核心观点 - 2025年公司通过投资poLight和收购TDK微型驱动器解决方案资产，进一步增强高端摄像头模组竞争力，为后续成长奠定基础 [1] - 手机摄像头模组产品结构优化成效显著，32M及以上模组销售占比不低于55%，潜望式摄像头模组销售数量同比增长超100% [1][3] - 非手机摄像头模组出货同比增长48%，车载和IoT业务成为成长亮点，盈利能力更高 [1][4] - 指纹识别模组出货同比增长60%，产品结构改善（光学式屏下指纹和超声波指纹占比达67%），驱动毛利率提升 [1][5] 垂直整合布局 - 垂直一体化能力对摄像头模组厂商至关重要，可减少供应商管理成本、保证交付质量，并实现降本增效 [2] - 镜头层面：投资台湾新钜和poLight（最大单一股东），poLight的变焦镜头已获美国头部消费电子客户订单，增强产品组合供应优势 [2] - 马达层面：收购TDK微型驱动器解决方案资产，补强高端VCM马达竞争力，TDK在专利、技术和客户规模上具备优势 [3] - 垂直整合进展加速，提升公司在自动对焦、光学变焦、可变光圈等高端模组创新能力 [3] 手机业务表现 - 2025H1手机摄像头模组出货1.84亿件，同比减少15%，但产品结构优化显著，高端产品占比提升 [1][3] - 手机光学创新趋势延续，OIS模组成为中高端标配，潜望式模组下沉至中高端机型，带动模组ASP增长 [3] - 公司资源向中高端模组倾斜，高端产品出货增长有利于提升稼动率和盈利质量 [3] 非手机业务表现 - 2025H1非手机摄像头模组出货808万件，同比增长48%，ASP和盈利能力更高 [1][4] - IoT领域：成为大疆等头部无人机及手持影像设备品牌的核心供货商，并布局XR、机器人赛道，开发VR-Pancake光引擎等创新产品 [5] - 车载领域：实现COB车载模组全系列覆盖并大批量出货，突破国内Tier-1 H客户和国际Tier-1 B客户 [5] 指纹识别模组表现 - 2025H1指纹识别模组出货9436万件，同比增长60%，竞争格局改善带动市场份额提升 [1][5] - 产品结构优化，光学式屏下指纹和超声波指纹占比达67%，推动毛利率改善 [1][5] 财务表现 - 2025H1净利润2.88亿元~3.23亿元，同比增长150%~180% [1] - 盈利预测：2025-2027年净利润分别为6.8亿元、8.2亿元和9.8亿元 [6]

交易概述 - 丘钛科技间接全资附属公司印度丘钛及出售股东与Dixon签订具约束力条款说明书，Dixon同意收购印度丘钛51%实缴股本 [1] - 交易总代价初步协定为55.3亿印度卢比，包括股份购买事项代价42.8亿印度卢比和股份认购事项代价12.5亿印度卢比 [1] 市场机遇 - 印度拥有全球最多人口，智能终端产品消费潜力巨大，摄像头模组及指纹识别模组需求预计持续稳定增长 [2] - 抢先建立摄像头模组及指纹识别模组的全面营运管理能力对抢占印度市场份额至关重要 [2] - 印度政府支持如补贴有利于印度丘钛扩大产能并提升服务能力 [2] 合作优势 - Dixon是印度规模最大的电子制造服务商之一，与印度丘钛有共同行业及客户基础 [2] - Dixon在摄像头模组及指纹识别模组方面拥有大量采购及长期发展需求 [2] - 股权合作将促进印度丘钛快速增长，迅速占据较大市场份额，提升集团营运表现 [2]

交易概述 - 丘钛科技印度子公司51%股权将出售给Dixon 总代价初步协定为55.3亿印度卢比 包括股份购买事项42.8亿印度卢比和股份认购事项12.5亿印度卢比 [1] - 交易估值基于印度丘钛截至2025年3月31日财年财务报表 投资后估值为108.5亿印度卢比 交易对价为其税后溢利的15.5倍 [1] - 交易完成后 集团将保留印度丘钛49%股权 印度丘钛不再作为附属公司合并入账 [1] 战略意义 - 印度市场智能终端产品消费潜力巨大 摄像头模组及指纹识别模组需求预计持续稳定增长 [1] - 与印度本土最大电子制造服务商Dixon合作 可共享行业及客户基础 Dixon在相关模组领域有大量采购需求 [2] - 印度政府补贴支持将助力印度丘钛产能扩张和服务能力提升 [2] 合作方背景 - Dixon为印度规模领先的电子制造服务商 与印度丘钛业务高度协同 [2] - 合作将促进印度丘钛快速抢占当地市场份额 提升集团整体营运表现 [2]

股东持股及市场评级 - 丘钛科技股东将股票存入渣打银行(香港)，存仓市值31.62亿港元，占比25.22% [1] - 招银国际将公司2025至2027年每股盈利预测上调21至30%，目标价由9.25港元升至13.21港元，重申"买入"评级 [1] - 花旗重申对丘钛科技"买入"评级，目标价8.8港元，认为盈喜对舜宇光学科技亦有积极作用 [1] 财务表现预测 - 公司预期2025年中期综合溢利同比增长150%-180%，达到2.88亿至3.23亿元人民币 [1][1] - 招银国际预计公司中期净利润中位数3.05亿元人民币，较市场预期高出20%，达到该行全年预期的54% [1] - 花旗指出中期盈利中间值3.05亿元人民币已是该行对其全年预期的53% [1] 产品销售数据 - 2025年6月摄像头模组销售3434.8万件，环比增1.3%，同比增4.1% [2] - 手机摄像头模组销售3264.8万件，环比增0.8%，同比增1.5% [2] - 指纹识别模组销售1390万件，同比增长7.3% [2] - 摄像头模组销售增长主要得益于中高端手机摄像头模组和其他领域摄像头模组的产品策略 [2]

2025年中期策略展望 - 市场行情已从政策驱动转向基本面与流动性驱动，未来或参照2019年节奏演绎 [4] - 下半年预期差包括短期基本面改善持续性、资金持续流入及新兴产业发展机遇 [4] - 市场有望开启下一阶段上涨行情并突破2024年下半年阶段性高点 [4] 美国232关税调查进展 - 特朗普加速推进铜和药品关税，铜关税落地可能性较高而药品可行性偏低 [9][10] - 232关税成为美国贸易限制重要手段，主要针对盟友国，结果预计下半年陆续公布 [10] - 已落实关税或通过配额形式延续，双边谈判中取消概率较低 [10] 丘钛科技业绩预测上调 - 因IoT模组出货超预期，上调2025-2027年净利润预测20%/31%/40%至7.24/9.34/11.71亿元 [14] - 核心驱动包括手机摄像模组规格提升、IoT出货高速增长及指纹识别模组升级 [14] 北方稀土半年度业绩预增 - 预计2025H1归母净利润9-9.6亿元，同比增幅达1882.54%-2014.71% [20] - 业绩增长主因稀土价格上涨及冶炼分离加工成本降低，绿色冶炼项目进入调试阶段 [20] 巨化股份制冷剂业务高景气 - 上调2025-2027年归母净利润预测至41.91/51.41/62.86亿元，上调幅度11%/10%/8% [25] - 制冷剂价格上行推动盈利能力持续提升 [25] 妙可蓝多奶酪业务增长 - 预计2025H1归母净利润1.2-1.45亿元，同比增长68.1%-103.1% [31] - BC两端共同发力巩固市场地位，维持2025-2027年净利润预测2.16/3.24/4.57亿元 [31] 新能源汽车行业动态 - 特斯拉Q2交付量环比修复，小米YU7订单火爆引发新势力加码购车权益 [36] - RoboTaxi商业化或迎拐点，美国电动车税收抵免终止可能压制特斯拉需求 [36] 中国宏桥铝业业绩增长 - 预计2025H1净利润同比增35%至123.6亿元，铝价坚挺及成本下滑支撑业绩 [42] - 西芒杜铁矿项目有望成为新增长点，预计2025-2027年归母净利润233.7/252.0/277.7亿元 [42] 鸿路钢构经营数据 - Q2接单量及产量实现两位数增长，单季度产量创历史新高 [47] - 智能化改造提升产能利用率上限并降低单位成本，动态市盈率12x [47]

核心观点 - 丘钛科技因 IoT 模组出货量超预期上调 25/26/27 年净利润预测且维持“买入”评级，长春高新因创新转型费用投入加大下调 25 - 27 年归母净利润预测并下调为“增持”评级；6 月 CPI 同比回正、核心 CPI 回升，PPI 同比超预期回落且大概率处底部区间；特朗普威胁对铜和药品征高额关税或加速 232 调查，铜关税落地可能性大、药品关税可行性低 [2][4][5] 总量研究 宏观 - 7 月 8 日特朗普威胁对铜和药品征高额关税或加速 232 调查，铜关税落地可能性大、药品关税可行性低，232 关税成美国贸易限制和胁迫手段，此轮调查针对盟友国，结果预计下半年公布，最快 7 - 8 月部分落地，已落实 232 关税取消概率低，大概率部分转换为配额形式存在 [1] - 6 月 CPI 同比回正，各分项好转，食品及能源价格同比降幅收窄，核心 CPI 同比回升受金价上涨和“以旧换新”政策推动；PPI 同比超预期回落，国内能源、原材料及部分出口行业价格走弱待“反内卷”政策提振，近期部分行业价格在政策预期催化下反弹，PPI 大概率处底部区间，后续修复斜率取决于各行业“反内卷”实际进展 [2] 公司研究 海外 TMT - 丘钛科技因 IoT 模组出货量超预期，上调 25/26/27 年净利润预测 20%/31%/40%至 7.24/9.34/11.71 亿元人民币，公司聚焦视觉系统领域提升产业链整合能力，受益于手机摄像模组和指纹识别模组产品规格提升及 IoT 出货量高速增长，维持“买入”评级 [4] 医药 - 长春高新子公司金赛药业申报的注射用伏欣奇拜单抗获批上市，是国内首个获批用于治疗成人痛风性关节炎急性发作的 IL - 1 抑制剂，是公司创新转型重要成果；自 24 年起公司大力投入创新转型，研发和销售费用快速增长，考虑市场环境波动和费用投入加大，下调 25 - 27 年归母净利润预测，下调为“增持”评级 [5] 市场数据 A 股市场 - 上证综指收盘 3493.05 跌 0.13%，沪深 300 收盘 3991.4 跌 0.18%，深证成指收盘 10581.8 跌 0.06%，中小板指收盘 6608.04 跌 0.11%，创业板指收盘 2184.67 涨 0.16% [3] 股指期货 - IF2507 收盘 3977.00 跌 0.15%，IF2508 收盘 3961.80 跌 0.11%，IF2509 收盘 3952.80 跌 0.16%，IF2512 收盘 3920.00 跌 0.09% [3] 商品市场 - SHFESHFE 黄金收盘 766.82 跌 1.21%，SHFESHFE 燃油收盘 2982 涨 0.34%，SHFESHFE 铜收盘 78400 跌 1.53%，SHFESHFE 锌收盘 22120 涨 0.32%，SHFESHFE 铝收盘 20515 跌 0.05%，SHFESHFE 镍收盘 119140 跌 1.02% [3] 海外市场 - 恒生指数收盘 23892.32 跌 1.06%，国企指数收盘 8597.27 跌 1.28%，道琼斯收盘 44458.30 涨 0.49%，标普 500 收盘 6263.26 涨 0.61%，纳斯达克收盘 20611.34 涨 0.94%，德国 DAX 收盘 24549.56 涨 1.42%，法国 CAC 收盘 7878.46 涨 1.44%，日经 225 收盘 39821.28 涨 0.33%，韩国综合收盘 3133.74 涨 0.60% [3] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价 7.1541 涨 0.01，欧元兑人民币中间价 8.3966 跌 0.17，日元兑人民币中间价 0.0488 跌 0.64，港币兑人民币中间价 0.9114 涨 0.01 [3] 利率市场 - 回购市场 DR001 前加权平均利率 1.3171% 涨 0.24BP，DR007 前加权平均利率 1.4767% 涨 1.32BP，DR014 前加权平均利率 1.5137% 涨 1.38BP；二级市场一年期国债 YTM1.3602% 涨 0.50BP，五年期国债 YTM1.5141% 涨 1.09BP，十年期国债 YTM1.6446% 涨 0.02BP [3]

手机摄像模组业务 - 6月手机摄像模组出货量3264.8万颗，环比+0.8%、同比+1.5%，连续2月环比上升，上半年首次实现同比增速转正，主要受华为Pura80系列旗舰机型发布拉动 [3] - 25H1手机摄像模组总出货量18386.6万颗，同比-14.8%，因公司主动减少低端产品出货 [3] - 产品结构显著升级：25H1 32MP及以上高端模组出货占比达53.4%，同比+5.5pct，预计将显著提升ASP和毛利率 [3] - 行业趋势显示潜望式模组向中高端机型下沉，OIS防抖模组渗透率提升，预计25H2高端产品占比将持续扩大 [3] 其他领域摄像模组业务 - 6月非手机摄像模组出货量170万颗，环比+10.2%、同比+99.3%，主要来自IoT和智能汽车领域需求增长 [4] - 25H1非手机模组总出货量同比+47.9%，其中25Q2增速达86.3%较25Q1的16.6%显著加速 [4] - 公司产品已切入大疆DJI Avata2无人机和Osmo Pocket3手持相机等旗舰设备，受益全球消费级无人机及手持影像设备市场高速增长 [4] 指纹识别模组业务 - 6月指纹识别模组出货量1390万颗，环比-8.8%、同比+7.3%，其中超声波指纹模组同比+851.9%成为主要增长点 [5] - 25H1指纹模组总出货量9435.7万颗，同比+59.7%，市场份额持续提升 [5] - 超声波指纹模组月均出货量从24H2的135万颗跃升至25H1的227.3万颗，高价值量产品驱动规格升级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 鉴于IoT模组出货量超预期，上调25/26/27年净利润预测20%/31%/40%至7.24/9.34/11.71亿元人民币 [4] - 公司聚焦视觉系统领域，持续提升产业链整合能力，受益于手机摄像模组产品规格提升、IoT出货量高速增长、指纹识别模组产品规格提升 [4] 各业务情况总结 手机摄像模组业务 - 6月出货量3,264.8万颗，环比+0.8%、同比+1.5%，连续2月环比上升，上半年首次同比增速转正，因华为6月发布旗舰机型拉动出货 [1] - 25H1出货量18,386.6万颗，同比-14.8%，因聚焦产品高端化、减少低端产品出货 [1] - 25H1 32MP及以上出货量占比53.4%，同比+5.5pct，产品规格提升，预计驱动25H1 ASP、毛利率显著提升 [1] - 受益于手机光学规格升级趋势，预计25H2高端产品出货量占比进一步提升，驱动ASP、盈利能力持续提升 [1] 其他领域摄像模组业务 - 6月出货量170万颗，环比+10.2%、同比+99.3%，主要因IoT和智能汽车领域出货量同比大幅上升 [2] - 25H1出货量同比+47.9%，25Q2同比增速较25Q1显著提升 [2] - 公司在无人机及手持影像设备光学产品布局广泛，产品已交付大疆等旗舰产品，预计IoT摄像模组出货量持续高速增长 [2] 指纹识别模组业务 - 6月出货量1,390万颗，环比-8.8%、同比+7.3%，其中屏下光学/电容式/超声波指纹识别模组出货量分别同比-20.5%/+23.6%/+851.9% [3] - 25H1出货量9,435.7万颗，同比+59.7%，因公司份额提升 [3] - 高价值量的超声波指纹识别模组持续放量，月均出货量从24H2的135万颗提升至25H1的227.3万颗，驱动产品规格提升，预计盈利能力持续提升 [3] 盈利预测与估值简表数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|12,530.8|16,151.3|19,706.3|23,496.3|27,993.0| |营业收入增长率（%）|(8.9)|28.9|22.0|19.2|19.1| |净利润（百万人民币）|81.9|279.1|724.3|934.1|1,171.4| |EPS（人民币）|0.07|0.24|0.61|0.79|0.98| |EPS增长率（%）|(52.2)|240.7|158.5|29.0|25.4| |P/E|134|39|15|12|9| [5] 财务报表预测数据 利润表（单位：百万人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|12,531|16,151|19,706|23,496|27,993| |营业成本|(12,022)|(15,166)|(18,058)|(21,437)|(25,466)| |毛利|509|985|1,649|2,059|2,527| |其它收入|229|240|41|21|21| |营业开支|(604)|(709)|(834)|(992)|(1,179)| |营业利润|134|515|855|1,088|1,369| |财务成本净额|(17)|(19)|(12)|(26)|(48)| |应占利润及亏损|(50)|(37)|(20)|0|10| |税前利润|68|460|823|1,062|1,331| |所得税开支|15|(181)|(99)|(127)|(160)| |税后经营利润|84|279|724|934|1,171| |少数股东权益|(2)|0|0|0|0| |净利润|82|279|724|934|1,171| |息税折旧前利润|525|859|1,341|1,636|1,985| |息税前利润|82|404|854|1,087|1,368| |每股收益（元）|0.07|0.24|0.61|0.79|0.98| |每股股息（元）|0.00|0.09|0.09|0.12|0.15| [10] 资产负债表（单位：百万人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|14,943|14,448|14,644|17,848|21,556| |流动资产|11,107|10,546|11,000|13,739|17,514| |现金及短期投资|4,491|2,944|2,639|3,866|5,844| |有价证劵及短期投资|511|449|450|450|450| |应收账款|3,915|4,704|5,908|7,045|8,393| |存货|1,778|1,976|1,806|2,144|2,547| |其它流动资产|411|473|197|235|280| |非流动资产|3,836|3,902|3,644|4,110|4,042| |长期投资|279|234|224|224|229| |固定资产净额|2,760|2,590|2,469|2,931|2,823| |其他非流动资产|797|1,078|951|955|990| |总负债|10,111|9,357|8,938|11,317|13,993| |流动负债|9,666|9,085|7,664|9,018|10,696| |应付账款|4,234|4,586|5,417|6,431|7,640| |短期借贷|4,152|2,352|0|0|0| |其它流动负债|1,281|2,147|2,247|2,587|3,056| |长期负债|445|271|1,274|2,299|3,297| |长期债务|219|82|1,082|2,082|3,082| |其它|225|189|192|217|215| |股东权益合计|4,832|5,091|5,706|6,531|7,563| |股东权益|4,832|5,091|5,706|6,531|7,563| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债及股东权益总额|14,943|14,448|14,644|17,848|21,556| |净现金/(负债)|(105)|320|1,365|1,566|2,547| |营运资本|1,458|2,094|2,297|2,757|3,300| |长期可运用资本|5,276|5,363|6,980|8,831|10,860| |股东及少数股东权益|4,832|5,091|5,706|6,531|7,563| [11] 现金流量表（单位：百万人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(379)|965|1,420|1,236|1,564| |净利润|82|279|724|934|1,171| |折旧与摊销|444|454|487|549|617| |营运资本变动|(426)|(434)|(203)|(460)|(542)| |其它|(479)|665|412|214|318| |投资活动现金流|367|(1,040)|(254)|(900)|(395)| |资本性支出净额|146|245|(351)|(1,001)|(501)| |资产处置|0|0|0|0|0| |长期投资变化|46|45|10|0|(5)| |其它资产变化|175|(1,331)|87|101|111| |自由现金流|(74)|741|800|(1,619)|511| |融资活动现金流|1,551|(1,372)|(1,471)|890|810| |股本变动|0|0|0|0|0| |净债务变化|1,755|(1,937)|(1,352)|1,000|1,000| |派发红利|(49)|0|(110)|(109)|(140)| |其它长期负债变化|(156)|564|(8)|(1)|(50)| |净现金流|1,539|(1,447)|(305)|1,226|1,979| [12]

港股市场表现 - 恒生指数跌1.06%或255.75点至23892.32点，成交额2338.78亿港元；恒生国企指数跌1.28%至8597.27点；恒生科技指数跌1.76%至5231.99点 [1] - 中国银河证券认为港股绝对估值处于低位，中长期配置价值较高；国元香港预计政策预期将支撑港股估值韧性 [1] 蓝筹股动态 - 恒基地产领跌蓝筹，跌幅8.64%至25.9港元，拖累恒指5.63点；公司拟发行80亿港元可换股债券，年利率0.5%，初始换股价36港元较现价溢价26.98% [2] - 中国生物制药涨10.06%贡献恒指8.74点；阿里巴巴-W跌3.83%拖累恒指67.72点；紫金矿业跌3.38%拖累恒指6.29点 [2] 热门板块分析 - 创新药概念逆市上涨：恒瑞医药涨15.61%，博安生物涨10.73%，中生制药涨10.06% [3] - 博彩股持续走强：永利澳门涨6.33%，澳博控股涨4.81%，摩通预计7月博彩收入同比增速达双位数 [4][5] - 铜业股受关税威胁下跌：洛阳钼业跌4.74%，五矿资源跌4.39%；特朗普拟对进口铜加征50%关税致纽约铜期货单日涨17% [5][6] - 黄金股全线走低：赤峰黄金跌3.58%，现货黄金跌破3300美元/盎司；铜冠金源预计金价下半年波动区间3000-3500美元 [6][7] 个股异动 - 巨星传奇飙涨94.38%，因周杰伦入驻抖音带动关注 [8] - 香港中旅涨19.88%，受香港数字资产政策宣言2.0推动 [9] - 丘钛科技涨15.26%，摄像头模组销量同比增4.1% [10] - 粉笔涨13.31%，AI刷题系统班上半年销售额突破1600万元 [11] - 宁德时代涨7.18%创新高，与吉利汽车签署电动化战略合作协议 [12] IPO市场 - 5家公司同日上市：蓝思科技涨9.13%，极智嘉-W涨5.36%，FORTIOR涨16.02% [12][13]

A股市场表现 - 上证指数时隔8个月重返3500点，盘中最高至3512.67点，上一次在3500点以上是2024年11月8日[1][2][3] - 创业板指数突破2200点整数关口，盘中涨幅超过1%[5] - 传媒、电力设备、食品饮料、农林牧渔、美容护理等申万一级行业涨幅居前，有色金属、钢铁、基础化工等板块领跌[7] - 短剧游戏概念板块领涨，盘中涨幅超过2%，欢瑞世纪、掌阅科技等多股涨停[7] 个股动态 - 国投中鲁连续3个交易日涨停，公司正筹划发行股份收购中国电子工程设计院100%股权，并募集配套资金[9] - 港股丘钛科技盘中涨幅超过12%，其2025年6月摄像头模组销量同比增长4.1%，IoT和智能汽车领域摄像头模组销售大幅增长[12] 港股市场表现 - 恒生指数跌破24000点整数关口，恒基地产、网易-S、紫金矿业等成份股领跌，中国生物制药、翰森制药等涨幅居前[10][11][12] 期货市场动态 - 多晶硅期货主力合约盘中涨幅超过6%，10个交易日累计涨幅约30%，价格从30000元/吨逼近39800元/吨[13][14] - 行业反内卷减产预期加速，盘面波动率提升，存在较强支撑[14]