投资评级 - 报告研究的具体公司赛富时（CRM N）获维持“优于大市”评级 [5][26] - 收盘价为242 85美元，总市值/流通市值为1999/1999亿美元 [5] - 52周最高价/最低价为269 11/146 32美元，近3个月日均成交额为28 43亿美元 [5] 核心观点 - 利润高速增长，AI赋能软件释放平台价值 [1] - 利润高速增长，AI产品商业化落地加速 [1] - AI原生产品商业化加速，智能体应用推动平均订单价值增长 [2] - 盈利能力维持稳定，参股Anthropic带来投资收益 [3] - 公司业绩增长主要得益于AI产品放量、净新增AOV创四年最高水平且客户流失率降至接近历史最低点、平台消费飞轮加速运转以及投资Anthropic带来的投资收益 [6] - 公司在业绩电话会上明确反驳“SaaS末日论”，强调AI并未取代原有软件，而是释放了平台数据价值，实现了客户平均订单价值的高速增长 [2][21] 财务表现 - FY2027H1公司实现营收224 78亿美元，同比+12 03% [1][6] - FY2027H1实现GAAP归母净利润56 33亿美元，同比+64 32% [1][6] - FY2027H1实现Non-GAAP净利润82 21亿美元，同比+55 29% [1][6] - FY2027Q2公司实现营收113 45亿美元，同比+10 83% [1][6] - FY2027Q2实现GAAP归母净利润35 26亿美元，同比+86 86% [1][6] - FY2027Q2实现Non-GAAP净利润48 44亿美元，同比+73 31% [1][6] - 2QFY2027公司期间费用率为55 28%，环比+0 16个pct [3][24] - 研发、销售、管理费用率分别为14 87%、34 01%、6 39%，分别环比+0 26%、+0 16%、-0 26% [3][24] - 公司净利率为31 08%，环比+12 15个pct，主要系投资Anthropic等带来投资收益26 13亿美元所致 [3][24] - 公司毛利率76 65%，环比持平 [3][24] AI产品与业务进展 - FY2027Q2公司Agentforce ARR已达15亿美元，将其投入生产的付费客户数达2000家，环比+70% [2][21] - Slackbot上线5个月活跃用户达100万，环比+150% [2][21] - 客户在平台上产生的智能体工作流单元达32亿个，环比大幅+97% [2][21] - 本季度公司推出了Claudeforce和Slack Code [2][21] - Claudeforce由公司与Anthropic联合打造，将Claude大模型与CRM底层数据及工作流深度融合，为客户提供具备推理和行动能力的动态AI交互界面 [2][21] - Slack Code在日常工作界面中为智能体与人类提供共享的多人协作集成开发环境 [2][21] - AI产品放量：Agentforce等AI产品采用量增加，客户为解锁AI创新功能大量升级至高级附加功能，推动了总体ARR及预订量的增长 [1][6] - 净新增AOV创下四年来的最高水平，同时客户流失率降至接近历史最低点，彰显了平台核心CRM系统的高黏性 [1][6] - 平台消费飞轮加速运转：AI应用促使客户在平台上推动产生数十亿个AWU，模型调用量以及整体平台的计算消耗量大幅增长 [1][6] 盈利预测与估值 - 预计FY2027/FY2028/FY2029年实现收入为459 94/507 70/562 39亿美元 [3][26] - 前值为FY2027/FY2028年分别实现收入462 48/506 81亿美元 [26] - 预计FY2027/FY2028/FY2029年实现净利润75 89/91 72/108 69亿美元 [3][26] - 前值为FY2027/FY2028年分别实现净利润79 9/94 16亿美元 [26] - 盈利预测和财务指标显示2024至2028E营业收入分别为37,895/41,525/45,994/50,770/56,239百万元 [4] - 营业收入同比增速分别为8 7%/9 6%/10 8%/10 4%/10 8% [4] - 净利润分别为6197/7457/7589/9172/10869百万元 [4] - 净利润同比增速分别为49 8%/20 3%/1 8%/20 9%/18 5% [4] - 每股收益分别为7 53/9 06/9 22/11 14/13 21元 [4] - EBIT Margin分别为18 5%/20 6%/12 0%/14 3%/16 3% [4] - 净资产收益率（ROE）分别为10 1%/12 6%/11 4%/12 1%/12 5% [4] - 市盈率（PE）分别为34 4/28 6/28 1/23 3/19 6 [4] - EV/EBITDA分别为19 8/18 8/26 5/23 0/20 2 [4] - 市净率（PB）分别为3 49/3 61/3 20/2 81/2 46 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 本期报告为A股估值及行业中观景气跟踪周报，覆盖行业比较周跟踪（20260928-20261011）[1] - 报告从指数及板块估值比较、行业估值比较、行业中观景气跟踪两个维度展开分析 [2] - 行业中观景气跟踪覆盖新能源、科技TMT、地产链、消费、周期五大板块 [2][3] 指数及板块估值比较 - 中证全指（剔除ST）PE为19.5倍，PB为1.7倍，处于历史62%和31%分位 [2] - 上证50 PE为10.7倍，PB为1.2倍，处于历史46%和29%分位 [2] - 沪深300 PE为13.1倍，PB为1.4倍，处于历史49%和22%分位 [2] - 中证500 PE为31.2倍，PB为2.3倍，处于历史54%和45%分位 [2] - 中证1000 PE为41.2倍，PB为2.3倍，处于历史54%和29%分位 [2] - 中证2000 PE为117.4倍，PB为2.5倍，处于历史58%和62%分位 [2] - 创业板指PE为34.8倍，PB为4.9倍，处于历史19%和48%分位 [2] - 科创50 PE为119.5倍，PB为6.9倍，处于历史79%和79%分位 [2] - 中证红利PE为8.7倍，PB为0.9倍，处于历史61%和30%分位 [2] - 创业板指/沪深300的PE比值为2.7，PB比值为3.5，处于历史12%和53%分位 [2] 行业估值比较 - PE估值在历史85%分位以上的行业：农林牧渔（养殖业）、IT服务 [2] - PB估值在历史85%分位以上的行业：电子（半导体）、通信 [2] - PE/PB均在历史15%分位以下的行业：证券、保险、能源金属、食品饮料、中药 [2] 新能源行业中观景气 - 光伏：本周多晶硅期货价上涨0.1%，节前一周现货市场上下游价格基本保持稳定 [2] - 钴现货价下跌0.5%，镍现货价下跌1.5% [2] - 六氟磷酸锂现货价与上周基本保持一致，碳酸锂现货价与上周基本保持一致，氢氧化锂现货价上涨1.0% [2] - 三元6系正极材料价格下跌2.1%，动力型磷酸铁锂材料价格上涨0.8% [2] 科技TMT行业中观景气 - 半导体：本周费城半导体指数下跌4.3%，中国台湾半导体行业指数上涨1.1% [2] - DRAM和NAND价格指数均与上周基本保持一致 [2] - 据美国半导体产业协会（SIA）统计，2026年8月全球半导体市场销售额同比增长144.3%，其中中国半导体销售额同比增长131.3%，增速较7月分别提升9.2和7.7个百分点 [2] - 算力租赁：高端推理卡供给持续短缺，本周B200租赁价格指数上涨10.6% [2] - 大模型：本周Token支出指数回落10.3% [2] - OpenAI向投资者披露截至9月底年化收入接近500亿美元，距离市场预期的700亿美元有较大差距 [2] 地产链行业中观景气 - 钢铁：本周螺纹钢现货价下跌0.9%，期货价下跌1.0% [3] - 成本端，铁矿石价格下跌2.6% [3] - 供给端，据中钢协估算，2026年9月中旬全国日产粗钢量环比基本持平，日产钢材量环比提升1.9% [3] - 水泥：本周全国水泥价格指数下跌0.1% [3] - 玻璃：本周玻璃现货价下跌0.8%，玻璃期货价下跌3.8% [3] 消费行业中观景气 - 假期出游：经文旅部测算，国庆节假期7天全国国内出游8.26亿人次，国内出游总花费7383.75亿元，按可比口径（日均）较2025年分别增长6.3%、4.3% [3] - 期间人均花费约894元，同比降低1.9% [3] - 猪肉：本周生猪（外三元）全国均价上涨1.0%，猪肉批发均价下跌1.0% [3] - 玉米价格下跌0.2%，玉米淀粉价格下跌0.3% [3] - 小麦价格上涨0.1%，大豆价格与上周基本保持一致 [3] 周期行业中观景气 - 近期美债利率继续上行，10月以来10年期美债利率最高突破5.3%，是2002年中以来新高 [3] - 2026年10月2日，美国公布的9月非农就业新增2.9万人，大幅低于预期，前两月合计下修6万人，10月加息概率骤降 [3] - 截至2026年10月10日最新，根据CME FEDWATCH工具，市场认为12月加息概率在80%以上 [3] - 贵金属：COMEX金价上涨1.2%，COMEX银价上涨0.7% [3] - 工业金属：LME铜上涨2.3%，LME铝下跌1.7%，LME铅上涨1.1%，LME锌上涨1.1% [3] - 稀土：镨钕氧化物价格与上周基本保持一致，锑价格与上周基本保持一致 [3] - 原油：本周布伦特原油期货收盘价上涨2.4%，收报104.72美元/桶 [3] - 煤炭：本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价上涨1.5%，收报1003元/吨；焦煤价格下跌2.4%，收报2241元/吨 [3] - 供给端安监高压下国内原煤产量持续低位，进口煤难以对冲缺口，叠加大秦线开启秋季集中检修，随着冬储补库需求释放，供需紧平衡推升煤价中枢 [3] - 交运：本周波罗的海干散货运费指数BDI下跌7.3%，原油运费指数BDTI上涨20.9%，全球集装箱运费指数FBX下跌0.2% [3]