行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 2025—2026年黑龙江省冬季冰雪旅游“百日行动”将于2025年11月8日启动，聚力产品供给，打造全域冰雪旅游新体系，并推动“冰雪+”融合发展[7] - 我国冰雪产业规模预计2025年将突破万亿元大关，达到10053亿元，冰雪消费快速提升，2024-2025冰雪季居民参与冰雪运动及带动消费规模超1875亿元，同比增长超25%[7] - 2025年第四季度冰雪游热度显著升温，“室外滑雪场”搜索量同比上涨近900%，一线城市游客出行热度领跑全国[7] - 政策目标明确，计划到2027年冰雪产业规模达1.2万亿元，2030年超1.5万亿元，政府决心推动冰雪消费，产业前景广阔[7] - 冰雪产业链涵盖上中下游，将整体受益于冰雪经济发展[7] 投资建议 - 看好冰雪产业链中部分上市公司，包括运动户外鞋服、冲锋衣等产品销售的安踏体育、波司登等[7] - 关注冰雪旅游景区核心标的长白山、大连圣亚（经营哈尔滨极地公园等）以及投建运营顶级市内滑雪场综合体的华发股份等[7]

公司2025年第三季度运营表现 - 2025年第三季度安踏品牌零售额同比实现低单位数正增长 [1] - 2025年第三季度FILA品牌零售额同比实现低单位数正增长 [1] - 2025年第三季度所有其他品牌（不包含2024年1月1日之后新加入的品牌）零售额同比增长40-50% [1] 公司财务预测 - 预计2025年公司归母净利润为134.1亿元，同比变化-14.0% [1] - 预计2026年公司归母净利润为150.5亿元，同比增长12.2% [1] - 预计2027年公司归母净利润为172.8亿元，同比增长14.9% [1] - 当前股价对应2025年市盈率为16.8倍 [1] 行业前景与公司展望 - 公司在运动户外鞋服赛道的表现被看好 [1] - 公司品牌矩阵扩大有望持续提升市场份额 [1] - 体育运动及户外运动处于红利期，国货面临新机遇 [1] - 公司长短期维度预计将呈现较强韧性 [1]

行业整体表现 - 2025年上半年超六成服饰企业营收或净利润下滑 行业呈现冰火两重天格局 [1] - 头部企业保持增长 安踏以385.4亿元营收领先 李宁和海澜之家紧随其后 [5] - 营收规模20亿元以下企业承受巨大压力 大部分出现营收下滑 [7] 细分赛道分化 - 男装赛道表现不佳 多家知名品牌营收净利双双下滑 [7] - 女装企业多数营收下滑 [7] - 运动户外赛道逆势增长 但存在明显二八效应 头部品牌占据绝大部分优势 [7][8] 市场竞争与挑战 - 线下实体店面临倒闭危机 Forever 21将关闭至少200家门店 H&M旗下Monki关闭所有全球门店 ZARA国内门店仅剩约70家 [3] - 品牌跨界现象加剧 各品牌向热门赛道进军使竞争格局复杂化 [8] - 市场需求端收缩 增长动力减弱 服装行业高增长时代已结束 [5] 海澜之家战略举措 - 正式启动赴港上市计划 旨在加快海外业务发展和提升国际化品牌形象 [1][5] - 海外市场已开设111家门店 海外地区主营业务收入2.06亿元 同比增长27.42% [5] - 2025年下半年将推进中亚、中东、非洲市场布局 并计划在悉尼开设澳大利亚首店 [5] - 采取全直营模式拓展海外渠道 针对东南亚市场增加专供款 陈列销售占比达20%-30% [11] 业务多元化布局 - 获得奥地利运动品牌HEAD中国区业务独家授权 [11] - 出资2.48亿元持有斯搏兹品牌管理公司51%股权 主营阿迪达斯等国际运动品牌授权代理业务 [11] - 与阿迪达斯合作推出FCC概念店 切入运动市场 [11] - 与京东合作打造"京东奥莱"新业态 已开设12家线下折扣店及线上专属平台 [11]