报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [10] 报告核心观点 - 银行板块本周表现相对落后但H股大行领涨，得益于低估值高股息特征，预计南下资金持股比例将持续提升 [2][9] - 央行三季度贷款数据显示房地产贷款增速历史性转负，但政策支持下四季度开发贷需求有望恢复 [6][7] - 已披露三季报的银行业绩显示利润增速上行，主要驱动力为利息净收入增速回升 [8] - 随着银行股行情持续，可转债银行的强赎交易机会值得关注 [9][25] 市场表现与资金流向 - 本周银行指数上涨1.3%，但相对沪深300指数和创业板指数的超额收益分别为-1.9%和-6.7% [9][18] - H股大行表现强势，农业银行H股本周领涨7.9%，其A/H股今年以来累计涨幅已达56.4%/43.6% [2][9] - 南下资金持股比例近期重新上升，六大国有行H股相对A股平均折价率为23%，股息率优势突出 [9][20][24] 信贷投向与行业基本面 - 2025年三季度末房地产贷款同比增速转为-0.1%，为历史性转负 [6][7] - 房地产开发贷同比增速为-1.3%，自2022年第二季度以来首次同比负增长，单季度净减少2001亿元 [7] - 个人住房贷款同比增速为-0.3%，降幅扩大，单季度净减少2921亿元 [7] - 工业中长期贷款同比增速为9.7%，增速环比下降1.5个百分点，反映制造业信贷需求偏弱 [6] - 基建中长期贷款增速环比下降0.7个百分点至6.7% [6] - 零售信贷需求低迷，三季度末个人经营贷和非房消费贷余额同比增速分别降至4.8%和4.2% [7] 银行业绩表现 - 重庆银行前三季度业绩实现“双10%”高增长，息差企稳及对公信贷高增长拉动利息净收入加速上行 [8] - 华夏银行与平安银行三季报营收受非息净收入拖累，但利息净收入增速回暖，利润增速保持稳定 [8] - 预计重点上市银行三季报业绩整体稳定，利息净收入增速回升将拉动营收 [8] 交易特征与投资机会 - 银行股换手率及成交额占比本周普遍回升，股份行换手率创下新高 [29] - 浦发银行可转债即将摘牌，其可转债余额已从上周五的78亿元迅速降至2亿元，提示关注可转债银行的强赎交易机会 [9][25] - 六大国有行A股平均股息率为3.85%，与10年期国债收益率利差仍有200个基点，H股平均股息率达5.01%，配置价值显著 [20][23]

文章核心观点 - 2025年前三季度新增人民币贷款14.75万亿元，同比少增1.27万亿元，截至三季度末贷款余额同比增速为6.6%，较二季度末下降0.5个百分点 [6] - 对公贷款是信贷增长的“压舱石”，重点领域投放强劲，而房地产贷款持续负增长，居民贷款增长乏力 [7][8][9] 对公贷款投向 - 三季度末对公贷款余额同比增长8.2%，单季新增1.83万亿元，占全部新增贷款的100%，其中对公中长期贷款单季新增1.1万亿元 [7] - 制造业、科技、绿色等重点领域维持较高投放强度，基建中长期贷款占对公中长期贷款比重增至32.7% [7] - 展望未来，5000亿元新型政策性金融工具落地及“十五五”规划将支持对公贷款，特别是制造业、科创、绿色等领域持续增长 [7] 房地产贷款情况 - 三季度末房地产贷款余额同比下降0.1%至52.8万亿元，单季减少5000亿元，同比多减3000亿元，房地产开发贷增速由正转负 [8] - 按揭贷款单季负增幅度加大，四季度房地产市场不确定性较大，按揭贷款或继续负增，需政策加力以稳定市场 [8] 住户贷款分析 - 三季度末住户贷款余额同比增长2.3%，单季减少700亿元，同比少增5500亿元，前三季度累计增长1.1万亿元，占新增贷款7.5% [9] - 经营贷是拉动居民端信用扩张的重要力量，而非房消费贷增长持续承压，“反内卷”政策约束贷款定价，“以价换量”模式难以为继 [9] - 9月财政对消费贷、经营贷进行贴息，但考虑到申领范围和复杂度，预计最终支持规模明显受控 [9]