重组进程与监管问询 - 欧菲光正推进发行股份购买资产并募集配套资金的重组进程 [1] - 核心标的欧菲微电子的毛利率预测引发深交所问询 [1] - 问询重点在于论证毛利率预测在行业普遍降价压力下是否审慎、合理 [1] 毛利率预测与实际表现对比 - 收益法评估预测欧菲微电子毛利率将从2025年的21.87%逐步攀升至2030年的24.40% [1] - 报告期内实际毛利率呈下滑态势，2023年、2024年及2025年1-3月分别为18.26%、18.43%和16.67% [1] - 预测趋势与近期业绩表现形成对比 [1] 公司对毛利率差异的解释 - 2025年1-3月毛利率为16.67%受季节性特征影响，高毛利的超声波模组集中在下半年出货 [1] - 2024年毛利率为18.43%因车载3D传感产品为抢占市场而主动降价，短期内拉低毛利率 [1] 驱动毛利率上行的核心逻辑 - 毛利率上行的核心逻辑在于产品结构的战略性调整 [2] - 超声波指纹识别模组在细分领域全球市占率超过46%，3D传感模组在车载、机器人领域快速放量，这两类产品毛利率显著高于传统业务 [2] - 预测期内，高毛利产品收入合计占比将从2025年的67.42%提升至2030年的76.34% [2] - 规模效应将摊薄固定成本，从而驱动整体毛利率持续增长 [2]

核心观点 - 中兴华会计师事务所对欧菲光集团收购欧菲微电子的交易出具专项核查意见，确认标的资产业绩波动受行业周期影响，采购销售模式符合行业惯例，关联交易定价公允，财务数据真实准确，内控健全有效 [1][6] 经营业绩 - 标的资产欧菲微电子2023年至2025年1-3月归母净利润分别为2.37亿元、2.79亿元和3661.84万元，呈现波动特征，2023年净利润较前两年显著下滑 [1][2] - 同期上市公司欧菲光集团归母净利润为7690.50万元、5838.18万元和-5894.98万元，两者业绩走势出现分化 [2] - 欧菲微电子是上市公司指纹识别模组与机器视觉深度相机业务的唯一实施主体 [2] 采购与销售模式 - 采购模式以指定采购和Buy&Sell为主，报告期内两者合计占比分别为85.19%、85.72%和82.80% [2] - 2025年1-3月指定采购金额2.41亿元占比47.99%，Buy&Sell模式采购1.75亿元占比34.81% [2] - Buy&Sell模式收入确认采用总额法核算合理，报告期内该模式收入占比分别为35.01%、36.04%和44.07%，采购物料金额占收入比例稳定在53%-55%区间 [3] - 寄售模式仅对B公司采用，报告期收入占比从21.74%降至12.84%，2025年一季度销售单价9.63元/颗，毛利率18.02%，期后回款率100% [3] 客户与市场集中度 - 境外销售收入占比持续提升，2023年至2025年1-3月分别为44.94%、49.45%和57.48% [4] - 2024年境外收入15.70亿元，与海关报关金额15.75亿元差异率仅0.32% [4] - 报告期各期对前五大客户销售额占比均超78%，对前五大供应商采购额占比超58%，符合消费电子行业下游智能手机品牌集中度高的特点 [4] 关联交易与资金往来 - 标的资产通过上市公司及其子公司实现的销售收入占比超六成，采购金额占比过半 [5] - 关联交易定价通过市场化协商确定，销售渠道费率一般为0.5%-2%，采购渠道费率1%-1.5% [5] - 2024年通过香港欧菲采购的主要物料价差平均为1.5%，符合约定标准 [5] - 2024年标的公司对上市公司及其子公司拆出金额25.18亿元，收回32.33亿元，未计提利息，截至2025年3月末关联方拆借余额26.05亿元 [5]

交易与标的资产概况 - 欧菲光就发行股份购买资产并募集配套资金申请回复深交所审核问询函，披露标的资产欧菲微电子的关键信息 [1] - 报告期内，欧菲微电子归母净利润分别为2.37亿元、2.79亿元和0.37亿元，呈现波动 [1] - 上市公司欧菲光同期归母净利润分别为0.77亿元、0.58亿元和-0.59亿元，业绩表现与标的资产存在差异 [1] 业务模式与产品定位 - 欧菲微电子是欧菲光在指纹识别模组、3D传感模组等传感器模组产品领域的唯一实施主体，上市公司合并报表内无其他相同业务主体，产品无重叠 [2] - 采购模式包括自主采购、客户指定供应商、Buy&Sell以及客供料四种，其中指定采购和Buy&Sell为主要方式，报告期内合计占比分别为85.19%、85.72%和82.80% [2] - Buy&Sell模式收入确认采用总额法，因公司拥有原材料控制权、承担风险并进行增值加工，符合会计准则及行业惯例 [2] 客户与供应链结构 - 欧菲微电子前五大客户销售额占比高，报告期内分别为79.40%、78.30%及79.29%，前五大原材料供应商采购金额占比分别为62.45%、61.47%和58.64% [3] - 客户与供应商集中度高与下游消费电子行业格局相关，2023年及2024年前十大智能手机品牌厂商合计市场份额均超90%，标的资产客户覆盖其中七家 [3] - 境外销售收入占比逐年提升，报告期内分别为44.94%、49.45%和57.48%，境外产品因技术复杂度高、应用于高端领域，其销售单价及毛利率普遍高于内销 [3] 销售模式与关联交易 - 对部分直销客户采用寄售模式，报告期内收入占比分别为21.74%、16.63%和12.84%，主要客户为B公司 [4] - 寄售模式下的销售单价和毛利率与非寄售模式存在差异，近期因中高端产品占比提升，寄售模式毛利率略高 [4] - 存在供应商与客户重叠情形，主要涉及Buy&Sell、客供料补损及独立交易三类，相关销售和采购占比超80%，公司强调交易具备商业合理性且定价公允 [4] 财务状况与内控管理 - 欧菲微电子其他货币资金主要为贷款及信用证保证金，余额波动受当期融资规模影响 [5] - 对关联方应收账款未计提坏账准备，因合并范围内关联方回款良好且终端客户回款率达100% [5] - 报告期内向上市公司及其子公司拆出资金用于生产经营及偿还贷款，未计提利息系基于集团资金统一管控安排，内控制度健全有效 [5] - 固定资产、无形资产减值准备计提充分，递延所得税资产中可抵扣亏损的会计处理符合准则 [6]

行业投资评级 - 报告对科技行业整体持积极态度，重申多个细分行业龙头公司的“买入”评级 [5] 核心观点 - 技术创新是驱动科技行业发展的核心动力，涵盖基础前沿技术和应用产品创新，为行业带来潜在机遇和竞争格局变化 [2] - 消费电子、新能源车、智驾、功率半导体等细分产业均存在结构性增长机会 [2][3][5] 细分行业总结 消费电子产业 - 运动相机、全景相机等需求爆发增长，为智能手机产业链带来增量动能，预期趋势将在2025年下半年及2026年延续 [2] - 高像素图像传感器、潜望式摄像头模组、超声波指纹识别模组等零部件通过产品创新实现增长，即使智能手机大盘稳定仍具成长机遇 [2] 新能源车产业 - 行业处于产品爆发阶段，主流新势力车企（如蔚来汽车L90和ES8车型）通过优秀产品定义带动需求增长，短期“供不应求”阶段可能推动基本面和估值共振向上 [2] 智驾产业 - 技术处于快速迭代阶段，标准技术路径尚未完全收敛，行业玩家存在向上突破机遇 [3] - 国产地平线智驾芯片在车企中大规模上量，相关Tier 1供应商同步取得进展，高阶智驾方案落地有望打开更大成长空间 [3] - 泛机器人领域（割草机器人、无人物流车、具身智能人形机器人）衍生出新增长机会 [3] 功率半导体产业 - 传统半导体周期波动减弱，行业处于底部但保持稳定状态，部分产品在特定领域存在涨价动能 [3] - 国产化替代空间巨大，新增产能填充后竞争格局较此前稳定，未出现竞争持续加剧情况 [5] 重点公司推荐 - 重申“买入”评级的公司包括：豪威集团（603501.CH）、丘钛科技（1478.HK）、蔚来汽车（9866.HK/NIO.US）、零跑汽车（9863.HK）、舜宇光学（2382.HK）、地平线机器人（9660.HK）、扬杰科技（300373.CH） [5] - 建议关注潜在机会的公司包括：英恒科技（1760.HK）、赛晶科技（580.HK）、知行科技（1274.HK）、佑驾创新（2431.HK）、闻泰科技（600745.CH）、新洁能（605111.CH）、华润微（688396.CH） [5]

行业趋势 - 智能手机解锁方式从实体指纹演变为光学指纹，目前屏下超声波指纹识别技术成为行业发展趋势 [1] - 超声波指纹解锁相比光学方案具有更高安全性、更快解锁速度、更广识别区域和更高灵敏度，能穿透污渍和水渍干扰 [1] - 超声波指纹技术目前主要应用于高端旗舰手机，未来将向中端产品及其他智能设备扩展 [2] - 超声波指纹技术有望拓展至智能家居门锁、智能支付终端等更多应用场景 [2] - 预计2028年中国超声波指纹识别行业市场规模将达到3.63亿元 [2] 公司动态 - 欧菲光在光学屏下指纹识别模组和超声波屏下指纹识别模组均处于龙头地位，是主要供应商 [2] - 公司2015年量产出货指纹识别模组，2016年单月出货量稳居全球前列 [2] - 欧菲光自研电容式、光学和超声波指纹识别技术，赋能智能门锁产品 [2] - 公司ToF前置人脸识别产品维持国内安卓手机阵营大比例市场份额 [2] - 欧菲光超声波指纹识别模组长期量产出货海外大客户，未来有望受益于国内快速渗透 [3] - 随着超声波技术成熟，公司在指纹识别市场的优势将更加明显 [3]

行业概述 - 超声波指纹识别模组利用高频超声波穿透材料并反射信号形成三维图像实现高精度识别，分为单点和广域两类 [2] - 2024年中国市场规模达26.97亿元，核心驱动为材料革新（压电材料从PZT升级为AlN）和CMOS Sensor架构创新 [1][13] - 模组厚度压缩至0.15mm，生产成本从2021年20美元降至12美元（降幅40%），推动技术下探至2000元档中端机型 [1][13] 行业发展历程 - 2015年前为萌芽期，技术限于军事与安防领域；2015年高通SenseID首次应用于三星Galaxy S10 [4] - 2016-2020年初步应用期，国内企业如汇顶科技布局研发，2020年深科达实现小批量试产但良率低于国际水平 [4] - 2021-2023年快速扩张期，汇顶第二代方案使模组成本降40%，2023年出货量1.2亿颗（同比增150%），渗透率25% [5] - 2024年后进入多元化应用期，推出"超声波+光学"双模方案，并拓展至智能家居、汽车电子等领域 [6] 产业链结构 - 上游包括压电材料、半导体芯片、传感器及光刻机等设备；中游为模组制造；下游覆盖消费电子、汽车电子等 [8] - 2024年中国智能手机出货量2.94亿部（同比增6.52%），vivo X100 Ultra等旗舰机型搭载广域方案刺激换机需求 [10] 技术竞争格局 - 高通早期主导技术，2018年推出3DSonicSensor，2021年Gen2识别速度提升50%；2024年汇顶科技打破垄断，国产化进展显著 [12] - 汇顶科技CMOS Sensor架构方案使信噪比提升40%，湿手识别率达98%，模组厚度0.17mm，累计申请专利超220件 [16] 重点企业经营 - 汇顶科技2024年指纹芯片收入16.79亿元（市占率超40%），覆盖vivo、小米旗舰机型并拓展至比亚迪车载领域 [16] - 欧菲光为全球首批量产超声波模组企业，2025年Q1营收48.82亿元（同比增5.07%），但净利润亏损0.59亿元 [18] - 兆易创新通过收购布局多模式指纹芯片，深科达设备工艺精度达±0.1mm，支持玻璃、铝等多种材质 [15][16] 未来趋势 - 2025年实现100%屏幕区域识别，误识率低于0.002%，待机功耗降至10μA（较2024年降30%），并向医疗、工业领域延伸 [20] - 产业链垂直整合加速，如汇顶科技TSV封装技术降本20%，京东方合作开发无偏光片OLED屏幕解决透光性难题 [21][22] - 政策支持生物识别技术，2025年智能手机出货量预计3.2亿部，超声波渗透率或超35%，模组成本有望降至8美元以下 [23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 超声波指纹识别模组市场规模 - 2021 - 2029 年市场规模数据分别为 15.44 亿元、18.45 亿元、22.44 亿元、26.97 亿元、35.69 亿元、47.25 亿元、62.64 亿元、82.8 亿元、109.83 亿元 [8] 中国智能手机出货量 - 2021 - 2029 年出货量数据分别为 3.43 亿部、2.64 亿部、2.76 亿部、2.85 亿部、2.99 亿部、3.14 亿部、3.3 亿部、3.46 亿部、3.64 亿部 [12] 超声波指纹识别模组搭载占比 - 2021 - 2029 年搭载占比数据分别为 5.58%、8.93%、10.71%、12.85%、16.71%、21.72%、28.24%、36.71%、47.72% [16] 超声波指纹识别模组单机价值量 - 2021 - 2029 年单机价值量数据分别为 56.48 元/部、54.78 元/部、53.14 元/部、51.55 元/部、50 元/部、48.5 元/部、47.05 元/部、45.63 元/部、44.26 元/部 [21] 智能手机中超声波指纹识别模组市场规模 - 2021 - 2029 年市场规模数据分别为 10.81 亿元、12.91 亿元、15.71 亿元、18.88 亿元、24.98 亿元、33.08 亿元、43.85 亿元、57.96 亿元、76.88 亿元 [25] 智能手机应用占比 - 2021 - 2029 年应用占比均为 70% [30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对中国超声波指纹识别模组行业市场规模进行测算，通过分析中国智能手机出货量、超声波指纹识别模组搭载占比、单机价值量、智能手机应用占比等因素，得出不同年份的市场规模数据 [8][9][25] 根据相关目录分别进行总结 超声波指纹识别模组市场规模 - 2021 - 2029 年市场规模（亿元）分别为 15.44、18.45、22.44、26.97、35.69、47.25、62.64、82.8、109.83 [8] 中国智能手机出货量 - 2021 - 2029 年出货量（亿部）分别为 3.43、2.64、2.76、2.85、2.99、3.14、3.3、3.46、3.64 [12] 超声波指纹识别模组搭载占比 - 2021 - 2029 年搭载占比（百分比）分别为 5.58%、8.93%、10.71%、12.85%、16.71%、21.72%、28.24%、36.71%、47.72% [16] 超声波指纹识别模组单机价值量 - 2021 - 2029 年单机价值量（元/部）分别为 56.48、54.78、53.14、51.55、50、48.5、47.05、45.63、44.26 [21] 智能手机中超声波指纹识别模组市场规模 - 2021 - 2029 年市场规模（亿元）分别为 10.81、12.91、15.71、18.88、24.98、33.08、43.85、57.96、76.88 [9][25] 智能手机应用占比 - 2021 - 2029 年应用占比（百分比）均为 70% [9][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 超声波指纹识别存在较大的市场发展前景，有望成为继光学式指纹识别后的又一具备巨大发展潜力的生物识别方案 [5] - 超声波传感器是超声波指纹识别模组的核心部件，用于发射和接收超声波信号以完成高精度身份识别和认证 [6] - 目前超声波指纹识别市场仍属于蓝海市场，美国高通和中国汇顶科技占据超90%市场份额，未来更多中国厂商入局有望加速国产化替代进程 [7] - 中国超声波指纹识别行业未来发展空间巨大，预计2025 - 2030年市场规模将从35.71亿元增长至145.33亿元，年均复合增长率达32.41% [8] 根据相关目录分别进行总结 产业链图谱 - 产业链上游为零部件供给环节，核心零部件是超声波传感器；中游为模组封装环节；下游面向智能手机、智能门锁、汽车等应用场景 [9] 产业链上游 - 超声波传感器是核心部件，其关键部件之一压电微机械超声换能器（PMUT）利用压电材料正逆压电效应发射或接收超声波信号实现指纹检测 [14] - PVDF是主流应用的压电材料，2021 - 2024年其市场均价从30.9万元/吨下跌至6.84万元/吨，原材料价格下行利于改善下游成本结构 [10] - 2022 - 2023年全球AMOLED智能手机面板出货量从5.9亿片涨至6.9亿片，同比上升16.95%，中国厂商市占率从33.8%升至48.2%，OLED行业扩张有望驱动模组搭载率提升 [10] - Pol - less技术是OLED屏幕未来趋势，光学指纹识别精度或下降，为超声波指纹识别创造有利条件 [10] - 模组封装有MEMS Si基和玻璃基TFT两种方案，玻璃基TFT已成为主流方案 [10] - 汇顶科技2024年推出基于CMOS Sensor架构的超声波指纹识别器，打破高通技术垄断，国产化进展显著 [10] 产业链中游 - 封装技术方案有MEMS Si基和玻璃基TFT两种，玻璃基TFT更轻薄、集成度高、成本低，符合手机发展趋势，是主流方案 [16][17] - 全球超声波屏下指纹识别技术开发进展缓慢，汇顶科技2024年推出新识别器打破高通垄断，国产化替代进程提速 [25] - 高通和汇顶占据超90%市场份额，汇顶凭借先发和性价比优势占比更多，未来更多厂商入局将加速国产化替代 [25] 产业链下游 - 智能手机是主要应用领域，2023年出货量回升，2024年从2.76亿部升至2.85亿部，占有率稳定在90%以上 [34] - 2023年全部手机和5G手机中屏占比超70%的款型占比分别超80%和达100%，高屏占比趋势为超声波屏下指纹识别技术带来机遇 [34] - 近期新上市搭载模组的手机多为高端机，vivo将价格下沉至3000元以下，展现向中端手机渗透趋势 [35] 市场规模 - 2021 - 2024年市场规模从15.44亿元增长至26.97亿元，年均复合增长率达20.43% [38] - 市场规模增长驱动因素为国产化提速和成本下降带来应用空间拓展，预计2025 - 2030年将从35.71亿元增长至145.33亿元，年均复合增长率达32.41% [8][38]