行业核心观点 - 中国通信电缆行业正处于稳步增长阶段，受益于5G深度覆盖、千兆光网普及及“双千兆”网络协同发展，市场需求强劲[1] - 行业增长由数据流量指数级增长、5G规模化部署及工业互联网、物联网等新兴产业应用拓展共同驱动[1] - 预计2025年中国通信电缆行业市场规模将增长至1200亿元，2018-2024年市场规模从794.8亿元增长至1080.98亿元，年复合增长率为5%[1][12] 行业定义与分类 - 通信电缆是传输电信号或光信号的电缆，由一对以上相互绝缘的导线绞合而成，相比架空明线具有容量大、稳定性高、保密性好等优点[4] - 按线缆型式可分为单导线、对称电缆、同轴电缆；按应用场合可分为长途电缆、市内电缆和局用电缆[4] 行业政策环境 - 电线电缆制造业是国民经济最大的配套行业之一，中国政府持续出台政策扶持其发展[4] - 2024年7月，工信部等九部门印发《精细化工产业创新发展实施方案（2024-2027年）》，推进高压电缆绝缘及屏蔽材料等“一条龙”应用示范[4] - 2025年10月，国家发改委、国家能源局印发《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，提出到2035年基本建成适配高比例新能源的新型电力系统[4] 产业链结构 - 产业链上游为原材料，包括铜、铝、铜合金、铝合金、光纤预制棒、绝缘材料等[6] - 产业链中游为通信电缆的生产制造环节[6] - 产业链下游为应用领域，包括传统通信、高速通信、智能汽车、工业智能、消费电子等[6] 上游原材料供应 - 铝合金是通信电缆重要原材料之一，用于制造电缆导体，具有重量轻、传输能力高、价格低廉等优点[8] - 中国是铝合金生产大国，2017-2024年产量从792.2万吨增长至1614.1万吨，年复合增长率为10.7%[8] - 2025年1-10月，中国铝合金产量为1576万吨，同比增长19.23%[8] 下游应用结构 - 2024年，传统通信设备是通信电缆主要消费领域，占总收入的58.5%[10] - 高速通信设备受AI服务器及算力中心需求推动，占市场的14.8%[10] - 智能汽车、工业智能制造以及消费电子及其他分别占11.5%、9.0%及6.2%[10] 行业发展现状 - 中国电线电缆行业市场规模从2018年的9935亿元增长至2024年的13512.3亿元，年复合增长率为5.26%，预计2025年将达到15000亿元[12] - 在电线电缆产品结构中，电力电缆占比最大达39%，通信电缆市场规模占比为8%[12] - 截至2025年10月末，三家基础电信企业固定互联网宽带接入用户总数达6.97亿户，比2024年末净增2701万户[1][12] - 截至2025年10月末，三家基础电信企业发展移动物联网终端用户28.9亿户，比2024年末净增2.34亿户[1][12] 市场竞争格局 - 行业竞争格局高度市场化，由少数全国性龙头企业与众多区域或细分领域的中小型企业共同构成[13] - 竞争正从价格层面向产品技术升级、材料创新及综合解决方案能力等维度深化[13] - 代表上市企业包括沃尔核材、万马股份、亨通光电、通鼎互联、神宇股份、新能泰山、中天科技、金信诺、联创光电、永鼎股份等[2][13] 重点企业分析 - **沃尔核材**：通信线缆业务由控股子公司乐庭智联经营，产品包括高速通信线、汽车线、工业线等[13] - 2025年上半年，沃尔核材通信线缆营业收入为12.46亿元，同比增长62.45%，其中高速通信线营业收入4.66亿元，同比增长397.8%[14] - **通鼎互联**：拥有从光纤预制棒到光缆、通信电缆的全产业链生产能力[14] - 2025年上半年，通鼎互联通信电缆营业收入为4.39亿元，同比下降29.54%[14] 行业发展趋势 - **高速化**：由6G、太赫兹通信及高算力需求驱动，光纤向超低损耗、超大有效面积演进，铜缆向Cat 8及以上等级迭代[15] - **集成化**：电缆将与传感器、电力线等深度集成，形成“智能缆”或“光电复合缆”，向定制化系统解决方案提供者转型[16][17] - **绿色化**：贯穿全生命周期，采用环保材料，优化生产工艺降低能耗，建立高效回收循环体系[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 神宇转债发行规模 5 亿元，初始转股价格 39.31 元，平价 92.6 元，纯债价值 91.23 元，上市首日转股溢价率预计在 52% - 57%，目标价 140 - 145 元，建议积极申购，预计首日打新中签率 0.0035% - 0.0037% [1][2][3] - 公司主要从事同轴电缆研发、生产及销售和黄金拉丝业务，本次募集资金将全部用于智能领域数据线建设项目，助力业务发展 [1][3] 根据相关目录分别进行的总结 神宇转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA -，发行规模 5 亿元，初始转股价格 39.31 元，参考 12 月 12 日正股收盘价格 36.40 元，转债平价 92.60 元，纯债价值 91.23 元 [2][14] - 博弈条款中下修、赎回、回售条款正常，债券发行规模偏低、流动性差、评级尚可、债底保护性好，机构入库不难，一级参与无异议 [2][14] 新债上市初期价格分析 - 公司拟通过项目建设加强汽车与算力数据线领域投入与布局，提高生产效率与交付能力，抢占市场份额 [17] - 参考类似转债，考虑市场环境及平价水平，神宇转债上市首日转股溢价率预计在 52% - 57%，目标价在 140 - 145 元附近，建议积极申购 [3][18] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 37% - 41%，神宇转债留给市场的规模为 2.94 亿 - 3.16 亿元 [4][19] - 假定网上有效申购数量为 853 万户，打满计算中签率在 0.0035% - 0.0037%附近 [19] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司主要产品为同轴电缆、射频连接器和组件及黄金拉丝业务，同轴电缆是主要产品，应用于多领域，产品竞争力不断提升 [20] - 行业上游主要是铜材和塑料材料行业，原材料价格波动会影响公司；下游行业为线缆组件，终端行业包括消费电子等多领域，市场需求增长 [20][21][22] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营业收入分别为 7.68 亿、7.55 亿、8.77 亿和 3.96 亿元，同比增长 - 8.49%、 - 1.74%、16.17%和 0.46%，主营业务收入主要来自同轴电缆和黄金拉丝 [25] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 13.90%、16.56%、16.40%和 20.14%，净利率分别为 5.62%、6.68%、8.99%和 8.37%，均呈上升趋势 [30] - 2022 - 2025 年上半年期间费用分别为 0.36 亿、0.56 亿、0.76 亿和 0.33 亿元，期间费用率逐年上升；研发费用较为平稳 [31][34] - 2022 - 2025 年上半年应收款项分别为 3.08 亿、3.45 亿、3.43 亿和 3.10 亿元，应收账款周转率保持稳定，归母净利润波动较大 [37][38][43] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2025 年 6 月 30 日，股权结构分散，前两大股东任凤娟和汤晓楠持股比例合计 36.80%，前十大股东持股比例合计 41.11% [4][45] - 任凤娟、汤晓楠、汤建康及其一致行动人合计持有公司股份 39.65%，系公司实际控制人 [45] 公司业务特点和优势 - 市场口碑与客户资源优势：树立良好口碑与美誉度，与知名企业合作，建立一站式多目标服务平台 [47] - 研发创新与技术积累优势：搭建完善研发管理体系，掌握核心生产工艺，有多项授权专利 [48][50] - 产品质量优势：建立完善质量控制体系，通过多项质量管理认证 [51] 本次募集资金投向安排 - 募集资金总额不超过 5 亿元，扣除发行费用后 5 亿元拟全部用于智能领域数据线建设项目，项目总投资 5.04 亿元 [1][12] - 项目建设期 18 个月，建成后将形成年产 27.25 万公里智能领域数据线生产能力，达产后预计年营业收入 47,689.36 万元，内部收益率 12.58%（税后），税后静态投资回收期 8.44 年（含建设期） [53]

市场扩张 - 俊知集团附属俊知技术预中标中国移动2025 - 2026年通信用电力电缆采购项目[3] - 投标报价不含税1,799,952,662.07元[3] - 中标排名第三，份额19.44%[3] - 中标公示期为2025年11月11至14日[4]

近期重大合同中标情况 - 近期中标/预中标海洋系列项目金额合计约17.88亿元，占公司2024年度经审计营业收入的3.72% [1] - 2025年以来已披露的重大合同中标金额合计达71.27亿元，包括10月16日公告的17.88亿元、6月16日公告的36.17亿元和6月30日公告的17.22亿元 [1][2][3] - 截至2025年上半年末，公司合同负债为32.42亿元，同比增加45.59% [4] 经营业绩表现 - 近三年半（2022年至2024年及2025年上半年）归属于母公司股东的净利润累计达107.37亿元 [7] - 2025年上半年实现营业收入236亿元，同比增长10.19%，净利润15.68亿元，同比增长7.38% [6] - 2022年至2024年净利润分别为32.14亿元、31.17亿元、28.38亿元，业绩自2022年业务聚焦后大幅好转 [1][6] 研发投入与技术优势 - 近三年半（2022年至2024年及2025年上半年）研发费用累计达64.48亿元，其中2022年至2024年研发费用分别为16.4亿元、18.98亿元和19.44亿元，呈逐年增加趋势 [7] - 在能源互联产业已构建海洋能源与信息传输领域全产业链核心能力，形成差异化竞争优势 [7] - 在信息通信产业聚焦核心技术研发，服务全球5G及5G-A、智算中心、算力网络等基础建设 [7] 业务转型与市场布局 - 自2022年剥离大宗商品贸易业务后，公司聚焦能源互联、信息通信两大主业 [1][5] - 目前设立14个海外营销中心和40多个海外办事处，产品出口160多个国家和地区，并拥有5家境外工厂实现本土及周边市场全覆盖销售 [7]

业绩波动分析 - 报告期内营业收入分别为76835.86万元、75500.81万元、87709.86万元和17440.89万元，扣非归母净利润分别为3826.59万元、4505.59万元、3811.67万元和1299.45万元，主营业务毛利率呈上升趋势 [2] - 业绩波动主因包括下游市场需求变化、业务结构调整、股权激励费用及销售推广力度等综合影响 [2] - 同轴电缆销售收入波动源于产品结构变动，黄金拉丝收入变动因原材料市场价格提升及主动缩小业务规模 [2] - 期间费用增长（股权激励和销售推广费用）对扣非归母净利润产生负面影响 [2] 业务结构说明 - 除同轴电缆外，公司还开展黄金拉丝（服务于芯片行业客户）和塑料业务（保障同轴电缆原材料需求） [3] - 黄金拉丝业务与同轴电缆无协同，塑料业务与同轴电缆存在协同，两项业务收入真实且核算合规 [3] - 前五大客户稳定，新客户拓展较少因同轴电缆定制化开发流程耗时较长 [3] 募投项目规划 - 拟募集不超过50000万元投向智能领域数据线建设项目（一期），建成后年产27.25万公里数据线，预计年收入47689.36万元 [4] - 募投产品为汽车数据线和算力数据线，性能较现有产品升级（带宽、频率、传输速率） [4] - 行业需求增长（汽车通信和数据通信领域），公司凭借技术、口碑和产品质量优势有望提升市占率 [4] - 新增产能消化依据包括历史产能增长率、业务增长态势、行业预期及在手订单，已与行业龙头合作确保产能消化 [4]