大装业务 - 坚持大众运动定位并聚焦下沉市场 实现收入73.8亿元 同比增长19.1% [1] - 鞋类产品占大装业务58.1% 服装类占41.9% 配饰占比较少 近五年结构稳定均衡 [1] - 线下渠道聚焦下沉市场打造差异化竞争 线上多平台挖掘电商潜力拓展增量空间 [1] - 供应链体系高效协同 合理产能布局提升5G智慧工厂效能 [1] 童装业务 - 渠道规模加速扩张 通过门店形象迭代提升渠道质量 [2] - 以科技赋能产品功能升级 新增软弹柱及减震胶等前沿技术 [2] - 推出轻氧跑鞋/轻羽跳绳鞋/龙鳞足球鞋等拳头产品 [2] - 运用幸运猴等IP设计打造猎鹰/星环/心蝶等爆款 兼具童趣与时尚 [2] - 匹配专业运动细分需求 推出瑜伽裤/比赛套装/防晒衣等品类 [2] 财务表现与展望 - 预计2025-2027年整体营收分别为113.4亿元/126.6亿元/140.8亿元 同比增长12.5%/11.7%/11.2% [3] - 预计同期归母净利润分别为12.9亿元/14.7亿元/16.6亿元 同比增长12.5%/13.4%/13.0% [3] 行业环境 - 公司受益于体育运动及户外运动红利期 叠加国货新机遇加持 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级，目标价7.20港元，较当前股价6.36港元有13.2%上涨空间 [6][68] 核心观点 - 公司拥有大装业务及童装业务两条成长曲线，受益于体育运动及户外运动红利期和国货新机遇，长短期均呈现较强韧性 [6][68] - 大装业务定位大众运动市场，聚焦下沉渠道，2024年收入73.8亿元（同比+19.1%），鞋类占比58.1%，服装占比41.9% [6][22] - 童装业务渠道加速扩张，2017-2024年门店从1,797家增至2,548家（CAGR=5.1%），单店面积达112平方米（较2023年增加9平方米） [54][61] - 预计2025-2027年营收分别为113.4亿元/126.6亿元/140.8亿元（同比+12.5%/+11.7%/+11.2%），归母净利润12.9亿元/14.7亿元/16.6亿元（同比+12.5%/+13.4%/+13.0%） [6][64][68] 公司概览 - 成立于2003年，主营运动鞋服研发、设计、生产及品牌管理，2024年营收100.7亿元（同比+19.6%），归母净利润11.5亿元（同比+19.5%） [10][17] - 三大业务线：大装（跑步、篮球等核心品类）、童装（3-12岁儿童运动装备）、海外线（2014年布局国际市场） [11] - 截至2024年底，中国大陆大装门店5,750家，童装门店2,548家，海外销售点1,365个 [10] - 股权结构稳定，丁伍号持股17.03%为核心控制人，家族合计持股超50% [20] 大装业务分析 - 2024年收入73.8亿元（同比+19.1%），鞋服结构稳定（鞋类58.1%，服装41.9%） [6][22] - 线下渠道聚焦下沉市场，2024年大装门店平均面积149平方米（较2023年增加11平方米），第十代形象店落地提升终端体验 [42][45] - 线上电商收入占比25.9%（2024年线上专供品收入26.1亿元），专供品占全渠道零售比例83.6% [49] - 研发投入领先，累计获870项专利，2025年上半年研发开支占比2.8%，拥有研发人员832名 [26] 童装业务分析 - 2024年收入23.1亿元（同比+18.0%），为第二增长曲线 [64] - 渠道加速扩张的同时提升质量，第五代门店已落地82家，单店面积112平方米（较2023年增加9平方米） [54][61] - 产品科技赋能，推出轻氧跑鞋、轻羽跳绳鞋、龙鳞足球鞋等拳头产品，并运用IP设计打造猎鹰、星环等爆款 [6][62] - 冠名2024亚洲跳绳锦标赛，携手中国国家跳绳队获144枚奖牌，品牌专业影响力提升 [62] 营销与品牌建设 - 连续五届赞助亚运会（包括2026年名古屋亚运会），为世界泳联官方服饰供应商，深化国际体育资源合作 [14] - 2024年广告宣传开支占比12.8%，签约NBA球星约基奇、戈登等代言人，推出首款签名鞋"JOKER 1" [30][36] - 赞助19项马拉松赛事、5项铁人三项赛事及多支国家队，通过IP联名（如蓝精灵）拓展年轻客群 [30][31] 供应链与智能制造 - 鞋服自产比例30.3%，优先匹配高科技及快反产品 [50] - 建立数字供应链协同体系，落地5G智慧工厂，实现生产流程可视化及智能化管理 [50][51] - 产能布局高效，供应链协同网络连接制造商，关键数据互联互通 [50] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年毛利率41.1%/41.3%/41.5%，净利率11.4%/11.6%/11.8%，ROE稳定于14.7%左右 [5][64][74] - 采用相对估值法，参照安踏、李宁、特步等可比公司，给予2025年PE 10.5倍（低于行业均值14.0倍） [67][69] - 当前股价对应2025年PE 9.3倍，PB 1.1倍，低于行业平均水平 [5][69]

消费趋势与节日礼赠 - 5月至6月为消费黄金时段，母亲节、520、儿童节、父亲节、端午和毕业季等多节点叠加，形成多元消费图景 [1] - 近四成消费者5月消费核心需求为送礼，母亲节(69.0%)、儿童节(47.0%)、520(45.0%)为前三大礼赠场景 [3] - 礼物预算集中在500-1000元(28.2%)和1000-3000元(17%)，显示较高消费意愿 [3] - 母亲节礼品以服饰鞋帽(30.0%)、红包现金(30.0%)、鲜花(23.1%)为主，体验型消费如体检、写真等需求上升 [5] - 父亲节礼品除传统茶叶礼盒、剃须刀外，运动装备和健康产品(如智能血压计)成为新选择 [5] - 520礼品以美妆礼盒(26.6%)、3C数码(24.9%)、衣服鞋子(24.9%)为主，潮玩玩具和玄学配饰等新奇产品受青睐 [6] - 儿童节消费呈现寓教于乐特征，益智玩具(36.6%)和亲子体验活动(21.2%)受家长青睐 [6] 618大促消费行为 - 66.1%消费者的618预算是礼物季预算的2倍以上，近五成消费者将礼物预算和618预算分开管理 [1][13] - 超八成消费者将618"真香主战场"锁定在6月，认为6月优惠力度更大且商品选择更丰富 [1][10] - 33.1%消费者认为6月初开门红最划算，23.3%认为618当天为价格低谷 [11] - 消费者购物策略从"冲动囤货"转向"计划性购物"，超八成人希望大促时间不超2周(34.2%认为2周最合适，28.3%认为7天最合适) [10][11] - 93.1%消费者倾向购买现货商品，拒绝预售模式 [1][14] - 37.4%消费者选择第一波开门红集中下单，仅18.9%拖到618当天 [14] - 男性消费者618计划购买3C数码(50.2%)和家电(46.5%)，女性消费者侧重吃喝日用品(49.3%)、美妆护肤(42.3%)和家电(40.9%) [14] 渠道偏好与购物体验 - 京东以79.8%的占比成为消费者心中"发现和提供好东西"的首选渠道 [19] - 92.2%消费者明确表示618会在京东消费，其正品保障、配送准时达和现货即发优势受认可 [6][21] - 消费者选择京东的核心因素包括正品与大牌保障(41.9%)、促销规则简单清晰(41.5%)、物流快且可送上门(39.3%) [19] - 近八成消费者认为京东的价格、产品和服务最优最均衡 [2] 国货与科技消费升级 - 38.2%消费者更关注国货品牌并参与国货产品共创和文化传播，国货吸引力从性价比升级为"技术+文化"双内核 [16] - 34.8%消费者计划购买AI技术产品(如AI手机、智能家电)，AI带来的便捷性和个性化体验成为关键购买因素 [16][17] - 38.8%消费者计划通过以旧换新政策升级产品，尤其集中在手机和家电等高价值品类 [17] 价格与价值诉求 - 40.3%消费者更关注"好东西"并愿支付对等价格，其标准包括品质且价格优(25.4%)、功能实用(19.7%)、综合体验佳(15.3%) [15] - 消费者偏好简单透明的优惠方式，46.7%青睐"一口价"优惠，34.6%偏好现金补贴，仅9.2%愿意参与预售定金折扣等复杂玩法 [15] - 45.0%消费者曾因复杂优惠规则疲惫，40.2%遭遇买完就降价，25.6%落入低价陷阱，催生对简单、透明、确定性的新诉求 [14]