报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场重回基本面主导逻辑，盘面波动率降低，FU、LU进入窄幅震荡状态 [1] - 高硫燃料油市场结构调整充分后将迎来新支撑，低硫燃料油市场缺乏持续走强驱动，高低硫价差暂时不具备大幅上涨空间 [2][3] - 高硫燃料油和低硫燃料油投资策略均为震荡，跨品种可逢高空FU裂解价差，跨期可逢高空FU2509 - FU2510价差 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌1.01%，报2987元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.47%，报3619元/吨 [1] - 中东局势缓和，原油溢价回落带动能源板块下跌，市场重回基本面主导，盘面波动率降低 [1] 高硫燃料油市场 - 近日价差结构转弱，现货贴水、月差、裂解价差走低，反映现货端供应充裕，利好驱动不足 [2] - 欧佩克8月增产54.8万桶/天，节奏加快，夏季沙特发电厂可能增加原油使用比例，燃料油需求或同比下滑 [2] - 高硫燃料油裂解价差或需回调吸引需求增量，国内部分炼厂消费税抵扣比例上调利于进口需求回升 [2] 低硫燃料油市场 - 短期供应压力有限，市场结构坚挺，因欧洲炼厂转产，西区套利船货供应量偏低，国产量处于低位，且5月船燃销量显著增长 [3] - 中期来看，航运业碳中和趋势将使低硫燃料油市场份额被逐步替代，国内炼厂检修季结束后国产量预计回升 [3] 策略 - 高硫方面投资策略为震荡 [4] - 低硫方面投资策略为震荡 [4] - 跨品种策略为逢高空FU裂解价差（FU - Brent或FU - SC） [4] - 跨期策略为逢高空FU2509 - FU2510价差 [4] - 期现和期权无策略 [4]

国际油价波动 - 布伦特原油价格一度站上76美元/桶，日内最高涨幅3.38%，但随后下跌至70.45美元/桶，日内跌幅3.5% [1] - 高硫燃料油主力合约盘中最高触及3278元/吨，创4个月高位，报收3276元/吨 [1] - 摩根大通预测若区域冲突扩大，油价或回到120美元/桶，而高盛预计2025年Q4布伦特原油价格降至59美元/桶 [3] - 西太平洋银行预测Q3油价或下探60-65美元/桶区间下限，Q4可能跌破60美元/桶 [4] 中东地缘政治影响 - 以色列空袭伊朗核设施和军事目标，伊朗反击导致冲突升级 [2] - 土耳其总统埃尔多安呼吁通过外交途径解决冲突，但市场担忧以色列意外突袭 [2] - 中东地缘局势紧张推高石油供应风险溢价，若冲突持续，油价或大幅走高 [1][2] - 伊朗高硫燃料油发货量5月约90万吨，环比减少10万吨，同比下降110万吨 [5] 高硫燃料油供需分析 - 中东高硫燃料油出口量占全球三分之一，冲突升级可能推高出口成本并限制供应 [5] - 俄罗斯5月高硫燃料油发货量约220万吨，环比减少20万吨，同比下降40万吨 [5] - 沙特5月高硫燃料油进口量预计120万吨，环比增加50万吨，夏季需求旺季支撑价格 [6] - 埃及6月高硫燃料油进口量预计65万吨，环比增加8万吨，因天然气供应短缺 [6] 燃料油期货市场 - 燃料油期货价格与原油相关性极高，近期涨幅领先其他化工品种 [4] - 高硫燃料油多空比上升，供应偏紧叠加夏季发电需求支撑价格 [5][6] - 若布伦特原油突破80美元/桶，高硫燃料油现货价格有望涨至510美元/吨以上 [8] - 高硫燃料油期货上行空间大于低硫燃料油，因地缘局势紧张和夏季需求支撑 [8] 原油市场供需展望 - OPEC+增产幅度未达预期，夏季中东原油直烧发电需求增加抑制出口增长 [7] - 全球陆上库存环比下降，短期油价维持震荡偏强，中期面临下行压力 [7] - 伊朗海上浮仓库存大增，地缘局势对石油运输造成扰动 [7]