核心事件：境外项目延期 - 铜陵有色控股子公司中铁建铜冠的厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程投产时间存在不确定性 预计将对公司2026年的经营业绩产生一定影响 [1][2][3] - 项目延期主要受厄瓜多尔投资经营环境、法律环境缺乏稳定性影响 特别是相关部门人员变更影响了政策连续性及行政效率 导致《采矿合同》签订进度延迟 [2][3] - 该项目原计划于2025年6月建成 2025年7月至12月试生产 2026年初正式投产 且截至2025年12月已完成重载试车 各项系统指标全面达标 [1][2] 子公司经营与收购情况 - 铜陵有色持有中铁建铜冠70%股权 该公司2024年实现净利润14.87亿元 2025年1至11月实现净利润14.30亿元 [1][4] - 2022年 铜陵有色以66.7亿元对价完成对中铁建铜冠70%股权的收购 旨在提升公司铜精矿自给率及盈利能力 [3][4] - 2024年及2025年1至11月 中铁建铜冠分别实现营业收入80.27亿元和104.06亿元 [4] 公司整体财务与经营表现 - 2025年前三季度 公司实现营业收入1218.93亿元 同比增长14.66% 但归母净利润为17.71亿元 同比下降35.14% [1][6] - 2025年前三季度 公司经营现金流净额为11.80亿元 同比下降约68% 部分原因是存货较上年同期增加88.48亿元至270.99亿元 [1][9] - 2021年至2024年 公司年度营业收入均超过1200亿元 其中2024年最高达1455.31亿元 这四年归母净利润在26.99亿元至41.84亿元之间波动 [6] - 公司总资产从2021年底的508.40亿元增长至2025年9月底的919.02亿元 反映出积极的产业布局 [6] 公司产能与技术优势 - 公司阴极铜产能超过170万吨 居国内行业前列 同时具备年产8万吨各类高精度电子铜箔的产能 [8] - 公司自主研发了耐高温无氧铜带、HVLP系列铜箔 打破了国外技术和产品的双向垄断 [8] - 公司在稀散金属回收和高值化利用方面取得进展 开发出包括6N级高纯碲、高纯铟在内的17种新产品 [8] 其他产业布局与市场环境 - 2025年11月 公司通过竞拍取得铜陵市鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权 价款约为32.04亿元 [6] - 公司面临行业无序竞争和扩张加剧、铜价高位波动、现货加工费下跌以及厄瓜多尔电力供应短缺等市场挑战 [7]

公司概况与核心业务 * 公司为铜陵有色，是国内领先的铜冶炼龙头企业，拥有完整的综合性产业链[4][9] * 公司计划2025年生产阴极铜1896万吨，同比增长超7%[2][10] * 公司拥有超过170万吨年的冶炼产能，并计划通过绿色智能铜基新材料产业园项目将产能扩大至220万吨年[2][10] 资源储备与上游拓展 * 公司于2023年完成对中铁建潼关70%股权的收购，注入了海外特大型优质资源米拉多铜矿，显著提升了资源储备[2][4][9] * 米拉多铜矿一期已投产，年产约9万吨铜金属量[2][4] * 米拉多铜矿二期预计2025年投产，年处理原矿石4620万吨，预计2027年年产铜金属量约20万吨[2][4] * 通过收购米拉多铜矿，公司铜精矿自给率显著提升，有助于降低生产成本，增强盈利抗风险能力[2][10][11] 盈利能力与财务表现 * 从2020年至2024年，公司营业总收入与归母净利润总体保持上升态势，仅在2022年因经济下行和大宗商品价格震荡出现回落[5] * 2025年上半年，因境外子公司分红增加所得税费用，归母净利润有所下降，但剔除该影响后利润总额仍实现同比增长[5][6] * 公司主要收入和毛利贡献来自占比超过80%的铜产品板块[6] * 预计公司2025年至2027年的归母净利润分别为364亿元、507亿元和574亿元[14] 业务多元化发展 * **电子信息产业**：公司通过子公司铜冠铜箔拓展业务，其高精度电子铜箔产能达8万吨，2025年上半年营收同比增长448%[3][12][13] * **贵金属业务**：公司的贵金属板块毛利贡献占比逐渐增加，2024年毛利率达到19%，创历史新高[13] * 米拉多二期扩建每年可新增近265吨黄金，相较2024年的17吨提升超过50%，贵金属板块迎来量价齐升[3][13] 行业供需与市场环境 * **供应端**：全球铜矿平均品位从2000年的086%下降至目前的06%，预计2030年降至056%，新发现矿藏减少，新增项目有限[7] * 矿产扰动事件（如矿震、泥石流）导致部分大矿下调产量指引，预计2025年全球铜产量为2294万吨，与2024年持平或微降[7] * 中期（2026-2027年）全球铜供应增速预计分别为3%和53%，低于需求增速，供需缺口将扩大[7][8] * **需求端**：传统领域（输配电占比28%，建筑基础设施占比249%）需求稳定，新兴领域（新能源发电、电动汽车、AI数据中心）需求迅猛增长[8] * 仅电动车销量增长将在2025年提供224万吨铜需求增量，可再生能源发电长期需求至少1740万吨，AI应用将带动数据中心累计用铜量超过430万吨（2025-2035年）[8] 关键外部因素影响 * **冶炼费**：2024年因铜矿供给趋紧导致冶炼费大幅下降，压缩了公司冶炼板块利润，但市场预期未来冶炼费将改善，为公司带来利润空间弹性[2][4][11] * **铜价**：在供给趋紧、需求提升的背景下，2024年铜价持续上行[11] * **黄金价格**：因美元信用恶化等因素，自2020年以来黄金价格明显上涨，并预计长期上升，利好公司贵金属业务[13]

公司退市情况 - 公司股票于2024年8月19日被深圳证券交易所摘牌，不进入退市整理期交易 [1] - 公司终止上市后转入全国中小企业股份转让系统，股票代码变更为"R超华1"，每周交易一次，当前收盘价为0.15元/股 [1] - 公司主营业务为高精度电子铜箔、各类覆铜板等电子基材和印制电路板的研发、生产和销售 [1] 行业市场表现 - 在5G建设、新能源汽车爆发、AI、国产替代等多重因素推动下，PCB行业迎来大幅上涨 [1] - PCB板块出现大量股价翻5倍、6倍的上市公司，例如胜宏科技、沪电股份、鼎泰高科等 [1] 市场情绪反应 - 市场观点认为公司退市是"买对行业，却倒在了黎明前"，错失了行业上涨机遇 [1] - 市场情绪表现为后悔与心痛，面对行业翻倍行情只能"望穿秋水而不可得" [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 铜陵有色是产业链一体化布局的安徽老牌铜企，依托铜陵矿山资源布局矿山-冶炼-加工的完整产业链 [5] - 公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，阴极铜年产能超170万吨，同时具备年产各类高精度电子铜箔产能8万吨 [5] - 2025年上半年公司实现营收760.8亿元（同比+6.4%），实现归母净利润14.4亿元（同比-33.9%，主因境外子公司分红安排调整导致所得税费用提升） [5] - 铜产品贡献的收入/毛利占比分别为83.78%/56.91% [5][21] - 供需矛盾持续演绎，铜价具备支撑：供给端冶炼产能扩张而铜矿供应紧张，2024年以来冶炼加工费持续下行；需求端国内制造业PMI表现平稳，电网投资1-7月增速为12.5%，AI数据中心有望贡献需求增量；美联储鸽派表态支持9月降息，利好铜价 [6] - 米拉多铜矿注入带动资源自给率提升：2022年铜精矿含铜产量5.16万吨，自给率3.17%；2023年米拉多注入后产量达17.51万吨，自给率9.97%；二期投产后预计形成约20万吨/年产能，自给率有望进一步提升 [7][40] - 公司卡位华东地区，铜消费量占全国三分之一，交通网络畅达，运输成本具备优势 [7][44] - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.62/50.84/57.68亿元，对应PE分别为16.48/10.90/9.60倍 [8][11] 公司概况 - 铜陵有色是安徽省属国企，实控人为安徽省国资委，第一大股东铜陵有色集团持股47.77% [24] - 公司管理团队稳定，高管均由集团内部升职，在各自领域经验丰富 [26][27] - 2024年实现营收1455.31亿元（同比+5.88%），归母净利润28.09亿元（同比+4.05%） [18] - 产品包括铜产品、黄金等副产品、化工及其他产品，其中铜产品贡献主要营收和利润 [21] 行业分析 - 铜矿供应紧张而冶炼产能扩张，2024年以来冶炼加工费持续下行，2025年2月以来铜精矿TC/RC已降为负数 [30][31] - 2025年7月国内制造业PMI指数为49.3%，同比基本平稳 [33] - 电网投资2025年1-7月完成额较上年同期增长12.5% [33] - AI数据中心耗铜量预计2026年新增46万吨，贡献需求增量 [33] - 美联储9月降息概率达85%，降息利好资金流入制造业，提振铜的消费和投资需求 [6][39] 资源布局 - 公司下属冬瓜山铜矿、安庆铜矿等国内矿山，并控股子公司中铁建铜冠获得厄瓜多尔米拉多铜矿70%控制权 [5] - 米拉多铜矿一期工程设计年产9万吨铜精矿含铜量，二期投产后矿石处理能力达4620万吨/年，形成约20万吨/年铜精矿含铜量 [40] - 随着米拉多二期产能爬坡，预计2025-2027年铜精矿含铜量分别为19.5/23/27万吨，资源自给率分别为10.4%/12.0%/13.8% [45] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为1607.91/1679.64/1740.34亿元，增速10.5%/4.5%/3.6% [11] - 预计毛利率稳步提升，2025-2027年分别为8.6%/9.4%/10.0% [11] - 预计ROE持续改善，2025-2027年分别为9.5%/13.3%/13.9% [11] - 预计每股收益分别为0.26/0.40/0.45元 [11] - 估值水平合理，相比同业具有竞争力 [49]

公司业务与财务表现 - 铜陵有色是产业链一体化布局的安徽老牌铜企，拥有矿山-冶炼-加工的完整产业链 [2] - 公司是国内最大的阴极铜生产企业之一，阴极铜年产能超170万吨，高精度电子铜箔年产能8万吨 [2] - 2025年上半年实现营收760.8亿元(同比+6.4%)，归母净利润14.4亿元(同比-33.9%)，铜产品贡献收入/毛利占比分别为83.78%/56.91% [2] 行业供需与价格走势 - 供给端冶炼产能扩张而铜矿供应紧张，2024年以来冶炼加工费持续下行，推动铜价上涨 [3] - 需求端国内制造业PMI平稳，电网投资1-7月增速达12.5%，AI数据中心等新兴领域贡献需求增量 [3] - 美联储鸽派表态支持9月降息，利好资金流入制造业，对铜消费和投资需求形成提振 [3] 资源储备与自给率 - 2022年铜精矿含铜产量5.16万吨，资源自给率仅3.17% [4] - 2023年米拉多铜矿注入后产量达17.51万吨，自给率提升至9.97% [4] - 米拉多二期投产后预计形成约20万吨/年铜精矿含铜量，资源自给率有望进一步提升 [4] 区位优势与成本控制 - 公司卡位华东地区，铜消费量占全国三分之一 [4] - 江海港口、高速公路、铁路干线等交通网络畅达，运输成本具备优势 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为33.62/50.84/57.68亿元 [5] - 对应PE分别为16.48/10.90/9.60倍 [5] - 90天内4家机构给予买入评级，目标均价5.0 [7]

行业前景 - PCB铜箔行业温和复苏 中长期需求稳步增长 高端铜箔产品需求增长较好 高性能铜箔国产替代空间大 [2] - 锂电池铜箔行业竞争加剧 未来超薄高抗拉等产品将成为行业主流 [2] - 2024年全球消费复苏带动PCB产业增长 人工智能行业稳步增长推动高频高速铜箔需求 [3] 公司业绩表现 - 2024年完成铜箔产量54,011吨 销量55,087吨 实现营业收入47.19亿元 净利润-15,634.49万元 [5] - 2025年第一季度实现收入13.95亿元 同比上升56.29% 净利润475.15万元 同比上升117.16% [5][7] - 2025年第一季度扣非净利润-477.57万元 同比上升85.29% 毛利率2.72% 负债率26.42% [7] 盈利驱动因素 - 坚持高端化战略 优化产品结构 拓宽利润通道 [4] - 发挥RTF和HVLP系列高阶铜箔先发优势 加速多宽幅多规格产品生产 [4] - 提升4.5μm和5μm中高抗锂电箔产品比例 推动产品向超薄化高密度化高频高速化高抗拉强度化发展 [4] 资本运作情况 - 2025年4月9日发布股份回购方案公告 4月29日首次通过集中竞价方式回购股份 [6] - 近3个月融资净流入643.44万元 融资余额增加 融券净流出2.76万元 融券余额减少 [7]