报告投资评级 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - A股目标价：**90元** [2] - H股目标价：**70港元** [2] - 当前价（A股/H股）：**61.90元 / 50.35港元** [3] 核心观点 - **2026年第一季度业绩稳健开局，利润增长超预期**：尽管收入微降，但公司通过结构升级、成本优化和费用精细化，实现了利润的稳健增长，为全年奠定基础 [2][6] - **结构升级是核心驱动力**：中高档产品销量增长带动吨价提升，有效对冲了整体销量下滑的影响，盈利能力持续改善 [6] - **高股息提供安全边际**：当前A/H股股息率分别为**3.8%/5.2%**，H股高股息特性对长线资金具备配置价值 [6] - **看好旺季需求回暖**：随着第二季度餐饮需求环比改善、低基数效应及世界杯赛事催化，预计销售表现将环比改善 [6] 2026年第一季度业绩表现 - **营业收入**：实现**102.9亿元**，同比**下降1.5%** [2] - **归母净利润**：实现**18.0亿元**，同比**增长5.2%** [2] - **扣非归母净利润**：实现**17.1亿元**，同比**增长6.4%** [2] - **销量与吨价**：总销量同比**下降2.61%**至**220.2万千升**；但吨价同比**增长1.15%**至**4673元/千升** [6] - **盈利能力**：毛利率同比提升**1.1个百分点**至**42.7%**；归母净利率同比提升**1.1个百分点**至**17.5%** [6] 产品结构与品牌分析 - **主品牌销量**：同比**增长0.44%**至**138.1万千升**，占总销量比例提升**1.9个百分点**至**62.72%** [6] - **中高档以上产品销量**：同比**增长3.07%**至**104.2万千升**，占总销量比例提升**2.6个百分点**至**47.32%** [6] - **分品牌表现**：预计超高端及经典系列保持高增长，经典系列通过开盖有奖活动在安徽、湖北等地成效显著；白啤增长延续；纯生增长相对偏慢 [6] 成本与费用分析 - **成本优化**：吨成本同比**下降0.8%**至**2674.4元/千升**，受益于结构升级与成本红利释放 [6] - **费用管控**：销售费用率同比**下降1.0个百分点**至**11.5%**，主要因公司减少了低端产品的费用投放；管理费用率同比微增**0.3个百分点**至**3.5%** [6] 未来发展战略与展望 - **产品战略**：加快推进 **“1+1+1+2+N”产品战略**，资源倾斜发展经典等中高端产品，同时加快培育全麦、精酿等新品类 [6] - **渠道与市场**：深化 **“五新”战略**全面拓展海内外市场，线上线下融合推广；考核机制更精细，费用投放更灵活 [6] - **成本展望**：大麦、玻璃等原材料红利有望延续，铝材影响可控，全年成本有望进一步下行 [6] - **业绩预测**：维持2026-2028年归母净利润预测分别为**49.2亿元、52.3亿元、55.6亿元**，对应同比增速为**7.2%、6.4%、6.4%** [2][6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**336.62亿元、345.61亿元、354.38亿元**，同比增速分别为**3.7%、2.7%、2.5%** [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为**3.60元、3.83元、4.08元** [2] - **估值水平**：基于2026年预测，市盈率为**17倍**，市净率为**2.6倍** [2]

投资评级与核心观点 - 报告对青岛啤酒的投资评级为“增持” [5] - 报告维持目标价为77.90元 [5][12] - 报告核心观点：公司2026年一季度利润稳健增长，结构优化叠加费效提升、成本优化推动净利率进一步提升，随着旺季来临收入端有望逐步提振 [2] 2026年一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收102.85亿元，同比下降1.54% [12] - 2026年第一季度实现归母净利润18.0亿元，同比增长5.23% [12] - 2026年第一季度扣非净利润为17.06亿元，同比增长6.42%，业绩保持稳健 [12] 盈利能力与成本控制 - 2026年第一季度毛利率同比提升1.1个百分点至42.7% [12] - 2026年第一季度净利率同比提升1.1个百分点至17.5% [12] - 销售费用率同比下降1.0个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比+0.3、0.0、+0.3个百分点，销售费用端更趋精准化 [12] - 吨营业成本为2674元，同比下降0.81% [12] 销量与产品结构 - 2026年第一季度总销量为220.2万千升，同比下降2.61% [12] - 主品牌销量为138.1万吨，同比增长0.4% [12] - 中高端以上产品销量为104.2万千升，同比增长3.1%，增速快于整体 [12] - 吨营收为4671元，同比增长1.10%，结构升级带动吨价稳步提升 [12] 增长驱动与未来展望 - 青啤经典、白啤等核心大单品保持较强竞争优势，公司加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类，有望持续驱动结构升级 [12] - 公司在新零售与即时零售业务方面积极探索，线上销量保持快速增长，线上线下全渠道营销精准化推进 [12] - 随着旺季来临，动销有望逐步加快 [12] 财务预测摘要 - 预测2026年至2028年营业总收入分别为328.59亿元、338.67亿元、347.38亿元，同比增长1.2%、3.1%、2.6% [4] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为48.30亿元、51.20亿元、53.99亿元，同比增长5.3%、6.0%、5.5% [4] - 预测2026年至2028年每股净收益分别为3.54元、3.75元、3.96元 [4] - 预测2026年至2028年销售净利率分别为15.1%、15.5%、16.0% [13] 估值与市场数据 - 报告给予公司2026年22倍市盈率估值 [12] - 当前股价为61.90元 [12] - 公司总市值为844.44亿元 [6] - 基于最新股本摊薄，2026年预测市盈率为17.48倍 [4] - 当前市净率为2.8倍 [7]