中信证券财富管理(香港) 产品及投资方案部 印度科技行业 电话：(852) 2237 9250 / 电邮：wminvestmentsolutions@citics.com.hk 2026 年四季度：棋局妙手 本文是由投资/产品专员而非分析师撰写的文章汇编。 它不构成研究报告，也不应被解释为研究报告，也不旨在提供 专业、投资或任何其他类型的建议或推荐。 CSIWM 个股点评 2026 年 4 月 24 日 马恒达科技 TECHM IB 摘要 中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在 2026 年 4 月 24 日发布的题为《4Q26: Smart moves on chessboard》的报告，Tech Mahindra（TechM）在 2026 财年四季度实现收入增长、息税前利润率和强劲 订单的全面超预期表现，并重申其 2027 财年愿景为公司收入增速高于同业平均水平、15%的息税前利润率、超过 30%的投资资本回报率以及向股东返还超过 85%的自由现金流。中信里昂指出电信垂直领域获得两笔大型订单， 2026 财年退出率稳健（四季度同比固定汇率增长 2.4%），2026 财年整体订单增长强劲 ...

买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 237.08 | 376.97 | 539.04 | 742.41 | 976.50 | | 同比（%） | 39.45 | 59.00 | 42.99 | 37.73 | 31.53 | | 归母净利润（百万元） | 11.34 | 14.12 | 56.12 | 88.75 | 136.26 | | 同比（%） | 137.31 | 24.54 | 297.50 | 58.15 | 53.53 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.19 | 0.23 | 0.93 | 1.47 | 2.26 | | P/E（现价&最新摊薄） | 721.07 | 578.96 | 145.65 | 92.10 | 59.99 | [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报，公司 2025 年营收 3.77 亿元 ...

2026 年 04 月 22 日 公司研究 评级：买入(维持) ——紫光股份（000938）公司动态研究 证券分析师： 刘熹 S0350523040001 liux10@ghzq.com.cn 联系人 ： 朱谞晟 S0350125070003 zhuxs@ghzq.com.cn [Table_Title] 2025 年营收同比+22.43%，夯实"算力×链接" 协同发展 | 研究所： | | --- | 最近一年走势 | 相对沪深 | 300 | 表现 | | 2026/04/21 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 表现 | | 1M | 3M | 12M | | 紫光股份 | | 5.5% | 3.8% | 8.3% | | 沪深 300 | | 4.4% | 1.0% | 26.0% | | 市场数据 | 2026/04/21 | | --- | --- | | 当前价格（元） | 27.61 | | 52 周价格区间（元） | 22.35-32.16 | | 总市值（百万元） | 78,966.81 | | 流通市值（百万元） | 78,966.61 | | 总股本 ...

核心观点 - 市场整体呈现先抑后扬、震荡修复走势，但个股与板块分化加剧，指数逼近前期成交密集区面临压力 [3][4][8] - 投资者应保持理性，避免盲目追高，重点关注业绩确定性强的低估值板块和高景气赛道优质标的，同时需规避前期涨幅过高、业绩不确定性强的题材股 [3][9] - 市场自3月24日以来的修复行情积累了丰厚获利盘，随着指数触及高位，短线资金兑现意愿加大 [3][9] 市场表现总结 - **指数表现**：周二（2026年4月21日）A股三大指数尾盘集体收红，上证指数报4085.08点，上涨2.95点，涨幅0.07%；深证成指报14982.14点，上涨15.39点，涨幅0.10%；创业板指报3688.94点，上涨11.36点，涨幅0.31%；科创50指数报1426.68点，下跌23.84点，跌幅1.64% [5] - **成交量**：沪深两市全天成交额总计24085亿元，其中沪市成交10333.49亿元，深市成交13751.95亿元，创业板成交6377.79亿元，科创板成交802.19亿元 [5] - **盘面特征**：早盘三大指数同步走弱，创业板指和深成指盘中跌幅超1%，午后震荡走强最终红盘报收，但市场呈现“涨少跌多”，情绪与赚钱效应一般 [3][4][5] 行业与板块表现 - **涨幅居前板块**：行业方面，电子化学品、元件、煤炭、电力、装修装饰、影视院线、公用事业等板块涨幅居前；概念股方面，氦气、复合集流体、工业气体、第四代半导体、光刻机、PCB等概念股涨幅居前 [4] - **跌幅居前板块**：行业方面，IT服务、互联网电商、通信服务、软件开发等板块跌幅居前；概念股方面，国资云、东数西算、云计算等概念股跌幅居前 [4] - **具体板块点评**： - **电子相关板块上涨**：电子化学品、元件等板块上涨。报告回顾了电子板块历史表现，2022年申万电子行业指数下跌36.54%，跌幅居首；2023年一季度上涨15.50%，上半年涨幅约11%；2023年四季度消费电子板块逆势上涨。展望2026年二季度，电子板块进入结构性机会期，AI驱动算力需求增长，利好上游光通信和光模块市场；同时AI赋能AR/VR、机器视觉、人形机器人、自动驾驶等新硬件，为光学光电子创造新应用场景和增长点 [6] - **电力板块上涨**：电力板块上涨主要受“算电协同”首次写入国务院政府工作报告的驱动，该战略明确“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”，标志着算力与电力协同发展上升为国家战略，预期将驱动电力基础设施投资与需求增长。同时，全球AI算力建设进入增长期，高功率、高稳定的供电需求使电力设备变压器成为算力基础设施的重要部分 [7] 市场结构与资金行为 - **市场分化加剧**：部分缺乏业绩支撑的个股在反弹中表现疲弱，例如周二某液冷概念股因业绩不佳跌停，显示市场内在分化加大 [3][9] - **资金面压力**：自3月24日修复行情开启以来，短线资金积累丰厚获利盘，随着指数触及高位，兑现意愿加大 [3][9] - **技术压力位**：指数逐步逼近前期成交密集区，上方压力日益显现 [3][8]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为紫光股份2025年全年业绩增长稳健，公司深化推进“算力×联接”战略，集中优势资源推动业务高质量增长，同时海外市场拓展加速，未来几年营收与净利润有望保持较快增长，因此维持“增持”评级[1][2][4] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现总营业收入967.48亿元，同比增长22.43%[4] - 2025年实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%[4] - 2025年实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%[4] - 2025年全年经营现金流量净额为34.87亿元，同比增长42.86%[4] 分业务表现 - ICT基础设施与服务业务收入达到768.47亿元，同比增长41.11%，占营业收入比重提升至79.43%[4] - IT产品分销与供应链服务实现营业收入255.62亿元，同比下降12.72%[4] - 海外市场全年实现营业收入47.1亿元，同比增长53.59%[4] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司整体毛利率为14.59%，较上年同期下降约2.8个百分点[4] - 2025年销售费用率为4.19%，管理费用率为1.20%，研发费用率为5.12%，相较上年同期均有所下降[4] 公司核心竞争力与战略布局 - 公司深度布局“云—网—安—算—存—端”全产业链，提供全栈智能ICT基础设施产品、云与智能平台和数字化解决方案[4] - 公司专利申请总量累积超过16,000件，其中90%以上是发明专利[4] - 2025年推出多款液冷技术创新产品及配套解决方案，发布新一代数字基础设施智能化方案“LinSeer ICT智能体”，率先发布矿用本安Wi-Fi 7产品，推出H3C UniPoD S80000超节点产品[4] - 公司拥有遍布全国的销售网络，设立超过40家代表处/办事处，合作分销商超过2万家[4] - 海外市场持续拓展，在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立22个海外子公司，服务网络覆盖180余个国家及地区，海外合作伙伴数量近3800家[4] 未来盈利预测 - 预测2026年营业收入为1125.47亿元，同比增长16.3%，归母净利润为25.58亿元，同比增长51.8%[4][5] - 预测2027年营业收入为1295.11亿元，同比增长15.1%，归母净利润为31.68亿元，同比增长23.8%[4][5] - 预测2028年营业收入为1472.08亿元，同比增长13.7%，归母净利润为38.70亿元，同比增长22.2%[4][5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.89元、1.11元、1.35元[2][5] 主要财务比率预测 - 预测2026-2028年毛利率分别为13.8%、13.2%、12.9%[5] - 预测2026-2028年净利率分别为2.9%、3.1%、3.3%[5] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.7%、13.4%、13.9%[5] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为31.8倍、25.6倍、21.0倍[2]

热点大事 - 美伊谈判出现重大进展，美国副总统万斯预计于4月21日启程前往巴基斯坦首都伊斯兰堡同伊朗进行谈判，伊朗最高领袖已批准谈判[1] - 美国白宫新闻秘书称，美国和伊朗正处于达成协议的“边缘”，并表示“美国从未如此接近达成一项真正好的协议”[2] - 4月21日午后，A股市场三大指数全线翻红，创业板指此前一度跌超1.5%，上涨个股接近2000只，逾60只股票涨停，电子化学品、元件、煤炭、电力板块涨幅居前[1] 工信部政策动向 - 工业和信息化部表示，一季度工业经济运行稳中有进，规模以上工业增加值同比增长6.1%，31个省份全部实现正增长[2] - 工信部正在开展算电协同政策研究和标准制定，推动绿色电力与算力协同布局[2][9] - 工信部将深入实施算力强基揭榜行动，支持开展太空算力技术前瞻性研究，有序推动太空算力产业发展[2] - 工信部将进一步加强信息通信基础设施建设，系统布局6G下一代互联网等前沿技术研发[3] 市场数据复盘 - 4月21日A股三大指数集体小幅上涨，沪指涨0.07%收报4085.08点，深证成指涨0.10%收报14982.14点，创业板指涨0.31%收报3688.94点[9] - 沪深京三市成交额2.43万亿，较上一个交易日缩量1799亿[5][9] - 行业板块涨少跌多，电子化学品、元件、煤炭、电力板块涨幅居前，IT服务、互联网电商、通信服务、软件开发板块跌幅居前[7] - 行业资金方面，电池、元件、化学制品等净流入排名靠前，其中电池净流入45.34亿[7] 盘面解读 - 煤炭、电力板块成为市场亮点，近期动力煤、炼焦煤价格呈现震荡抬升之势，当前煤炭日耗转强库存偏低，煤价上行通道渐启[9] - 科技股早盘受部分公司业绩不及预期影响普遍走弱，但午后随市场情绪回暖有所修复[10] - 市场成交额维持在2.4万亿上方的高位水平，GVIX恐慌指数最新报9.17，较前期高点有所回落，反映市场情绪逐步企稳[10] - 美伊局势向乐观情景演进，权益反攻正在进行，市场或逐步转向冲突降温、油价回落的乐观情景[10] 后市展望与策略 - 上证指数收盘4085点，维持在4000点上方的强势区域运行，技术形态在4月8日大阳线后形成平台整理[12] - 短期需关注成交量能否重新放大至2.5万亿上方，若持续缩量可能制约上攻动能，支撑位关注4050点附近，压力位看向4100点整数关口[12] - 美伊谈判利好信号推动全球风险资产回升，只要市场对冲突走向和平解决的信心得以维系，可能不会对股票价格产生持续影响[13] - 一季度我国规模以上工业增加值同比增长6.1%，工业对经济增长的贡献率近四成，经济基本面保持稳健[14] - 科技成长方向：工信部政策为科技成长板块提供支撑，算力基础设施是驱动人工智能发展的关键底座，前期受流动性压制、估值敏感的科技板块有望释放更大弹性，关注AI等方向[15] - 红利方向：在市场高位震荡背景下，红利低波策略具备防御属性，红利板块凭借高股息、低波动特征，适合作为底仓配置应对市场波动[15]

市场表现 - 2026年4月21日A股市场先抑后扬，上证综指收于4085.08点，上涨0.07%，盘中最低在4062点获得支撑[3][9] - 当日深沪两市成交金额为24268亿元，较前一交易日有所减少[4][9] - 超过六成个股下跌，电池、元件、化学制品、煤炭行业领涨；IT服务、互联网电商、通信服务、软件开发行业表现较弱[9] - 行业指数方面，煤炭行业涨幅最大，为2.28%；计算机行业跌幅最大，为-1.83%[11] 估值与宏观环境 - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.81倍和48.96倍，处于近三年中位数平均水平上方[4][16] - 一季度国内生产总值同比增长5.0%，增速较上年四季度加快0.5个百分点[4][16] - 3月PPI同比升至0.5%，结束了连续41个月的负增长；一季度CPI同比上涨0.9%[4][16] 后市研判与风险 - 预计上证指数维持震荡上行的可能性较大，短线建议关注电池、元件、玻璃玻纤及煤炭行业的投资机会[4][16] - 主要市场压力来自海外，包括中东冲突反复的可能，以及若美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息甚至重新加息[4][16] - 报告提示的风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、海外宏观流动性超预期收紧等[5]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[3] 报告核心观点 - 彩讯股份2025年业绩稳健增长，智算服务与数据智能业务成为核心驱动力，AI赋能三大产品线持续进化[5] - 公司费用管控成效显著，经营现金流大幅改善，体现了经营质量的提升[5] - 通过外延并购基智智能，公司完善了“AI应用+智算服务”的全栈布局，有望打造第二增长曲线[5] - 基于下游优质客户、AI Agent行业快速发展及智算需求爆发，报告看好公司未来增长，维持“买入”评级[6] 公司基本状况与估值 - 公司总股本451.21百万股，流通股本434.27百万股，当前市价26.04元，总市值约11,749.53百万元，流通市值约11,308.48百万元[1] - 基于2026年4月13日收盘价，公司2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为36.0倍、31.7倍、27.7倍，预测市净率（P/B）分别为3.6倍、3.3倍、3.0倍[3][7] 2025年财务业绩回顾 - 2025年全年实现营业收入18.30亿元，同比增长10.76%[3][5] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润2.91亿元，同比增长26.29%[3][5] - 2025年扣非净利润为2.50亿元，同比增长14.40%[5] - 2025年经营活动现金流量净额达4.63亿元，同比大幅增长1277.04%[5] 分业务线表现 - **协同办公产品线**：2025年实现收入4.76亿元，同比下降3.80% 公司持续推进信创邮箱智能化升级，新签南方航空、中国人寿AI邮箱项目，并与华为鸿蒙生态深化合作[5] - **智慧渠道产品线**：2025年实现收入7.81亿元，同比增长12.22% 5G新通话与5G消息业务实现三网直连，AI智能外呼、AI智融消息平台等产品持续赋能运营商与能源行业[5] - **智算服务与数据智能产品线**：2025年实现收入5.13亿元，同比增长31.10%，是增速最快的板块 成功助力客户建设智能驾驶智算中心，并联合生态伙伴共建智算中心[5] - 报告期内累计推进AI及算力相关项目83个（其中2025年新拓展60个），实现AI及算力相关收入3.91亿元，全线业务新增客户103家[5] 费用控制与研发投入 - 2025年销售费用率为1.88%，较上年同期下降0.66个百分点；管理费用率为2.83%，较上年同期下降0.92个百分点，费用控制成效突出[5] - 2025年研发投入3.59亿元，占营收比重达19.60%，研发人员占比达74.86%[5] - 受业务结构调整影响，整体毛利率有所下行，但费用优化支撑了盈利能力提升[5] 战略布局与未来增长点 - 公司核心战略为“全栈AI加智算引擎”，以Rich AIBox智能体开发平台为核心，构建覆盖智算基础设施、大模型训推平台到行业AI应用解决方案的全栈服务体系[5] - 未来增长空间：1）基于Rich AIBox平台深化长程智能体在协同办公与智慧渠道中的融合应用；2）布局语音AI Agent新赛道，推进智能外呼、智能客服等高频场景规模化应用[5] - 2026年3月30日，公司公告拟以3.64亿元现金收购生成式AI语音智能体企业基智智能100%股权，旨在快速切入高增长的AI语音与智能营销赛道[5] 盈利预测与财务展望 - **营业收入预测**：预计2026/2027/2028年分别为21.15亿元、24.56亿元、28.32亿元，同比增长15.6%、16.1%、15.3%[3][6] - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年分别为3.27亿元、3.71亿元、4.24亿元，同比增长12.3%、13.6%、14.5%[3][6] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年分别为0.72元、0.82元、0.94元[3] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为33.8%、33.1%、32.9%[7] - **净资产收益率预测**：预计2026-2028年ROE分别为10.0%、10.4%、10.9%[7]

投资评级 - 报告给予公司“买入”评级，并维持该评级 [4] 核心观点 - 公司AI战略落地见效，盈利质量稳步提升，创新业务高速增长，全球化战略成效凸显 [6] - 银行IT投入进入“提质减量”周期，公司主动选择项目，聚焦项目毛利、质量和长期优势积累 [6] 公司基本状况与市场表现 - 公司总股本为704.06百万股，流通股本为703.01百万股 [1] - 当前市价为20.38元，总市值为14,348.68百万元，流通市值为14,327.38百万元 [1] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入36.23亿元，同比下滑8.46% [6] - 实现扣非归母净利润4.15亿元，同比增长18.77% [6] - 实现剔除股份支付的扣非归母净利润4.71亿元，同比增长26.26% [6] - 分产品看，银行IT解决方案收入31.72亿元，非银IT解决方案收入2.78亿元，创新运营业务收入1.69亿元，同比增长38.26% [6] - 公司聚焦“AI+全球化+Web3”战略，AI相关收入约2亿元，由AI硬件、软件及AI Agent业务构成 [6] - 2025年综合毛利率达32.10%，同比提升3.08个百分点，其中银行IT解决方案毛利率同比增加2.94个百分点，非银IT解决方案毛利率同比增加10.69个百分点 [6] - 销售/管理/研发费用率分别为2.9%/8.49%/9.9%，同比变化-0.23/+1.03/-0.96个百分点 [6] - 海外营收实现翻倍增长，形成“港澳深耕、东南亚布局、欧洲突破、中东及非洲探索”的梯次化市场格局 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为38.46亿元、41.91亿元、46.77亿元 [6] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.99亿元、5.82亿元、6.69亿元 [6] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.71元、0.83元、0.95元 [4] - 预测公司2026-2028年市盈率分别为29倍、25倍、21倍 [6] - 预测公司2026-2028年市净率分别为2.9倍、2.7倍、2.4倍 [4] - 预测公司2026-2028年净资产收益率分别为10%、11%、11% [4] 关键财务比率预测 - 预测公司2026-2028年营业收入增长率分别为6.2%、9.0%、11.6% [8] - 预测公司2026-2028年归母净利润增长率分别为15.6%、16.6%、15.0% [8] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为33.0%、33.5%、34.0% [8] - 预测公司2026-2028年净利率分别为13.2%、14.1%、14.5% [8] - 预测公司2026-2028年资产负债率分别为30.4%、29.2%、27.8% [8]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖君逸数码，给予“优于大市”评级 [1][4][6] - 核心观点：公司以智慧城市业务为基础，通过投资控股光宏精密切入光学器件赛道，并布局AI Agent与机器人领域，有望打开新的成长空间 [1][3][4] - 基于盈利预测，给予公司2027年56-60倍PE估值，对应合理估值区间为33.04-35.40元，当前股价为28.97元 [4][6][53] 公司概况与核心业务 - 公司成立于2002年，20多年来专注于智慧城市建设，形成了“智能物联+大数据+AI应用”协同生态 [1][9] - 核心业务是为政企客户提供定制化解决方案，涵盖五大领域：城市生命线、公共安全与生态、建筑楼宇、智慧教育、智慧金融 [1][9] - 公司是最早从事智慧管廊领域的企业之一，2025年10月与华为联合推出基于鸿蒙技术的“鸿蒙管隧智能监测系统”，在成都金融城项目中实现建设和运维成本降低20%，治理效率提升35% [1][12] 新业务布局：AI与机器人 - 2024年，公司收购了专注企业级大数据及AI Agent的产品提供商海天数联60%股份，其智能体平台HTS Agent已与多家政企客户达成合作 [15] - 2026年2月，公司通过产业基金对银河通用机器人进行股权投资，并成为其在“管网、文旅、教育、数采中心”四大垂直领域的金牌合作伙伴 [2][18] - 2025年8月，公司已中标智慧管廊AI巡检机器人项目，未来有望将机器人应用拓展至化工园区、地质灾害监测等场景 [2][18][20] 新业务布局：光学器件 - 2025年11月，公司向广东光宏精密科技有限公司增资1.2亿元人民币，实现60%控股，正式切入光学器件领域 [3][23] - 光宏精密专注于纳米精度的钨钢非球面模具及模压玻璃非球面镜片制造，产品应用于消费电子、汽车电子、安防、光通讯等领域 [3][23] - 非球面透镜具有减少球差、提供更大光通量、减轻重量等优势，在智能手机镜头、ADAS镜头、光通信（如OCS光交换机）等领域应用广泛 [3][27][30] - 财务数据：2024年光宏精密实现收入1665.53万元，净利润257.24万元；2025年1-8月实现收入2004.25万元，净利润389.60万元 [3][23] 近期财务表现与订单情况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入2.79亿元，同比增长17.87%；归母净利润0.17亿元，同比下降43.34% [1][32] - 截至2025年6月30日，公司在手订单金额约9.85亿元，同期新签合同与在手订单规模均创历史新高 [1][32][46] 盈利预测与财务指标 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为4.47亿元、6.14亿元、8.18亿元，同比增长18.0%、37.3%、33.1% [5][51] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.40亿元、0.69亿元、1.01亿元，同比增长-12.2%、69.6%、46.9% [5][51] - 每股收益预测：预计2025-2027年每股收益分别为0.24元、0.40元、0.59元 [5][51] - 估值倍数：对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为123.1倍、72.6倍、49.4倍 [5][53] 业务拆分与增长驱动 - 系统集成业务：作为传统主业，预计2025-2027年收入增速分别为18%、19%、19%，毛利率保持在26%左右 [46][50] - 光宏精密并表收入：预计2026-2027年收入分别为0.8亿元、1.8亿元，毛利率保持在40% [47][50] - 增长驱动：传统智慧城市在手订单充足（9.85亿元），光宏精密并表后将显著增厚公司收入和利润 [46][47][51] 行业前景与市场空间 - OCS（光交换机）市场：根据CignalAI预测，2026年OCS市场规模大幅上调至9亿美元，预计2029年将超过25亿美元，四年复合年增长率（CAGR）约为50% [30] - 非球面透镜是OCS等光通信设备中的关键光学元件，光宏精密产品已应用于光通讯领域，并具备适配OCS相关光学系统的技术潜力 [3][30]