投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心观点 - 胜宏科技作为全球AI PCB领先企业，受益于AI服务器等旺盛需求，业绩实现高速增长，公司通过产能扩张、技术壁垒构筑和产品结构优化，有望持续享受AI浪潮红利，进入快速成长期 [1][6][12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入141.17亿元，同比增长83.40%，归母净利润32.45亿元，同比增长324.38%，毛利率35.85%，净利率22.98% [2][6] - 2025年第三季度单季营业收入50.86亿元，同比增长78.95%，环比增长7.80%，归母净利润11.02亿元，同比增长260.52%，环比下滑9.88%，毛利率35.19%，净利率21.66% [2][6] - 分析师预测公司2025-2027年归母净利润分别为53.51亿元、86.28亿元和112.84亿元，对应市盈率分别为47.04倍、29.17倍和22.31倍 [12] 产能扩张与需求 - 泰国工厂一期项目已投产，新一轮升级改造基本收尾，客户订单开始排期 [12] - 2025年第三季度在建工程达35.48亿元，环比大幅增加26.42亿元，扩产主要面向AI服务器领域 [12] - 产线优化、自动化升级和管理优化有望提升整体盈利能力 [12] 技术创新与产品布局 - 公司具备100层以上高多层板制造能力，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产及8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业 [12] - 深度参与客户产品预研，与全球头部科技行业客户战略合作，加速布局下一代产品以支持最前沿人工智能及自动驾驶平台 [12] - 凭借技术、交付和全球化服务能力，成为国内外众多头部科技企业的核心合作伙伴 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益分别为6.15元、9.91元和12.96元 [19] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为32.6%、37.3%和35.4%，净利率分别为27.0%、29.0%和29.8% [19] - 公司持续优化产品结构，高ASP产品出货量占比逐步提高，传统下游领域逐步复苏 [12]

PCB行业核心观点 - AI算力需求爆发式增长成为PCB行业最大驱动力 推动板块自4月低点以来最大涨幅超过140% 近20只个股涨幅超过1倍 [1] - AI服务器对PCB要求实现量价双升 价值量达传统服务器2-3倍 层数从传统8-16层提升至18层以上 部分高端产品达28-30层 [3] - 行业呈现结构性分化 具备技术壁垒和客户壁垒的头部企业获得市场溢价 而非无差别炒作 [1][6] PCB行情驱动力 - AI服务器需求几何级数增长 特别是GB200等高端产品推动单板价值量提升 [4] - 全球AI进入推理需求为主的商业化闭环阶段 Token需求爆发推动算力投入持续增长 [4] - 国家主权AI成为新增量 全球AI算力需求保持高景气度 [4][5] 板块估值状况 - 虽然部分龙头TTM估值处于近三年较高位置 但明年动态市盈率仅十几倍 在整个科技板块中不算贵 [6] - 核心企业明年估值不到20倍 仍具向上空间 市场为确定性支付溢价 [6][7] - 对应后续盈利预期 当前板块PE仍处于较低水平 估值具备上行潜力 [7] 中报业绩表现 - 行业全面进入高增长通道 头部企业业绩普遍超预期 部分龙头企业增速达50%以上 [8][10] - 盈利能力实现质变 PCB业务毛利率普遍提升超过3个百分点 产品结构优化成效显著 [9] - 资本开支计划超300亿元 产业界对AI需求保持坚定信心 [9] 中长期成长逻辑 - PCB向更高层数、更先进材料方向演进 单板价值量持续提升 [12] - 技术升级方向明确 包括能耗降低、速度提升、体积变小 CoWop等新工艺推动价值量提升 [12] - 行业景气度延续取决于全球AI基础设施建设推进和国内企业高端产品技术突破 [12] 消费电子投资机会 - 端侧AI硬件创新成为关注焦点 包括全景相机、消费级3D打印等小爆款产品 [13] - SoC芯片随着端侧AI设备放量成长空间巨大 折叠屏产业链和半导体设备材料具备投资价值 [13] - AI智能眼镜市场呈现爆发迹象 2025年上半年全球出货量同比增长达110% [14] 投资策略方向 - 采用杠铃策略：聚焦深度绑定英伟达、谷歌等全球巨头的供应链龙头企业 [15] - 挖掘产业链上游机会 包括特种树脂、高端铜箔、电子玻纤布等被低估环节 [15][16] - 关注具备稳定客户配合能力、能匹配产能需求并参与下一代技术研发的标的 [16]