报告投资评级 * 报告未明确给出对觅睿科技(920036.BJ)的股票投资评级（如买入、增持等）[1] 报告核心观点 * 觅睿科技是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于集硬件、软件、云服务、AI为一体的智能网络摄像机及物联网视频产品，产品辐射全球主流渠道，入驻沃尔玛、亚马逊等平台，在“2024年全球安防50强”中位列第29位[1][4][12] * 全球智能民用安防市场增长较快，预计2028年市场规模将达359.5亿美元，智能网络摄像机渗透率有较大提升空间，为公司发展提供广阔市场[2][68][91] * 公司重视研发，构建了“物联网+应用场景+智能终端”的深度融合能力，AI算法覆盖全系列产品，并拥有自研P2P传输等核心技术，技术优势明显[3][107] * 公司2025年前三季度营收为5.49亿元，归母净利润为5,077.04万元，毛利率为35.83%，净利率为9.22%[1][58][65] * 报告将萤石网络、奥尼电子等列为同行可比公司，其2024年市盈率(PE)均值为64.4倍[4][9] 业务与产品 * **主营业务**：公司主营业务为智能网络摄像机及物联网视频产品的研发、设计、生产和销售，并提供云存储、AI等增值服务[1][11] * **产品矩阵**：产品线完整，涵盖通用型网络摄像机、低功耗网络摄像机及复合型物联网视频产品，具体包括卡片机、筒型机、云台机、电池摄像机、智能门铃、灯具摄像机、婴儿监护器、智能伴宠设备、SMB监控套装等，应用于室外/室内安防、智能入户、婴儿看护、智能庭院、智能伴宠、野外场景及中小企业等八大场景[1][13][16][17][20][23][25][28][30][31][34][37][39][42] * **收入构成**：2022-2025年上半年，智能网络摄像机及物联网视频产品销售收入是主要收入来源，占比在83.84%至96.82%之间，增值服务收入占比持续上升[44][45] * **销售模式与渠道**：以ODM模式为主，同时自主品牌业务占比逐年提升，产品通过品牌商、制造商、贸易商及自营电商销售，覆盖北美、欧洲、亚洲、大洋洲等地区，入驻沃尔玛、亚马逊、塔吉特等全球主流线上线下渠道[4][11][12][44][56] * **产量与销量**：2025年上半年，通用型网络摄像机销量为102.35万台，低功耗网络摄像机销量为129.72万台[49][52] * **销售价格**：2025年上半年，通用型网络摄像机、低功耗网络摄像机、复合型物联网视频产品的平均销售单价分别为84.88元、81.56元、160.21元[50][51] * **客户集中度**：2022-2025年上半年，公司前五大客户销售收入占营业收入比重分别为32.94%、33.96%、36.56%、40.79%，呈上升趋势[53][55] 财务表现 * **营业收入**：2025年1-9月实现营业收入5.49亿元，同比微降0.95%，2023年及2024年收入同比增幅分别为22.67%和10.42%[1][58] * **归母净利润**：2025年1-9月归属于母公司所有者的净利润为5,077.04万元，同比下降12.93%[1][58] * **盈利能力**：2025年1-9月综合毛利率为35.83%，净利率为9.22%[1][65] * 2022-2025年上半年，智能网络摄像机及物联网视频产品中成品的毛利率在25.57%至29.97%之间，模组毛利率在27.04%至33.89%之间[59] * 增值服务毛利率呈逐年上升趋势，从2022年的24.22%升至2025年上半年的83.26%，主要因用户增长摊薄单位服务器成本[59][63] * **期间费用**：2025年1-9月期间费用率为25.96%，成本控制能力较强[65] 行业与市场 * **市场规模**：2024年全球智能民用安防市场规模约236.80亿美元，预计到2028年将达359.5亿美元，2019-2028年复合年增长率预计为15.16%[2][72] * **用户数量**：2024年全球智能民用安防家庭用户数约2.28亿户，预计2028年将达6.31亿户，2019-2028年复合年增长率预计为28.74%[2][75] * **区域格局**：美国是全球最大的智能民用安防市场，2024年市场规模约68.83亿美元，其次是中国市场约49.27亿美元[77] * **细分领域-智能摄像机**：预计全球智能摄像机市场规模将从2021年的59.40亿美元增长至2030年的124.70亿美元，期间年复合增长率为8.50%[80][82] * **产品出货量**：2024年民用视频监控产品（含智能网络摄像机和智能门铃）出货量约为2.44亿台，预计2028年将达3.09亿台[85] * **渗透率**：全球智能网络摄像机市场渗透率仍有较大增长空间，预计将从2023年的4.30%提升至2026年的7.10%[2][91] * **发展趋势**：网络及移动通信技术（4G/5G）发展、线上销售比例提升（如2024年美国电商零售额占比升至16.07%）、以及AI、边缘计算、云平台等技术推动民用视频监控进入全面智能化阶段，应用场景不断拓展[92][94][96][100][101] 核心竞争力与研发 * **研发体系**：公司构建了包含工业设计、硬件、嵌入式软件、客户端、云平台、服务器和AI算法的全流程研发团队，研发人员占比超35%[3][107] * **专利技术**：截至2025年上半年，公司共拥有已授权境内专利98项（发明专利26项），境外专利100项（发明专利1项），另有多项发明专利在申请中[3][107] * **AI技术**：为满足家用、婴儿看护、宠物陪伴等场景需求，研发了人形检测、婴儿遮脸、宠物检测、跌倒检测等十多种AI算法，覆盖全系列产品[3] * **核心技术**：掌握了音视频AI技术、综合低功耗解决方案技术、点对点传输(P2P)技术、云存储技术等多项核心技术[107][108][110][112] * **P2P传输方案**：自研P2P传输方案能实现较高的穿透成功率，降低通过服务器中转的数据量，从而降低服务器流量成本[3] 可比公司及估值 * **可比公司**：报告选取萤石网络、奥尼电子、安联锐视、睿联技术作为同行业可比公司[102][105] * **毛利率对比**：公司毛利率水平与可比公司平均数存在差异，主要因经营模式、销售区域等不同，其中安联锐视（以ODM为主）的综合毛利率与公司较为接近[105][106] * **估值参考**：同行可比公司2024年市盈率(PE)均值为64.4倍[4][9]

投资评级与申购意见 - 报告建议积极参与申购[4][26] - 公司首发估值较低，发行PE(TTM)为14.8倍，显著低于可比上市公司PE（TTM）中值40.15倍[4][27] - 发行后老股占可流通股本比例较低，为6.25%[14] 公司基本面与核心优势 - 公司是国家级专精特新“小巨人”，成立于2017年，主营智能网络摄像机及物联网视频产品的研发、制造与销售，并提供云存储、AI等增值服务[4][8] - 2024年实现营收7.43亿元，近3年复合年增长率为+16.38%；实现归母净利润8165.81万元，近3年复合年增长率为+44.43%[4][9] - 2024年毛利率为35.14%，较2023年增加2.89个百分点；净利率为10.99%，较2023年增加0.37个百分点[4][9] - 拥有强大的技术研发实力，已授权境内专利98项（其中发明专利26项），境外专利100项[4][9] - 在低功耗产品技术上具备优势，其产品在弱网环境下报警信息上传成功率可达90%以上[9] - 研发人员占比超过35%，建立了涵盖硬件、软件、云端、算法的全链条研发体系[21] - 建立了高质量的本土化供应链管理体系，拥有超过50人的专业供应链团队[21] - 产品通过多项国际认证（如BSCI、ISO9001等），质量管控贯穿产品全生命周期[22] - 客户资源优质，产品入驻沃尔玛、亚马逊、塔吉特等知名平台，自主品牌销售比例持续提升[4][8] 发行方案详情 - 股票简称：觅睿科技，代码：920036.BJ，申购代码：920036，申购日期：2026年2月26日[4][15] - 发行价格：21.52元/股，采用直接定价方式[4][14] - 初始发行规模：1361万股，占发行后总股本的25%[4][14] - 预计募资：2.93亿元，发行后公司总市值11.71亿元[4][27] - 网上顶格申购需冻结资金1317.45万元，门槛较高[4][14] - 战略配售引入2名战投，包括1家公司持股平台和1家券商[4][14] 行业前景与市场空间 - 行业受AI、机器学习等技术深度应用催化，智能网络摄像机的图像识别和语义理解能力将持续提升[4][17] - 5G网络的高带宽、低时延特性为行业大规模设备连接提供了更好的视频监控体验[4][18] - 国家政策（如《“十四五”数字经济发展规划》）支持智能家居产品互联互通，促进行业发展[18] - 全球智能民用安防市场高速扩容，2024年市场规模约236.80亿美元，预计2028年将增至359.5亿美元，2019-2028年复合年增长率预计达15.16%[4][19] - 智能网络摄像机细分市场增长强劲，预计2027年家庭用户数达18,070万户，较2023年增长82.79%[4][19] 募投项目与未来规划 - 募投项目包括“总部基地及品牌建设项目”和“研发中心建设项目”，预计总投资额分别为1.23亿元和1.97亿元[13][14] - 计划通过建设全球营销服务网络、品牌展示中心及扩充研发投入，提升自主品牌全球渗透率、服务响应效率及技术创新能力[13] 财务与可比公司对比 - 2024年公司营收7.43亿元，在可比公司中属中等体量[25] - 2024年毛利率35.14%，处于可比公司中游水平（对比公司毛利率区间为17.17%至42.08%）[25] - 2024年归母净利润增长率为14.09%，表现优于部分可比公司[25] - 2024年研发支出占比为9.64%[25] - 应收账款周转天数为29天，营运效率优于部分可比公司[25]

报告投资评级 - 申购建议：建议关注 [3][52] 核心观点 - 觅睿科技是国家级专精特新“小巨人”企业，主营业务为集硬件、软件、云服务、AI为一体的智能网络摄像机及物联网视频产品的研发、设计、生产和销售，实现了“物联网+应用场景+智能终端”的应用融合 [2][3][13] - 公司在民用视频监控领域持续研发，掌握了音视频AI技术、综合低功耗解决方案技术等多项核心技术，形成了以低功耗网络摄像机为核心、以婴儿监护器等物联网视频产品为主要增长点的多元化产品矩阵 [3][52] - 公司发行市盈率为14.3倍，截至2026年2月24日，可比公司PE TTM均值达34倍，估值具备相对优势 [3][52][53] 发行与募投情况 - 发行情况：发行价格为21.52元/股，发行市盈率为14.3倍，申购日为2026年2月26日 [3][6] - 发行规模：本次发行数量为1,360.5500万股，占发行后总股本5,442.1827万股的25.00%，战略配售数量为136.0550万股，占本次发行数量的10.00% [3][6][9] - 募投项目：募集资金拟用于“总部基地及品牌建设项目”和“研发中心建设项目”，两个项目合计拟投资总额为3.2亿元 [3][11][12] 公司业务与财务 - 主营业务：公司主要产品为智能网络摄像机及物联网视频产品，并提供云存储、AI等增值服务，2025年上半年该核心业务营收占总收入的83.79% [17][19] - 客户情况：公司拥有智云看家、卓悦智能等国内外知名品牌客户，2025年上半年前五大客户销售额占比达40.79%，其中第一大客户智云看家占比14.58% [3][26][28] - 财务表现：2024年公司营收为7.43亿元，同比增长10.42%，归母净利润为8,165.81万元，同比增长14.09% [7][27] - 近期业绩：2025年第一季度至第三季度，公司营收为5.49亿元，同比微降0.95%，归母净利润为5,077万元，同比下降12.93% [27] - 业绩预测：公司预测2025年全年营业收入为80,236.15万元，同比增长7.99%，归母净利润为7,822.22万元，同比下降4.21% [3][29] 行业与市场 - 市场规模：2024年全球智能民用安防市场规模约为236.80亿美元，预计2019年至2028年年复合增长率达15.16% [3][33] - 用户规模：2024年全球智能民用安防家庭用户数量约为2.28亿户，预计2019年至2028年年复合增长率达28.74% [3][33] - 产品出货：2024年民用视频监控产品（包括智能网络摄像机和智能门铃）出货量约为2.44亿台，预计到2028年将增长至3.09亿台 [3][36] - 市场渗透：2023年全球智能网络摄像机渗透率仅为4.30%，预计2026年将提升至7.10%，市场增长空间广阔 [43] - 竞争格局：行业呈现供给端全球化产业链分工与需求端区域化市场竞争相结合的特点，已形成由品牌商、ODM企业、其他小规模制造企业等构成的竞争格局 [3][48]

业绩表现 - 25H1实现营业收入10.78亿元，同比增长14.8%，相比2024年增速有所放缓 [4] - AI零售解决方案营收4.9亿元，同比增长16.2%（24H1同比增长27.0%） [4] - AI零售增值服务营收5.9亿元，同比增长15.0%（24H1同比增长89.0%） [4] - 25H1实现净利润6217.4万元，同比扭亏为盈 [6] - 持续经营业务经调整利润7701.2万元，同比增长152.5% [6] 业务分析 - AI增值服务毛利率达到13.7%，相比24H1的9.0%明显提升 [5] - AI零售核心解决方案业务毛利率从24H1的76.8%下降至68.3% [5] - 毛利率下降原因包括Dmall OS项目集中交付带来的营业成本提升以及新客户对低毛利率产品需求增加 [5] 费用控制 - 25H1研发费用率17.6%，相比24H1下降4.1pcts [6] - 25H1行政费用率12.9%，相比24H1下降1.3pcts [6] - 公司采用Cursor AI等生产力工具提高人效，加速产品迭代 [6] 客户拓展 - 与上海糖酒集团、新疆汇嘉时代等公司新签合约 [7] - 与胖东来、罗森、山东圣豪扩大合作范围 [7] - 公司系统学习胖东来等零售商的先进经验，形成成熟调改方案 [7]