证券研究报告 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001 邮箱：cheng@dwzq.com.cn 研究助理：孔思迈 执业证书编号：S0600124070019 邮箱：kongsm@dwzq.com.cn 2025年12月14日 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 目录 除了商业航天，还有哪些产业趋势值得关注？ ——每周主题、产业趋势交易复盘和展望 1、本周市场回顾 2、产业趋势交易回顾与展望 3、风险提示 2 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 1. 本周市场回顾 注：本周交易日为12月8日-12日 （如无特殊说明）后文同 3 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 一：大盘表现 ✓ 上证指数走势 4 注：本报告所涉及个股/公司 ...

居民消费价格指数（CPI） - 10月份CPI环比上涨0.2%，涨幅较9月份扩大0.1个百分点[1][2] - 10月份CPI同比由9月份下降0.3%转为上涨0.2%[1][3] - 服务价格由9月份下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.07个百分点[2] - 食品价格环比上涨0.3%，而季节性水平为下降0.1个百分点[2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月份以来最高[3] - 国庆中秋双节出行需求旺盛，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%[2] - 受国际金价上涨影响，国内金饰品价格环比上涨10.2%[2] - 食品价格同比下降2.9%，但降幅较9月份收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点[3] - 能源价格同比下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI同比下降约0.18个百分点[3] 工业生产者出厂价格指数（PPI） - 10月份PPI环比由9月份持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨[1][4] - 10月份PPI同比下降2.1%，降幅比9月份收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄[1][5] - 供需关系改善带动部分行业价格上涨，输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化[4] - 重点行业产能治理持续推进，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点[5] - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅分别收窄1.4、1.3和0.7个百分点[5] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%[5] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨18.4%[5] - 运动用球类制造、营养食品制造、饮料制造价格同比分别上涨3.3%、2.1%和0.4%[5] 经济分析与展望 - 10月份物价数据表明经济活力稳步增强，内需潜力不断释放[1] - 各项物价数据指标的改善是全面的、稳固的、好于季节性水平的，反映出经济内循环的进一步畅通和增长质量的提升[3] - 在宏观政策支持、市场信心修复、国内需求扩大及高质量供给背景下，整体价格中枢将迈上温和抬升的新台阶[1] - 当前物价水平继续处于稳中偏低状态，为四季度货币、财政政策持续加力促消费提供了充分空间[3] - 国内需求复苏带来的订单改善将继续对工业品价格形成托底作用[6] - “反内卷”等政策深入推进使部分行业竞争格局持续优化，有助于产品价格稳定[6] - PPI环比上涨主要缘于“反内卷”带动部分行业供需改善，以及有色金属价格上涨和假期消费等因素推动[7]

文章核心观点 - 2025年前三季度新增人民币贷款14.75万亿元，同比少增1.27万亿元，截至三季度末贷款余额同比增速为6.6%，较二季度末下降0.5个百分点 [6] - 对公贷款是信贷增长的“压舱石”，重点领域投放强劲，而房地产贷款持续负增长，居民贷款增长乏力 [7][8][9] 对公贷款投向 - 三季度末对公贷款余额同比增长8.2%，单季新增1.83万亿元，占全部新增贷款的100%，其中对公中长期贷款单季新增1.1万亿元 [7] - 制造业、科技、绿色等重点领域维持较高投放强度，基建中长期贷款占对公中长期贷款比重增至32.7% [7] - 展望未来，5000亿元新型政策性金融工具落地及“十五五”规划将支持对公贷款，特别是制造业、科创、绿色等领域持续增长 [7] 房地产贷款情况 - 三季度末房地产贷款余额同比下降0.1%至52.8万亿元，单季减少5000亿元，同比多减3000亿元，房地产开发贷增速由正转负 [8] - 按揭贷款单季负增幅度加大，四季度房地产市场不确定性较大，按揭贷款或继续负增，需政策加力以稳定市场 [8] 住户贷款分析 - 三季度末住户贷款余额同比增长2.3%，单季减少700亿元，同比少增5500亿元，前三季度累计增长1.1万亿元，占新增贷款7.5% [9] - 经营贷是拉动居民端信用扩张的重要力量，而非房消费贷增长持续承压，“反内卷”政策约束贷款定价，“以价换量”模式难以为继 [9] - 9月财政对消费贷、经营贷进行贴息，但考虑到申领范围和复杂度，预计最终支持规模明显受控 [9]

经济内循环战略背景 - 经济内循环战略旨在通过国内生产、消费、流通环节的自我循环，减少外部环境波动对经济的影响 [2] - 该战略自2020年提出，至2025年已成为经济工作重头戏，过去四年内需对经济增长的平均贡献率达86.4%，其中消费支出贡献率为56.2% [2] - 战略提出背景包括2018年中美贸易战美国对华加征关税涉及数千亿美元，以及2020年全球疫情导致中国出口增速从两位数降至个位数 [4] 农业行业 - 农业在内循环中地位关键，政府大力推动本土生产，2021年划定10多亿亩粮食功能区，2023年高标准农田达9亿亩 [6] - 2024年大豆种植面积扩大至1.2亿亩，自给率从15%提升至16%，2025年1-7月大豆进口量6103万吨但增速放缓 [6][8] - 农产品内销比例提升，2024年农民收入增长超7%，2022年农产品加工产业产值超25万亿元 [8] - 农村电商自2021年后快速发展，帮助农产品直达消费者，减少中间环节 [8] 线上APP与自媒体行业 - 内循环推动下政府管制外资内容，鼓励原创，2021年出台网络视听规定 [10] - 2023年短视频用户超10亿，2024年广告收入达几千亿，2025年市场规模预计破万亿 [10] - 2022年国产动画播放量增长30%，平台算法推荐准确率在2024年达85%，用户满意度超70% [10] - 行业创造数百万就业岗位，并通过直播卖货等形式帮助企业内销 [10] 零售业 - 线上零售快速增长，2020年网上零售额11万亿元，2023年占消费总额25%以上，2024年快递量1500亿件 [12] - 2025年上半年网上零售额7.4万亿元，占社会消费品零售总额24.9%，同比增长7.7% [6][12] - 政府推动消费券和以旧换新政策，2025年带动销售额1.1万亿元，发放补贴1.75亿份 [12] - 零售业数字化优化供应链，2024年对经济增长贡献超4%，并帮助外贸企业转内销 [12] 整体经济影响与展望 - 2025年上半年社会消费品零售总额同比增长3.4%，线上零售额增长7.7% [6][12] - 2025年社会消费品零售总额预计超50万亿元，内需对经济增长贡献率预计达80%以上 [14] - 农业、自媒体、零售三个行业因贴合民生、刺激需求，在内循环中受益显著 [14]

市场资金流向 - 市场出现分化 资金从科技板块流出 切换至白酒、煤炭红利等低位方向[1] - 前期涨幅较大的板块出现调整 未上涨板块出现轮动上涨[1] 科技行业（TMT/AI） - 加仓聚焦TMT赛道的基金 该基金挖掘电子、计算机、通信、传媒等细分领域 投资于A股和港股信息产业公司[3] - TMT赛道被视为当前市场主线之一 深度受益于AI浪潮[3] - 该基金采用浮动费率机制 与投资者利益共担[3] - 月底将有十五五规划 预计会带来相关利好催化[3] - 创业板50指数覆盖新能源、半导体、生物医药等新兴科技赛道[5] - 人工智能、半导体为代表的数字经济建设加速 为硬科技公司带来增长空间[6] - 半导体板块在20日均线之上[9] - 科创芯片板块在20日均线之上[9] 黄金行业 - 加仓黄金ETF联接基金 国际金价突破站上4000点[4] - 黄金近期表现强势 今年来该黄金基金上涨44.57%[4][5] - 黄金强势源于多重因素：关税问题卷土重来、外围局势动荡凸显避险属性、美联储年内还有2次降息预期、美元信用减弱、全球央行持续囤金[4] - 技术面显示黄金仍处于上涨趋势[5] 消费行业 - 加仓消费主题基金 该基金持仓结合港股互联网巨头和新兴消费巨头 涵盖传统消费与新消费[5] - 消费板块具备很强成长性 契合经济内循环和国产替代化政策方向[5] - 消费表现活跃 显示资金存在高切低涌入消费的可能[5] - 双十一、春节等消费旺季将至 “国补政策”一再升级 直接刺激居民消费意愿[5] 新能源行业 - 新能源板块持续受益于全球绿色转型[6] - 国内光伏装机量预计全年突破200GW[6] - 动力电池产业在全球市场份额稳固 龙头企业技术迭代优势显著[6] - 光伏板块上冲至轨道压制 若无法突破预计仍有震荡[9] - 新能源车板块在20日均线之上[9] 其他板块 - 恒生科技指数在60日均线附近 震荡后后续上攻机会较大[9] - 创业板50指数回落至下轨支撑附近[5]

经济内循环政策影响 - 经济内循环战略推动国内大循环为主体发展格局 内需对经济增长贡献率达89.3% 较2024年同期提升4.2个百分点 [2] - 全国300余城市开展"金秋消费季"活动 预计带动社会消费品零售总额增长7% 汽车家电等大宗商品补贴力度达15% [4] - 个人投资渠道大幅拓宽 新增碳中和主题基金/科创企业债券/基础设施公募REITs等产品 REITs年化收益率达5%左右 [6] 房地产市场表现 - 2025年1-6月全国70城商品住宅价格同比下降2.3% 二手住宅价格同比下降3.7% 未出现断崖式下跌 [7] - 市场呈现明显分化：一线城市房价环比波动±1%以内 二线城市环比下降约1% 三四线城市部分跌幅超5% [7] - 商品房新开工面积同比下降18.7% 创近十年同期新低 开发商资金链紧张导致供应减少 [8] 行业结构性变化 - 数字经济/健康服务/文化创意行业就业人数同比增长15.3% 成为吸纳就业主力军 [5] - 房价收入比从2024年9.8降至9.2 购房负担减轻 住房居住属性逐步回归核心价值 [11] - 全国重点城市住宅平均租金回报率仅1.8% 远低于其他投资品类 投资回报率明显下滑 [17] 区域市场趋势 - 一线及强二线城市房价有望企稳甚至结构性反弹 三四线城市预计全年跌幅5-10% [7] - 城镇化率达67.3% 65岁以上人口占比19.8% 人口红利消退导致住房需求增速放缓 [8] - 2030年城镇化率预计达75% 每年约1000万农村人口转移为市场注入新需求 [19] 资产配置建议 - 建议多套房产持有者减持闲置房产 转向商业养老保险/REITs等稳定现金流资产 [17] - 刚需购房者应控制月供收入比不超过40% 改善型家庭可把握"小换大"窗口期 [14][16] - 1.6亿平方米城镇老旧小区改造需求 将成为房地产市场重要增长点 [19]

大规模设备更新政策效果 - 全国企业采购机械设备金额同比增长7.3% [1] - 工业企业采购机械设备金额同比增长9.8% [1] - 信息传输软件业设备采购金额同比增长27.8% [1] - 科技服务业设备采购金额同比增长28.3% [1] - 民营企业设备采购金额同比增长9.3% [1] 消费品以旧换新政策效果 - 日用家电销售额同比增长44.5% [1] - 视听设备销售额同比增长22.8% [1] - 家具零售额同比增长30.1% [1] - 卫生洁具零售额同比增长13.6% [1] - 服务型机器人制造业销售额同比增长51.1% [1] - 全国新能源车销量同比增长81.7% [1] 政策对整体经济影响 - 两新政策直接拉动零售业需求增长 [1] - 政策反作用于供给端带动制造业设备更新升级 [1] - 制造业销售收入同比增长5.8% [1] - 经济内循环更加顺畅 [1]

设备更新政策效果 - 全国企业采购机械设备金额同比增长7.3% [1] - 工业企业采购机械设备金额同比增长9.8% [1] - 信息传输软件业设备采购金额同比增长27.8% [1] - 科技服务业设备采购金额同比增长28.3% [1] - 民营企业设备采购金额同比增长9.3% [1] 消费品以旧换新效果 - 日用家电销售额同比增长44.5% [1] - 视听设备销售额同比增长22.8% [1] - 家具零售额同比增长30.1% [1] - 卫生洁具零售额同比增长13.6% [1] - 服务型机器人制造业销售额同比增长51.1% [1] - 全国新能源车销量同比增长81.7% [1] 政策综合影响 - 政策带动制造业销售收入同比增长5.8% [1] - 零售业需求增长反作用于供给端 [1] - 经济内循环更加顺畅 [1]

政策效果显现 - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策推行一年多来效果持续显现，助力产业转型升级，带热多元消费需求，促进经济畅通循环 [1] - 2024年4月至2025年7月全国企业采购机械设备类金额同比增长7.3%，信息传输软件业、科技服务业设备采购金额同比分别增长27.8%、28.3% [1] 消费领域增长 - 日用家电、视听设备销售额同比分别增长44.5%和22.8%，家具、卫生洁具零售额同比分别增长30.1%、13.6% [1] - 服务型机器人制造业销售额同比增长51.1%，新能源车销量同比增长81.7% [1] 制造业与零售业联动 - 零售业需求增长显著带动制造业企业推进设备更新升级，制造业销售收入同比增长5.8% [2] - 经济内循环更加顺畅，未来税务部门将通过强化"政策+服务"双轮驱动推动政策持续显效 [2]

设备更新政策成效 - 全国企业采购机械设备类金额同比增长7.3% 其中工业企业增长9.8% [1] - 信息传输软件业设备采购金额同比增长27.8% 科技服务业增长28.3% [1] - 民营企业设备采购金额同比增长9.3% 支撑产业转型升级 [1] 消费品以旧换新效果 - 日用家电销售额同比增长44.5% 视听设备增长22.8% [1] - 家具零售额同比增长30.1% 卫生洁具增长13.6% [1] - 服务型机器人制造业销售额同比增长51.1% [1] - 新能源车销量同比增长81.7% 增长势头迅猛 [1] 经济循环影响 - "两新"政策拉动零售业需求增长 反作用于制造业供给端 [2] - 制造业销售收入同比增长5.8% 促进经济内循环顺畅 [2]