美容护理 2026 年 08 月 20 日 巨子生物 (02367) ——主动调整蓄力增长，医美器械管线进入兑现期 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2026 年 08 月 19 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 28.44 | | 恒生中国企业指数 | 8471.21 | | 52 周最高/最低（港币） | 65.70/24.20 | | H 股市值（亿港币） | 301.95 | | 流通 H 股（百万股） | 1,061.70 | | 汇率（港币/人民币） | 0.8650 | 一年内股价与基准指数对比走势： -54% -4% 46% HSCEI 巨子生物 资料来源：Bloomberg 相关研究 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com ...

2026 年 8 月 20 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 每日投资策略 公司点评 全球市场观察 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk | 环球主要股市上日表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | | 收市价 | | 升跌（%） | | | | 单日 | 年内 | | 恒生指数 | 25,495 | 0.09 | -0.53 | | 恒生国企 | 8,471 | 0.21 | -4.96 | | 恒生科技 | 4,682 | -1.21 | -15.12 | | 上证综指 | 3,894 | -2.40 | -1.88 | | 深证综指 | 2,507 | -4.86 | -0.94 | | 深圳创业板 | 3,473 | -6.26 | 8.44 | | 美国道琼斯 | 53,463 | 0.22 | 11.23 | | 美国标普 500 | 7,708 | 0.21 | 12.60 | | 美国纳斯达克 | 26,331 | 0.16 | 13.29 | | 德国 DAX | 26,091 | -0.14 | 6.54 | | ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 公司主动调整蓄力增长，医美器械管线进入兑现期 [1] - 26H1业绩符合预期，营收下滑源于主动收缩达播、行业竞争加剧及线下医美终端偏弱 [7] - 卡位重组胶原蛋白黄金赛道，Ⅲ类器械管线进入商业化兑现周期，长期成长空间拓宽 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业收入55.39亿元，同比增长57% [6] - 2025年营业收入55.19亿元，同比增长0% [6] - 2026E营业收入60.45亿元，同比增长10% [6] - 2027E营业收入68.44亿元，同比增长13% [6] - 2028E营业收入78.66亿元，同比增长15% [6] - 2024年归母净利润20.62亿元，同比增长42% [6] - 2025年归母净利润19.15亿元，同比-7% [6] - 2026E归母净利润19.17亿元，同比+0% [6] - 2027E归母净利润21.67亿元，同比+13% [6] - 2028E归母净利润25.11亿元，同比+16% [6] - 2024年每股收益2.10元/股，ROE 29.01% [6] - 2025年每股收益1.83元/股，ROE 19.32% [6] - 2026E每股收益1.81元/股，ROE 16.21% [6] - 2027E每股收益2.04元/股，ROE 15.48% [6] - 2028E每股收益2.36元/股，ROE 15.21% [6] - 2026E市盈率14倍，2027E市盈率12倍，2028E市盈率10倍 [6] 26H1中期业绩 - 26H1营收29.18亿元，同比-6.3% [7] - 营收下滑源于公司主动收缩达播、行业竞争加剧以及线下医美终端偏弱 [7] - 归母净利润9.40亿元，同比-20.5% [7] - 经调整净利润9.46亿元，同比-21.5% [7] 盈利能力分析 - 毛利率79.5%，同比-2.2pct，主因新品类拓展带来产品结构变化 [7] - 销售费用率43.4%，同比+9.4pct，主因公司加大品牌建设、新品推广与自运营渠道投入 [7] - 研发费用率1.6%，同比+0.2pct，持续加码重组胶原创新原料与器械管线 [7] - 净利率32.2%，同比-5.8pct，利润下滑幅度高于收入，核心系营销投放前置 [7] 品牌及产品表现 - 可复美营收23.47亿元，占总营收80.4%，阶段性承压主要系公司主动收缩达播业务叠加行业竞争加剧 [7] - 可复美胶原修护系列：胶原棒2.0持续贡献基本盘 [7] - 可复美超透棒（水油次抛）作为S级新品，上市首周自营GMV突破3000万，秋冬与双十一为重点放量周期 [7] - 可复美焦点系列：秋冬为传统销售旺季，有望实现修复 [7] - 可丽金营收4.99亿元，占总营收17.1%，收入基本持平 [7] - 可丽金重磅Ⅲ类械“753胶原针”上半年顺利上市，打开再生医美第二增长曲线 [7] 渠道结构 - 26H1直营收入22.34亿元，占全部营收76.6% [7] - DTC线上直营收入17.77亿元，同比-2.2%，主要由达播业务主动收缩所致 [7] - 天猫深化会员精细化运营 [7] - 抖音持续壮大自播矩阵，优化自播/达播结构占比，降低对超头依赖 [7] - 线下直销受益体验店布局同比+4.2%，覆盖公立医院、私立机构、DTP专业药房及连锁药店 [7] - 经销收入6.83亿元，同比-13.2%，主要系终端需求偏弱、经销商订货趋于谨慎 [7] 产品研发与管线 - 已拥有专利233项专利及专利申请 [7] - 人参皂苷CK原料实现产业化 [7] - 可丽金753胶原针正式上市切入医美再生赛道 [7] - 下半年器械商业化为核心看点，公司将加速Ⅲ类器械与创新原料落地 [7] - 推动新品放量，完善产品矩阵 [7] - 线上做强自运营降低达播依赖，线下拓展医疗及零售网点 [7] - 孵化新品牌，推进产品海外布局 [7] - 医美填充针剂陆续落地 [7] - 启动新加坡、马来西亚等海外市场布局 [7]