产品规格调整 - 公司正式推出整箱1×4规格茅台酒 这是继2022年100ml小茅和今夏1L装上市后规格矩阵的第三次重大调整[3] - 新四瓶装尺寸为207×187×261mm 相比传统六瓶装规格长度缩减68mm 宽度缩减23mm 高度变化仅0.8厘米[4] - 包装提袋材质及设计元素优化 瓶身设计和防伪标识保持不变 严格承袭500ml飞天茅台标志性风格[5] 产品战略布局 - 公司今年3月对1L装飞天茅台包装焕新升级 6月底以3799元/瓶指导价登陆i茅台平台 主打日常品饮场景[5] - 茅台1935产品线系统化布局 推出1.935L大容量装 规划375毫升产品和臻享版 形成以500ml为基础的产品组合拳[5] 消费场景拓展 - 四瓶装规格更适合中等规模家庭聚会和私密小型餐饮场景 满足即买即饮的轻量化消费需求[6] - 新规格携带更轻巧便携 既承接消费降级时期实用主义需求 又延续高端价值感知[6] 市场影响分析 - 四瓶装显著降低收藏投资门槛 原箱茅台比散瓶更具溢价能力 传统6瓶或12瓶门槛较高[9] - 箱装茅台酒在礼品市场社交属性难以替代 四瓶装比两瓶礼盒更显分量和诚意[9] - 新规格弥补整箱小规格产品空白 提升品饮收藏社交投资等多场景使用体验 对产品流通和价格体系稳定有重要作用[9]

文章核心观点 公司2025年一季报业绩略超市场预期，收入实现开门红，各方面表现良好，未来有望稳健发展，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2025年一季度营业总收入514.4亿元，同比+10.7%，归母净利润268.5亿元，同比+11.6% [1] 收入分析 产品维度 - 茅台酒2025年一季度收入435.6亿元，同比+9.7%，公斤装飞天、100ml小茅、生肖酒贡献主要增量 [1] - 系列酒2025年一季度收入70.2亿元，同比增长18.3%，茅台1935和茅台王子酒等核心产品动销改善明显 [1] 渠道维度 - 批发渠道2025年一季度收入273.6亿元，同比+3.9% [1] - 直销渠道2025年一季度收入232.2亿元，同比+20.2%，直销占比提升3.6个百分点至45.9% [1] - “i茅台”平台2025年一季度不含税收入58.7亿元，同比+9.9%，蛇年生肖酒和笙乐飞天放量贡献 [1] 费率与现金流情况 费率 - 2025年一季度毛利率为92.1%，较去年同期下降0.6个百分点，营业税金及附加率同比下降1.6个百分点至13.9% [2] - 2025年一季度销售费用率提升0.5个百分点至2.9%，管理费用率下降0.7个百分点至3.7%，财务费用率同比提升0.5个百分点至 - 0.6%，整体费用率微升0.2个百分点至6.1% [2] - 2025年一季度净利率同比提升0.5个百分点至54.0% [2] 现金流 - 2025年一季度销售现金回款561.4亿元，同比+21.4% [2] - 截至2025年一季度末合同负债87.9亿元，同比 - 7.7% [2] 增长目标与批价情况 增长目标 - 2025年股份公司规划营业总收入同比增长9%左右，2025年一季度实现收入增长10.7% [2] 批价情况 - 2024年四季度发货进度加快使短期批价略有下移，公司维护飞天批价稳定，目前批价稳定在2100元左右 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为75.48元、82.68元、90.24元，对应动态PE分别为20倍、19倍、17倍，维持“买入”评级 [3]