投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 公司销售端维持良好趋势，核心商超渠道势能延续，稀奶油业务增长亮眼，内部经营提效下费用率优化成果显现，有望继续释放业绩弹性 [5] - 上调2025-27年归母净利润预测至3.52/4.19/4.94亿元（较前次预测上调6.0%/8.7%/11.7%），对应EPS为2.08/2.48/2.92元，当前股价对应P/E为23/19/17倍 [5] 财务表现 - 25H1总营收20.7亿元（同比增长16.2%），归母净利润1.71亿元（同比增长26.24%），扣非归母净利润1.67亿元（同比增长33.28%） [2] - 25Q2单季总营收10.24亿元（同比增长18.4%），归母净利润0.82亿元（同比增长40.84%），扣非归母净利润0.80亿元（同比增长40.36%） [2] - 25Q2销售净利率7.9%（同比提升1.25个百分点） [4] 业务板块分析 - 25H1冷冻烘焙收入11.25亿元（同比增长6.08%），占比约55% [3] - 烘焙食品原料收入合计约9.34亿元（同比增长超30%），其中奶油收入5.58亿元（同比增长28.7%），水果制品收入0.83亿元（同比增长7.7%），酱料收入1.42亿元（同比增长36.45%），其他烘焙原材料收入1.51亿元（同比增长63.84%） [3] - 稀奶油表现亮眼，带动奶油产品整体收入高增长，酱料类产品受益于核心餐饮连锁客户订单增长 [3] 渠道表现 - 流通渠道收入占比接近50%（同比基本持平） [3] - 商超渠道收入占比约30%（同比增长接近30%），核心商超客户新品表现亮眼 [3] - 餐饮新零售渠道收入占比略超20%（同比增长约40%），公司积极把握烘焙渠道多元化趋势 [3] 盈利能力与费用管控 - 25Q2销售毛利率30.72%（同比下降1.89个百分点，环比上升0.73个百分点），波动幅度相对可控 [4] - 25Q2销售费用率11.14%（同比下降0.88个百分点），管理费用率5.72%（同比下降1.75个百分点），研发费用率3.41%（同比下降0.76个百分点） [4] - 公司采用产线目标责任制，按产线规划市场资源投放，研发精准度提升，人员管理围绕降本增效导向 [4] 盈利预测 - 预计2025-27年营业收入44.80/51.02/57.83亿元，同比增长16.82%/13.88%/13.33% [6] - 预计2025-27年归母净利润3.52/4.19/4.94亿元，同比增长31.30%/19.21%/17.75% [6] - 预计2025-27年毛利率30.3%/30.5%/30.7%，ROE（摊薄）12.58%/13.71%/14.67% [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 调制食品及菜肴制品叠加主业渠道多元化深耕带动公司收入端保持稳健，费用管控得当盈利能力保持较高水平，深化产业链上游与原材料供应布局应对成本波动，主营业务收入和盈利能力有望持续改善，预计2025 - 2026年归母净利润分别为15.3亿、17.1亿，对应EPS分别为5.21元、5.84元，对应PE分别为14倍、13倍，分红水平有望稳定提升 [11] 报告要点 - 2024年公司营收151.3亿元，同比提升7.7%；归母净利润14.85亿元，同比提升0.46%；2025年Q1公司营收36亿元，同比下滑4.13%；归母净利润3.95亿元，同比下滑10.01% [2][6] 事件评论 收入端情况 - 2024年公司营业收入151.3亿元，同比提升7.7%，各业务收入同比变动不同，餐饮端恢复使火锅料制品收入回归正常增长，面米制品因基数高略有下滑，菜肴类业务稳健放量带动整体收入增长；2025年Q1部分业务收入同比下滑，火锅料调理制品业务受春节错配影响，水产价格低迷拖累菜肴业务，整体收入稳中略降 [11] - 2024年各渠道收入同比变动不同，公司加大经销渠道下沉力度和渠道多元化布局，经销商数量净增；2025Q1部分渠道收入同比下滑，商超渠道持续下降与客流下滑及部分门店关停有关，新兴渠道维持较好放量 [11] 盈利能力情况 - 2024年归母净利率同比下滑0.71pct至9.82%，毛利率同比增长0.09pct至23.3%，期间费用率同比增长0.67pct至10.03%，各细项有不同变动，成本改善下控费提效使盈利能力保持较高水平 [11] - 2025Q1归母净利率同比下滑0.72pct至10.96%，毛利率同比下滑3.23pct至23.32%，期间费用率同比下滑0.77pct至9.9%，各细项有不同变动，一季度毛利下滑预计与推新促销和成本上涨有关，但费用管控得当，高毛利产品销售稳增使盈利能力同比保持稳健 [11] 未来展望 - 公司深化产业链上游与原材料供应布局应对成本波动，掌控力逐步增强；经营端主营业务收入有望随新品和并购公司加持持续改善；盈利端持续细化管理改善费用投入效率，促销及广告费用转化率有望加强，整体盈利能力持续释放 [11] 财务报表及预测指标 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为162.25亿元、178.29亿元、197.96亿元，毛利分别为37.53亿元、41.66亿元、48.55亿元等 [15] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年货币资金分别为43.77亿元、61.83亿元、81.72亿元，应收账款分别为6.72亿元、7.38亿元、8.19亿元等 [15] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为19.04亿元、20.61亿元、23.04亿元，投资活动现金流净额分别为6100万元、6600万元、7200万元等 [15] 基本指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为5.21元、5.84元、6.97元，市盈率分别为14.16倍、12.61倍、10.57倍等 [15]