纪要涉及的行业或公司 * 行业：液冷行业（特别是数据中心液冷散热）[3] * 公司：英维克[1] 核心观点与论据 **1 液冷行业发展前景广阔，增速快且具备独立增长逻辑** * 预计2026年是重要年份，海外市场规模有望达到千亿级别[3] * 增长主要受英伟达和ASIC液冷技术推动[3] * 即使算力产业链无显著增长，液冷技术凭借自身渗透率提升逻辑仍能带来显著市场机会[3] * 预计到2026年，海外液冷市场规模将从2025年的约200亿增长到千亿级别，增长斜率比光模块在23年、24年更陡峭[5] **2 英维克在海外市场具备显著竞争优势** * 技术实力与海外同行无代际差距，部分产品表现更佳[6] * 积极布局海外市场，通过参展、宣传等方式建立品牌和渠道[6] * 全链条能力是核心亮点，能为客户提供从冷板到接头等一系列产品，解决所有问题，这种能力在当前阶段非常稀缺[6][11] * 全链条能力有助于公司更早参与客户从芯片到机房液冷的一体化设计方案[11] **3 英维克未来几年发展潜力巨大，具备长期成长性** * 若2026年能在多个客户中实现初步卡位并进入供应链，将为2027、2028年的ASIC液体散热放量奠定基础[3][18] * 公司有可能连续多年实现翻倍增长[7] * 若能顺利卡位并将更多产品带入客户产业链，利润上限将非常高，1000亿市值只是一个起点[7] * 建议以更长的时间跨度评估公司，预计两到三年甚至更长时间内，有望成为国内优质散热公司代表并在海外取得显著成就[18] **4 中国公司在全球液冷市场地位提升，英维克是代表之一** * 中国公司产品性能已达甚至超越国际水平[8] * 以往短板在于品牌影响力和本地化团队及渠道，但以英维克为代表的中国公司正积极布局海外弥补短板[8] * 通过全链条能力打入国际市场，为客户提供全面解决方案的模式极具竞争优势[8] * 中国公司有机会参与并占据全球液冷市场的重要份额[8] **5 英维克的核心竞争力构成其穿越周期的基础** * 财务稳健：自上市以来，每年营收和利润均保持增长，从未出现负增长[15] * 战略前瞻性：专注液冷等新兴领域，在多个赛道实现持续增长[15] * 高质量管理团队：具备前瞻性、高质量和稳定性，拥有华为和艾默生能源集团背景，兼具拼搏精神与不打价格战的发展策略[15] * 平台化研发模式：通过优化结构设计实现成本最优解，搭建模块化平台提高研发效率[13][15] * 重视创新：例如率先推出蒸发冷却产品，在互联网公司中取得领先地位[13][15] **6 英维克通过创新与模式升级提升盈利能力与市场份额** * 在间接蒸发冷却方案中处于市场前二位置，与华为并列[16] * 通过提升间接蒸发冷却方案的渗透率来增加整体市场份额[16] * 在传统冷冻水系统中，公司涉及的末端空调占整个传统风冷方案价值量的20%到30%[17] * 在间接蒸发冷却方案中，公司通过整套机组替代传统三大件（末端空调、冷却塔、冷机），可获得的价值量从20%-30%提升至100%[17] * 不依赖价格战实现业务平稳发展，并展现出比其他数据中心相关企业更强的盈利能力[13] 其他重要信息 **1 液冷板块高估值的支撑因素** * 行业增速快，渗透率提升逻辑带来阿尔法属性[5] * 在此背景下，给予50倍到60倍PE被认为是合理且可行的[5] **2 市场竞争格局细节** * 维谛作为头部厂商，在机房层级液冷产品方面表现出色[9] * 台湾厂商擅长电子散热部分（如液冷板、Manifold），但在快接头和CDU等领域缺乏经验，正在积极布局[9] * 海外市场对液冷接受度仍较低，2025年落地的主要是Sidecar方案，目前只有像维谛这样的头部厂商能满足2025年的整体需求[9][10] * 国内市场有华为、字节跳动和运营商等客户积极推动，使得大陆公司有机会参与项目落地[10] **3 英维克的战略布局路径** * 在液体散热领域，从CDU入手，不断拓展电子散热相关技术（如冷板、接头）[18] * 通过研发创新不断提高内生增长率和能力圈[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长江科技（电子、计算机、通信、传媒）2025年6月金股推荐，包括电子的TCL科技、兆易创新，计算机的海光信息、科大讯飞，通信的天孚通信、英维克，传媒的巨人网络、上海电影 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 电子行业 - TCL科技业务多点开花，大尺寸lcd量价齐升、LG并表、T6&T7主体少数股权回购、T9放量、存量产线折旧拐点、光伏与oled业务减亏，整体PE估值进入深度价值区间，叠加主动权益欠配，有望得到更多市场关注 [10] - 兆易创新基本面稳健向上，定制化存储可期。NOR Flash持续扩大经营规模和市场占有率，SLC NAND Flash提升24nm工艺制程节点占比，DRAM处于涨价周期，定制化DRAM卡位一线梯队，MCU向车规及家电市场持续突破 [10] 计算机行业 - 海光信息是国产高端CPU和AI芯片领军企业，高端通用CPU性能领跑国内，采用x86架构生态兼容优势凸显，切入工作站等类PC领域，AI芯片跻身国内第一梯队，采用GPGPU架构且软件平台高度兼容CUDA生态，已进入业绩爆发期，经营数据显示供需两端趋势向好 [11] - 科大讯飞是A股大模型稀缺性标的，AI助力公司教育C端、智慧医疗、智能硬件、企业AI解决方案快速增长，具备不断进化能力，是AI全栈国产大模型领军企业，已迎来基本面增长拐点 [12] 通信行业 - 天孚通信无源器件平台型定位+一体化优势，格局好，FAU及AOC/MPO类产品持续放量，订单增长强劲；高速光引擎短期800G产品向1.6T产品升级增速有望提升，远期受益于CPO/OIO等新产品形态增长趋势及新大客户拓展，预计2025 - 2027年归母净利润分别为20亿元、27.9亿元、34.9亿元，对应同比增速49%、39%、25% [12] - 英维克是优质平台型散热厂商，数据中心散热赛道龙头企业，国内IDC厂商CAPEX进入上升周期，公司是间接蒸发冷却方案核心供应商、精密空调头部厂商，液冷方案卡位优势突出，部分液冷产品已进入NV生态伙伴名录，海外市场突破将打开长期成长空间，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.5亿元、8.8亿元、11.1亿元，对应同比增速43%、36%、26% [13] 传媒行业 - 巨人网络存量游戏持续稳健运营，《原始征途》小程序游戏等带来增量；后续新游进展积极，《超自然行动组》年内上线推广，《五千年》等储备产品已取得版号；持续推进AI技术与玩法创新结合，《太空杀》接入腾讯混元Turbo S构建AI玩家，“千影”有声游戏生成大模型持续迭代，与阿里云深化AI合作，后续有望受益于新游及AI相关催化 [14] - 上海电影背靠上影集团，业务涵盖电影宣发、院线经营和IP运营，IP运营为新增长极，已收购上影元70%股权。未来业绩增长点来自主业跟随影视大盘复苏修复，以及上影元IP“焕新+变现”战略，包括商品授权获取稳定抽成收入、影游联动获得弹性收入、布局AI玩具 [16] 盈利预测 | 行业 | 代码 | 简称 | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 2027E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 电子 | 000100 | TCL科技 | 0.08 | 0.32 | 0.49 | 0.64 | 50.83 | 13.56 | 8.76 | 6.71 | | 电子 | 603986 | 兆易创新 | 1.66 | 2.27 | 3.58 | 4.86 | 67.65 | 49.41 | 31.40 | 23.11 | | 计算机 | 688041 | 海光信息 | 0.83 | 1.34 | 1.92 | 2.62 | 164.01 | 101.59 | 70.90 | 51.96 | | 计算机 | 002230 | 科大讯飞 | 0.24 | 0.41 | 0.59 | 0.80 | 191.79 | 112.27 | 78.02 | 57.54 | | 通信 | 300394 | 天孚通信 | 2.42 | 3.60 | 5.02 | 6.28 | 33.77 | 22.67 | 16.27 | 13.00 | | 通信 | 002837 | 英维克 | 0.61 | 0.87 | 1.18 | 1.49 | 39.77 | 27.89 | 20.49 | 16.27 | | 传媒 | 002558 | 巨人网络 | 0.78 | 0.84 | 0.94 | 1.03 | 18.51 | 17.25 | 15.35 | 13.97 | | 传媒 | 601595 | 上海电影 | 0.20 | 0.63 | 0.85 | 1.00 | 148.90 | 47.33 | 35.13 | 29.91 | [17]