行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 集运恢复中东订舱，其红利属性凸显；油运景气上行，散运景气修复，预计第一季度业绩将高速增长 [2][6] - 能源安全是今年的投资主线，以此为线索推荐油运、新能源供应链及造船等相关受益标的 [9] 根据相关目录分别总结 集运恢复中东订舱，油散 Q1 业绩预计高增 - 3月25日，中远海运集运恢复远东至中东（阿联酋、沙特等六国）普通集装箱订舱服务，采用多式联运方式，其他头部公司如地中海、马士基、达飞也于3月中旬公布类似方案 [6] - 集运运价企稳回升，波斯湾航线集运价格月环比大幅上涨181%，订舱恢复缓解了有价无市的状况，地缘波动利好集运涨价 [6] - 油运方面，供需共振叠加长锦商船控盘做多，VLCC TCE（等价期租租金）快速上行连破新高，头部公司盈利预计同比显著增加 [6] - 干散货海运方面，第一季度以来运价呈现淡季不淡的特征，铁矿石、铝土矿发运量高，BDI（波罗的海干散货指数）录得近五年来最佳表现，船东盈利预计同比明显改善 [6] 运价走势复盘 - **油运**：本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌11.0%至192,000美元/天 [7][33] - **集运**：本周外贸集运SCFI综合指数环比上涨7.0%至1,827点；3月20日当周内贸集运PDCI综合指数环比上涨1.8%至1,219点 [7][33] - **散运**：本周BDI指数周环比下跌1.2%至2,031点 [7][33] - **化学品海运**：3月第4周液体化学品内贸海运价周环比上涨 [7][33] 个股涨跌幅 - **A股**：本周涨幅前五的公司为中远海特（+12.3%）、海通发展（+5.7%）、宁波海运（+4.6%）、安通控股（+2.8%）、招商轮船（+1.9%）[8][42] - **海外股（含港股）**：本周涨幅前五的公司为SCORPIO TANKERS（+11.4%）、TORM（+6.8%）、INTERNATIONAL SEAWAYS（+5.0%）、DHT控股（+4.8%）、前线海运（+4.6%）[8][42] 投资建议 - 若霍尔木兹海峡封锁时间可控，原油补库周期将带动需求脉冲；长期看，需求合规化及长锦商船控盘做多逻辑延续，油运有望进入价高量升阶段，推荐**中远海能**、**招商轮船** [9] - 新能源及煤炭供应链集中受益，推荐特种船龙头**中远海特**（受益于风电、新能源车出海），以及受益于煤炭需求替代的**海通发展**、**太平洋航运** [9] - 海运高景气利好新造船订单释放，看好造船行业景气延续，核心标的为**中国船舶** [9] - 红海复航预期降温，推荐关注**海丰国际**、**中谷物流** [9]

美国3月CPI数据与短期通胀降温 - 美国3月CPI同比上涨2.4%，低于市场预期；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来最小涨幅 [1] - 美国3月CPI环比下降0.1%，创2020年5月以来最低水平；3月核心CPI环比增长0.1%，创2024年6月以来新低 [1] - 通胀降温与核心商品价格回落、核心服务价格增长放缓及机票价格跌幅扩大有关，或反映服务消费需求偏弱 [3] 美国关税政策及其潜在影响 - 美国政府宣布对中国输美商品征收的“对等关税”税率提高至125%，中方亦将美国输华商品加征关税税率由84%提高至125% [1] - 关税上调预计将给美国带来通胀压力，野村将年终核心通胀预期从3.5%上调至4.5% [4] - 穆迪预计关税政策将在夏季转化为更高的消费者价格，5月份开始通胀数据将显得相当糟糕，食品、汽车、电子产品等类别预计将陆续涨价 [4] 关税对经济增长与就业的拖累 - 美国前财长耶伦表示，关税政策可能让美国普通家庭年支出增加近4000美元，并因投资和消费支出减少而增加经济衰退风险 [8] - 全球贸易放缓迹象显现，4月初全球集装箱订舱量周环比下降49%，美国进口量周环比暴跌64% [9] - 野村已将美国第四季度实际GDP同比增长预期从1.5%下调至0.6%，并将非农就业人口平均增长预期下调至每月9万人，失业率预测上调至4.4%，美国衰退风险升至30%～35% [9] 美联储的政策困境与市场预期 - 美联储官员面临“再通胀”风险与经济“硬着陆”风险的两难困境，需在充分就业和稳定物价之间权衡 [2][6] - 芝加哥联储主席古尔斯比将关税形容为“滞胀性冲击”，可能构成经济增长放缓、物价高企及供应中断的“不确定性铁三角” [10] - 市场基本定价美联储6月降息，年底前降息100个基点；野村则预测美联储将在2025年12月恢复降息，最终利率或达到3.625%左右 [10] 企业行为与供应链初步反应 - 不确定性已对商业信心造成负面影响，企业暂停订单和投资，例如美国机床制造商Haas Automation因需求下降减少生产并取消工人加班 [8] - 消费者因预期涨价掀起囤积狂潮，这种行为本身可能推动物价上涨 [7] - 亚马逊等公司已开始取消来自部分地区的订单 [8]