2026 年 04 月 27 日 公司研究 评级：买入(维持) | 市场数据 | 2026/04/24 | | --- | --- | | 当前价格（元） | 43.96 | | 周价格区间（元） 52 | 12.91-49.14 | | 总市值（百万元） | 22,399.75 | | 流通市值（百万元） | 21,978.70 | | 总股本（万股） | 50,954.85 | | 流通股本（万股） | 49,997.04 | | 日均成交额（百万元） | 1,011.64 | | 近一月换手（%） | 5.19 | 相关报告 《万泽股份（000534）2025 年三季报点评：前三 季度业绩稳健增长，两机产能蓄势待发（买入）* 生物制品*李永磊，董伯骏，王鹏》——2025-10-30 《万泽股份（000534）公司动态研究：2025H1 高 温合金收入同比高速增长，医药南北双基地建设提 速（买入）*生物制品*李永磊，董伯骏》—— 2025-08-29 事件: 研究所： | 证券分析师： | 董伯骏 S0350521080009 | | --- | --- | | | dongbj@ghzq.com.cn ...

投资评级 - 报告给予万泽股份“推荐”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告核心观点是看好公司高温合金业务作为核心增长驱动力，认为其正乘“两机”（航空发动机和燃气轮机）东风高速增长，并看好其业务出海战略机遇期 [1][5] - 报告认为公司高温合金业务深度配套国产商用发动机，有望受益于国产大飞机放量周期，同时切入海外燃气轮机龙头供应链，有望受益于国产出海的历史性窗口期 [5] - 报告认为公司的微生态制剂业务作为业绩压舱石稳健增长，高毛利构筑护城河，且新产能释放将支撑长期发展 [5] 公司2025年业绩表现 - 2025年，公司实现营业收入12.91亿元，同比增长19.62% [5] - 2025年，公司实现归母净利润1.97亿元，同比增长2.22%；实现扣非后归母净利润1.75亿元，同比增长8.88% [5] - 分季度看，2025年第四季度（Q4）归母净利润为0.27亿元，同比下降49.81%，主要因销售费用大幅增加导致业绩短期承压，Q4销售费用达1.22亿元，同比增长72.68% [5] - 2025年，公司毛利率为71.75%，同比下降3.29个百分点；净利率为13.14%，同比下降4.16个百分点 [5] - 公司持续加大投入，2025年销售费用和研发费用分别同比增长34.55%和22.31% [5] 高温合金业务分析 - 高温合金业务是公司当前核心的增长驱动力，2025年制造业板块（主要为高温合金）实现收入3.39亿元，同比增长37.37%，占总收入比重达26.24%，同比提升3.4个百分点 [5] - 其中，高温合金材料销售实现收入3.34亿元，同比增长41.52%，增速远超整体收入 [5] - **航空发动机业务**：前期承接的某项目已进入批产状态；承接了2型预研大推力发动机多款单晶叶片等高难度任务，部分已完成鉴定并交付试车；子公司上海万泽获中航发商发“金牌供应商”称号 [5] - **燃气轮机业务**： - 海外市场：取得了西门子全球能源公司等主机厂多型燃气轮机叶片订单，覆盖6MW至480MW多型燃机 [5] - 国内市场：承接了龙江广瀚从2MW到40MW的全系列燃机叶片；与上海电气、联合重燃等国内主机厂合作，并成功进入东方电气、杭汽等供应商体系 [5] - **产能情况**：截至2025年末，公司具备高温合金单晶及定向叶片60,000件/年、等轴叶片307,000件/年、汽车涡轮2,000,000件/年、其他结构件10,000件/年、粉末盘100件/年、粉末150吨/年、母合金150吨/年的生产能力 [5] 微生态制剂业务分析 - 医药业务为公司提供稳定的业绩基本盘，2025年医药制造业实现收入9.26亿元，同比增长15.09%，毛利率维持在90.97%的高位 [5] - 核心产品“金双歧”2025年实现收入6.02亿元，同比增长12.16%；“定君生”实现收入3.23亿元，同比增长21.05% [5] - 产能建设有序推进：珠海万泽生物医药研发总部及产业化基地已进入调试、验证和试生产阶段；内蒙双奇沙尔沁新厂区进入设备采购安装阶段，新产能释放将支撑长期发展 [5] 财务预测与估值 - **盈利预测**：基于费用提升，报告调整公司2026-2027年归母净利润预测至2.8亿元、3.9亿元（原预测为3.3亿元、4.2亿元），并引入2028年预测为4.7亿元 [5] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为16.43亿元、19.95亿元、24.63亿元，同比增速分别为27.3%、21.5%、23.4% [6] - **净利润增长预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为43.6%、37.0%、20.1% [6] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为80倍、59倍、49倍 [5][6] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为68.7%、68.0%、67.4%；净利率分别为15.1%、17.7%、18.0% [10] 公司基本数据 - 截至报告日，公司总股本为50,954.85万股，总市值为226.85亿元，流通市值为222.59亿元 [2] - 公司资产负债率为60.01%，每股净资产为3.07元 [2] - 过去12个月内股价最高为47.65元，最低为13.05元 [2]

报告投资评级 - 推荐（维持） [1] 核心观点 - 报告看好公司高温合金业务作为核心增长驱动力，其收入占比持续提升，并认为公司正迎来航空发动机与燃气轮机（“两机”）业务出海的战略机遇期 [1][5] - 报告强调公司微生态制剂业务是业绩的压舱石，增长稳健且毛利率维持高位，新产能建设有望突破瓶颈支撑长期发展 [5] - 尽管公司2025年第四季度因销售费用大幅增加导致业绩短期承压，但报告基于对高温合金业务前景的看好，调整了未来盈利预测，并维持“推荐”评级 [5] 公司财务表现总结 - 2025年公司实现营业收入12.91亿元，同比增长19.62%；归母净利润1.97亿元，同比增长2.22%；扣非后归母净利润1.75亿元，同比增长8.88% [5] - 分季度看，2025年第四季度（Q4）归母净利润为0.27亿元，同比下降49.81%，主要因当季销售费用达1.22亿元，同比大幅增长72.68%所致 [5] - 2025年公司毛利率为71.75%，同比下降3.29个百分点；净利率为13.14%，同比下降4.16个百分点；期间费用率为57.85%，同比提升0.68个百分点 [5] - 公司持续加大市场开拓与研发投入，2025年销售费用和研发费用分别同比增长34.55%和22.31% [5] 高温合金业务分析 - 2025年制造业板块（主要为高温合金业务）实现收入3.39亿元，同比增长37.37%，占总收入比重达26.24%，同比提升3.4个百分点 [5] - 其中，高温合金材料销售实现收入3.34亿元，同比增长41.52%，增速显著超过整体营收增速 [5] - **航空发动机业务**：前期承接的某项目已进入批产状态，并承接了2型预研大推力发动机多款高难度单晶叶片任务，部分已完成鉴定交付试车；上海万泽获中航发商发“金牌供应商”称号 [5] - **燃气轮机业务**：海外市场取得西门子全球能源公司等多型燃气轮机叶片订单；国内市场与上海电气、联合重燃、东方电气、杭汽等主机厂合作，跻身国内顶级供应商行列 [5] - **产能情况**：截至2025年末，公司已具备年产60,000件高温合金单晶及定向叶片、307,000件等轴叶片、2,000,000件汽车涡轮、150吨母合金及150吨粉末等生产能力，为未来订单增长奠定基础 [5] 微生态制剂业务分析 - 2025年医药制造业（微生态制剂业务）实现收入9.26亿元，同比增长15.09%，毛利率维持在90.97%的高位 [5] - 核心产品“金双歧”实现收入6.02亿元，同比增长12.16%；“定君生”实现收入3.23亿元，同比增长21.05% [5] - 产能建设有序推进，珠海万泽生物医药研发总部及产业化基地已进入调试、验证和试生产阶段；内蒙双奇沙尔沁新厂区进入设备采购安装阶段，新产能释放将支撑长期发展 [5] 盈利预测与估值 - 报告调整公司盈利预测：预计2026-2027年归母净利润分别为2.8亿元、3.9亿元（原预测为3.3亿元、4.2亿元），并引入2028年预测为4.7亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.56元、0.76元、0.91元 [5][6] - 基于2026年4月20日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为80倍、59倍、49倍 [5][6]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 看好公司高温合金业务，深度配套国产商用发动机，或受益于国产大飞机放量周期 [5][7] - 看好公司切入西门子等海外燃气轮机龙头供应链，或受益于国产出海的历史性窗口期 [5][7] - 微生态活菌产品业务作为业绩压舱石，有望依托产能突破释放高毛利产品的增长潜力 [5][7] 公司业务与财务分析 - **双主业发展**：公司自2019年起转向“微生态活菌产品+高温合金”双主业发展 [5][13] - **收入结构变化**：2025年上半年，医药行业收入占比72.1%，制造业收入占比从2019年的2.7%提升至26.7% [5][20] - **高温合金业务高速增长**：高温合金相关收入从2019年的720万元增长至2024年的2.36亿元，期间复合增长率达101% [5][51] - **整体财务表现**：2019-2024年营收CAGR达14.5%，2023-2024年归母净利润分别为1.8及1.9亿元 [16] - **高毛利率**：公司整体毛利率维持在70%以上高位，核心微生态产品金双歧与定君生平均毛利率约90% [5][31] - **费用率优化**：期间费用率从2019年的82.44%降至2025年前三季度的53.13% [35] - **净利率提升**：公司净利率从2019年的9.47%稳步攀升至2024年的17.3% [35] 微生态活菌产品业务 - **市场前景广阔**：中国益生菌市场规模预计2028年将达到1800亿元，2024-2028年CAGR达8.8% [5][57] - **核心产品优势**：金双歧和定君生在细分领域内具有较高的市场知名度和占有率，是国内唯一专注于消化和妇科两大微生态系统的企业 [5][37][62] - **渠道建设完善**：已构建覆盖全国、渠道协同的营销体系，合作网络覆盖全国超过3000家等级医院及超过10万家社会药房 [5][66] - **产能扩张**：南北双基地（珠海、内蒙古）建成后，公司原有金双歧、定君生的产能预计将增长50% [5][71] 高温合金业务：航空发动机领域 - **市场空间巨大**：预计未来20年我国商用航空发动机新交付市场规模或将超2.6万亿元；售后市场进一步打开天花板，预计未来20年我国商发产业链市场总规模超过2000亿元人民币/年 [5][90] - **叶片价值量高**：叶片类是商用航空发动机价值占比最高的部分，达到26.3%，测算未来20年间叶片部分新交付市场或可达346亿元/年，后端服务市场280亿元/年 [5][101] - **公司核心能力**：具备“母合金→合金粉末→粉末盘件→精密铸造叶片”的一体化能力，在热端配套商中较为稀缺 [5][41] - **深度参与国产配套**：深度参与国产商用航空发动机配套，荣获中国航发商发“2024年度金牌供应商”及“长江项目一期突出贡献优秀集体”称号 [5][103] 高温合金业务：燃气轮机领域 - **AI算力驱动需求**：AI数据中心建设打开燃气轮机业务空间，其建设周期短（1-3年），是理想的电源选择 [106] - **售后市场可观**：燃气轮机维修在全生命周期中价值占比高，1个大修周期内的费用几乎相当于1台新机的设备费用 [111] - **全球龙头订单饱满**：全球燃机市场高度集中，2023年三巨头合计占据约76%的市场份额 [117] - **GE Vernova**：截至2025年底燃气轮机积压订单和产能预订协议从62 GW增至83 GW，计划2026年年中将年产能提至20 GW，2029年产能目前已基本售罄 [5][121] - **西门子能源**：累计积压订单达80GW，其中22GW与数据中心相关，2028财年的燃气轮机产能已售罄 [5] - **国产供应链机遇**：海外龙头PCC大规模裁员、Howmet产能优先保障航发，供应链瓶颈制约全球扩产，为核心环节国产出海创造历史性窗口期 [5] - **公司取得突破**：在燃机领域，上海万泽新增西门子等行业龙头企业客户并已经与西门子签订三年供货协定 [5][8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司20251. 2026E、2027E年归母净利润分别为2.5亿、3.3亿、4.2亿，同比增速分别为27%、33%及29% [5][9] - **对应估值**：预计2025-2027年对应PE分别为93、70、54倍 [5][6] - **高估值探讨**：参考全球高温合金部件龙头Howmet（PE TTM超过60倍），高估值源于极高准入门槛、产品跨客户/平台适配能力、同时受益于新机配套与维修替换、盈利稳定性更强 [5][9]

公司股价表现 - 1月29日，万泽股份股价上涨5.04%，报收32.51元/股，成交额达9479.51万元，换手率0.60%，总市值为165.65亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达13.79% [1] 公司基本情况 - 万泽实业股份有限公司成立于1992年11月4日，于1994年1月10日上市，注册地址位于广东省深圳市福田区 [1] - 公司主营业务涉及微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成：金双歧（微生态制剂）占比48.91%，高温合金材料销售占比26.30%，定君生（微生态制剂）占比23.12%，其他（补充）占比1.27%，金属检测及加工服务占比0.35%，微生态大健康产品占比0.05% [1] 机构持仓动态 - 长信基金旗下产品“长信国防军工量化混合A（002983）”于2023年第三季度新进成为公司十大流通股东 [2] - 该基金持有公司股份1177.22万股，占流通股比例为2.35% [2] - 基于1月29日股价上涨，该基金当日浮盈约1836.46万元；在连续3天上涨期间，累计浮盈达4414.57万元 [2] 相关基金信息 - 长信国防军工量化混合A（002983）成立于2017年1月5日，最新规模为9.55亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为12.23%，同类排名1542/8866；近一年收益率为74.65%，同类排名754/8126；成立以来收益率为116.28% [2] - 该基金基金经理为宋海岸，累计任职时间7年354天，现任基金资产总规模为54.42亿元，其任职期间最佳基金回报为209.97%，最差基金回报为-26.88% [3]

公司股价与交易表现 - 1月21日，万泽股份股价上涨5.09%，报收26.23元/股，成交额达5.63亿元，换手率为4.41%，总市值为133.65亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为万泽实业股份有限公司，位于广东省深圳市，成立于1992年11月4日，于1994年1月10日上市 [1] - 公司主营业务涉及微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：金双歧（微生态制剂）占比48.91%，高温合金材料销售占比26.30%，定君生（微生态制剂）占比23.12%，其他(补充)占比1.27%，金属检测及加工服务占比0.35%，微生态大健康产品占比0.05% [1] 基金持仓情况 - 平安基金旗下平安鑫安混合A（001664）在四季度重仓万泽股份，持有27.76万股，占该基金净值比例高达7.94%，为基金第二大重仓股 [2] - 基于1月21日股价涨幅测算，该基金持仓万泽股份当日浮盈约35.26万元 [2] 相关基金表现 - 平安鑫安混合A（001664）成立于2015年12月11日，最新规模为2893.49万元 [2] - 该基金今年以来收益率为16.39%，在同类8844只基金中排名第192；近一年收益率为90.21%，在同类8091只基金中排名第224；成立以来累计收益率为141.23% [2] - 该基金基金经理为林清源，其累计任职时间为10年258天，现任基金资产总规模为2.06亿元，任职期间最佳基金回报为132.63%，最差基金回报为-39.37% [2]

公司股价与市场表现 - 2025年1月15日盘中，公司股价上涨2.51%至22.44元/股，成交额3082.05万元，换手率0.28%，总市值114.34亿元 [1] - 当日主力资金净流入146.82万元，其中大单买入450.17万元，卖出198.75万元 [1] - 公司股价年初至今上涨2.00%，近5个交易日上涨3.99%，近60日大幅上涨38.26% [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入具体构成为：金双歧（微生态制剂）占比48.91%，高温合金材料销售占比26.30%，定君生（微生态制剂）占比23.12%，其他业务合计占比约1.67% [1] 公司财务业绩 - 2025年1-9月，公司实现营业收入9.41亿元，同比增长21.00% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润1.70亿元，同比增长22.45% [2] 公司股东与分红情况 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.69万户，较上期减少0.83%，人均流通股增至18595股，较上期增加0.84% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利6.45亿元，近三年累计派现1.07亿元 [3] - 截至2025年9月30日，长信国防军工量化混合A（002983）新进成为公司第七大流通股东，持股1177.22万股，而南方军工改革灵活配置混合A（004224）退出十大流通股东之列 [3] 公司行业与概念分类 - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [1] - 公司涉及的概念板块包括深汕合作区、高温合金、大飞机、航天军工、商业航天（航天航空）等 [1]

公司股价与基本面 - 2025年1月9日，万泽股份股价上涨6.12%，报收22.90元/股，成交额4501.33万元，换手率0.40%，总市值116.69亿元 [1] - 公司主营业务为微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为：金双歧（微生态制剂）占比48.91%，高温合金材料销售占比26.30%，定君生（微生态制剂）占比23.12%，其他业务合计占比约1.67% [1] 股东结构与机构持仓 - 长信基金旗下产品“长信国防军工量化混合A”于三季度新进成为公司十大流通股东，持有1177.22万股，占流通股比例2.35% [2] - 基于1月9日股价涨幅测算，该基金当日在该持仓上浮盈约1553.93万元 [2] 相关基金与基金经理 - 新进股东“长信国防军工量化混合A”成立于2017年1月5日，最新规模9.05亿元，今年以来收益6.97%，近一年收益69.69%，成立以来收益106.13% [2] - 该基金经理宋海岸累计任职时间7年334天，现任基金资产总规模64.95亿元，任职期间最佳基金回报179.05% [3]

公司股价与交易表现 - 12月22日盘中，公司股价上涨2.01%，报22.85元/股，成交额1.93亿元，换手率1.73%，总市值116.43亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流入291.12万元，特大单买卖占比分别为4.83%和5.35%，大单买卖占比分别为22.57%和20.54% [1] - 公司股价今年以来累计上涨78.20%，近5日、20日、60日涨跌幅分别为-7.56%、9.70%和46.95% [1] - 公司今年以来已1次登上龙虎榜，最近一次为8月4日 [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为：金双歧48.91%，高温合金材料销售26.30%，定君生23.12%，其他(补充)1.27%，金属检测及加工服务0.35%，微生态大健康产品0.05% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入9.41亿元，同比增长21.00%；归母净利润1.70亿元，同比增长22.45% [2] - 公司A股上市后累计派现6.45亿元，近三年累计派现1.07亿元 [3] 行业归属与股东结构 - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品，概念板块包括燃气轮机、高温合金、大飞机、通用航空、航天军工等 [2] - 截至9月30日，公司股东户数为2.69万，较上期减少0.83%；人均流通股18595股，较上期增加0.84% [2] - 截至9月30日，十大流通股东中，长信国防军工量化混合A为新进第七大股东，持股1177.22万股；南方军工改革灵活配置混合A已退出十大流通股东之列 [3] 公司基本信息 - 公司全称为万泽实业股份有限公司，位于广东省深圳市福田区，成立于1992年11月4日，于1994年1月10日上市 [1]

股价与交易表现 - 12月2日盘中股价下跌2.03%，报19.77元/股，成交金额9807.38万元，换手率0.98%，总市值100.74亿元 [1] - 当日主力资金净流入81.59万元，特大单与大单买卖金额分别为买入221.05万元（占比2.25%）、卖出212.47万元（占比2.17%）以及买入1104.76万元（占比11.26%）、卖出1031.74万元（占比10.52%） [1] - 今年以来股价累计上涨54.18%，近5个交易日、20日、60日分别变动-4.68%、+5.50%、+13.69% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为8月4日 [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司位于广东省深圳市，成立于1992年11月4日，于1994年1月10日上市 [1] - 主营业务为微生态制剂、高温合金及其制品的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为：金双歧48.91%，高温合金材料销售26.30%，定君生23.12%，其他(补充)1.27%，金属检测及加工服务0.35%，微生态大健康产品0.05% [1] 行业与板块分类 - 所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [2] - 所属概念板块包括通用航空、社保重仓、新材料、价值成长、高温合金等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入9.41亿元，同比增长21.00% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润1.70亿元，同比增长22.45% [2] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为2.69万，较上期减少0.83% [2] - 人均流通股为18595股，较上期增加0.84% [2] - A股上市后累计派现6.45亿元，近三年累计派现1.07亿元 [3] - 截至2025年9月30日，长信国防军工量化混合A（002983）新进为第七大流通股东，持股1177.22万股，南方军工改革灵活配置混合A（004224）退出十大流通股东 [3]