财务表现 - 2024年实现营业收入238.61亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [1] - 2025年Q1实现营业收入66.74亿元，同比增长37.82%，归母净利润15.83亿元，同比增长56.83% [1] - 光模块子公司苏州旭创2024年单体收入227.29亿元（YoY +128%），净利润56.82亿元（YoY +138.28%）[1] 产品与业务结构 - 光模块销量从745万只增长到1459万只，800G和400G高端光模块销售占比提升，模块均价从1367元提升到1569元 [1] - 800G光模块需求持续提升，1.6T光模块需求已开始释放，预计2025年H2更大规模部署，2026年将有较大提升 [2] - 公司与车联天下联合发布车载光通信模块产品，布局智能座舱、自动驾驶等场景 [4] 产能与库存 - 存货从2023年末42.95亿元增至2024年末70.5亿元，2025年Q1末进一步增至78.2亿元，库存商品从8.20亿增长至20.55亿 [2] - 原材料从16.58亿增至21.82亿元，半成品、周转材料账面价值显著增加，与翻倍增长的产能相匹配 [2] 毛利率与费用 - 2025年Q1毛利率同比增长3.94pct，环比增长1.62pct，光模块向更高速率迭代推动毛利率提升 [2] - Q1期间费用率为7.07%，同比减少1.32pct，环比减少2.43pct，收入增长摊薄费用 [3] 国际化与供应链 - 非美国地区出口比例在2024年大幅增长，未来有望进一步提升 [3] - 公司已全面具备泰国生产能力，进口芯片可直接发往泰国厂，采购端风险可控 [3] - 正评估产品价值中可豁免比例，满足条件将提交豁免申请 [3]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6 个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 中际旭创 2024 年年报及 2025 年一季报显示业绩良好，24 年营收 238.61 亿元同增 122.64%，归母净利润 51.71 亿元同增 137.93%；25 年 Q1 营收 66.74 亿元同增 37.82%，归母净利润 15.83 亿元同增 56.83% [1] - 800G 出货增加叠加 1.6T 出货预期，毛利率有向上空间，24 年光模块量价齐升，主业盈利能力更优 [1] - 24 年存货增加有备无患，产能同比翻倍，一季度盈利能力提升，静待 1.6T 需求大规模释放，预计下半年业绩持续增长 [2] - Q1 期间费用率为 7.07%，同减 1.32pct，环减 2.43pct，费用率缩减有收入摊薄和季节性原因 [3] - 公司非美业务占比提升，采购端风险可控，出口部分有望提交豁免申请 [3] - 联合车联天下发布车载光通信模块产品，布局车载业务探索新增长点 [4] - 预测 25 - 27 年归母净利润分别为 78.7/103.3/124.0 亿元，对应 PE 为 14X/10X/9X，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 107.18 亿、238.62 亿、349.24 亿、433.24 亿、482.20 亿元，增长率分别为 11.16%、122.64%、46.36%、24.05%、11.30% [10] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 21.74 亿、51.71 亿、78.67 亿、103.32 亿、124.01 亿元，增长率分别为 77.58%、137.93%、52.12%、31.33%、20.03% [10] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 32.99%、33.80%、35.44%、36.03%、37.89%，净利率分别为 20.28%、21.67%、22.53%、23.85%、25.72% [12] - 2023 - 2027E 资产负债率分别为 26.15%、29.70%、32.37%、20.68%、15.88% [12] 估值数据 - 2023 - 2027E 市盈率分别为 49.44、20.78、13.66、10.40、8.66 [10][12] - 2023 - 2027E 市净率分别为 7.53、5.62、3.84、2.89、2.23 [10][12] - 2023 - 2027E EV/EBITDA 分别为 22.58、17.11、10.08、6.41、5.68 [10][12]