报告公司投资评级 - 报告给予图南股份“增持”评级 [6] 报告核心观点 - 图南股份2026年上半年归母净利润同比大增167.9%，主要驱动因素是沈阳图南航空航天、燃气轮机相关中小零部件产销量实现大幅增长 [1] - 公司已实现从原材料销售至中小零部件产品销售的产业链延伸与覆盖，产业链布局进一步完善 [3][4] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年实现营收10.2亿元，同比增长70.9% [1] - 归母净利润2.49亿元，同比增长167.9% [1] - 扣非净利润2.47亿元，同比增长173.5% [1] - 二季度实现营收6.8亿元，同比增长117.5% [2] - 二季度归母净利润1.5亿元，同比增长199.4% [2] - 二季度营收和归母净利润均为历史最佳表现 [2] 盈利能力分析 - 上半年毛利率同比提升12.2个百分点至40.1%，为历史同期最好水平 [2] - 净利率同比提升8.8个百分点至24.3% [2] - 毛利率提升主要系中小零部件业务毛利率同比大幅提升所致 [2] 分产品业务表现 - 中小零部件：营收4.5亿元，同比增长5196.1%，占总营收44%，毛利率同比提升57.98个百分点至52.5% [3] - 变形高温合金：营收2.7亿元，同比下降1.1%，占总营收27%，毛利率同比提升2.19个百分点至27.8% [3] - 铸造高温合金：营收1.8亿元，同比增长7.2%，占总营收18%，毛利率同比下滑0.53个百分点至38.9% [3] 子公司经营情况 - 图南智能：营收3.71亿元，上年同期为0.14亿元，净利润0.85亿元，上年同期为-0.28亿元 [3] - 图南部件：营收1.81亿元，净利润0.67亿元 [3] - 上述全资子公司生产的中小零部件在上半年实现规模化转产 [3] 费用与现金流情况 - 期间费用率同比减少2.3个百分点至7.1% [4] - 销售费用率同比减少0.3个百分点至0.7% [4] - 管理费用率同比减少1.2个百分点至2.7% [4] - 财务费用率为0.6%，上年同期为0.1% [4] - 研发费用率同比减少1.3个百分点至3.1% [4] - 经营活动净现金流为0.1亿元，上年同期为0.7亿元 [4] - 应收账款及票据8.0亿元，较年初增加108.0% [4] - 存货14.4亿元，较年初增加29.1% [4] 盈利预测与估值 - 预计2026~2028年归母净利润分别是4.64亿元、6.13亿元、7.82亿元 [4] - 当前股价对应PE分别是28倍、21倍、17倍 [4] - 2026年预测营收19.85亿元，归母净利润4.64亿元，EPS为1.17元 [5][9] - 2027年预测营收24.67亿元，归母净利润6.13亿元，EPS为1.55元 [5][9] - 2028年预测营收30.05亿元，归母净利润7.82亿元，EPS为1.98元 [5][9]