股东大会概况 - 贵州茅台2024年度股东大会在茅台镇举行 参会规模达1400多人 保持在近年高位 [2][4] - 公司董事长张德芹 代总经理王莉等董监高集体出席 回应分红 调价 国际化 年轻化等热点话题 [2] 行业现状与茅台应对策略 - 张德芹提出"三个相信"：茅台的质量 文化 根基不会动摇 创新能力 自我调节能力不会倒退 服务意识 服务能力不会掉队 [4] - 公司强调中国白酒应回归初心 "以之成礼 以之养老 以之成欢" [4] - 公司回顾历史周期应对经验：1988年名酒价格管制放开 1998年亚洲金融危机组建销售团队 2008年金融危机注重品牌 2013年调整期改变营销渠道 [4] - 公司表示虽反应速度可能较慢 但能快速顺应市场改变 每次危机都推动品牌和营销实现质的飞跃 [5] 穿越周期战略 - 代总经理王莉提出穿越周期需保持信心和定力 并高效执行战略举措 [5][6] - 信心来源于三大支撑：中国经济向好发展 茅台强大品牌价值认同 茅台酒品质稀缺性独特性 [6] - 定力来源于70余年穿越周期的韧性 品质品牌坚持 30年深耕的渠道体系 [6] - 2024年公司推动客群 场景 服务"三个转型" 春节动销良好 一季度业绩已验证效果 [6] - 2025年将强化产品适配 渠道触达 服务升级 解决供需不适配痛点 建立"大道至简"营销评价模型指导产品投放 [6] 国际化战略 - 国际化采取"三步走"：产品出口→产品 服务 品牌 文化出海→成为国际化价值创造能力公司 [7] - 构建文化表达 产品 渠道 价格 合规 政策"六大体系" 细分国际市场精准施策 [7] - 2024年一季度国际市场表现突出 东南亚市场尤为亮眼 [7] 年轻化战略 - 年轻化聚焦活力 创新和包容 而非狭义年龄层 [7] - 强调不为年轻化而年轻化 避免唯年轻化 [7] 长期生态系统建设 - 长期目标是构建更有韧性生态系统 平衡各利益相关方诉求 [7] - 从要求相关方转向重视相关方感知 系统平衡各方要求 以"酿造高品质生活"使命凝聚共识 [7] 价格体系管理 - 茅台酒价格遵循市场规律 调整需考虑天时(市场环境) 地利(渠道掌控力) 人和(渠道生态系统诉求) [8] - 公司将通盘考虑价格体系 稳固金字塔产品结构：底座(500ml 1000ml 750ml 100ml及礼盒) 中部(文化产品) 顶部(精品 珍品 陈年酒) [9] - 股东大会期间股东可原价购买珍品 精品 陈年(15年) 1L飞天等产品 除生肖酒外均不限购 [9]

文章核心观点 公司2025年一季报业绩略超市场预期，收入实现开门红，各方面表现良好，未来有望稳健发展，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2025年一季度营业总收入514.4亿元，同比+10.7%，归母净利润268.5亿元，同比+11.6% [1] 收入分析 产品维度 - 茅台酒2025年一季度收入435.6亿元，同比+9.7%，公斤装飞天、100ml小茅、生肖酒贡献主要增量 [1] - 系列酒2025年一季度收入70.2亿元，同比增长18.3%，茅台1935和茅台王子酒等核心产品动销改善明显 [1] 渠道维度 - 批发渠道2025年一季度收入273.6亿元，同比+3.9% [1] - 直销渠道2025年一季度收入232.2亿元，同比+20.2%，直销占比提升3.6个百分点至45.9% [1] - “i茅台”平台2025年一季度不含税收入58.7亿元，同比+9.9%，蛇年生肖酒和笙乐飞天放量贡献 [1] 费率与现金流情况 费率 - 2025年一季度毛利率为92.1%，较去年同期下降0.6个百分点，营业税金及附加率同比下降1.6个百分点至13.9% [2] - 2025年一季度销售费用率提升0.5个百分点至2.9%，管理费用率下降0.7个百分点至3.7%，财务费用率同比提升0.5个百分点至 - 0.6%，整体费用率微升0.2个百分点至6.1% [2] - 2025年一季度净利率同比提升0.5个百分点至54.0% [2] 现金流 - 2025年一季度销售现金回款561.4亿元，同比+21.4% [2] - 截至2025年一季度末合同负债87.9亿元，同比 - 7.7% [2] 增长目标与批价情况 增长目标 - 2025年股份公司规划营业总收入同比增长9%左右，2025年一季度实现收入增长10.7% [2] 批价情况 - 2024年四季度发货进度加快使短期批价略有下移，公司维护飞天批价稳定，目前批价稳定在2100元左右 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为75.48元、82.68元、90.24元，对应动态PE分别为20倍、19倍、17倍，维持“买入”评级 [3]

财务表现 - 2025年一季度实现营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%，归母净利润268.47亿元，同比增长11.56% [1] - 2024年全年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%，利润总额1196.39亿元，同比增长15.41%，归母净利润862.28亿元，同比增长15.38% [1] - 一季度海外市场营收11.19亿元，同比增长37.53%，产品销往全球64个国家和地区 [3] 产品与渠道策略 - 飞天茅台酒批价波动较小，需求旺盛，系列酒完成70.22亿元，同比增长18.3% [2] - "金字塔式"产品布局：顶端茅台1935（千元价格带）、中端王子酒2.0/汉酱（500-800元）、基础层100ml"小茅" [2] - "传统渠道深耕+直销渠道提质"双轨战略，渠道库存周转天数降低，预收账款稳定 [1] - 茅台1935通过"喜相逢"营销绑定宴席场景，市占率提升至28%，开瓶率67% [3] - 系列酒通过6000家主题终端和"万家共享"计划构建体验式消费场景 [3] 市场地位与行业影响 - 飞天茅台作为引流产品带动其他高端名酒销售，维持行业价格体系稳定 [4] - 代理商通过茅台价差利润补贴其他白酒亏损，巩固渠道信心 [3] - 公募基金持仓总市值1414.93亿元，1192只基金持有，市场认可长期价值 [7] 管理层战略与调研 - 一季度管理层走访18个省区，提出"三个转型"（客群、场景、服务） [5] - 渠道生态强调"自营体系"与"社会经销体系"协同互补 [5] - 董事长张德芹强调消费逻辑转向情感联结，巩固核心客群同时探索新路径 [6] 增长预期与品牌建设 - 2025年营收增长目标9%，通过公斤装、生肖酒、1935等产品实现增量 [7] - 推进"三大转型"，强化渠道协同与消费者触达 [6] - 国际化策略采用"一国一策"文化传播，提升全球影响力 [3]

文章核心观点 - 贵州茅台一季度业绩稳健增长，营收与利润增速超年度目标，以“三个转型”战略破局行业竞争，国际化战略提速，机构看好全年目标达成 [1][6] 核心业绩稳增 - 一季度营业总收入514.43亿元，同比增长10.67%；归母净利润268.47亿元，同比增长11.56%，营收与利润增速超9%年度目标 [1] - 一季度营收首次突破500亿元大关，净增长近50亿元，创历史最佳单季表现 [3] - 茅台酒营收435.57亿元，同比增长9.7%；系列酒收入70.22亿元，同比大增18.30%，占比提升至13.88% [4] - 直销收入232.20亿元，同比增长20.19%，占营收比重升至45%；批发渠道收入273.60亿元，同比增长3.94% [4] - 经营性现金流净额达88.1亿元，期末现金余额1765.48亿元，较年初增长3.87% [5] - 预收账款98.78亿元，资产负债率维持在14.14%的行业低位 [5] 战略动能释放 - 以“三个转型”战略破局行业从“增量扩张”向“存量竞争”的转变 [6] - 客群转型聚焦“Z世代+高净值人群”，拓展新兴产业客群；场景转型渗透新消费场景；服务转型以文化赋能提升消费体验 [6] - 一季度京津冀等18个省份茅台酒客户数平均增长98%，1000ml装飞天茅台动销超预期 [6] - 一季度海外营收11.19亿元，同比大增37.53%，延续高增态势 [6] - 加速全球化布局，构建“T字形”出海矩阵，完善本土化网络，推进《茅台玖章》国际版发布 [6] - 机构看好全年目标达成，北向资金一季度增持228.64万股，公募基金持仓总市值超1400亿元 [6]