报告公司投资评级 - 报告对裕同科技的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 裕同科技主业稳健增长，海外布局成效显著，多元化客户开拓渐显成效，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，但因当前下游需求以平稳修复为主，下调盈利预测，仍维持“买入”评级 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收171.57亿元，同比增长12.71%，归母净利润14.09亿元，同比减少2.05%，扣非后归母净利15.14亿元，同比增加1.34%；24Q4营收48.98亿元，同比增加10.92%，归母净利润2.95亿元，同比减少34.93%，扣非后归母净利3.84亿元，同比减少16.01%；25Q1营收36.99亿元，同比增加6.42%，归母净利润2.41亿元，同比增加10.26%，扣非后归母净利2.46亿元，同比增加1.37% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为19.80亿元，同比减少46.10% [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，预计分配现金股利5.46亿元 [2] 分析判断 主要产品业绩稳定增长，海外布局进一步完善 - 公司是行业领先、国际知名的品质包装方案商，2024年纸制品包装业务营收160.15亿元，同比增长8.10%，贡献营收比达93.35%，其中纸质精品包装营收124.18亿元，同比增长12.52%，贡献营收比达72.38%；包装配套产品营收25.00亿元，同比减少4.38% [3] - 2024年境外营收增长36.81%至50.97亿元，贡献营收比达29.71%，墨西哥、菲律宾新工厂投产；境内营收增加4.90%至120.59亿元，占比70.29% [3] 24年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平 - 2024年毛利率24.80%、同比减少1.43pct，净利率8.46%，同比减少1.36pct；24Q4毛利率23.82%、同比减少4.33pct，净利率6.30%，同比减少4.64pct；25Q1毛利率22.13%、同比增长0.04pct，净利率6.16%，同比减少0.29pct [4] - 2024年纸制品包装业务毛利率25.62%，同比减少0.47% [4] - 2024年期间费用率13.44%，同比减少0.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/6.35%/4.34%/-0.19%，同比分别+0.20/-0.02/+0.24/-0.37pct；24Q4期间费用率13.36%，同比减少2.30pct；25Q1期间费用率14.61%，同比增加0.72pct [4] 投资建议 - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入为191.23/212.04/234.79亿元（前值198.75/222.52/-亿元）；2025 - 2027年EPS分别为1.83/2.10/2.32元（前值2.03/2.32/-元），对应2025年4月29日收盘价20.88元/股，PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|15,223|17,157|19,123|21,204|23,479| |YoY（%）|-7.0%|12.7%|11.5%|10.9%|10.7%| |归母净利润(百万元)|1,438|1,409|1,705|1,957|2,159| |YoY（%）|-3.3%|-2.1%|21.0%|14.8%|10.3%| |毛利率（%）|26.2%|24.8%|25.2%|25.8%|26.3%| |每股收益（元）|1.57|1.54|1.83|2.10|2.32| |ROE|13.0%|12.3%|14.2%|15.5%|16.4%| |市盈率|13.30|13.56|11.40|9.93|9.00| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

公司基本情况 - 公司是全球领先的品质包装方案商，专注于提供创新的一站式包装解决方案及可持续智造服务，涵盖创意设计、结构设计、技术开发、产品打样、色彩管理、第三方采购、仓储管理和物流配送等环节 [4] - 主要产品包括纸质包装、植物纤维环保包装、可降解新材料制品、软包装、功能材料模切、文化创意印刷产品等，服务于消费电子、酒、个人护理、食品、医疗保健、烟草等六大核心领域 [5][6] - 公司在全球10个国家、40座城市设有40多个生产基地及4大服务中心，是全球最大的精品纸包装生产商之一，在消费电子与智能硬件行业处于领先地位，在中国高端白酒及烟草行业具备较强市场地位 [6] 经营优势与业绩驱动因素 - 竞争优势包括一流的客户资源、全球化生产布局、一体化产品线、智能工厂及环保包装全产业链布局，软实力体现在客户至上文化、技术品质管理能力及稳定团队 [7] - 业绩驱动因素包括宏观经济增长推动消费需求、政策支持、消费结构变化，以及公司品牌影响力、市场开拓能力、生产力水平提升（如智能工厂建设） [8] 财务与股东情况 - 2024年利润分配预案为以910,763,300股为基数，每10股派发现金红利6元（含税），总计派息546,457,980元 [10][36] - 2025年预计日常关联交易总金额14,100万元，其中销售及提供劳务6,950万元，采购及接受劳务7,150万元 [37] - 调整对子公司担保总额度为673,009.50万元，其中资产负债率70%以下子公司担保478,049.30万元，70%以上子公司担保194,960.20万元 [38] 董事会决议与战略规划 - 董事会审议通过2024年度财务决算报告、年度报告、利润分配预案等17项议案，均获全票通过 [13][14][18][19][36] - 2025年计划开展外汇套期保值业务额度60,000万美元，资产池业务质押抵押额度不超过15亿元 [41][44] - 续聘天健会计师事务所为2025年度审计机构，拟于2025年5月20日召开2024年度股东大会 [49][62] 行业与市场地位 - 行业受经济增长、政策支持及消费偏好变化驱动，公司通过包装整体解决方案（涵盖研发、设计、智造、物流等全流程）巩固领先地位 [6][8] - 在环保包装领域占据优势，尤其以植物纤维为原料的产品，并持续投入可持续新材料研发与智能制造 [4][7]