投资评级 - 报告对东方电缆的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为东方电缆单季度业绩创历史新高，500kV海缆进入交付旺季 [3] - 公司已进入订单和交付的双高峰期，伴随海风行业景气度提升，业绩有望持续增长 [7][8] - 基于在手订单交付节奏，报告下调了公司盈利预测，但维持“买入”评级 [10] 市场表现与财务数据 - 截至2025年10月24日，公司当前股价为66.20元，总市值为45,526.76百万元 [5] - 公司近期股价表现强劲，近1月、3月涨幅分别为8.4%和35.7%，均跑赢沪深300指数 [5] - 2025年三季度公司实现营收30.66亿元，同比增长17%，环比增长34%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长53%，环比增长130% [6] - 2025年前三季度公司实现营收74.98亿元，同比增长12%；实现归母净利润9.14亿元，同比下降2% [6] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率和净利率分别达到22.6%和14.4%，环比分别提升6.4和6.0个百分点 [7] - 盈利能力提升主要源于海缆交付占比增加，尤其是500kV订单确认 [7] - 2025年第三季度海缆与高压缆营收达15.92亿元，同比增长97%，环比增长109% [7] 订单与产能情况 - 截至2025年10月23日，公司在手订单总额为196亿元，同比增长112% [7] - 在手订单中，海缆与高压缆订单为117亿元，海洋装备与工程订单为39亿元 [7] - 2025年8-10月期间，公司公告的海缆海工订单超过20亿元 [7] - 截至2025年三季度末，公司存货达36亿元，环比第二季度提升5亿元，再创历史新高 [7] - 公司阳江工厂已全面竣工，预计2026年产能有望进一步提升 [8] 行业前景与增长动力 - 国内海风政策催化持续，“十五五”期间海风年均装机目标为15GW以上，较“十四五”增长约67% [7] - 2025年9月至10月26日，海风风机招标量已达3.1GW，国内海风景气度显著回升 [7] - 欧洲各国海风政策持续加码，形成中欧海风共振，有利于公司国内外海缆订单加速落地 [7] 盈利预测 - 预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为114.00亿元、135.10亿元、157.10亿元 [9][10] - 预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为15.35亿元、20.87亿元、26.30亿元 [9][10] - 对应上述年份的每股收益（EPS）预计分别为2.23元、3.03元、3.82元 [9] - 基于当前股价，预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为29.67倍、21.82倍、17.31倍 [9][10]

近期重大合同中标情况 - 近期中标/预中标海洋系列项目金额合计约17.88亿元，占公司2024年度经审计营业收入的3.72% [1] - 2025年以来已披露的重大合同中标金额合计达71.27亿元，包括10月16日公告的17.88亿元、6月16日公告的36.17亿元和6月30日公告的17.22亿元 [1][2][3] - 截至2025年上半年末，公司合同负债为32.42亿元，同比增加45.59% [4] 经营业绩表现 - 近三年半（2022年至2024年及2025年上半年）归属于母公司股东的净利润累计达107.37亿元 [7] - 2025年上半年实现营业收入236亿元，同比增长10.19%，净利润15.68亿元，同比增长7.38% [6] - 2022年至2024年净利润分别为32.14亿元、31.17亿元、28.38亿元，业绩自2022年业务聚焦后大幅好转 [1][6] 研发投入与技术优势 - 近三年半（2022年至2024年及2025年上半年）研发费用累计达64.48亿元，其中2022年至2024年研发费用分别为16.4亿元、18.98亿元和19.44亿元，呈逐年增加趋势 [7] - 在能源互联产业已构建海洋能源与信息传输领域全产业链核心能力，形成差异化竞争优势 [7] - 在信息通信产业聚焦核心技术研发，服务全球5G及5G-A、智算中心、算力网络等基础建设 [7] 业务转型与市场布局 - 自2022年剥离大宗商品贸易业务后，公司聚焦能源互联、信息通信两大主业 [1][5] - 目前设立14个海外营销中心和40多个海外办事处，产品出口160多个国家和地区，并拥有5家境外工厂实现本土及周边市场全覆盖销售 [7]

中标概况 - 公司及全资子公司东方海工院中标多个海陆缆产品及敷设施工项目 [1] - 中标项目分为三大类：电力工程与装备线缆、海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维 [1] - 在海底电缆与高压电缆类别中，中标项目包括±500kV直流海陆缆、500kV海缆供货及敷设、66kV海缆及附件等 [1] 中标金额与收入占比 - 中标项目合计金额约23.74亿元 [2] - 该金额占公司2024年度经审计营业收入的26.11% [2] 项目执行影响 - 合同的履行将对公司未来经营业绩产生积极的影响 [3] - 项目执行不影响公司经营的独立性 [3]

中标项目概况 - 公司及全资子公司东方海工院近期中标多个项目，中标总金额约23.74亿元 [1] - 中标总金额占公司2024年度经审计营业收入的26.11% [1] 电力工程与装备线缆（绿色输电设施）项目 - 中标南方电网公司2025年220kV交流电力电缆新增批次框架采购项目 [1] - 中标中电建华东院山东公司唐山乐亭海上风电场一期工程35kV、220kV电缆及附件采购项目 [1] 海底电缆与高压电缆（电力新能源）项目 - 中标浙江海风新能源公司浙江海风某项目±500kV直流海陆缆（二标段），包括直流海缆和直流陆缆 [1] - 中标中能建广东院阳江三山岛五、六海上风电场集中送出工程项目EPC总承包的500kV海缆供货及敷设工程 [1] - 中标中能建广东院华电阳江三山岛六海上风电场项目66kV海缆及附件 [1] - 中标中交三航局嵊泗7海上风电项目66kV海缆 [1] 海洋装备与工程运维（深海科技）项目 - 中标南方电网公司阳江三山岛海上风电柔直输电工程（海缆部分）施工项目 [1] - 中标中交三航局漂浮式海上风电施工项目 [1]

公司中标概况 - 中天科技下属子公司中天科技海缆和中天海洋系统近期中标及预中标多个海洋系列项目 [1] - 中标及预中标项目总金额合计约17.88亿元人民币 [1] 海洋能源领域项目 - 中标浙江海风某项目±500kV直流海陆缆项目(标段一) [1] - 预中标阳江三山岛五、六海上风电场集中送出工程项目500kV海缆供货及敷设工程Ⅱ标段 [1] - 中标渤中26-6油田开发(二期)项目 [1] 深海科技领域项目 - 中标湖南科技大学深海钻机科研设备项目 [1]