投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩符合预期 营收5.99亿元（同比下降18.16%） 归母净利润0.93亿元（同比下降51.41%） [5] - 在手订单充足 未履行订单金额达17.5亿元 其中5.5亿元预计2025年确认收入 5.3亿元预计2026年确认收入 6.7亿元预计2027年确认收入 [8] - 作为军用高温合金核心供应商 受益于航空发动机高景气需求及"小核心、大协作"发展模式 [8] - 募投项目产能释放及沈阳图南产业链延伸将驱动业务结构优化和营收恢复增长 [8] 财务表现 - 2025H1营收5.99亿元（yoy-18.16%） 归母净利润0.93亿元（yoy-51.41%） 扣非净利润0.9亿元（yoy-52.97%） [5] - 毛利率27.92% 较2024H1下降10.42个百分点 净利率15.53% 较2024H1下降10.63个百分点 [8] - 期间费用率9.4% 同比增加1.16个百分点 其中销售费用率1.04%（+0.39pcts） 管理费用率3.91%（+1.09pcts） [8] - 2025Q2营收3.13亿元（同比-18.01% 环比+9.5%） 归母净利润0.51亿元（同比-49%） [8] 业务结构分析 - 分产品：变形高温合金营收2.77亿元（yoy-0.24%）占比46.24% 毛利率25.58%（-4.88pcts）[8] - 分产品：铸造高温合金营收1.69亿元（yoy-39.62%）占比28.17% 毛利率39.40%（-11.43pcts）[8] - 分地区：国内营收4.86亿元（yoy-20.47%）占比81.16% 毛利率27.76%（-10.22pcts）[8] - 分地区：国外营收0.63亿元（yoy-12.68%）占比10.53% 毛利率37.73%（+6.99pcts）[8] 产能与存货 - 存货5.63亿元（2025Q2末） 较2024年末5.41亿元增加0.22亿元 反映生产备货节奏加快 [8] - 募投项目持续加大投资 预计投产后产能将大幅提升 业务线得到延伸 [8] - 沈阳图南机械加工能力建设和转产助力建立全产业链生产流程 [8] 盈利预测 - 2025E营收14.86亿元（yoy+18.2%） 归母净利润3.08亿元（yoy+15.2%） 每股收益0.78元 [7][8] - 2026E营收18.74亿元（yoy+26.1%） 归母净利润3.96亿元（yoy+28.9%） 每股收益1.00元 [7][8] - 2027E营收22.93亿元（yoy+22.4%） 归母净利润5.06亿元（yoy+27.8%） 每股收益1.28元 [7][8] - 对应市盈率：2025E 37倍 2026E 29倍 2027E 22倍 [7][8] 同业比较 - 可比公司钢研高纳、隆达股份（主营高温合金）2025年平均市盈率51倍 公司估值低于同业平均水平 [8]

钨 - 钨精矿价格9月1日单日大涨12000元至26.4万元/吨 涨幅达4.76% 近两个月累计涨幅近35% [1] - 供给端因钨精矿开采指标缩减 矿端品位下降及资源属性提供支撑 需求端国内保持稳定 制造业迎来金九银十需求旺季 价格易涨难跌 [1] 固态电池 - 某固态电池设备龙头去年全固态设备新增订单近1亿元 今年上半年订单达4-5亿元 全年订单预计突破10亿元 全固态产业链未来每年实现3倍以上增长 [1] - 华域汽车拟以2.06亿元收购上汽集团持有的上海上汽清陶能源科技49%股权 国轩高科在芜湖建设20GWh新能源电池基地 或包括准固态电池量产线 [1] - 2025年具备固态电池技术的电池出货量规模有望突破10GWh 全固态电池处于核心技术突破和验证阶段 未来2年至3年完成小批量上车 [2] - 固态电池产业2025年中试线转化落地 2026年量产线落地 2027年开启示范性运营 设备端和电池材料迎来发展机遇 [2] 工业母机 - 国家标准委和工业和信息化部印发方案提出 到2026年工业母机高质量标准体系基本建立 到2030年标准体系全面形成 减材和等材制造标准达世界先进水平 部分增材制造标准达世界领先 [2] - 2025年上半年中国规模以上机械工业营业收入和利润总额分别同比增长7.8%和9.4% 金属切削机床产量同比增长13.5% 行业呈现复苏回暖趋势 [3] - 行业由规模扩张向质量提升转变 国产化进程加速 技术智能化和精密化双轮驱动 [3] 折叠屏 - 华为宣布刘德华担任MateXTs非凡大师品牌大使 将于9月4日发布新款三折叠屏手机 支持天通卫星通信和5G-eMBB技术 预装鸿蒙系统 已开启预约 [3] - 该手机有望首发eSIM商用技术 取消物理SIM卡槽 提升内部空间利用率 [3] - 2025年全球折叠屏手机市场出货量约1983万台 同比增长6.0% 至2029年出货量预计接近2729万台 五年复合增长率达7.8% [4] - 中国自2023年起成为全球最大折叠屏手机市场 未来五年市场份额稳定在全球总量40%以上 [4] 激光 - 浙江大学科研团队研制世界上第一个电驱动钙钛矿激光器 发射激光所需最小电流比最好有机半导体激光器低一个数量级 稳定性较好 能在36.2 MHz带宽下实现快速调制 [5] - 激光技术推动光电信息产业发展 钙钛矿半导体和有机半导体等新型激光材料可通过溶液法制备 加工成本较低 易集成到硅基光电子平台 [5] 高温合金 - 650℃超（超）临界示范项目用GH2070P和GH4070T高温合金新材料试制试用方案通过审核 成为我国首例正式进入特种设备安全沙盒试验的项目 [6] - 该类材料突破传统高温耐热钢对机组参数的限制 解决高参数火电机组卡脖子难题 为国家能源电力高质量发展提供支撑 [6] 宏观和行业新闻 - 国家主席习近平在上海合作组织会议上欢迎各方使用北斗卫星导航系统 邀请有条件的国家参与国际月球科研站建设 [6] - 九三阅兵具体安排出炉 [7] - 国家标准委和工业和信息化部印发工业母机高质量标准体系建设方案 到2030年标准体系全面形成 [7] - 工业和信息化部和国家林业和草原局联合通知 到2027年底林场所驻地通4G/5G网络比例达到90% [7] - 香港金管局收到77宗稳定币牌照意向申请 初阶段只会批出数个牌照 [7] - 多晶硅期货大涨5.5% [7] - 空客因发动机短缺拖累生产 需苦战以实现年度交付目标 [7] - 优必选CEO表示人形机器人已进入更广泛行业场景 预计全年产能超1000台 [7] - 文远知行首批Robotaxi GXR抵达新加坡并开始测试 [7] - 消息称谷歌已完成自有品牌AI眼镜研发 [7]

境外共同基金A股持仓分析（2025Q1） - 2025Q1持有A股的境外共同基金共1532只，合计规模1.9万亿美元，绝大部分基金投资A股比例在0%-20%之间，仅4.7%的基金投资比例超过60% [9] - 主动基金表现优于被动基金，季度平均收益率0.51%，中位数0.28%，52.28%取得正收益；高仓位A股基金平均收益率1.77%，中位数2.00%，近七成基金取得正收益，58.5%跑赢沪深300指数 [10] - 行业持仓变动显示减持电力设备及新能源最多，其次为机械、汽车；增持前三位行业为家电、交通运输、计算机 [10] - 个股层面增持市值前三为海尔智家、顺丰控股、紫光股份；减持前三为宁德时代、福耀玻璃、恒立液压 [10] - 截至2025年3月31日，境外共同基金A股持仓总市值5035.69亿元，占A股流通市值0.64%；持仓市值前三个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团，在全部基金中持仓占比均高于5% [10][11] 深南电路（002916.SZ）投资价值分析 - 预计2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [2] - 数据中心PCB业务受益于AI算力需求，2024年该领域成为公司第二个达20亿元级订单规模的下游市场；测算2025年全球ASIC出货量450万颗时，单ASIC PCB价值量400美元对应市场空间18亿美元 [13] - 通信PCB领域光模块需求增长，2025年800G光模块有望放量，PCB层数由400G的10层提升至14层；公司背板批量生产层数达68层，技术领先 [14] - 封装基板业务覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等领域，无锡基板二期工厂2024年实现单月盈亏平衡，广州项目产能爬坡稳步推进 [15] - 采用可比公司估值法，预计2026年目标市值1625.72亿元，目标价243.83元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 图南股份（300855.SZ）高温合金业务前景 - 国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一，产品用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域 [3] - 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%；2024年实现营收12.58亿元，归母净利润2.67亿元 [17] - 航空发动机镍基高温合金材料用量占发动机总量40wt%~60wt%，公司受益于国产航空发动机换代升级 [17] - 全资子公司图南部件航空用中小零部件产线已投产，形成年产50万件加工能力；子公司图南智造年产1000万件产线项目持续推进 [18] - 截至2025年上半年在手订单突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3% [18] - 预计2025-2027年营业收入15.7亿元、20.9亿元、25.9亿元，同比+25%、+33%、+24%；归母净利润3.0亿元、4.2亿元、5.4亿元，同比+14%、+40%、+28% [18] AI芯片与算力基础设施增量机会 - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，自研AI芯片主要满足自身推理需求，减少对外部供应商依赖 [20] - 自研芯片难点在于需求规模分摊研发成本，大厂多将后端物理实现交给博通、Marvell等芯片设计服务企业 [21] - AI数据中心功耗从传统每机架20kW-30kW快速跳升，英伟达满配NVLink AI服务器机柜功率或将突破100kW [22] - 液冷技术能将PUE压降至1.1-1.2超低水平，远优于风冷的1.5以上；电源、液冷领域有望获得新增量空间 [22] - 与大厂存在较强商业绑定关系的行业龙头有望充分受益于AI芯片投入加大趋势 [4] 重点公司业绩表现及展望 - 天孚通信（300394.SZ）2025年上半年营收24.56亿元同比+58%，归母净利润8.99亿元同比+37%；光引擎业务放量，下半年持续上量可期 [31][32] - 寒武纪（688256.SH）2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元；Q2单季营收17.69亿元环比+59%，净利润2.72亿元环比+92% [35] - 商汤（00020.HK）2025年上半年收入24亿元同比+36%，经调整净亏损12亿元同比收窄50%；生成式AI收入18亿元同比+73%，占比提升至77% [46] - 特锐德（300001.SZ）2025年上半年营收62.56亿元同比+16.72%，归母净利润3.27亿元同比+69.32%；电力设备海外合同额约10亿元同比+84% [78][79] - 横店东磁（002056.SZ）2025年上半年营收119.36亿元同比+24.8%，归母净利润10.20亿元同比+58.94%；光伏业务收入80.54亿元同比+36.6%，出货量13.4GW同比+65% [82] 消费与制造行业动态 - 古井贡酒（000596.SZ）2025年上半年营收138.80亿元同比+0.54%，归母净利润36.62亿元同比+2.49%；华中地区营收122.97亿元同比+3.60% [49][50] - 山西汾酒（600809.SH）2025年上半年营收239.64亿元同比+5.35%，归母净利润85.05亿元同比+1.13%；Q2省内营收26.5亿元同比-5.29% [53][54] - 海尔智家（600690.SH）2025年上半年营收1564.9亿元同比+10.22%，归母净利润120.3亿元同比+15.59%；海外收入790.8亿元同比+11.7% [74][75] - 极兔速递（01519.HK）2025年上半年营收54.99亿美元同比+13.1%，经调整净利润1.56亿美元同比+147.1%；东南亚市场包裹量32.26亿件同比+57.9% [96][97]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2][8] 核心观点 - 高温合金业务与西门子签订三年供货协定并拓展国际客户 医药业务南北双基地建设加速推进 [5][7] - 公司是国内极少数具备高温合金材料研发到部件制备全流程能力的民营企业 技术优势显著 [5][8] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达29% 对应PE估值逐步下降至21倍 [8][10] 财务表现 - 2025H1营业收入6.25亿元（同比+24.40%） 归母净利润1.19亿元（同比+21.84%） [2] - 高温合金材料收入1.65亿元（同比+73.34%） 毛利率25.73%（同比-7.18pct） [3] - 金双歧产品收入3.06亿元（同比+12.52%） 毛利率89.91%（同比+1.91pct） [3] - 定君生产品收入1.45亿元（同比+17.47%） 毛利率92.86%（同比+1.97pct） [3] - 2025Q2营收2.90亿元（同比+36.81%） 归母净利润0.47亿元（同比+44.94%） [4] 业务进展 - 高温合金新增上海电气 西门子 Garrett Motion SARL等国际客户 [5][7] - 医药业务开发医院客户460余家 金双歧定君生品牌影响力提升 [7] - 珠海基地建设中试基地3500平方米 内蒙古新厂区进入设备安装阶段 [7] 盈利预测 - 预计2025年营收14.19亿元（同比+32%） 归母净利润2.61亿元（同比+35%） [8][10] - 预计2026年营收18.09亿元（同比+27%） 归母净利润3.42亿元（同比+31%） [8][10] - 预计2027年营收22.58亿元（同比+25%） 归母净利润4.35亿元（同比+27%） [8][10] 估值指标 - 当前股价17.70元 总市值90.24亿元 流通市值88.12亿元 [6] - 对应2025年PE 34.61倍 2026年PE 26.40倍 2027年PE 20.74倍 [8][10] - 近12个月股价涨幅86.8% 显著跑赢沪深300指数37.2%的涨幅 [6]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][6] 核心观点 - 高温合金业务快速增长，境外收入占比持续提升，公司2025H1实现营业收入8.29亿元（同比+15.72%），归母净利润5304.32万元（同比+15.53%），扣非归母净利润5037.62万元（同比+29.44%）[1][6] - 产能利用率逐步提升带动毛利率稳中有升，销售毛利率为15.75%（同比+0.13pct），净利率为6.40%（同比微降0.01pct）[6] - 国际化布局加速，已与多家海外客户新签/续签长期协议，并推进海外生产基地建设，预计产能利用率将持续提升[6] - 盈利预测显示高增长潜力，预计2025/2026/2027年归母净利润为0.99/1.29/1.62亿元，对应PE 54/41/33倍[6][7] 财务表现 - 2025H1营业收入8.29亿元（同比+15.72%），归母净利润5304.32万元（同比+15.53%）[1][6] - 分业务：高温耐蚀合金营收6.03亿元（同比+17.98%），毛利率17.9%（同比+0.66pct）；合金管材营收1.86亿元（同比+15.36%），毛利率下降1.4pct[6] - 分地区：境内收入6.77亿元（占比81.66%），毛利率15.34%（同比+2.9pct）；境外收入1.51亿元（占比18.21%），毛利率17.22%（同比-10.66pct）[6] - 费用管理：管理费用10.37亿元（同比-9.42%），销售费用0.17亿元（同比+32.25%），财务费用-0.03亿元（去年同期-0.15亿元），研发费用0.32亿元（同比-0.73%）[6] 业务进展 - 高温合金产能稳步提升，变形高温合金产能逐步放量，合金管材业务增长[6] - 境外市场拓展成效显著，境外收入占比提升至18.21%[6] - 公司调整募投项目产能规模，将变形高温合金原设计产能由6000吨调整为3000吨，以匹配市场需求[6] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入17.50亿元（同比+26%），归母净利润0.99亿元（同比+49%）[7] - 预计2026年营业总收入21.49亿元（同比+23%），归母净利润1.29亿元（同比+30%）[7] - 预计2027年营业总收入25.30亿元（同比+18%），归母净利润1.62亿元（同比+26%）[7] - 每股收益预计2025/2026/2027年分别为0.40/0.52/0.66元[7] 估值指标 - 当前总市值5.3十亿元，流通市值2.7十亿元，每股净资产11.2元[3] - 当前PE（TTM）为80.2倍，预计2025/2026/2027年PE降至53.8/41.2/32.7倍[7] - PB（TTM）为2.0倍，预计2025/2026/2027年PB维持在1.9/1.8/1.8倍[7]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行人民币普通股6171.4286万股，每股发行价格39.08元，募集资金总额24.12亿元，扣除发行费用2.11亿元后实际募集资金净额22.01亿元 [1] - 募集资金到位情况已于2022年7月15日经中汇会计师事务所验资确认 [1] 募投项目调整与延期 - 公司于2024年调整"新增年产1万吨航空级高温合金的技术改造项目"产能规模，变形高温合金产能从6000吨降至3000吨，对应投资额从8.55亿元调整为6.57亿元，减少投资1.98亿元 [2] - 截至2025年7月31日，该项目累计投入募集资金4.52亿元，进度为56.42% [2] - 项目达到预定可使用状态日期延期至2027年12月，涉及2000吨变形高温合金棒材产线 [3][4] - 研发中心项目同步延期至2027年12月，因政府专项资金使用限制及研发场地建设进度影响 [5] 项目延期原因 - 变形高温合金产线因宏观环境、市场需求及工艺稳定性要求放缓进度，现有产能利用率52.87%（年化1321.73吨），3000吨新增产能预计年内落地 [4] - 研发中心因国家级科研项目专项资金使用规范限制及临时场地设备购置放缓 [5] 研发中心项目必要性论证 - 高温合金行业技术壁垒高，需持续研发满足航空发动机、燃气轮机等国家战略需求 [6] - 研发中心可优化工艺降低成本、缩短研发周期，公司现有30余项在研项目面临资源瓶颈 [7] - 公司拥有国家级科研平台及40项授权专利（发明专利32项），具备技术基础 [9] 行业与政策背景 - 国家"十四五"规划明确支持高温合金等新材料技术突破，纳入战略性新兴产业 [8] - 航空发动机及燃气轮机市场快速增长，国产化需求迫切 [8] 项目延期影响与后续安排 - 延期仅调整进度，未改变实施主体、投资用途及规模，不影响项目实质推进 [9] - 公司承诺加强资源配置与信息披露，严格遵循监管要求 [10] 决策程序 - 延期事项已于2025年8月26日经董事会、监事会审议通过，无需股东大会批准 [10][11] - 保荐机构国信证券对延期无异议，认为程序合规且符合股东利益 [11]

核心财务表现 - 1H25实现营收6.3亿元 同比增长24.4% 归母净利润1.2亿元 同比增长21.8% 扣非净利润1.1亿元 同比增长29.3% [1] - 2Q25单季度营收2.9亿元 同比增长36.8% 归母净利润0.5亿元 同比增长44.9% 扣非净利润0.4亿元 同比增长86.9% [1] - 1H25毛利率同比下滑3.8个百分点至73.1% 净利率同比下滑1.9个百分点至17.2% 主要受低毛利率高温合金材料营收占比提升影响 [1] 产品结构分析 - 高温合金材料1H25营收1.6亿元 同比增长73.3% 占总营收26% 毛利率下滑7.18个百分点至25.7% [2] - 金双歧产品1H25营收3.1亿元 同比增长12.5% 占总营收49% 毛利率提升1.91个百分点至89.9% [2] - 定君生产品1H25营收1.4亿元 同比增长17.5% 占总营收23% 毛利率提升1.97个百分点至92.9% [2] 市场拓展进展 - 高温合金事业部新增上海电气 西门子等燃机领域龙头企业客户 与西门子签订3年供货协议 [2] - 实现国外燃机订单零突破 在汽车涡轮领域新增国际客户Garrett Motion SARL并完成部分订单发货 [2] 研发与费用管控 - 1H25期间费用率同比下降3.3个百分点至51.9% 其中销售费用率降1.3个百分点至25.1% 管理费用率降3.1个百分点至10.6% [3] - 研发费用率同比提升1.5个百分点至13.2% 公司持续加大研发投入提升自主研发能力 [3] 运营与现金流 - 截至2Q25末应收账款及票据5.3亿元 较年初增长26.9% 存货4.0亿元 较年初增长16.8% [3] - 1H25经营活动净现金流0.06亿元 较去年同期0.03亿元改善明显 [3] 行业地位与前景 - 公司深耕微生态领域30年 拥有全渠道营销体系和成熟商业转化能力 [3] - 是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业 在多型号航空发动机和燃气轮机中实现应用 [4]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 高温合金业务高速增长 1H25营收同比增长73% 燃机领域实现重大客户突破 [1][2] - 微生态制剂业务稳健增长 金双歧和定君生毛利率均超89% 体现强大盈利能力 [2] - 公司具备从高温合金材料研发到部件制备的全流程能力 在航空发动机和燃气轮机领域已实现应用 [4] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达44% 当前估值具备吸引力 [4][5] 财务表现 - 1H25营收6.3亿元同比增长24.4% 归母净利润1.2亿元同比增长21.8% [1] - 2Q25营收2.9亿元同比增长36.8% 归母净利润0.5亿元同比增长44.9% [1] - 1H25毛利率下滑3.8个百分点至73.1% 主要因低毛利率的高温合金材料占比提升 [1] - 经营净现金流改善明显 从去年同期的0.03亿元提升至0.06亿元 [3] - 期间费用率下降3.3个百分点至51.9% 其中研发费用率提升1.5个百分点至13.2% [3] 业务分析 - 高温合金材料营收1.6亿元同比增长73.3% 占总营收26% 毛利率25.7% [2] - 金双歧营收3.1亿元同比增长12.5% 占总营收49% 毛利率89.9% [2] - 定君生营收1.4亿元同比增长17.5% 占总营收23% 毛利率92.9% [2] - 成功开拓上海电气、西门子等燃机行业龙头企业客户 与西门子签订3年供货协议 [2] - 在汽车涡轮领域新增国际客户Garrett Motion SARL 并实现订单发货 [2] 财务预测 - 预计2025年营收15.02亿元同比增长39.2% 归母净利润3.01亿元同比增长56.0% [5][12] - 预计2026年营收19.08亿元同比增长27.1% 归母净利润4.31亿元同比增长43.5% [5][12] - 预计2027年营收24.01亿元同比增长25.8% 归母净利润5.79亿元同比增长34.2% [5][12] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为29倍、20倍、15倍 [4][5] - 预计毛利率将维持在72%-76%区间 净利润率从20.0%提升至24.1% [12]

电子行业 - 蓝思科技预计2025-2027年营业收入为921.8亿元/1155.1亿元/1377.9亿元，同比+31.9%/+25.3%/+19.3%；归母净利润分别为52.7亿元/65.0亿元/78.3亿元，同比+45.3%/+23.5%/+20.4% [1][8] - 公司以消费电子为基点，多元布局业务，智能汽车与座舱业务持续放量，已成为第二成长曲线，2024年汽车业务占总营收8.49% [8][9] - 消费电子领域玻璃盖板壁垒深厚，公司自2006年起与苹果深入合作，同时拓展金属结构件业务进军手机中高端市场，折叠屏领域有望在UTG新领域迎来突破 [9] - 可穿戴及机器人业务潜力可期，已与灵伴科技达成战略合作，并提前布局人形机器人赛道，与智元机器人联合交付灵犀X1 [9] 有色金属行业 - 隆达股份专注于高温合金、合金材料业务，2024年实现营业收入/归母净利润13.91/0.66亿元，同比增长15.22%/19.38% [11] - 航空发动机和燃气轮机需求向上带动高温合金需求，全球民用飞机市场前景广阔，AI需求增长推动数据中心电力需求激增 [11] - 公司持续开拓海外优质客源，加快进入全球两机供应链，已与多家海外客户新签/续签长期协议 [12] - 预计2025-2027年实现营收17.6/22.1/27.4亿元，同比增长26%/26%/24%，归母净利润1.2/1.7/2.5亿元，同比74%/51%/42% [12] 农林牧渔行业 - 圣农发展2025H1实现营收/归母净利润88.56/9.10亿元，同比+0.22%/+791.93%，鸡肉生食/深加工肉制品销售量同比+2.50%/13.21% [14] - 公司通过自有种源"901+"性能提升和精细化管理，综合造肉成本同比下降超10%，25H1肉鸡/肉制品业务毛利率为6.34%/18.42% [15] - 25H1公司毛利率为11.97%，同比+2.73pct，期间费用率为7.22%，同比-0.02pct [15] - 预计25~27年归母净利润为14.77/14.40/17.56亿元，同比+103.9%/-2.5%/+22.0% [16] 汽车行业 - 贝斯特2025H1实现营收7.16亿元，同比+2.73%，归母净利润1.48亿元，同比+3.30%，销售毛利率/净利率达35.21%/21.58% [19] - 公司新能源汽车零部件产能建设加速，泰国子公司计划2025Q4竣工，同时全面布局直线运动部件，滚珠丝杠副精度达C0级 [20] - 预计2025-2027年营收16.49/20.20/23.74亿元，归母净利润3.51/4.19/5.02亿元 [20] 北交所市场 - 锦波生物2025H1实现营业收入8.59亿元，同比+42.43%，归母净利润3.92亿元，同比+26.65%，医疗器械业务收入7.08亿元，同比+33.41% [22] - 功能性护肤品业务收入1.21亿元，同比+152.39%，自有品牌"重源"表现亮眼 [22] - 北交所市场当周日均成交额达257.1亿元，环比上涨8.2%，北证50收涨2.4%，日均换手率3.1% [26] - 科技成长主线引领市场，关注AI算力硬件、机器人核心部件及新材料等领域 [28]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 报告公司是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，也是国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商 [4] - 通过设立全资子公司图南部件、图南智造，持续完善航空用中小零部件自动化产线项目建设，延伸产业链布局 [4] - 预计2025~2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.5亿元、4.2亿元，对应PE为40x/34x/29x [4][5] 财务表现 2025年半年报业绩 - 上半年营收5.99亿元(YOY -18.2%)，归母净利润0.93亿元(YOY -51.4%)，扣非净利润0.90亿元(YOY -53.0%) [1] - 2Q25营收环比增长9.5%至3.1亿元，归母净利润环比增长23.0%至0.5亿元 [1] - 1H25毛利率同比下滑10.4ppt至27.9%，净利率下滑10.6ppt至15.5% [1] 分产品表现 - 变形高温合金营收2.8亿元(YOY -0.2%)，毛利率25.6%(同比-4.88ppt) [2] - 铸造高温合金营收1.7亿元(YOY -39.6%)，毛利率39.4%(同比-11.43ppt) [2] - 子公司图南智造营收1350万元，净利润亏损2792万元（主因在建工程转固折旧及人工成本增加） [2] 财务指标 - 1H25期间费用率同比+1.2ppt至9.4%，其中研发费用率-0.5ppt至4.4% [3] - 资产减值损失0.11亿元(1H24为0)，经营活动净现金流0.7亿元(去年同期2.3亿元) [3] - 2Q25末应收账款4.0亿元(较年初+12.3%)，存货5.6亿元(较年初+4.0%) [3] 业务展望 - 未履行合同对应营收17.5亿元，预计2025~2027年分别确收5.5亿/5.3亿/6.7亿元 [2] - 沈阳图南机械加工能力建设将实现原材料至中小零部件销售的全产业链覆盖 [2] - 2025E营收预计14.32亿元(YOY +13.9%)，归母净利润3.01亿元(YOY +12.9%) [5][10]