投资建议：公司深耕微生态领域30 年，拥有覆盖全国的全渠道营销体系，具备成熟的商业转化能力； 同时拥有丰富的专家资源并长期进行科学循证研究。 此外，公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，先后在多型 号航空发动机、燃气轮机中应用，并具备批量生产工程能力。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润 分别是3.01 亿元、4.31 亿元、5.79 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别是29x/20x/15x。我们考虑 到公司在微生态及高温合金领域的技术积淀及工程化能力，维持"推荐"评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期等。 事件：8 月22 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收6.3 亿元，YOY+24.4%；归母净利润1.2 亿 元，YOY +21.8%；扣非净利润1.1 亿元，YOY+29.3%。业绩表现符合市场预期。公司高温合金事业部 专注于"两机"高温合金产品，积极开拓市场。我们点评如下： 2Q25 业绩同比快速增长；1H25 产品结构影响毛利率。1）单季度：公司2Q25 实现营收2.9 亿元，YOY +36.8%；归母净利润 ...

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 高温合金业务高速增长 1H25营收同比增长73% 燃机领域实现重大客户突破 [1][2] - 微生态制剂业务稳健增长 金双歧和定君生毛利率均超89% 体现强大盈利能力 [2] - 公司具备从高温合金材料研发到部件制备的全流程能力 在航空发动机和燃气轮机领域已实现应用 [4] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达44% 当前估值具备吸引力 [4][5] 财务表现 - 1H25营收6.3亿元同比增长24.4% 归母净利润1.2亿元同比增长21.8% [1] - 2Q25营收2.9亿元同比增长36.8% 归母净利润0.5亿元同比增长44.9% [1] - 1H25毛利率下滑3.8个百分点至73.1% 主要因低毛利率的高温合金材料占比提升 [1] - 经营净现金流改善明显 从去年同期的0.03亿元提升至0.06亿元 [3] - 期间费用率下降3.3个百分点至51.9% 其中研发费用率提升1.5个百分点至13.2% [3] 业务分析 - 高温合金材料营收1.6亿元同比增长73.3% 占总营收26% 毛利率25.7% [2] - 金双歧营收3.1亿元同比增长12.5% 占总营收49% 毛利率89.9% [2] - 定君生营收1.4亿元同比增长17.5% 占总营收23% 毛利率92.9% [2] - 成功开拓上海电气、西门子等燃机行业龙头企业客户 与西门子签订3年供货协议 [2] - 在汽车涡轮领域新增国际客户Garrett Motion SARL 并实现订单发货 [2] 财务预测 - 预计2025年营收15.02亿元同比增长39.2% 归母净利润3.01亿元同比增长56.0% [5][12] - 预计2026年营收19.08亿元同比增长27.1% 归母净利润4.31亿元同比增长43.5% [5][12] - 预计2027年营收24.01亿元同比增长25.8% 归母净利润5.79亿元同比增长34.2% [5][12] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为29倍、20倍、15倍 [4][5] - 预计毛利率将维持在72%-76%区间 净利润率从20.0%提升至24.1% [12]

公司荣誉与战略转型 - 公司斩获2025中国上市公司"年度民营领军品牌"和"经典品牌案例"两项重磅奖项，凸显其在微生态医药与高温合金领域的卓越表现[1] - 公司是国内唯一同时深耕高温合金与微生态活菌两大高壁垒领域的企业，通过"双主业协同发展"战略实现成功转型[1] - 公司从1992年房地产主业起步，历经2009年进军微生态医药、2013年切入高温合金、2019年彻底剥离地产，完成向"医药+高端制造"双主业转型[1] 微生态医药领域成就 - 旗下万泽双奇药业深耕微生态领域30年，1998年推出国家一类新药"金双歧"，2003年推出国内首个阴道菌群失调防治制剂"定君生"[2] - 2024年医药板块实现收入7.94亿元(同比增长13.43%)，净利润3.30亿元(同比增长39.8%)，得益于营销渠道优化和品牌推广[4] - 构建覆盖全国的全渠道营销体系，通过学术会议提升专业领域影响力，形成三大核心优势[3][4] 高温合金领域突破 - 公司突破单晶叶片精密铸造、超低硫母合金熔炼等核心技术，成为国产航空发动机高温合金关键部件核心供应商[4] - 我国航空发动机市场规模快速增长，但高端材料自给率不足30%，公司有望抢占国产化替代红利[7] - 通过并购基金整合"两机"产业链资源，深化与相关单位合作巩固技术领先地位[7] 研发创新与未来规划 - 2024年研发投入2.09亿元(同比增长27.48%)，累计获专利228项，承担多项国家重点研发项目[5] - 实施"三维创新战略"，从传统微生态制剂供应商向"微生物医疗整体解决方案提供商"转型[7] - 全球微生态药物市场规模超万亿美元，核心产品通过拓展新适应症进一步打开增长空间[7]