**公司：大族激光** * **核心投资观点与估值** * 公司被坚定看好，目标市值指向千亿级别[1][2] * 公司利润高点有望达到历史高点的2-3倍水平[1][2] * 当前公司估值仅为历史前高点的8折左右，认为在前高以下买入无风险，股价回调即是投资机会[1][2] * 当前（基于2026年预期）估值不足20倍，被认为严重低估[4] **行业与业务驱动因素** * **核心增长引擎（“三箭齐发”）** * **AI PCB设备**：相关设备订单进入密集催化期[1][2] * **AI端侧设备**：增长得益于苹果公司近十年来的最大创新，以及北美新AI端侧玩家的崛起[1][2] * **3D打印业务**：受益于苹果、英伟达等客户，有望成为公司的第三成长引擎[1][2] * **市场阶段判断** * 认为公司或所处行业正处于周期拐点初期，这一阶段往往容易被市场忽视，是绝佳的配置窗口期[3] * **横向比较** * 将公司与信维通信进行类比，暗示可能拥有类似的投资机会[2]

2025年回顾 - 机械设备整体指数跑赢大盘 [1] - 人形机器人、AI PCB设备、锂电设备（固态电池方向）等科技成长相关板块涨幅居前 [1] - 行业基本面总体稳健增长，锂电设备与机床板块迎来基本面修复 [1] 2026年投资主题 - 投资关键词为AI基建、未来产业、周期复苏 [2] - 紧抓AI相关科技成长主线，包括AI PCB设备、燃气轮机、液冷等 [2] - 关注十五五规划强调的未来产业与新兴产业，如人形机器人、可控核聚变、低空经济等 [2] - 选择行业β向上的基本面优质个股，包括工程机械、风电设备、锂电设备等 [2] AI基建相关投资机遇 - AI算力革命驱动PCB需求增长，AI服务器带来PCB单机价值量显著提升 [3] - AI数据中心建设驱动发电装备需求高增，柴发、燃气轮机、核电三种技术路线形成互补 [3] - 高功率下传统风冷逼近散热极限，液冷将成主流方案，液冷市场有望爆发式增长 [3] 未来产业与新兴产业投资机遇 - 人形机器人领域关注特斯拉Gen3发布及量产进度，以及国产链的催化 [4] - 可控核聚变领域建议关注深度参与核心项目的设备及材料标的 [4] - 低空经济有望迈入商业化运营，低空基础设施亟待建设，看好低空空管系统 [4] - 深海科技装备及核心部件国产替代空间广阔 [4] - 商业航天政策定调新高度，有望拉动相关设备需求 [4] 周期复苏板块投资机遇 - 工程机械内需稳健向好，海外国产品牌市占率尚有较大提升空间 [4] - 国内风电目标明确，中国风电加速出海，行业迎高景气 [4] - 锂电行业有望迎来新一轮扩产，固态电池产业化趋势加速 [4]

市场行情概览 - 11月26日深成指与创业板指低开高走，深成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，沪指跌0.15% [1] - 沪深两市成交额1.78万亿，较上一交易日缩量288亿 [1] - 医药、零售、CPO等板块涨幅居前，军工装备、林业、游戏等板块跌幅居前 [1] 中信建投观点：人形机器人产业 - 机器人板块行情在经历10月大幅调整后，11月进入预期整固后的去伪存真阶段 [2] - 产业处于0-1的趋势兑现前夕，特斯拉Optimus量产订单发包、Gen3样机定型发布等重要节点支撑市场预期 [2] - 预期上修需要新一轮催化落地或产业节奏兑现，当前建议守机待时，重点关注宇树上市新进展 [2] 银河证券观点：机械设备行业投资策略 - 2025年机械设备整体指数跑赢大盘，人形机器人、AI PCB设备、锂电设备（固态电池方向）等科技成长板块涨幅居前 [3] - 2026年投资关键词为AI基建、未来产业、周期复苏 [3] - 投资机会可从三方面考虑：紧跟AI相关科技成长主线（AI PCB设备、燃气轮机、液冷）[3]；关注“十五五”规划强调的未来产业（人形机器人、可控核聚变、低空经济等）[3]；选择行业β向上的基本面优质个股（工程机械、风电设备、锂电设备）[3]

市场整体表现 - 昨日深成指涨1.02%，创业板指涨2.14%，沪指跌0.15% [1] - 沪深两市成交额1.78万亿元，较上一交易日缩量288亿元 [1] - 医药、零售、CPO等板块涨幅居前，军工装备、林业、游戏等板块跌幅居前 [1] 不良资产市场化转让 - 2025年一季度银登中心成交的不良贷款本息规模达483亿元，同比增长139% [1] - 个人贷款成为不良转让主力，占总成交额逾七成 [1] - 不良出让试点主体从国有行与股份行扩容至城商行、农商行、消金和信托 [1] - 不良转让折扣率走低及逾期天数缩短，反映放款机构迫切希望不良出表 [1] - 互金贷款质量波动、银行业零售业务风险压力、消金公司不良规模高企将推高不良转让需求 [2] - 不良资产市场化转让或迈入快速发展周期 [1][2] 人形机器人产业 - 机器人板块行情在经历10月大幅调整后，11月进入预期整固阶段 [3] - 产业处于0-1的趋势兑现前夕，特斯拉Optimus量产订单发包、Gen3样机定型发布是重要节点 [3] - 预期上修需要新一轮催化落地或产业节奏兑现 [3] 机械设备行业投资展望 - 2025年机械设备整体指数跑赢大盘，人形机器人、AI PCB设备、锂电设备等科技成长板块涨幅居前 [4] - 2026年投资关键词为AI基建、未来产业、周期复苏 [4] - 投资机会可从三方面考虑：紧跟AI相关科技成长主线（如AI PCB设备、燃气轮机、液冷） [4] - 关注“十五五”规划强调的未来产业，如人形机器人、可控核聚变、低空经济等，有望拉动设备需求 [4] - 从周期性特征选择行业β向上的基本面优质个股，如工程机械、风电设备、锂电设备 [4]

A股整体盈利状况 - 25Q3 A股盈利营收增速延续小个位数正增，扣非净利润增速小幅反弹0.4个百分点至3.2%，营收增速边际回升0.9个百分点至1.7% [9] - 全年净利润增速有望达到10%，中性情境下2025年A股（非金融和三桶油）扣非净利润增速在6%-17% [9] - A股ROE环比改善，主要是企业控费促使销售净利率回稳以及资产周转率底部企稳，毛利率和ROE仍处于历史底部区间 [9] - 25Q3经营性净现金流TTM同比增速17.6%，连续3个季度净流入，现金及现金等价物期末存量增速在连续5个季度负增后回正2个季度 [9] 板块与行业表现 - 25Q3创业板和科创板增速和ROE回升，几乎所有主要宽基指数的利润和收入增速均在回升 [9] - 科技TMT延续高景气，传媒业绩底部持续改善，电子行业受海外算力需求映射业绩持续提升，通信ROE连续三年保持在历史高位 [2][11] - 先进制造供给持续去化，收入和利润底部持续改善，板块资本开支累计同比已连续七个季度负增长 [2][11] - 周期板内部业绩分化，有色金属ROE处于历史90%分位的高位，钢铁持续扭亏，部分化工品供需格局较优 [11] - 消费基本面承压，2025年前三季度扣非净利润同比增速为0%，食品饮料（尤其白酒）对板块拖累显著 [11] 价格与库存周期 - PPI改善有望带动企业回归补库周期，随着2025年下半年来"反内卷"推进落实，PPI降幅开始收敛 [9] - 2022年末以来PPI进入负增长区间导致A股存货增速历史首次进入负增长，企业持续处于去库状态 [9] 资本开支与股东回报 - 25Q3 A股资本开支和在建工程增速回落且仍处于负增长区间，企业人员扩张和费用投放意愿处于历史低位 [9] - 企业控费力度强化，25Q3三项费用占营业收入比重为10.3%，较25Q2回落0.1个百分点 [9] - 截止2025年10月31日，2025年内累计共有4805家次分红预案，总额超过2.24万亿元，2025年前10个月A股共有近1400家公司已完成超1200亿元回购 [9] 重点公司业绩表现 - 大族激光25Q3扣非归母净利润同比增长98.47%，AI PCB设备高增，PCB业务营收占比由24Q3的20.65%提升至29.82% [3][15] - 杰普特25Q3扣非净利润同比增长175.64%，25Q1-3实现营业收入15.09亿元，同比增长41.02% [14][17] - 三七互娱3Q25归母净利润9.4亿元，同比增长49%，小游戏进入利润回收期，盈利能力大幅改善 [16][18] - 巨人网络3Q25实现收入17.1亿元，同比增长116%，归母净利润6.4亿元，同比增长81% [22][24] - 中国中免25Q3营收117.11亿元，同比下降0.38%，但9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，获近18个月以来的正增长 [23] 行业估值与性价比 - PB-ROE框架下传媒、电力设备、非银金融、有色金属性价比占优，电力设备ROE分位处于历史23%分位，PB为历史58%分位 [11] - 电子行业当前整体PB处于97%分位，ROE处于74%分位，25Q3公募基金对电子持仓占比达到25.7%，通信达到9.6%，均创历史新高 [11] - 食品饮料等多数消费和顺周期行业已进入低PB低ROE象限，在"反内卷"政策持续推进背景下，预计2026年基本面底部改善 [11]

行业趋势 - AI算力基础设施建设提速带动印制电路板（PCB）需求爆发 [1] - 高多层板、高密度互连板（HDI板）、IC载板规划产值增长较快 [1] - AI服务器对PCB的用量、密度、性能要求更高，设备精密度要求提升且折损加快 [1] 产能与投资 - 中国头部PCB公司2025-2026年预计形成项目投资额419亿元 [1] - 国产厂商积极扩产高端产能 [1] 产业链机会 - 曝光、钻孔、电镀、检测等环节受益显著 [1] - 国产PCB设备厂商有望把握AI PCB景气窗口期，加快验证新兴技术并承接增量需求 [1] - 国产份额扩大与价值量提升趋势明显 [1] 建议关注领域 - 布局AI PCB设备的激光、视觉与检测公司 [1]