **国内家电市场**：2025年国内家电市场（不含3C）零售规模同比下降4.3% [2] - **家电出口**：2025年我国家电出口额同比下滑3.3% [2] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为134.46亿元、148.36亿元、164.16亿元，同比增长率分别为10.02%、10.34%、10.65% [8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.48亿元、14.24亿元、16.01亿元，同比增长率分别为15.25%、14.11%、12.46% [8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.506元、0.578元、0.650元 [8] - **市盈率估值**：现价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍 [4] - **净资产收益率**：预计2026-2028年摊薄ROE分别为11.84%、12.60%、13.17% [8]

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