市场指数与行业表现 - 上证指数收盘4086点，近5日上涨4.69%，近1月上涨2.95% [1] - 深证综指收盘2621点，近5日上涨6.14%，近1月上涨3.54% [1] - 中盘指数近6个月涨幅达33.5%，表现优于大盘指数（20.94%）和小盘指数（28.31%） [1] - 电子化学品行业昨日涨幅8.46%，近6个月涨幅高达56.43%，表现突出 [1] - 航天装备Ⅱ行业近1个月涨幅达85.97%，近6个月涨幅高达151.12%，尽管昨日下跌2.6% [1] - 证券Ⅱ行业昨日下跌1.53%，但近1月上涨6.05%，近6个月上涨11.31% [3] 同花顺公司深度研究 - 报告维持对同花顺的“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为28.54亿元、35.13亿元、43.08亿元，对应增速分别为57%、23%、23% [2][11] - 报告指出同花顺2026年预测市盈率（PE）为51倍，而剔除指南针后的可比公司2026年平均PE为63倍，认为其仍有20%以上的上涨空间 [2][11] - 公司兼具牛市弹性与市场平淡期韧性，韧性来源包括市场成交额下滑期间积极布局新领域，以及其商业模式和产业链地位带来的“利润表韧性” [11] - 驱动公司成长的四大要素为：战略定力、产品技术核心、布局全面、C端优势 [11] - 根据易观千帆数据，同花顺证券类APP在上半年平均月活市占率为21%，大幅领先第二名 [11] - 未来三大增量包括：1）市场增量：中长期资金入市，资本市场吸引力提升；2）技术突破增量：AI数据与问财平台，C端问财AI已开始阶梯收费，B端近期中标国泰海通大单；3）客户拓展增量：iFinD凭借价格优势（海外竞品定价为其近20倍）拓展机构市场，年市场空间至少22亿元 [11] “十五五”新基建规划研究 - “十五五”规划建议提出“适度超前建设”，覆盖范围较“十四五”显著拓宽，全面涵盖通信网络、数据与算力各领域 [11] - 新基建内涵自2018年提出后不断拓展，现已定型为信息、融合、创新三大板块，并逐渐成为广义基建的核心 [11] - “十四五”时期，广义基建投资中电力热力、互联网软件、仓储物流投资占比分别提升10.4、5.0、4.1个百分点，而传统“铁公基”占比明显下降 [14] - 地方政府布局新基建呈现“因地制宜”特点：华北地区聚焦国家数据枢纽建设与能源转型；华东、华南地区重点布局低空基建与水运智慧化改造；西部及东北地区聚焦算力中心建设与边疆通信完善 [14] - 政策保障方面，财政政策上政策性金融工具已向新基建倾斜，2025年国开行支持数字经济、人工智能等领域资金980.2亿元；货币政策上科技创新再贷款等工具精准支持，2025年三季度科技型中小企业贷款增速达22.3% [14] - 监管层面强调优化生产力布局，防止一哄而上和重复建设，反对“内卷式”竞争 [3][14] 中证500指数增强策略研究 - 2021年以来，中证500指数增强策略获取超额收益的难度持续提升，近两年其超额收益已衰减至与沪深300指数增强相当 [13] - 难度提升的原因包括：1）指数权重集中度与收益贡献集中度上升，个股离散程度增加，头尾收益差拉大，导致容错率下降；2）各因子在中证500股票池中的有效性降低，12个月ICIR对因子筛选的指导意义减弱 [15] - 报告提出了在传统多因子框架上的五个改进方向：1）严格化个股权重偏离限制；2）适度放松行业偏离；3）调整因子敞口规则，例如根据IC胜率进行限制；4）调整因子有效性判断标准，如根据过去2年因子筛选胜率决定合成权重；5）对部分因子尝试双向使用，但需谨慎 [15][16]

格隆汇1月7日｜申万宏源研究研报指出，复盘同花顺业绩，公司收入受资本市场活跃度影响较大。同 时，同花顺也具备市场平淡期业绩韧性。韧性来源包括：1）市场成交额下滑期间积极布局新领域，包 括产品创新、客户拓展、技术布局等；2）同花顺的商业模式和产业链地位带来"利润表韧性"。根据易 观千帆上半年发布的数据，同花顺证券类APP中大幅领先第二名的东方财富，根据证券服务应用市场上 半年平均月活计算，同花顺市占率为21%。公司有四大要素，战略定力、产品技术核心、布局全面、C 端优势。C、B端AI均已开始变现，B端近期中标国泰海通大单证明技术实力，C端问财AI 已开始阶梯 收费。基于对同花顺业务梳理和增量重新评估，预计同花顺2025-2027年归母净利润分别为 28.54、 35.13、43.08亿元，增速分别为57%、23%、23%；此前预期归母净利润分别为22.86、27.49、31.59亿 元。当前同花顺2026年PE为51x，仍有20%以上的上涨空间，维持"买入"评级。 ...

投资评级与估值 - 维持“买入”评级 基于对同花顺业务梳理和增量重新评估，预计2025-2027年归母净利润分别为28.54亿元、35.13亿元、43.08亿元，增速分别为57%、23%、23%[5][6] 剔除指南针后的可比公司2026年平均市盈率为63倍，当前同花顺2026年市盈率为51倍，仍有20%以上的上涨空间[5][6] 核心观点与业务模式 - 公司兼具牛市弹性与市场平淡期韧性 同花顺收入受资本市场活跃度影响较大，具备牛市业绩爆发弹性[5][13] 同时，在市场成交额下滑期间，公司通过积极布局新领域（产品创新、客户拓展、技术布局）以及其商业模式和产业链地位带来的“利润表韧性”，业绩表现通常好于市场[5][26][27] - 核心商业模式是C端流量变现 公司是国内领先的金融信息服务提供商，已完成从软件制作商到互联网平台企业的转变[14] 2024年收入构成中，增值电信业务占39%、广告及互联网业务推广服务占48%、软件销售及维护占9%、基金销售及其他占5%[20] 所有业务均直接或间接基于C端流量变现[20] - 公司拥有四大成长要素 通过复盘公司历年年报，总结出驱动其成长的四大要素：战略定力、产品技术核心、布局全面、C端优势[5][13] 市场与行业机遇 - 中长期资金入市政策提升资本市场吸引力 2025年政策推动商业保险资金、社保基金、公募基金等中长期资金加大入市力度[56] 例如，大型国有保险公司力争每年新增保费的30%用于投资股市，公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%[56][57] - 近一年资本市场收益率与投资性价比显著提升 近一年上证指数、深证成指、创业板指的收益率和年化夏普比率均高于往年[58][59] 技术突破与AI布局 - AI壁垒在于高质量数据，技术路线布局全面 同花顺每年近50%的成本来自信息费及托管费，2024年该投入为2.26亿元，占营业成本比重50.9%[59][60] 公司拥有详细的证券基础、交易和宏观数据，接口封装良好便于AI调用[63][64] 公司借数据优势发布BizFinBench测评集，用于评估大模型在金融领域的能力[64][68] - AI布局早且持续投入，B端与C端均已开始变现 公司2006年即开始布局AI，2019年实施全业务“All in AI”战略[14][70] B端AI近期中标国泰海通证券项目，金额900万元[74] C端问财AI已开始阶梯收费[5][77] - 研发投入行业领先 2024年同花顺研发投入12亿元，研发费用率29%，均为同业第一[46] 2020-2023年研发费用率持续提升至33%[46] 客户拓展与增量空间 - iFinD凭借价格优势受益于行业降本增效，市场空间至少22亿元/年 在佣金费率双降、行业降本增效的背景下，同花顺iFinD定位机构客户，主打性价比[5] 测算仅金融业和学校市场，iFinD年市场空间可达22亿元[5][12] - 海外是长期高潜力市场 同花顺近年海外市场布局节奏加快，彭博等海外终端定价约为iFinD的近20倍[5] 2025年上半年海外收入增速达29%[12] 产品与市场地位 - 产品线全面，多个产品引领行业 经整理对比，同花顺产品线较同业最为全面，覆盖金融信息服务终端、量化交易平台及AI产品等，且多个产品具有行业先发优势[5][51] - 移动端布局带来绝对流量优势 根据易观千帆数据，同花顺证券类APP上半年平均月活为3470.62万人，大幅领先第二名东方财富的1706.23万人，市占率达21%[5][53] 最新单日下载量约为东方财富的2倍[53] 财务数据与预测 - 2025年前三季度业绩高增长 2025年1-9月营业总收入32.61亿元，同比增长39.7%；归母净利润12.06亿元，同比增长85.3%[4] - 未来三年盈利预测强劲 预计2025-2027年营业总收入分别为57.17亿元、67.51亿元、78.82亿元，同比增长36.5%、18.1%、16.8%[4] 预计同期归母净利润分别为28.54亿元、35.13亿元、43.08亿元，同比增长56.5%、23.1%、22.6%[4][5] 预计每股收益分别为5.31元、6.53元、8.01元[4] - 高盈利质量与预收款支撑 公司毛利率常年保持在89%以上[4] 经营性现金流通常好于净利润，现金流口径收入通常好于利润表收入[33][34] 近五年，前一年广义预收款占当年营业总收入的比例均在30%附近，对次年业绩形成支撑[35][36]