报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和归母净利润双位数增长，两大动力为WPS个人业务和WPS365业务 [1] - 公司是国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域，加大研发投入提升竞争力和影响力 [3][6] - AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间，中长期增长动能明确 [7] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为64.13、77.59、92.21亿元，EPS分别为4、4.86、5.88元 [8] 根据相关目录分别进行总结 业务增长稳健，个人业务与WPS365齐头并进 - 2024年公司实现营收51.21亿元，同比增长12.40%，归母净利润16.45亿元，同比增长24.84% [1] - 两大动力为WPS个人业务迭代升级AI技术赋能办公软件推动个人订阅业务增长，WPS365业务凭借产品力和服务巩固央国企客户优势、覆盖民企和地方国企推动收入增长 [1] - 分业务板块看，WPS个人业务/365业务/软件业务/其他业务分别实现营收32.83/4.37/12.68/1.32亿元，分别同比增长18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%，对应毛利率分别为81.19%/91.16%/92.72%/91.30% [2] - 销售/管理费用率为19.36%/7.86%，分别下降1.87pct和1.89pct，整体费用管控效果良好 [2] 国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域 - 公司是国内领先办公软件和服务提供商，核心产品覆盖个人、企业及政府用户，业务范围含全球220多个国家，主要产品月度活跃设备数超6亿 [3] - 截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%，其中PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%，移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33% [3] - 新增WPS365标杆客户包括华润集团等知名企业，持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365产品市场影响力稳步提升 [3] - 围绕协作与AI两大领域加大研发投入，提升产品在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力，拓展市场扩大用户规模 [6] AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间 - 办公软件随AI大模型技术进步拓展能力边界，公司坚持AI创新研发投入推动业务发展，WPSAI月度活跃用户数达1,968万，个人用户上传至云端的文档数量已突破2,600亿份 [7] - 面向个人办公场景，WPS个人版和金山文档均接入AI办公助手，WPS365打通文档、AI、协作三大能力，AI应用实现组织高效协作和安全管控 [7] - 随着数字化转型加速和用户对办公效率要求提高，办公软件付费率持续提升，公司在协作和AI领域持续布局，预计扩大付费空间，为业务发展注入新动力 [7] - 得益于国产化替代加速，WPS365在教育、党政领域渗透率提升，政企客户黏性不断强化，叠加正版化政策红利，中长期增长动能明确 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营收分别为64.13、77.59、92.21亿元，EPS分别为4、4.86、5.88元，当前股价对应PE分别为78、64、53倍 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润双位数增长，主要得益于WPS个人业务和WPS365业务 [1] - 公司是国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域，加大研发投入提升竞争力和影响力 [3][6] - AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间，中长期增长动能明确 [7] - 预测公司2025 - 2027年营收和EPS增长，当前股价对应PE倍数下降 [8] 各部分总结 业务增长稳健，个人业务与WPS365齐头并进 - 2024年公司营收51.21亿元，同比增长12.40%，归母净利润16.45亿元，同比增长24.84% [1] - 两大动力助推增长：WPS个人业务迭代升级AI技术推动订阅业务增长；WPS365业务巩固央国企客户优势，覆盖民企和地方国企，收入强劲增长 [1] - 分业务板块，WPS个人业务/365业务/软件业务/其他业务营收分别为32.83/4.37/12.68/1.32亿元，同比增长18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%，毛利率分别为81.19%/91.16%/92.72%/91.30% [2] - 销售/管理费用率为19.36%/7.86%，分别下降1.87pct和1.89pct，费用管控良好 [2] 国产办公软件龙头，战略聚焦协作与AI领域 - 公司是国内领先办公软件和服务提供商，核心产品覆盖多类用户，业务范围广，主要产品月度活跃设备数超6亿 [3] - 截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数6.32亿，同比增长6.22%，PC版和移动版均有增长 [3] - 新增WPS365标杆客户众多，巩固央国企优势，覆盖民企和地方国企，提升市场影响力 [3] - 围绕协作与AI领域加大研发投入，提升竞争力和影响力，拓展市场和用户规模 [6] AI赋能助力业务升级，扩宽付费空间 - AI与办公场景结合紧密，公司坚持AI创新研发推动业务发展，WPSAI月度活跃用户数达1,968万，个人用户云端文档超2,600亿份 [7] - 个人版和金山文档接入AI办公助手，WPS365打通文档、AI、协作能力，实现高效协作和安全管控 [7] - 数字化转型和办公效率要求提高，办公软件付费率提升，公司在协作和AI领域布局扩大付费空间 [7] - 国产化替代加速，WPS365在教育、党政领域渗透率提升，政企客户黏性强化，中长期增长动能明确 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营收分别为64.13、77.59、92.21亿元，EPS分别为4、4.86、5.88元，当前股价对应PE分别为78、64、53倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 金山办公作为国内办公软件龙头，WPS 个人业务持续增长、WPS 365 业务表现强劲，WPS AI 商业化落地进程有望加快，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 4.13、5.08、6.13，对应 3 月 21 日收盘价 309.38 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 74.94、60.96、50.51 [8] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 3 月 21 日收盘价 309.38 元，年内最高/最低 408.68/167.18 元，流通 A 股/总股本 4.63/4.63 亿股，流通 A 股市值和总市值均为 1431.42 亿元 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日，基本每股收益和摊薄每股收益均为 3.56 元，每股净资产 24.73 元，净资产收益率 14.47% [2] 年报业绩 - 2024 全年公司实现收入 51.21 亿元，同比增长 12.40%；归母净利润 16.45 亿元，同比增 24.84%；扣非净利润 15.56 亿元，同比增 23.30%。四季度收入 14.94 亿元，同比增长 16.21%；归母净利润 6.05 亿元，同比高增 42.58%；扣非净利润 5.66 亿元，同比高增 40.72% [3] 业务分析 - WPS 个人业务 2024 年实现收入 32.83 亿元，同比增长 18.00%，国内和海外累计年度付费个人用户数分别达 4170 万和 174 万 [4] - WPS 365 业务 2024 年实现收入 4.37 亿元，同比高增 149.33% [4] - WPS 软件业务 2024 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.56%，未来更多客户将从 WPS 软件转向 WPS 365 平台 [4] 成本费用 - 2024 年公司毛利率 85.14%，较上年同期降低 0.15 个百分点 [5] - 2024 全年销售和管理费用率分别较上年同期降低 1.88 和 1.89 个百分点，研发费用率较上年同期提高 0.80 个百分点，研发投入 16.96 亿元，占收入比重约 33%，研发人员同比增长 13% [5] - 2024 年公司净利率 32.32%，较上年同期提高 3.47 个百分点 [5] AI 产品 - 2024 年公司发布 WPS AI 2.0，包括办公助手、企业版和政务版 [6] - WPS AI 办公助手接入 WPS 个人版和金山文档，国内 C 端月度活跃用户数达 1968 万 [6] - WPS AI 企业版集三大核心模块于一体，帮助企业构建专属“企业大脑”；政务版提供政务办公专用模型等服务，聚焦政务场景 [6] 财务预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4556|5121|6180|7501|9142| |YoY(%)|17.3|12.4|20.7|21.4|21.9| |净利润(百万元)|1318|1645|1910|2348|2834| |YoY(%)|17.9|24.8|16.1|22.9|20.7| |毛利率(%)|85.3|85.1|85.4|85.9|86.1| |EPS(摊薄/元)|2.85|3.56|4.13|5.08|6.13| |ROE(%)|13.1|14.5|14.4|15.3|15.8| |P/E(倍)|108.63|87.01|74.94|60.96|50.51| |P/B(倍)|14.4|12.6|10.8|9.3|8.0| |净利率(%)|28.9|32.1|30.9|31.3|31.0| [9]