政策核心内容 - 财政部、人民银行等部门公布“一揽子”扩内需政策，旨在向经济循环的末梢单元传导政策暖意 [1] - 政策全方位扩大国内需求，是构建强大国内经济循环体系的关键支撑，体现了宏观政策更加积极有为 [3] - 政策从投资端和消费端同时发力，旨在疏通生产、流通、消费各环节堵点，打通并做强经济内循环，巩固经济回升向好势头 [3] 投资端支持措施 - 新设中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保计划，以解决民营企业融资难和融资贵问题 [1] - 设备更新贷款政策覆盖范围新增建筑和市政、用能设备、航空器材、废弃物循环利用等具体领域 [3] - 政策鼓励产业向高端化、智能化、绿色化迈进，旨在激发民间投资活力、推动提升供给质量 [3] 消费端支持措施 - 个人消费贷贴息政策延长至年底，并将信用卡账单分期业务纳入居民消费贷贴息支持范围 [1] - 明确居民只要是用于消费的个人贷款，都可以享受1个百分点的贴息 [3] - 政策新增500多家经办机构，覆盖14亿人口的大市场和居民日常消费事项 [3] 政策执行与保障 - 政策是财政金融政策的“牵手”，跨部门紧密协作展现了宏观经济治理能力的提升 [4] - 财政部对贴息政策采取“预拨+结算”方式，确保贴息资金及时拨付到位 [5] - 要求经办银行在收息时代为支付贴息，并通过短信等方式通知用户 [5] - 未来将加强全链条管理，防止资金被套取挪用，确保财政资金用在“刀刃”上 [6] 政策预期影响 - 政策将为市场注入更多信心 [4] - 随着政策措施逐步落地，预期将有效激发企业敢投资、居民愿消费的良性循环 [6] - 政策旨在巩固中国经济的内生动力与韧性，为“十五五”的良好开局奠定坚实基础 [6]

2025年中国宏观经济与居民收支数据表现 - 2025年GDP增长5%，高科技制造领跑经济，新旧动能交替稳步推进 [2] - 2025年居民人均可支配收入为43377元，名义和实际同比增长均为5%，与GDP增速持平 [2] - 居民人均工资性收入为24555元，同比增长5.3% [2] - 居民人均转移净收入同比增长5.7% [2][4] - 居民人均消费支出名义和实际增长均为4.4%，分别较2024年放缓0.9和0.7个百分点 [2] 内需与消费的结构性矛盾 - 经济增长企稳但最终消费偏弱，有效需求不足是内生深层结构性问题，对经济动力产生下拉力 [2] - 居民边际消费倾向放缓，原因包括：居民收入在国民收入中占比偏低；对未来就业、收入稳定性存在焦虑；教育、医疗、养老等公共品覆盖度和有效性存在缺口，导致预防性储蓄 [3] - 结构性矛盾根植于长期偏向资本积累的激励模式，导致消费与资本形成的剪刀差扩大 [3] 政策方向与解决方案 - 决策层高度关注并确定“投资于人”的重要性和紧迫性，2025年人均转移净收入快速增长（5.7%）体现了政策落实 [3][4] - 当前社保福利等公共品供给基数太低，未能改变居民消费偏好预期，意味着公共民生领域存在巨大增长潜力 [4] - 需加快推进社保福利制度改革，如提供一视同仁的基本养老保险，逐步缩小机关事业单位、企业职工、居民三大群体的基本养老金差距 [4] - 可探索将庞大国有资产收益更多用于民生保障，为基本养老保险提供资金来源，推动国有资产向生产消费两栖型资本转变 [5] - 当基本公共服务均等化取得进展，将重塑个体心理账户，释放巨大购买力，推动中国经济达到新高度 [5]

2025年中国宏观经济数据与居民收支表现 - 2025年GDP增长5%，高科技制造领跑经济，新旧动能交替稳步推进[2] - 2025年居民人均可支配收入为43377元，名义和实际增长均为5%，与GDP增速持平[2] - 人均工资性收入24555元，同比增长5.3%，人均转移净收入同比增长5.7%[2] - 居民人均消费支出名义和实际增长均为4.4%，分别较2024年放缓0.9和0.7个百分点[2] 内需不足的结构性矛盾与成因 - 内需尤其是最终消费偏弱，是经济内循环的卡点堵点，有效需求不足是经济内生的深层结构性问题[2] - 居民边际消费倾向放缓，原因之一是居民收入在国民收入中占比依然偏低，财富出现跨期配置[2] - 原因之二是人们对就业、收入稳定性及分享经济福祉的机会存在焦虑[3] - 原因之三是教育、医疗和养老等公共品覆盖度和有效性存在现实缺口，迫使居民进行预防性储蓄[3] - 结构性矛盾根植于长期偏向资本积累的激励模式，导致消费与资本形成的剪刀差越来越大[3] 政策应对与“投资于人”的战略方向 - 决策层高度关注该问题，去年12月的中央经济工作会议确定了“投资于人”的重要性和紧迫性[3] - 2025年人均转移净收入增速达5.7%，体现了政策落实[3] - 当前人均转移净收入快速增长未能整体改善居民消费倾向，主因是社保福利等公共品供给基数太低，未达改变居民预期的临界区间[3] - 关键在于进一步明晰“投资于人”的时间表和路线图，将宏观战略与个体微观动机融合[4] - 需要加快推进社保福利制度改革，理顺激励约束机制，帮助人们进行跨期选择[4] 社会保障制度改革的具体路径与愿景 - 应对所有人提供一视同仁的基本养老保险，逐步缩小直至消除机关事业单位、企业职工、居民三大群体的基本养老金差距[4] - 中国社会保障学会会长郑功成指出，“十五五”时期应更注重制度公平性建设，着力缩小不同群体、不同地区的养老金待遇差距[4] - 当基本公共服务均等化取得实质性进展，为所有人提供安全未来场景时，个体的心理账户结构将被重塑，将释放巨大购买力[4] - 除发挥全国社保基金调节作用外，可探索将庞大国有资产收益更多用于民生保障，为基本养老保险提供活水源头[5] - 此举可在不改变国有资产属性的同时，推动其从生产型资本转变为生产消费两栖型资本[5]

宏观经济表现 - 2025年GDP增长5%，高科技制造领跑，新旧动能交替稳步推进[2] - 2025年居民人均可支配收入为43377元，名义和实际增长均为5%，与GDP增速持平[2] - 人均工资性收入为24555元，同比增长5.3%[2] - 人均转移净收入同比增长5.7%[2] 消费与内需现状 - 2025年居民人均消费支出名义和实际增长均为4.4%，分别较2024年放缓0.9和0.7个百分点[2] - 内需尤其是最终消费依然偏弱，是经济内循环的卡点堵点[2] - 有效需求不足是内生深层结构性问题，对经济整体动力产生下拉力[2] 消费倾向放缓的结构性原因 - 居民收入在国民收入中占比依然偏低，财富出现跨期配置[3] - 居民对未来就业、收入稳定性及分享经济福祉的机会存在焦虑[3] - 教育、医疗和养老等公共品覆盖度和有效性存在现实缺口，迫使居民进行预防性储蓄[3] - 长期偏向资本积累的激励模式导致消费与资本形成的剪刀差扩大[3] 政策方向与战略调整 - 决策层已高度关注并确定“投资于人”的重要性和紧迫性[3] - 2025年人均转移净收入同比增长5.7%，体现了政策执行力[3] - 当前关键是将国家战略与个体微观动机融合，为居民搭建可负担的未来发展场景[4] - 需要加快推进社保福利制度改革，理顺激励约束机制[4] 社会保障制度改革重点 - 需对所有人提供一视同仁的基本养老保险，逐步缩小直至消除机关事业单位、企业职工、居民三大群体的基本养老金差距[4] - “十五五”时期应更注重制度公平性建设，着力缩小不同群体、不同地区的养老金待遇差距[4] - 当基本公共服务均等化取得进展，将重塑个体心理账户，释放巨大购买力[4] 资金来源与资本转型 - 可探索将庞大国有资产的收益更多用于民生保障，为基本养老保险提供活水源头[5] - 此举可在不改变国有资产属性的同时，推动其从生产型资本转变为生产消费两栖型资本[5]

市场表现回顾 - 本周（1月12-16日）全A市场日均成交额达3.47万亿元，环比上周放量超过6000亿元[8] - 科创50指数本周涨幅居前，达2.58%，小盘风格强于大盘，小盘成长指数涨3.61%[11] - 本周市场两融余额增加至超过2.7万亿元，但跌停家数显著增加，显示高位股出现负反馈[23] - 从参与者视角看，私募重仓指数本周表现最佳，上涨1.52%，自2024年9月24日以来累计上涨102.34%[19] 产业趋势与展望 - 2026年行业配置围绕“科技与安全”及“改革与增长”两条主线[44] - 科技与安全主线关注AI国产算力及芯片制造、AI电力建设、人形机器人等，以及十五五规划相关的航空航天、量子科技、生物制造等前沿产业[44] - 改革与增长主线关注供给侧“反内卷”带来的景气拐点（如电解液、光伏产业链）及需求侧的服务与非耐用品消费（如旅游、航空、必选消费）[44] - 本月后续重要产业事件包括：1月23-25日的北京国际商业航天展览会、1月17日的AIGC开发者大会及1月23-25日的人工智能应用场景创新大会[41][42] 风险提示 - 主要风险包括：国内经济复苏节奏不及预期、海外降息节奏及对华政策不确定性、地缘政治“黑天鹅”事件以及行业基本面不确定性[47]

市场表现回顾 - 本周（1月5日至9日）全A市场日均成交额达2.95万亿元人民币，环比上周放量超过7000亿元人民币[9] - 科创50指数本周涨幅居前，达9.80%，中证500指数涨7.92%，小盘风格强于大盘[12] - 市场情绪活跃，本周两融余额再次增加至超过2.6万亿元人民币[26] - 从参与者视角看，市场情绪指数（含近期涨停/跌停公司）本周表现最佳，涨幅达8.45%[20] 产业趋势与展望 - 2026年行业配置围绕两条主线：科技与安全、改革与增长[42] - 科技与安全主线关注AI产业（国产算力、芯片制造、AI电力、人形机器人等）、十五五规划前沿产业（量子科技、生物制造、核聚变能等）及资源能源安全（铜、铝、稀土、储能等）[42] - 改革与增长主线关注供给侧“反内卷”（电解液、光伏产业链等产能去化）和需求侧促消费（旅游、航空、必选消费等）[42] - 下周（报告发布后）重要产业事件包括：1月17日第五届AIGC中国开发者大会（TMT类），以及1月13-16日多项会议涉及eVTOL、核聚变能、种业科学、石化数字化转型等[39][41] 风险提示 - 主要风险包括：国内经济复苏节奏不及预期、海外降息节奏及对华政策不确定性、地缘政治“黑天鹅”事件、行业基本面不确定性[45]

文章核心观点 - 当前中国经济面临有效需求不足的根本症结在于居民可支配收入不足和国民收入分配向政府与企业倾斜 解决此问题的关键路径是实施居民就业增收计划 这需要“破立并举”的系统性改革 即破除妨碍消费的体制机制与认知偏见 同时建立公平竞争与社会保障新秩序 以真正发挥消费对经济内循环的基础性作用 [2][3][5] 政策导向与宏观背景 - 全国财政工作会议明确2026年将继续实施更加积极的财政政策 重点是通过统筹就业补助资金、失业保险基金等支持企业稳岗扩岗和重点群体就业创业 以多渠道增加居民收入 [2] - 中央经济工作会议首次提出城乡居民收入增收计划 旗帜鲜明地强调消费在内需中的基础性作用及其对做强经济内循环的重要作用 [2] - 当前经济瓶颈是有效需求不足 根源在于居民有效购买力不足 以及国民收入初次分配过度向政府和企业倾斜 导致经济长期倚重投资与出口 [2] 改革路径：“破”的方面 - 需彻底改革妨碍扩内需、促消费的体制机制障碍 首先要在认知上清除“消费不是经济增长动力 投资才是”的根深蒂固偏见 这种偏见导致了追求高资本形成率 是当前有效需求不足的认知困境 [3] - 在具体操作上 “破”体现在重构政府、企业与居民关系 需围绕构建“透明性担保体系”和“防护型保障体系”展开 [3] - 透明性担保体系旨在基于公平公正公开原则 为所有经济社会主体营造公平竞争秩序 保护其合法权益 从而在国民收入初次分配中通过市场试错实现资源在政府、企业、居民间的合理配置 推动税制改革和劳资合作博弈 [4] - 防护型保障体系旨在通过完善社保福利体系、提高转移支付效率 为社会提供系统性容错空间 激励创新 社保福利是经济的托底工程和底层增长框架 对经济的托举作用至关重要 [4] 改革路径：“立”的方面 - 居民就业增收需要在经济发展空间和机会上“立” 以打开人们对未来的想象空间 就业是居民参与经济活动、分享增长福祉的主渠道 关乎获得感和参与感 [5] - 就业机会源于市场主体的行动自由度 需要打破妨碍要素资源自由流动的体制机制障碍 打破各种垄断 将发展机会公平赋予所有人 [5] - 需营造“法无授权不可为”的权力约束条件 以解放要素资源的交易和行动自由为核心制度诉求 从而在复杂的经济交互中不断涌现就业机会 [5] - “破”与“立”相辅相成 “破”是清理妨碍居民增收和有效需求释放的体制机制 “立”是搭建新秩序 两者共同构成促进居民就业增收的制度组合 [5]

核心观点 - 政策重心转向居民增收以破解有效需求不足 全国财政工作会议明确2026年将继续实施更加积极的财政政策 核心是通过稳岗扩岗、就业创业支持及转移支付等多渠道增加居民收入 这标志着居民增收已成为经济工作的中心任务[1] - 居民增收是捍卫消费基础、做强经济内循环的关键 中央经济工作会议首次提出城乡居民收入增收计划 旨在解决因国民收入分配过度向政府和企业倾斜导致的居民可支配收入不足问题 从而改变经济长期倚重投资与出口的现状[1] - 实现居民增收需“破立并举” “破”指改革妨碍扩内需促消费的体制机制与认知偏见 “立”指通过制度变革创造公平的经济发展空间和机会 两者相辅相成以释放有效需求[2][3][4] 政策方向与财政举措 - 财政政策积极支持就业与增收 2026年财政政策将统筹就业补助资金、失业保险基金等 引导支持企业稳岗扩岗和重点群体就业创业 并发挥财政、社会保障、转移支付的调节作用[1] - 构建防护型保障体系以提供经济托底 政策将着力完善社保福利体系、提高转移支付效率 为经济社会提供系统性容错空间 激励创新精神[3] 认知与体制障碍 - 需破除“投资才是增长动力”的认知偏见 长期以来对消费的偏见导致经济增长过度追求资本形成 这是造成有效需求不足和经济内循环不畅的认知困境[2] - 需改革妨碍要素自由流动的体制机制 打破各种类型的垄断 将经济社会发展机会公平给予所有人 这是释放市场主体活力、创造就业机会的关键[3] 制度构建与市场环境 - 建立透明性担保体系以保障公平竞争 该体系基于公平、公正、公开原则 旨在保护各经济社会主体的合法权益 推动国民收入在政府、企业、居民间通过市场博弈进行合理配置[2] - 通过权力约束解放要素资源交易自由 营造“法无授权不可为”的权力约束条件 以解放要素资源的交易和行动自由为核心进行制度变革 从而催生更多就业机会[3]

全国住房城乡建设工作会议政策基调 - 核心思路明确，不搞“大水漫灌”，而是针对关键问题实施精准“组合拳”以稳市场、促健康 [1] 政策三大重点方向 - **消化现有库存**：鼓励地方政府收购空置商品房，转为保障房、人才房等，让闲置房子发挥作用 [1] - **支持合理购房**：重点建设品质更好的“好房子”，并帮助想换房的家庭顺利“卖旧买新” [1] - **守住安全底线**：通过设立融资“白名单”、严管预售资金等措施，预防风险、稳定市场信心 [1] 政策调整的宏观经济背景 - 外部增长动力触及天花板且充满不确定性，2025年10月单月进出口总值仅微增0.1% [2] - 高度依赖国际市场的“外循环”模式风险增大，必须构建更稳定、更可持续的内部前进动力 [3][4][5] - 扩大和深化内需已从发展选项升级为国家战略的重大必选 [6] 启动内需面临的现实挑战 - 家庭对未来收入增长信心不足，倾向于“预防性储蓄”，抑制了即时消费冲动 [6] - 汽车、家电等传统大宗消费品市场相对饱和，单纯补贴刺激效果有限，出现“边际效应递减” [6] 房地产在经济循环中的核心作用 - 房地产是中国经济循环系统的核心枢纽，并非孤立行业 [8] - **向左看（财富效应）**：房地产是中国家庭最主要的财富形式，承载着万亿级别资产价值，其价格波动直接关系到亿万家庭的资产安全和消费底气 [9] - **向右看（产业链拉动）**：房地产拉动极其庞大的产业链，涉及钢铁水泥、门窗玻璃、家居装修、智能家电、设计咨询、金融服务等数十个行业，并为地方政府提供重要财政收入 [9] - 房地产市场“温度”直接决定整个经济体系血液循环的“速度”，过度冷却会造成资产缩水、需求萎缩、产业链停滞，形成经济“血栓”和“堵点” [10] 政策具体举措与逻辑分析 - **消化存量（资产重组）**：政府或机构收购存量商品房用于保障性住房等，是多赢举措 [13] - 对房企：快速处置难以销售的库存，获得宝贵现金回流，挽救资金链 [15] - 对地方政府：以可能低于新建的成本，迅速增加保障性住房供应 [15] - 宏观效应：有助于消化多余住房供应，稳定房价预期；更关键的是间接激活“沉淀的需求” [16][17] - 将空置房转为保障房、人才房，使“闲置资产”变为“有效社会投资”，释放新市民、年轻人才用于支付高额租金或首付储蓄的收入，转向教育、休闲、日常消费等领域，将凝固在钢筋水泥中的“死资产”盘活成滋养内需的“活水” [18] - **激活需求（品质与置换驱动）**：政策着力点发生标志性转变，从笼统呼吁“买房”转向精准聚焦“好房子”和“改善性住房需求”，标志驱动力从追求建设数量规模转向追求居住品质升级 [18] - 畅通“卖旧买新”链条，旨在启动良性消费循环，一次置换可连锁带动旧房装修、新房所需的智能家居、绿色家电、适老化适幼化改造等一系列消费，是围绕居住产生的多层次内需的集中爆发 [18] - 大力倡导建设“好房子”，在更高维度创造新需求，当房子追求更好舒适度、更智能体验、更绿色环境、更全龄友好设计时，便打开全新的巨大消费市场，用更优质供给创造和引领更高级别有效需求 [19] - **防范风险（重建行业信用）**：设立融资“白名单”、严管预售资金等措施，根本目标在于“重建行业信用” [19] - 过去部分企业债务违约和项目逾期交付严重损害市场信任基础，导致购房者不敢出手、上下游企业不敢接单投资，使整个经济链条活力和信心受挫 [20][21] - 筑牢风险防线、严格规范市场秩序，是为整个经济生态修复信任环境，让老百姓敢于进行长期、大额消费决策，让关联行业企业敢于规划未来、积极投资，为全社会内需可持续复苏铺垫安全感和稳定预期 [21][22] 政策的宏观愿景与评估指标 - 当前政策是一次以房地产为核心节点，对国民经济运行系统进行的全面调整，房地产只是先行 [25] - 成功与否不应简单用房价短期波动衡量，而应观察更本质指标 [25] - 房地产企业是否真正专注于提供安全、绿色、宜居的好产品 - 改善型住房置换链条是否顺畅运转，并持续带动家居、装修、家电等消费市场繁荣 - 居民家庭是否因资产价值更趋稳定、交付更有保障，而对未来财务状况感到更踏实，从而更愿意为提升生活品质进行消费和投资 - 最终愿景是让房地产从一个容易积聚金融风险的领域，转变为一个有效撬动内需、稳定经济循环的关键枢纽，承担“转换”（将存量资产转化为消费潜力）和“稳定”（为关联产业提供平稳市场预期）功能，为中国经济向以科技创新和消费驱动为主的高质量发展模式转型提供更为坚实和健康的底盘 [25]

比亚迪技术研发人员调薪 - 比亚迪已对技术研发人员实施涨薪，调薪情况属实 [3] - 根据员工反馈，本次调薪幅度多数在1000元左右，个别可达3200元，也有部分在数百元不等 [3] - 公司通常设有多个调薪档次，并执行相应的标准 [3] 多家大厂集体薪酬调整背景 - 比亚迪、字节跳动、宁德时代等多家大厂近期集体调整薪酬 [3] - 此现象与12月11日相关会议提出的政策方向明显相关 [3] - 会议明确提出要「制定实施城乡居民增收计划」 [3] 国家增收政策的新变化 - 政策范围更广，从中低收入扩大到全体城乡居民 [3] - 政策动真格，从原则性意见转变为具体行动方案，预计2026年起效果将更为明显 [3] - 政策目标更加明确，国家切蛋糕时，要把更大一块分给老百姓，提高劳动报酬的比重 [3] - 全民加工资预计明年就进入落实阶段 [3] 央行信用修复政策 - 央行决定实施一次性信用修复政策，被视为一个巨大的进步 [3] - 央行承认近年逾期不全是个人责任，大环境也有影响 [3] - 通过抹去记录，体现了上层的投资于人的姿态 [3] 未来经济发展趋势转变 - 未来十年，国家发展模式将从投资于物转向投资于人 [3] - 国家不会再像过去那样单纯靠砸钱搞基建和房地产来拉动经济 [4] - 未来将把花钱搞建设和花钱培养人、给人涨工资、保障人这几件事拧成一股绳 [4] 政策长期目标与影响 - 接下来将大力气解决看病、教育、养老、住房等后顾之忧 [4] - 目标是让居民有钱也有胆儿花，把经济内循环真正跑起来 [4] - 国家政策旨在让居民钱包鼓起来，心里更踏实、更敢花钱 [4] - 这不仅是为了眼前刺激经济，更是为了居民和下一代能有更稳定、更有获得感的生活 [4]