投资评级与市场数据 - 报告对天虹股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] - 2025年10月29日收盘价为5.40元，一年内最高价与最低价分别为6.60元与4.50元 [2] - 市净率为1.5倍，股息率为1.11%，流通A股市值为6,311百万元 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入88.78亿元，同比下降1.86%；实现归母净利润6,253.97万元，同比下降47.15% [7] - 2025年第三季度单季实现营业收入28.69亿元，同比下降2.01%；归母净利润为-9,123.48万元，同比下降156.90% [7] - 报告预测2025年至2027年归母净利润分别为1.32亿元、1.62亿元、1.90亿元，对应同比增长率分别为72.4%、22.6%、17.4% [6][7] - 2025年至2027年预测每股收益分别为0.11元、0.14元、0.16元，预测市盈率分别为48倍、39倍、33倍 [6][7] 门店结构与业态运营 - 截至2025年第三季度，公司经营购物中心46家、百货54家、超市100家，总面积约470万平方米 [7] - 2025年第三季度关闭3家百货和1家独立超市，1家百货不再续约，持续优化门店结构 [7] - 购物中心/百货可比店营收分别为51.67亿元和39.52亿元，同比分别下降3.49%和6.06%，出租率分别达到93.41%和93.01% [7] - 超市业态可比店实现营业收入18.05亿元，同比下降0.49%，坪效达1,321元/平方米，客单量同比增长1.02% [7] - 公司对超市业态进行升级，北京新奥店调改后开业三天日销均超百万，同比增长近300%，第三季度销售额同比增长32.7% [7] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度公司毛利率为36.09%，同比下降0.41个百分点；第三季度单季毛利率为35.52%，同比微增0.11个百分点 [7] - 分业态看，可比店购物中心/百货/超市利润总额同比变化为-54.24%/+12.12%/+17.82%，超市盈利能力表现较好 [7] - 2025年第三季度公司期间费用率达38.10%，同比上升1.68个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别为32.84%和4.30% [7] AI+零售技术升级与数字化转型 - 公司旗下灵智数科新获得3项发明专利授权和1项软件著作权，其灵智百灵鸟大模型已上线20多个场景应用 [7] - 智能用工平台“小活儿”新签客户61家，第三季度企业灵活用工完单任务总金额GMV同比增长37.4% [7] - 公司加速推进零售业务转型升级，积极引入小米汽车店、大疆等智能科技首店，打造科技体验差异化标签 [7]

报告行业投资评级 - 报告对行业持积极看法，持续推荐顺周期餐饮行业 [2] - 报告建议关注AI+零售方向的投资机会 [2] 核心观点 - 餐饮行业正处于顺周期复苏的关键阶段，复苏源于供给侧深度调整，低效产能出清，头部品牌通过优化运营模式提升经营效率 [2] - 黄金珠宝行业因金价历史性走强迎来机遇，2025年10月17日伦敦金现货收盘价涨至4247.93美元/盎司，单周上涨232.15美元/盎司，涨幅约5.78% [3][12] - 跨境电商出口增速回暖，前三季度出口总额约1.63万亿元，增长6.6%，需求端景气持续 [3][15] - 细分行业景气度分化：零售领域中电商底部企稳、跨境电商稳健向上；社服领域中旅游高景气维持、餐饮拐点向上、酒店底部企稳；教育领域中K12高景气维持、职业教育底部企稳；人服稳健向上 [5] 行业数据跟踪 - 根据国金数字未来Lab，9月第1周天猫+京东整体GMV同比+16.28% [17] - 9月第1周线上GMV增速前五的品类为玩具、书籍影音、汽车及自行车、户外运动、宠物 [17] - 8月第1周天猫+京东整体GMV同比-15.39%，品类增速前五为家居家装、家用电器、消费电子、汽车及自行车、母婴 [4] 行情回顾 - 上周(2025/10/13-2025/10/17)主要股指普跌，上证指数-1.47%，深证成指-4.99%，沪深300-2.22%，恒生指数-3.79%，恒生科技指数-7.98% [4][22] - 商贸零售板块(申万)上周跌幅为-0.45%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅位列第3 [4][22] - 个股方面，国光连锁、合百集团、汇嘉时代、供销大集、小商品城涨幅居前；星徽股份、浙江东日、焦点科技、赛维时代、新迅达跌幅居前 [4][22][26] 投资建议 黄金珠宝 - 老铺黄金：同店高增态势持续，潜在开店渗透空间大，已公布10月26日进行年内第三次提价 [6][12][29] - 潮宏基：终端销售与开店有望超预期，下半年进入密集开店期，自产比例增长与产品结构优化驱动盈利能力提升 [6][29] 线下零售 - 永辉超市：建议关注，其商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，具备全国化生鲜经营专属经验、规模优势及上市融资优势 [27] 跨境出海 - 建议关注头部优势出海品牌安克创新、新品alpha突出的华宝新能、以及三季报预告超预期的吉宏股份 [28] - 具有较强品牌溢价能力或提前布局海外产能的头部公司有望体现出更强的业绩韧性 [3][15][28] 线上零售 - 腾讯控股：AI+推动云服务需求提升，微信生态蓬勃发展，视频号小店升级，广告业务增速保持快速增长 [28] - 美团：长期看好其在用户心智、骑手及商家端构建的壁垒，外卖竞争格局变化但核心优势难以被撼动 [28]

公司财务表现 - 营业收入258.95亿元，同比增长0.44% [1][10] - 归属于上市公司股东的净利润4869.3万元，同比增长230.03% [1][10] - 扣除非经常性损益的净利润亏损8.65亿元，同比下降63.24% [1][10] - 经营活动产生的现金流量净额14.90亿元，同比下降33.48% [1][10] - 综合毛利率下降1.25个百分点，主要受价格竞争和低毛利率消费电子产品占比提升影响 [11] 业务运营 - 线下门店销售收入同比增长11.7%，家电3C家居生活专业店可比门店收入同比增长14.45% [2][10] - 可比门店坪效同比提升11.12% [5] - 零售云加盟店数量达10,100家，二季度新开297家店面 [2] - 新开及重装37家Suning Max和Suning Pro高端门店，试点Suning Fun和Suning Home社区店模式 [2] - 电商及政企易采云业务销售收入实现同比增长 [10] 战略举措 - 紧抓以旧换新政策机遇，补贴品类从8类扩至12类，新增手机和平板等数码产品 [2] - 推进全链路智能供应链建设，利用AI和大数据提升预测准确度和供应链效率 [2] - 深化专供产品体系构建，与供应商开展深度合作 [2] - 加大AI技术投入，"灵思"大模型推动800多个智能体落地，提升运营和决策效率 [4] - 处置宁波家乐福等4家子公司，实现债务重组收益5.17亿元 [2][6] 区域表现 - 华东二区收入同比增长26.85%，华中地区增长19.20%，西北地区增长31.48% [15] - 华东一区收入下降9.49%，主要区域出现分化 [15] - 家电3C专业店坪效最高为华南地区15,392.39元/平方米，东北地区最低为5,394.90元/平方米 [6] 资产与负债 - 总资产1198.95亿元，较上年末增长0.72% [1] - 应收账款42.57亿元，同比增长29.12%，主要因以旧换新应收补贴款增加 [17] - 资产负债率90.67%，流动比率0.58，短期偿债压力仍存 [17] - 投资活动现金流净额17.15亿元，同比大增1797.73%，主要因出售权益工具投资 [14] 子公司情况 - 家乐福中国净利润10.80亿元，主要来自债务重组和子公司处置收益 [20] - 主要零售子公司包括无锡、南京、北京、重庆、四川等地销售公司 [20] - 参股江苏苏商银行、LAOX、星图金融等金融及零售企业 [20]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司业态优化、AI技术赋能及盈利改善预期 [2][7] 核心观点 - 公司通过购物中心、百货、超市三大业态升级与AI数字化融合推动经营效率提升 超市Sp@ce3.0调改后部分门店销售额实现数倍增长 厦门五缘湾店/南昌朝阳洲店/深圳坂田店调改后三天销售额同比分别增长567%/281%/251% [7] - 数字化转型成效显著 灵智数科"百灵鸟"AI大模型推动外部业务收入同比增长174% 智能用工平台"小活儿"GMV同比增长120% 线上GMV达27.1亿元 数字化会员超5300万（同比+8.5%） [7] - 盈利结构持续优化 25H1归母净利润1.54亿元（同比-0.05%） 扣非净利润1.26亿元（同比+8.6%） 超市可比店利润总额同比+15.03% 预计25-27年归母净利润1.32/1.62/1.90亿元 [6][7] 财务表现 - 25H1营业收入60.09亿元（同比-1.79%） 毛利率36.37%（同比-0.66pct） 期间费用率34.11%（同比+0.50pct） 其中销售费用率30.25%（同比+0.84pct） [7] - 25Q2营业收入27.42亿元（同比-1.32%） 归母净利润277.41万元（去年同期468.25万元） [7] - 预测25-27年营业收入119.34/122.11/124.27亿元 同比增长1.3%/2.3%/1.8% 毛利率稳定在37%左右 [6] 业态运营 - 购物中心/百货/超市分别经营46/58/106家 可比店营收57.45亿元（同比-2.66%） 购物中心/百货可比店营收10.63/9.56亿元（同比-2.44%/-9.42%） 出租率93.25%/92.55% 坪效1066/1161元/㎡ [7] - 超市可比店营收37.26亿元（同比-0.83%） 坪效1310元/㎡ 客单量同比+0.87% 客单价同比-2.66% [7] - 购百业态利润分化 购物中心/百货可比店利润总额同比+8.32%/-15.97% [7] 技术升级 - 天虹APP流量同比增长4.7% 上线鸿蒙端拓展用户渠道 消费会员人数同比增长9.7% [7] - AI+SaaS产品升级包括AI拍小票、AI推荐、AI文案等功能 [7]

业绩表现 - 25H1实现营业收入10.78亿元，同比增长14.8%，相比2024年增速有所放缓 [4] - AI零售解决方案营收4.9亿元，同比增长16.2%（24H1同比增长27.0%） [4] - AI零售增值服务营收5.9亿元，同比增长15.0%（24H1同比增长89.0%） [4] - 25H1实现净利润6217.4万元，同比扭亏为盈 [6] - 持续经营业务经调整利润7701.2万元，同比增长152.5% [6] 业务分析 - AI增值服务毛利率达到13.7%，相比24H1的9.0%明显提升 [5] - AI零售核心解决方案业务毛利率从24H1的76.8%下降至68.3% [5] - 毛利率下降原因包括Dmall OS项目集中交付带来的营业成本提升以及新客户对低毛利率产品需求增加 [5] 费用控制 - 25H1研发费用率17.6%，相比24H1下降4.1pcts [6] - 25H1行政费用率12.9%，相比24H1下降1.3pcts [6] - 公司采用Cursor AI等生产力工具提高人效，加速产品迭代 [6] 客户拓展 - 与上海糖酒集团、新疆汇嘉时代等公司新签合约 [7] - 与胖东来、罗森、山东圣豪扩大合作范围 [7] - 公司系统学习胖东来等零售商的先进经验，形成成熟调改方案 [7]

业绩表现 - 25H1实现营业收入10.78亿元，同比增长14.8%，相比2024年增速有所放缓 [1] - AI零售解决方案营收4.9亿元，同比增长16.2%（24H1同比增长27.0%） [1] - AI零售增值服务营收5.9亿元，同比增长15.0%（24H1同比增长89.0%） [1] - 25H1实现净利润6217.4万元，同比扭亏为盈 [2] - 持续经营业务经调整利润7701.2万元，同比增长152.5% [2] 业务分析 - AI增值服务毛利率达到13.7%，相比24H1的9.0%明显提升 [1] - AI零售核心解决方案业务毛利率从24H1的76.8%下降至68.3% [1] - Dmall OS项目集中交付带来营业成本提升，有望转化为更高质量增长 [1] - 部分新客户对毛利率较低的产品和服务需求增加 [1] 费用控制 - 25H1研发费用率17.6%，相比24H1下降4.1pcts [2] - 25H1行政费用率12.9%，相比24H1下降1.3pcts [2] - 采用Cursor AI等生产力工具提高人效，加速产品迭代 [2] 客户拓展 - 与上海糖酒集团、新疆汇嘉时代等公司新签合约 [2] - 与胖东来、罗森、山东圣豪扩大合作范围 [2] - 系统学习胖东来等零售商的先进经验，形成成熟调改方案 [2] 盈利预测 - 维持25-27年营收预测21.7/25.4/29.6亿元 [3] - 上调25-27年净利润预测至1.3/2.8/4.2亿元（相比上次预测+6.5%/+3.5%/+2.7%） [3] - 现价对应PS 4.4/3.7/3.2x [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，现价对应2025-2027年PS分别为4.4x/3.7x/3.2x [4] 核心财务表现 - 2025H1营业收入10.78亿元，同比增长14.8%，增速较2024年同期放缓（AI零售解决方案营收4.9亿元/+16.2%，AI零售增值服务营收5.9亿元/+15.0%）[1] - AI增值服务毛利率显著提升至13.7%（2024H1为9.0%），核心解决方案毛利率下降至68.3%（2024H1为76.8%）[2] - 实现净利润6217.4万元（同比扭亏），经调整利润7701.2万元/+152.5%，研发费用率下降4.1pcts至17.6%，行政费用率下降1.3pcts至12.9% [3] 业务发展动态 - AI生产力工具（如Cursor AI）推动人效提升，加速产品迭代，费用优化未影响客户拓展[3] - 与胖东来合作落地调改方案，试点门店ROI提升显著，并新签上海糖酒集团、新疆汇嘉时代等标杆客户[3] - 分业务收入结构：AI零售核心解决方案占比45.4%，增值服务占比54.6%（2025H1）[12] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年净利润预测至1.3/2.8/4.2亿元（较前次+6.5%/+3.5%/+2.7%），对应营收预测21.7/25.4/29.6亿元[4] - 2025E经调整EPS 0.14元，2026E/2027E分别达0.30/0.45元，Non-IFRS归母净利润同比增速预计338.0%/114.9%/49.6% [4][20] 市场数据 - 当前股价11.11港元，总市值104.10亿港元，近3月换手率1.93% [5] - 股价表现：1个月/3个月/上市以来相对收益分别为-16.1%/-2.1%/-45.6% [7]

纪要涉及的公司 多点数智 纪要提到的核心观点和论据 1. **战略合作与股价上涨**：与 HASTK 达成战略合作，将在数字资产交易等方面合作，近期股价大涨因披露未来可能布局稳定币新闻，且虚拟货币赛道市场表现受多因素催化[2][3] 2. **布局人民币业务原因**：作为零售 SaaS 龙头，下游零售支付环节重要，业务含零售支付系统及解决方案，与整体业务契合；有跨境采购和本地零售支付需求，人民币支付可提高效率、降低成本[4][5] 3. **基本情况**：2015 年成立，是国内最大零售数字化解决方案供应商，已助数千家零售店上线数字化方案，业务覆盖亚洲和欧洲部分国家和地区，在中国和亚洲名列前茅[6] 4. **经营情况**：2024 年营收 18.59 亿元，同比增长近 20%，归母净利润为负，但剔除非经营性损耗后扭亏为盈；聚焦零售核心运营云，剥离非核心业务，核心业务支撑未来营收增长，财务指标逐步改善[2][7][8] 5. **投资亮点**：全球零售市场规模超 100 万亿元，有望扩大市场份额；是零售 SaaS 龙头，利用 AI 技术，携手胖东来，有国际化布局[9][10] 6. **零售数字化市场**：规模巨大，到 2029 年亚洲地区有望达近千亿元，多点 2024 年营收不到 20 亿元，未来空间大；SaaS 模式客户粘性强，净收益留存率超 100%[10][11] 7. **AI 加零售进展**：推出多款 AI agent 系列解决方案，在物美等客户落地，节省成本，研发费用压降超 20%，提升客户吸引力和资本市场信心[2][12] 8. **与胖东来合作**：自 2022 年合作，胖东来业务运行在多点系统上，形成可复制样本，助行业客户提高数字化水平、降成本、提营收；还与比尤特集团合作，拓展国内非欧美系市场[13][14] 9. **客户案例**：服务麦德龙中国、罗森等 591 家客户，展示扩展能力和数字化解决方案潜力[4][15] 10. **国内市场拓展**：作为领先供应商，凭借 AI 加零售模式，携手胖东来，预计保持稳健增长[16] 11. **国际化业务**：覆盖 9 个国家和地区，2024 年国际业务收入增速近 30%，海外市场数字化程度高、付费习惯好，目前占比近 10%，客户有渗透率提升空间[17] 12. **海外业务规划**：短期与部分合作初具规模有望增长；中期集中于亚洲和欧洲市场；长期全球化布局，构建轻资产出海模式[19] 13. **未来投资价值**：凭借 AI 加零售模式，国内外发展态势稳健，有 AI 及人民币投资机会，值得期待[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年归母净利润为负 21.9 亿元[7] - 2024 年客户净收益留存率达 114%[10] - 物美超 200 个门店用 AI 初心产品，每年为物美集团带来超百万利润增长[12] - 截至 2024 年 10 月，胖东来所有业务运行在多点系统上[13] - 截至 2024 年底，服务客户总数达 591 家[15] - 截至 2024 年 6 月 30 日，麦德龙波兰仅 10 家门店上线多点系统，将整合约 500 家门店[18]

业绩表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入15 01亿元 归母净利润1 20亿元 [1] - 消费市场结构性调整与行业竞争加剧带来压力 但公司通过数智化转型和精准把握年轻客群需求展现品牌韧性 [1] - 2024年累计使用自有资金2 94亿元实施股份回购并注销 年度分红方案为每10股派发现金红利3 3元 合计约2 00亿元 中期分红每10股派3元 [2] 数智化转型 - 公司与腾讯智慧零售签署战略合作协议 推动AI技术在零售场景的深度融合 [3] - AI点餐智体"小火鸭"依托DeepSeek与腾讯混元大模型 缩短消费者决策周期 夜宵场景客单价显著提升 [3] - AI店长智体"绝智"整合全国上千位金牌店长经验 日均服务4万名一线店员 门店运营效率提升39% [3] - AI会员智体实现"万人千面"精准营销 活动内容点击率提升超40% 转化率提升25% [3] 品牌与营销 - 公司聚焦Z世代消费偏好 通过"听劝式"营销、国漫IP合作强化品牌年轻化形象 [4] - 品牌传递"永远年轻、永远热爱"精神 拉近与年轻消费者距离 [4] - 2025年将以"鲜辣"为核心 深化数智化布局 拓展年轻化消费场景 [4]

AI技术在零售行业的应用现状 - AI视觉识别方案结合语音或弹窗预警可提升自助收银效率，日均止损82次约1066元 [2] - 多模态AI技术通过捕捉顾客情绪变化提供个性化服务体验 [2] - AI技术已实现零售行业降本增效，未来方向是提升顾客情绪价值 [2] 零售行业痛点分析 - 人工成本占比超30%，服务人员配置增加运营压力 [3] - 顾客购物过程中2-3%商品存在意外漏扫情况 [3] - 商品种类复杂导致人工结账效率低，顾客体验差 [3] 自助收银防损挑战 - 自助收银机管理困难，一对一服务成本高效率低 [3] - 顾客漏扫等异常行为难以及时发现 [3] - 现有摄像头仅支持事后溯源，无法实时预警 [4] 供应链管理痛点 - 库存管理依赖经验导致准确率低 [4] - 库存积压影响资金链，补货不足影响销售 [4] AI解决方案落地案例 - 海石商用AI+通道识别方案可监测收银员扫码异常行为 [5] - 中科英泰AI零售防损方案实时监测手部动作和商品，预警方式多样 [6] - 某超市部署方案后80%消费者主动复扫，日均止损65次约843元 [6] 餐饮行业AI应用 - 视觉识别方案可一次性识别多个面包种类并自动计价 [6] - AI智慧餐厅方案在高校食堂实现99.6%识别准确率和3秒/个识别速度 [7] - 实名结算实现数据实时同步和食品安全精准追溯 [7] 供应链AI优化 - AI推动供应链从经验驱动转向数据驱动 [8] - 机器学习模型降低50%缺货率 [8] - 京东物流AI调度无人机效率提升40% [8] AI技术演进方向 - 从静态图像识别发展到动态识别和大语言模型应用 [9] - 单台机器AI场景从1个扩展到3路识别，未来目标30路以上 [9] - 谷歌AI平台优化零售数据分析，微软构建全场景智能运营体系 [9] 情绪价值创造 - NLP和计算机视觉技术可实时分析顾客情绪状态 [10] - 某零售企业通过客服对话分析使满意度提升20% [10] - 沃尔玛AI分析使某区域销售额提升15% [10]