容百科技调研要点 - 2025年上半年战略性投入前驱体、钠电、磷酸锰铁锂等产业导致利润下滑 但主营三元业务实际盈利7700万元[1] - 受美国关税政策影响海外客户销量下降 预计下半年好转[1] - 富锂锰基材料实现百公斤级出货 尖晶石镍锰正极材料高温存储性能提升[1] - 固态正极材料和固态电解质双线推进 高镍及超高镍正极材料实现吨级出货[1] - 同步开发硫化锂 小试工艺定型 加速建设电解质中试线[1] - 磷酸锰铁锂产品出货量达2024全年总量 商用车领域销量突破千吨[1] - 钠电正极产品实现百吨级突破 仙桃基地启动年产6000吨产线建设[1] - 欧洲市场较年初预期更乐观 波兰工厂加快产线设计[1] 海天瑞声调研要点 - 全球AI技术发展推动计算机视觉、自然语言和智能语音三大业务板块全面增长[2] - 计算机视觉和自然语言业务占比提升 受益于技术突破和市场需求增长[2] - 通过参与国家训练数据标注基地建设形成数据要素领域综合解决方案[2] - 与华为合作涉及昇腾DeepSeek数据飞轮智能体、陕西智慧文旅、京西智谷数字人平台及配音平台项目[2] - 2025年收入增长核心驱动因素包括AI产业趋势、创新业务布局、华为战略合作及东南亚数据交付体系[2] - 海外市场通过并购菲律宾交付基地和加快全球化服务网络建设推进全球化战略[2] - 训练垂向领域大模型数据来源分为公开数据、客户自有数据和垂直场景定向采集数据[2] - 数据标注行业趋向智能化 数据安全及合规能力成为核心评价维度[2] - 核心竞争力体现在服务产品双模式、技术平台能力、供应链资源管理和数据安全合规能力[2] - 产品数据集业务使用模拟数据 定制化服务业务为定向化需求的纯加工服务[2] 鼎通科技调研要点 - 二季度生产订单饱和 营业收入和净利润同比大幅增长[3] - 通讯业务占总营收80% 112G产品需求旺盛 224G和液冷产品将提高收入和利润[3] - 马来西亚子公司订单充足 上半年总收入5158万元 二季度开始盈利[3] - 三季度客户需求旺盛 预计环比仍保持增长[3] - 液冷产品二季度小批量出货 预计2025年底或2026年初开始量产[3] - Overpass系列产品二季度需求增长较缓 预计三季度表现更好[3] - 汽车业务上半年增长不明显 预计下半年与比亚迪、长安汽车合作项目及宝马BMS将起量[3] - BMS项目已有两条自动化产线安装完成 预计2025年底或2026年初开始量产[3] - 112G通讯产品月需求超150万套 预计三季度仍有环比增长[3] - 224G通讯产品已开始批量试产 预计下半年大批量量产[3] - 通过购买机器设备和增加组装线扩充产能 为后续产品上量做准备[3] - 224G通讯产品、液冷产品和BMS项目将贡献未来收入和利润[3] 机构调研背景 - 北京鸿道投资管理有限责任公司2010年3月由原华夏基金明星基金经理孙建冬创办[4] - 拥有证券私募基金"3+3"投资顾问资格 登记备案号P1000280[4] - 成功发行鸿道全球优选、创新改革系列等六十几只私募基金产品[4] - 核心人员来自国内大型基金管理公司、资产管理公司和证券公司[4] - 依托独立投资研究体系、投资决策委员会制度及三位一体投研风控体系实现前瞻性投资[4] - 秉持"研究创造价值"理念 把握趋势投资机会[4]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于通讯连接器产品需求增长及产能释放预期 [4][8] 核心财务数据 - **营业收入**：2025H1达7.85亿元（YoY +73.51%），2025Q2单季4.06亿元（YoY +57.19%，QoQ +7.18%）[1][2] - **归母净利润**：2025H1为1.15亿元（YoY +134.06%），2025Q2单季6,250.07万元（YoY +101.16%，QoQ +18.16%）[1][2] - **毛利率与净利率**：2025H1销售毛利率28.26%（同比+0.7 pct），净利率14.71%（同比+3.81 pct）[2] - **未来预测**：2025-2027年归母净利润预计2.44/3.17/4.05亿元，对应EPS 1.75/2.28/2.91元，PE 50/38/30倍 [3][8] 业务发展 - **通讯连接器**：112G产品2025Q2月均出货130万套，224G产品进入小批量量产阶段 [2] - **汽车业务**：宝马BMS Gen6项目试产成功，电控及高压连接器市场持续开拓 [2] - **液冷技术**：2025年通过客户认证并实现小批量交付，开发多系列液冷及EMI防屏蔽产品 [3] 研发与全球化布局 - **研发投入**：2025H1研发费用5,455.48万元（YoY +36.47%），占营收6.95% [3] - **海外产能**：马来西亚子公司月均产值800-1,000万元，产能利用率提升并实现扭亏为盈 [3] 财务指标趋势 - **成长能力**：2025E营收/净利润增速58.7%/121.3%，2026E增速29.7%/30.0% [1][9] - **ROE提升**：从2023A的3.9%升至2027E的15.9% [1][9] - **估值水平**：当前P/B 6.1倍（2025E），EV/EBITDA 36.3倍（2025E） [9] 股价表现 - 2024年7月至2025年7月累计涨幅达125%，显著跑赢沪深300指数 [6]

纪要涉及的公司 锦通科技 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年上半年收入 7.85 亿元，同比增长 7.37%，净利润 1.14 亿元，同比增长 130%，二季度净利率提升至 15.1%，得益于 AI 驱动毛利率增长和 112G 产品量产红利[2][4] - **通信业务** - **产品结构**：主要产品为 Kit 占 70%，含塑胶、导光、散热器等组件，还有精密结构件与之配套；K 级连接器占通讯业务 70%，其余 30%为其他结构件[5][15] - **产品市场表现**：112G 产品需求旺盛，二季度出货 130 - 150 万套，7 月约 140 万套，预计后续环比增长；224G 新产品逐渐起量，目前月需求 10 - 15 万套，预计三季度后达月需求 50 万套左右；56G 产品产量下滑，从以往月均 150 - 200 万件降至 100 - 120 万件[2][5][21] - **项目与合作**：涉及 56G、112G 和 224G 高速通信技术，与中航光电、安菲诺等合作，安菲诺 OVERPASS 系列一季度有交付，二季度因英伟达方案优化交付量减少，预计三季度改善[9] - **收入占比**：通信业务收入占比持续扩大，过去通信与汽车收入比约 7:3，现达 8:2，2025 年上半年因汽车市场需求疲软、BMS 未量产，通信业务占比更高[2][14] - **汽车业务** - **面临挑战**：今年汽车行业成本和竞价压力大，上半年整体量无显著增长，利润下滑[10] - **重点项目**：BMS 项目是重点，两条自动化生产线 7 月完成验收，预计 2025 年底至 2026 年初量产，年产 30 - 40 万套，单价 1200 - 1500 元，供应亚洲和欧洲市场[2][10] - **应对措施**：优化内部管理提高效率，加大对 BMS 系统投入，与比亚迪、宝马等客户紧密合作，争取更有利价格条件[13] - **利润贡献**：目前汽车专用产线设备产能不饱和，利润贡献低，毛利和净利有限[14] - **液冷方案** - **进展情况**：已获客户认证并交付样品，预计未来两周投入硬模生产，即将进入量产阶段；开发多种规格型号，2×8 常见，最大 2×16；客户希望年底量产，公司正推进量产工作[2][6][8] - **重要性**：是应对 AI 速率提升和散热问题的重要战略，市场前景乐观[2][7] - **成本与盈利**：成本主要集中在散热器，CNC 方案下 2×8 规格散热器价格 2000 - 3000 元，虽未量产，但预期毛利率和净利润显著高于传统方案[2][19] - **产能扩充与工厂运营** - **产品线扩充**：扩充 112G 和 224G 产品线，提前准备 30%额外产能应对客户提速需求[3][25] - **马来西亚工厂**：亏损收窄，目前月亏损不到 100 万，预计 2025 年底盈亏平衡，月收入约六七百万，有时达 800 - 1000 万，2025 年目标收入 8000 万 - 1 亿[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 为满足全球供应需求，汽车 BMS 项目计划在波兰设立仓库确保安全库存[10][12] - 液冷项目最初为汽车领域投资，后转向 AI 市场，公司在机器设备、检测设备、空间和人力等方面大量投入[29] - 建议对液冷技术感兴趣的投资者实地考察，了解实物及组装线与现有产品线差异[33]