报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前中国制冷空调设备行业处于关键转折点，家用内销市场进入存量更新需求为主的稳定发展期，增长驱动来自能效标准提升，行业内部正孕育变化，将重塑价值链和定义新增长极 [2] - 关注海外市场本地化深耕和产业链价值延伸，海外拓展是系统性工程，收并购和海外产能建设成重要趋势，中国制冷设备企业正迈向全球化新阶段 [2] - 商用制冷领域尤其是数据中心制冷赛道是短期内增长亮点，全球数字化浪潮驱动算力需求增长，数据中心制冷需求大，高端制冷方案市场空间大，技术路径多元迭代 [2] - 投资建议关注家用制冷设备龙头美的集团等、专用制冷设备领域英维克等、上游零部件汉钟精机等 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、传统制冷设备概览 - 全球制冷空调市场稳健增长，2018 - 2024年全球空调销量复合年增长率达2.0%，预计2024 - 2028年复合年增长率为2.9%，中央空调增速快于家用空调，亚洲、北美、欧洲为重要区域市场，中国是最大单一空调市场 [22] - 2024冷年中国家用空调产量占全球比重为80.8%，近年企业加码海外布局，2024冷年海外产能增加近700万台，2025冷年国产家用空调外销同比增长16.7%，亚洲出口占比最高，除北美外其他市场出口量增长 [28] - 常见中央空调分风冷式、水冷式、多联式等，冷水机组分活塞式、螺杆压缩式等，应用于数据中心的螺杆式和离心式冷水机组近年出口亮眼，内销市场有待企稳，头部企业引领行业 [33] 二、家用市场：内销复盘与龙头的挑战 - 家用制冷空调内销市场历经三轮价格战，竞争维度不断升级，未来将进入超越价格战的立体竞争时代，品牌集中度提高，竞争维度多元化 [35] - 2025冷年家用空调内销市场同比增长8.7%，短期受政策和气候驱动，长期进入存量更新与结构升级阶段，消费者需求升级，渠道库存需关注 [36] - 空调能效升级趋势贯穿行业发展历程，新能效标准下空调市场由定频主导转为变频主导，龙头企业在技术和产业布局上有先发优势 [39] - 2024 - 2025年价格战因产能扩张和跨界者冲击而起，国补背景下竞争复杂，龙头品牌份额优势稳定，行业盈利分化，价格战是对企业综合能力的压力测试 [40] - 家用制冷空调企业在数字化改革上有共识，格力打造智能工厂，美的建设灯塔工厂，智能化工厂可提升效率和满足个性化需求 [43] - 龙头企业渠道与物流体系自我革命，渠道扁平化、业态融合，物流体系升级，如格力渠道改革、美的“美云销”系统等 [44] - 中国家用制冷设备龙头盈利分化，美的发展ToB业务，海尔海外营收增速高，格力多元化但营收和净利润下滑，行业新增长点在海外拓展和产业链延伸 [48] 三、国产企业的海外拓展 - 海外市场使用习惯与国内不同，美国市场准入壁垒高，欧洲市场空调渗透率低且分散，海外渠道环节影响力大，中国企业可通过海外收购进入高端市场 [54] - 近年中国企业加快海外产能建设，美的在泰国和意大利布局，海尔在泰国、印尼、埃及布局，海信、奥克斯、TCL等也有海外产能布局 [55][56] - 面向东盟出口趋势向好，2024年对东盟白电出口同比增长19.8%，东盟市场受城市化和工业化驱动，对制冷空调设备需求增长 [63] 四、海外代表企业经营概览 - 海外暖通空调代表企业业务模式等有差异，江森自控从设备制造商转型为智能建筑生态构建者，特灵科技服务升级、战略转型，能效提升推动行业发展 [73] - 近年暖通制冷领域有收购事件，三星收购德国FläktGroup，大金收购美国Alliance Air Products，大金2024财年业绩增长，展望2025财年盈利向好 [74][82] - 特灵科技有机收入持续增长，2025财年三季度整体有机收入同比增长13%，预计商用暖通制冷板块收入两位数增长 [83] - 江森自控2025财年业绩强劲，出售业务聚焦商业建筑科技，研发新技术，推进商业模式转型 [86] - 开利全球业务分高增长、短周期、调整期三部分，商用HVAC特别是数据中心冷却解决方案增长快，在手订单好 [87] - 维谛技术2025Q3业绩亮眼，上调全年指引，增加投资，与英伟达合作助力数据中心落地，谷歌开源CDU设计规范 [88] 五、商用市场：关注数据中心等制冷需求 - AI等产业发展推动数据中心建设，预计2023 - 2030年全球对数据中心容量需求复合平均增长率达19%，降低制冷设备能耗是关键研发方向 [94] - 数据中心制冷常见技术方案有水冷、风冷、间接蒸发冷却、“冰川”相变冷却、液冷等，需因地制宜选择，液冷技术能耗低，风液混合模式将共存，液冷是大势所趋 [96][104] - 磁悬浮离心压缩机等上游零部件有望受益于数据中心制冷需求，磁悬浮轴承技术可提高设备效能，丹佛斯磁悬浮压缩机在多行业有优势 [106] - 液冷方式分直接和间接两类，冷板液冷有CDU等重要部件，浸没液冷和喷淋液冷也各有特点 [111] - 投资建议关注传统暖通制冷设备企业美的集团、精密温控设备企业英维克、特种空调厂商申菱环境等把握数据中心制冷机遇的企业 [112] - 布局数据中心制冷机遇的上游零部件企业有汉钟精机、冰轮环境、三花智控等 [113]

核心观点 - 报告认为，全球AI产业在2026年将延续高景气，并看好“一主两副”三条投资主线：主线是AI算力链，副线一是以商业航天、低空经济、量子科技为代表的“新质生产力”，副线二是以电信运营商为代表的“核心资产” [1] 2025年行情回顾 - 2025年初至12月18日，通信（申万）指数累计涨幅为84%，跑赢沪深300指数（+19%），在31个申万一级行业中位列第1位 [14] - 板块走势分为四个阶段：第一阶段（1月1日至2月21日）受DeepSeek出圈影响，市场对海外算力逻辑产生担忧，国产算力链关注度提升；第二阶段（2月22日至4月8日）地缘政治因素成为核心矛盾，板块承压调整；第三阶段（4月9日至9月1日）板块迎来单边上涨，受北美云厂商加码AI资本开支、800G/1.6T光模块需求预期上修等因素推动；第四阶段（9月2日至12月18日）板块震荡，但AI巨头（谷歌、英伟达、阿里）有力回击“AI泡沫论”，国内超节点方案密集发布 [14] - 自生成式AI革命以来，AI算力需求带动GPU、液冷&铜连接、光模块环节的3Q25单季度归母净利润相比于1Q23分别扩张15.6倍、3.7倍、13.7倍 [17] 2026年投资主线：AI算力链 - 报告认为2026年或将迎来此轮AI的第三次算力需求高增，看好海外与国内算力链投资机会 [1][21] - **海外算力**：1）光通信方面，2026年800G、1.6T光模块需求有望快速提升，龙头厂商及上游核心物料环节（如光芯片）业绩有望延续高增 [1][21]；2）液冷方面，国内液冷产业链厂商出海进程提速，有望凭借制造业优势提升全球份额 [1][21]；3）光纤光缆方面，看好2026年空芯光纤在数据中心场景的产业化落地机遇 [1][21] - **国产算力**：超节点是弥补国产卡与海外先进卡算力差距的必由之路，预计2026年有望成为国产超节点放量元年，其中Scale Up为核心增量环节，国产卡集群放量有望带动网络配比提升，重点板块包括铜连接、交换机、交换芯片 [1][21] AI算力：海外链详细展望 - **光通信产业高景气延续**：3Q25光模块及光器件板块总营收/归母净利润分别同比增长51%/123% [28] - **1.6T升级周期开启**：英伟达GB300搭载CX-8网卡，Rubin架构将搭配CX-9网卡，单台Compute Tray配套网卡数量较GB系列翻倍至8张，有望推动GPU与1.6T光模块配比提升，利好头部厂商 [33] - **关注新晋供应商与核心物料**：随着800G、1.6T需求提升，上游光芯片（如100G/200G EML、70mW/100mW CW光源）需求快速释放，供应商正积极扩产 [43]。上游InP衬底市场集中度高，2020年全球前三大厂商（Sumitomo、北京通美、日本JX）占据90%以上份额 [44] - **新技术趋势**：1）**CPO（光电共封装）**：相比传统1.6T光模块的30W功耗，CPO方案可将光通信功耗降低至9W [49]。2025年英伟达、博通均发布CPO新品，产业进展积极 [53][56]。2）**OCS（全光交换）**：可有效降低数据中心组网功耗与成本，Coherent预计OCS可带来30%的成本节省及41%的功耗降低，并为其带来20亿美元的增量市场空间 [63] - **光纤光缆新机遇**：AI数据中心需求成为新引擎，CRU预计2029年数据中心光纤在全球总光纤需求占比有望达到11%（芯公里数） [70]。空芯光纤凭借超低时延等优势有望迎来快速发展，微软数据显示光通过空芯光纤的速度比传统方案快47% [75] - **液冷市场步入高增元年**：2026年北美云厂商主力出货的AI芯片（如GB300、TPU v7）均将采用液冷方案，产业链步入业绩收获期 [81]。Promersion统计2025年全球液冷市场规模预计增长85%至70亿美元 [84]。国内厂商（如英维克、申菱环境）出海进程提速，有望凭借工程师红利和供应链优势提升全球份额 [91][94] AI算力：国内链详细展望 - **超节点引领国产算力突围**：面对“单卡算力有差距”、“单位算力成本更高”的困局，超节点通过多卡协同有望在集群层面实现赶超，例如华为CM384超节点以5.3倍于英伟达GB200 NVL72的卡数，实现了1.7倍于后者的算力性能 [105] - **Scale Up为核心增量环节**：超节点的核心在于强化Scale Up（节点内部互联），国产超节点需求释放将为铜连接、交换芯片、交换机等Scale Up环节带来核心增长机遇 [109] - **铜连接全面受益**：高速铜连接（DAC）在短距互联场景相比光连接（AOC）具备成本低（单根25G DAC价格仅为25G AOC的1/3至1/4）、功耗低（25G DAC/AOC线缆功耗分别为0.1W/2W）、稳定性高等优势 [110]。英伟达GB200 NVL72超节点所用铜连接总价值量约65万元人民币，占GPU价值量的4% [114] - **市场规模测算**：报告测算，2026年中国高速铜连接（AI）市场规模有望达129亿元，同比增长56%，2025E-2029E市场空间CAGR为46% [121]。预计2026年英伟达GB系列服务器对应高速铜芯线市场规模为66.5亿元，同比增长106% [123][125] 副线一：核心资产（电信运营商） - 国内三大运营商收入增速虽有所放缓，但经营效率提升、资本开支下降的趋势仍在延续，为利润及股息的稳健增长留出充足空间 [2][21] - 三大运营商借助科技央企定位，在各行各业AI转型中发挥重要作用，同时秉持审慎投资原则 [2] - 运营商利润呈现稳步增长态势，叠加分红率提升，其港股股息率具备较强吸引力，是红利资产的优质选择 [2][21] 副线二：新质生产力（新兴产业） - “十五五”规划擘画了商业航天、低空经济、量子科技等新兴信息通信产业方向 [3][22] - **商业航天迎来三重拐点**：1）政策面：“十五五”规划首提建设航天强国目标；2）业绩面：中国星网、垣信卫星加快发射节奏，有望带动上游卫星制造、火箭发射等环节业绩兑现；3）技术面：商业火箭公司加快可回收技术突破，地面蜂窝网络产业优势有望赋能NTN技术发展 [3][22] - **低空经济**：省市级信息基础设施建设有望提速 [9] - **量子科技**：建议关注量子通信与计算在政策、技术等方面的催化 [9] 投资建议与重点公司 - 报告重点推荐光通信领域的中际旭创、新易盛、太辰光；ICT设备领域的锐捷网络、星网锐捷、中兴通讯、紫光股份；铜连接领域的沃尔核材；AIDC领域的润泽科技；光纤光缆领域的亨通光电；运营商领域的中国移动-H、中国电信-H、中国联通-H；商业航天领域的盟升电子；低空经济领域的莱斯信息 [4] - 报告同时列出了产业链其他相关公司，包括光通信领域的天孚通信、铜连接领域的华丰科技、液冷领域的英维克、光纤光缆领域的长飞光纤、商业航天领域的海格通信和上海瀚讯 [4]

行业投资评级 - 报告给予通信行业“推荐”评级 [1][4] 核心观点 - 通信行业高景气度延续，AI、5.5G及卫星通信持续推动行业发展 [1] - 算力需求激增驱动硬件规模扩张，液冷技术因散热效率高、能耗低、空间利用率优，正从试点迈向规模化高速渗透阶段 [2] - 建议关注算力产业链与卫星产业链 [2] 市场行情回顾 - **整体市场**：本周（2025.12.15-2025.12.21）上证综指上涨0.03%，深证成指回调0.89%，创业板指回调2.26% [1][9] - **通信行业**：本周申万通信指数回调0.89% [1][9] - **细分板块**：通信三级子行业中，通信线缆及配套上涨幅度最高，涨幅为4.29%；通信应用增值服务回调幅度最高，跌幅为4.13%；各细分板块主要呈回调趋势 [1][12][13] - **个股表现**：通信板块上涨、下跌和走平的个股数量占比分别为41.13%、49.19%和9.68% [14] - **涨幅前三**：万隆光电（34.20%）、通鼎互联（24.74%）、震有科技（21.89%）涨幅分列前三 [1][14] 行业新闻与趋势 - **光模块技术发展**：单通道100Gb/s的LPO、LRO光模块处于小批量测试验证阶段，预计未来1至2年开始起量，并进一步向单通道200Gb/s发展 [16][17] - **光模块市场规模**：LightCounting预计2025年光模块及相关产品销售额将超过230亿美元，较2024年增长50%；其中以太网光模块销售额预计达170亿美元，同比增长60% [18][19] - **头部公司资本开支**：2025年前九个月，Alphabet、亚马逊、Meta和微软的总资本开支已超过3070亿美元，对供应链造成巨大压力 [18] - **供应链业绩**：多家光模块供应商2025年第三季度营收创下新高，例如旭创科技营收接近14.3亿美元，同比增长57%；Coherent营收达15.8亿美元，同比增长17%；新易盛营收达8.48亿美元，同比增长153% [19] 算力与液冷产业链 - **算力需求驱动**：AI算力需求激增，GPU、TPU等高性能芯片功耗持续攀升，单卡TDP普遍突破700W，部分超1000W，导致热密度急剧上升 [2] - **液冷成为主流**：液冷凭借更高热传导效率、更低能耗和更优空间利用率，正成为高密度算力部署的主流散热方案 [2] - **全球厂商转向**：英伟达在GB200 NVL72机柜中全面采用液冷方案；谷歌TPU v7及以上机柜亦明确导入液冷技术 [2] - **供应链表现**：中国台湾液冷厂商奇鋐2025年Q3营收与净利润同比分别增长80.63%和115.10%，主要受益于海外大客户订单放量 [2] - **投资关注点**：建议关注具备完整液冷系统解决方案、通过国际认证、拥有系统级交付能力和量产稳定性的优质供应商 [2] 公司重点公告摘要 - **广和通 (300638.SZ)**：股东叶志斌拟减持公司股票 [21] - **协创数据 (300857.SZ)**：拟向多家供应商采购服务器，采购合同总金额预计不超过人民币90.00亿元 [21] - **中国联通 (600050.SH)**：联通创投出资150,000万元认购央企战新基金份额，占比2.94%；另出资100,000万元认购诚通科创（江苏）基金份额，占比10% [23] - **烽火通信 (600498.SH)**：实施股份回购，累计回购309.9674万股，支付金额75,003,321.91元 [23] - **中国移动 (600941.SH)**：中国移动集团将其持有的41,981,348股A股股份（占总股本0.19%）划转给中国石油天然气集团 [23] - **德科立 (688205.SH)**：股东周建华拟减持公司股票 [23] - **仕佳光子 (688313.SH)**：管理层相关人士孙健通过二级市场减持5000股，成交均价95.2000元 [23] - **源杰科技 (688498.SH)**：2025年12月22日有首发原股东限售股份解禁 [24]

商业航天 - 国内低轨卫星星座进入规模化组网关键期，G60星座计划到2027年底发射1296颗卫星，到2030年底完成15000颗卫星发射[17] - 商业航天产业价值链呈金字塔格局，地面设备与卫星服务市场价值占比合计超90%[9] - 运载火箭一级发动机价值占比达54.3%，二级发动机价值占比为28.6%[13][14] - 2025年或为行业拐点，预计2026-2027年国内星座建设将进入第一轮加速期[32] 扫地机器人 - 全球扫地机领先企业iRobot申请破产保护，25年第三季度收入1.46亿美元，亏损0.22亿美元[40] - 2025年4月至9月，中国扫地机线上销额同比增速分别为81%、29%、27%、54%、87%、26%，主要由销量增长拉动[43] - 2025年10-11月，受去年同期高基数影响，扫地机线上销额同比分别下降35%和30%[43] 液冷 - 英伟达GB200 NVL72机柜功耗达120kW，GB300 NVL72机柜系统功耗进一步提升至130-140kW，液冷方案成为必然选择[49] - 谷歌第七代Ironwood TPU单芯片功耗突破600W，集群功率达10MW，液冷已成为标准配置[47] - 液冷行业投资分为三阶段：海外验证期（正在发生）、放量兑现期（即将到来）[56] 钨材料 - 截至2025年12月19日，65%黑钨精矿价格报43万元/标吨，较年初上涨200.7%[65] - 截至同期，仲钨酸铵（APT）价格报65万元/吨，较年初上涨208.1%[65] - 2025年第三季度，华锐精密归母净利润0.52亿元，同比增长916%；欧科亿归母净利润0.50亿元，同比增长69%[76] 中创新航 - 2025年上半年，公司实现营收164亿元，同比增长31.7%，其中储能电池营收58亿元，同比增长109.7%，占比达35%[96] - 2025年1-10月，公司全球动力电池装机量市占率达4.8%，位列第四[117] - 预计公司2025-2027年营收有望达到423亿元、748亿元和963亿元[128] - 预计全球储能电池出货量将从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh[112]

市场整体表现 - 三大指数收盘小幅上涨，上证指数涨0.07%，深证成指涨0.27%，创业板指涨0.41% [1] - 全市场成交额约为1.92万亿元，较上一交易日增加392亿元 [1] - 市场午后震荡回落，三大指数一度集体翻绿 [1] 板块与概念表现 - 光刻机、电池、能源金属板块表现活跃，旅游、商业航天板块出现调整 [2] - 液冷服务器概念持续活跃，算力芯片概念震荡回升 [2] - 多只高位股出现跳水 [1] 个股表现与成交 - 胜通能源走出“8连板” [2] - 英维克午后涨停，股价创历史新高，报103.84元/股，总市值突破1000亿元，达到1014.1亿元 [2][4] - 中际旭创成交额达144.98亿元，居A股个股成交额第一名 [2][6][7] - 多只科技股成交额突破百亿元，包括新易盛（135.75亿元）、工业富联（135.46亿元）、中国卫星（125.71亿元）、胜宏科技（124.91亿元）、寒武纪-U（121.44亿元）等 [6][7] - 奕东电子、中光防雷、同飞股份“20CM”涨停 [2] - 同飞股份收盘报93.00元，上涨20.00% [4] - 申菱环境收盘报66.34元，上涨13.69% [4] - 川润股份收盘报15.92元，上涨10.02% [4] - 快克智能收盘报35.73元，上涨10.01% [4] - 集泰股份收盘报7.41元，上涨9.94% [4] 液冷服务器行业前景 - 据西部证券研报引用液冷产业链前沿数据，预计2026年谷歌TPUv7及以上等级芯片出货约220万颗—230万颗 [5] - 测算2026年谷歌机柜液冷市场规模为24亿美元—29亿美元 [5] - 展望2026年，国产芯片出货有望保持高增长，叠加AI超节点整机出货形式采用率的快速提升，将给国内液冷市场带来高增长机遇 [5] - 英维克作为全链条液冷开创者，产品覆盖从冷板、快速接头、Manifold、CDU、机柜到SoluKing长效液冷工质、管路、冷源等“端到端”环节，并覆盖从服务器制造工厂到数据中心运行现场的“厂到场”交付场景 [4] 汇率动态 - 12月23日，人民币汇率持续走强，离岸、在岸人民币对美元即期汇率盘中分别升破7.02、7.03关口 [2] - 人民币对美元中间价调升49个基点，报7.0523，创2024年10月以来最高 [2] - 今年以来，人民币对美元中间价累计升值1.89% [2] 机构对科技股观点 - 富兰克林投顾认为，当前AI驱动的市场不具备典型“泡沫”特征（投机性需求、估值过高、过度承担财务风险），这些特征在1990年代末期明显，但目前大多不存在 [7] - 富兰克林投顾表示，在三大因素支持下，2026年科技股仍将跑赢大盘：AI演进从快速应用转向价值创造、多元创新领域（如数位劳动力、代理式商务、物理AI等）将取得进展、强劲获利成长将降低对市盈率扩张的依赖 [8]

市场整体表现 - A股三大指数收盘小幅上涨，上证指数涨0.07%，深证成指涨0.27%，创业板指涨0.41% [1] - 全市场成交额约为1.92万亿元，较上一交易日增加392亿元 [1] - 离岸、在岸人民币对美元即期汇率盘中分别升破7.02、7.03关口，人民币对美元中间价调升49个基点至7.0523，创2024年10月以来最高，今年以来累计升值1.89% [3] 板块与个股表现 - 光刻机、电池、能源金属板块活跃，旅游、商业航天板块调整 [3] - 胜通能源走出“8连板” [3] - 多只科技股成交额突破百亿元，中际旭创成交额144.98亿元居首，新易盛成交额135.75亿元，工业富联成交额135.46亿元，中国卫星成交额125.71亿元，胜宏科技成交额124.91亿元，寒武纪-U成交额121.44亿元 [10][11] 算力与液冷服务器概念 - 液冷服务器概念持续活跃，算力芯片概念震荡回升 [4] - 英维克午后涨停，股价创历史新高，报103.84元/股，总市值突破1000亿元，达到1014.1亿元 [3][4] - 奕东电子、中光防雷、同飞股份“20CM”涨停 [4] - 液冷服务器板块指数上涨1.56%至1854.19点 [5] - 奕东电子最新股价72.53元，单日涨幅20.00%，5日涨幅64.92% [5] - 中光防雷最新股价15.54元，单日涨幅20.00%，5日涨幅21.88% [6] - 同飞股份最新股价93.00元，单日涨幅20.00%，5日涨幅30.84% [6] - 申菱环境上涨13.69%，川润股份、快克智能、集泰股份涨停 [6] 液冷行业前景与公司业务 - 英维克作为全链条液冷开创者，产品覆盖从冷板、CDU、机柜到冷源等“端到端”环节，交付场景覆盖从服务器制造工厂到数据中心运行现场 [8] - 西部证券研报引用数据，预计2026年谷歌TPUv7及以上等级芯片出货约220万颗—230万颗，测算2026年谷歌机柜液冷市场规模为24亿美元—29亿美元 [9] - 展望2026年，国产芯片出货有望保持高增，叠加AI超节点整机出货形式采用率的快速提升，将给国内液冷市场带来高增机遇 [9] 科技股投资观点 - 富兰克林投顾认为，当前AI领域不具备典型“泡沫”特征，如投机性需求、估值过高、过度承担财务风险 [12] - 在三大因素支持下，预计2026年科技股仍将跑赢大盘：AI演进从快速应用转向价值创造；数位劳动力、代理式商务、物理AI、区块链、稳定币、量子运算等多元创新领域将取得进展；强劲获利成长将降低对市盈率扩张的依赖 [12]

核心观点 - 根据华鑫市场情绪温度指标监控，当前市场情绪综合评分为79分，处于“过热”状态[5][8] - 报告指出，当情绪值高于70分时市场将出现一定阻力，建议投资者考虑适时减仓并避免在市场高点买入[8][18] 市场情绪与资金流向 - 华鑫市场情绪温度指标通过对指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情[19] - 主力资金前一交易日净流入前十的证券包括：中际旭创（144,265.23万元）、新易盛（107,253.06万元）、天孚通信（89,319.46万元）、海马汽车（82,543.56万元）、卧龙电驱（73,994.06万元）、阳光电源（62,941.10万元）、领益智造（57,293.44万元）、浪潮信息（56,107.28万元）、通宇通讯（52,147.08万元）、山子高科（48,507.93万元）[9] - 主力资金前一交易日净流出前十的证券包括：雪人集团（-117,112.41万元）、平潭发展（-98,019.54万元）、赛微电子（-86,537.52万元）、宁德时代（-60,059.50万元）、京东方A（-45,825.45万元）、指南针（-41,371.70万元）、王子新材（-34,787.46万元）、海峡创新（-34,379.96万元）、东方财富（-32,575.74万元）、通鼎互联（-32,422.78万元）[10][11] - 融资前一交易日净买入前十的证券包括：中际旭创（158,171.33万元）、天孚通信（89,982.64万元）、阳光电源（47,801.27万元）、珂玛科技（34,468.04万元）、新易盛（28,079.60万元）、长江电力（26,452.58万元）、中国卫星（24,887.24万元）、光迅科技（23,249.37万元）、京东方A（22,918.75万元）、宁德时代（22,485.19万元）[11] - 融券前一交易日净卖出前十的证券包括：中际旭创（886.44万元）、卧龙电驱（850.97万元）、紫金矿业（693.46万元）、亨通光电（476.66万元）、金发科技（462.74万元）、正邦科技（452.04万元）、海光信息（441.82万元）、东山精密（436.20万元）、中国平安（366.67万元）、浪潮信息（350.63万元）[10] 行业资金流向 - 主力资金前一日净流入前十的行业（万元）为：SW通信（571,362）、SW电力设备（223,796）、SW电子（115,727）、SW银行（60,342）、SW有色金属（54,708）、SW建筑装饰（51,534）、SW基础化工（50,688）、SW交通运输（34,146）、SW建筑材料（32,957）、SW家用电器（28,785）[13][14] - 主力资金前一日净流出前十的行业（万元）为：SW计算机（-204,175）、SW传媒（-170,496）、SW食品饮料（-95,107）、SW农林牧渔（-81,730）、SW轻工制造（-79,768）、SW商贸零售（-69,499）、SW机械设备（-67,962）、SW医药生物（-67,237）、SW房地产（-63,670）、SW非银金融（-43,968）[15] - 融资前一日净买入前十的行业（万元）为：SW通信（315,586）、SW机械设备（146,897）、SW电子（96,348）、SW电力设备（87,876）、SW有色金属（87,839）、SW汽车（75,771）、SW银行（73,850）、SW公用事业（47,481）、SW家用电器（46,735）、SW医药生物（45,704）[17] - 融券前一日净卖出前十的行业（万元）为：SW有色金属（2,075）、SW通信（2,020）、SW电力设备（1,967）、SW石油石化（542）、SW农林牧渔（420）、SW家用电器（374）、SW计算机（342）、SW基础化工（309）、SW煤炭（186）、SW社会服务（105）[17] 热点主题追踪 - 液冷主题：第五届国际AIDC液冷产业链千人大会暨全球数据中心液冷市场趋势研讨会将于12月18日至19日举行，国际AI领域主要企业正加速转向液冷技术应用，例如英伟达在去年发布的B100与H200芯片上已将散热方案从传统风冷升级为液冷系统，相关标的包括英维克和飞龙股份[5] - 银行主题：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时成为险资、社保等长期资金的重要配置标的，相关标的包括农业银行和宁波银行[5] - 券商主题：12月6日证监会主席吴清在证券业协会会员大会致辞，提出将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”并优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制以提升资本利用效率，证券行业需摒弃简单拼规模、比增速、争排名，将重心聚焦到高质量发展，相关标的包括中信证券和国泰海通[5]

文章核心观点 - 人工智能算力需求的爆发式增长正驱动数据中心基础设施产业链发生深刻变革，投资重心从通用算力转向支持AI的专用算力集群，并向下游传导至光模块、液冷及光纤光缆等关键环节[1] - 火山引擎旗下豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，位居中国第一、全球第三，体现了国内AI应用层需求的强劲增长[1] - Alphabet、亚马逊、Meta和微软在2025年第三季度的资本开支创下新纪录，其投资明确指向支持AI的算力集群[1] - 机构建议投资逻辑应聚焦于直接受益于技术规格升级、需求弹性大的环节，以及已在量产能力、客户认证和供应链地位上建立壁垒的龙头企业[2] AI算力投资与需求趋势 - 全球主要云厂商（Alphabet、亚马逊、Meta、微软）在2025年第三季度的资本开支创下新纪录，投资重心明确指向支持AI的算力集群[1] - 国内AI应用需求旺盛，火山引擎豆包大模型近日日均Tokens使用量已突破50万亿[1] 高速光模块与上游器件 - 更大规模、更高性能的GPU/ASIC集群需要极高的节点间通信带宽，使得高速光模块从“配套器件”升级为“算力核心”[1] - 当前800G产品已成为驱动业绩增长的核心主线，1.6T已在2025年通过技术验证，其规模化商用预计将于2026年全面启动[1] - 投资应聚焦已实现800G大规模交付、并率先推进1.6T产能爬坡的龙头公司，如中际旭创、新易盛[2] - 同时关注直接受益于技术迭代和客户需求上修的上游光器件公司，如天孚通信[2] - 相关公司列表：中际旭创、新易盛、天孚通信[3] 液冷基础设施 - 随着英伟达GB300、VeraRubin及各大云商自研ASIC集群加速落地，100kW+高功率机柜成为常态，传统风冷方案达到物理极限，使液冷成为必选基础设施[1] - 产业竞争核心已从单一部件升级为涵盖设计、交付与运维的全链条系统能力，应用边界也从GPU进一步扩展至交换机和自研ASIC芯片[1] - 应重点关注具备全栈解决方案能力、已获头部客户认证并拥有大规模交付经验的龙头企业，如英维克、飞龙股份[2] - 相关公司列表：英维克、飞龙股份[3] 光纤光缆 - 算力集群内部海量数据交换以及跨数据中心互联，显著带动了光纤光缆用量[2] - 全球供应链的产能瓶颈（尤其体现在光纤预制棒环节）与国内“东数西算”等工程对特种光纤的集中需求相叠加，共同推动市场供需关系趋紧，行业价格步入复苏通道[2] - 应关注在特种光纤、海洋通信等领域技术领先，且产能规模占优的龙头企业，如中天科技、亨通光电[2] - 相关公司列表：中天科技、亨通光电[3]

核心观点 - 当前市场情绪综合评分为67分，处于“较热”状态，当情绪值高于70分时将出现一定阻力，低于或接近30分时将获得支撑 [6][10][22] - 报告追踪了液冷、银行、券商三大热点主题，并提供了相关标的 [6] - 报告通过主力资金、融资融券的行业及个股流向数据，揭示了市场资金的最新偏好与动向 [11][12][13][14][15][18][19][20][21] 市场情绪与资金面分析 - **市场情绪指标**：华鑫市场情绪温度指标综合评分为67分，市场情绪处于“较热”区间，该指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度构建 [6][10][23] - **情绪指标应用**：该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，当指标较长时间维持在80附近及以上或20附近及以下时可能出现钝化，意味着趋势可能出现 [23] - **主力资金行业流向**：前一交易日，主力资金净流入前三大行业为SW通信（45.29亿元）、SW有色金属（17.93亿元）、SW电子（11.77亿元）[18][19] - **主力资金行业流出**：前一交易日，主力资金净流出前三大行业为SW国防军工（-40.29亿元）、SW汽车（-21.98亿元）、SW农林牧渔（-20.40亿元）[20] - **融资净买入行业**：前一交易日，融资净买入额前三大行业为SW电子（10.64亿元）、SW通信（6.89亿元）、SW非银金融（3.80亿元）[21] - **融券净卖出行业**：前一交易日，融券净卖出额前三大行业为SW基础化工（0.16亿元）、SW有色金属（0.12亿元）、SW通信（0.09亿元）[21] 热点主题追踪 - **液冷主题**：第五届国际AIDC液冷产业链千人大会将于12月18日至19日举行，国际AI领域主要企业正加速转向液冷技术应用，例如英伟达在B100与H200芯片上将散热方案从风冷升级为液冷，相关标的包括英维克、飞龙股份 [6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时成为险资、社保等长期资金的重要配置标的，相关标的包括农业银行、宁波银行 [6] - **券商主题**：证监会主席提出将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制，以提升资本利用效率，证券行业需聚焦高质量发展，相关标的包括中信证券、国泰海通 [6] 个股资金流向 - **主力资金净流入前十个股**：前一交易日，主力净流入额最高的三只个股为中际旭创（14.26亿元）、新易盛（14.22亿元）、胜宏科技（11.75亿元）[11] - **主力资金净流出前十个股**：前一交易日，主力净流出额最高的三只个股为平潭发展（-14.59亿元）、永辉超市（-11.61亿元）、航天发展（-10.36亿元）[14] - **融资净买入前十个股**：前一交易日，融资净买入额最高的三只个股为C沐曦-U（8.05亿元）、天孚通信（7.51亿元）、胜宏科技（3.05亿元）[13] - **融券净卖出前十个股**：前一交易日，融券净卖出额最高的三只个股为万华化学（0.13亿元）、新易盛（0.11亿元）、深信服（0.10亿元）[15]

涉及的行业与公司 * **公司**：英维克[1] * **行业**：数据中心液冷散热行业[2] 英维克公司核心情况 * **公司定位**：是大陆企业中确定拿下北美算力液冷订单的稀缺标的之一，或许是唯一一家获得英伟达确定订单的液冷厂商[5] * **发展历程与业务**：成立于2006年，专注于精密温控，从风冷扩展到水冷、间接蒸发冷板式及静默式液冷等技术[3] 业务主要分为五块，机房温控和机柜温控占总营收约90%，算力散热业务集中于此[3] 2025年上半年机房温控业务同比增速超过50%[4] * **技术方案**：2021年Cool Inside全链条液冷解决方案实现规模化商用，涵盖服务器侧冷板、液冷工质及管路，机柜侧快接头、Manifold Tank，以及外部CDU和一次侧冷源[3] * **主要客户**：包括腾讯、阿里、秦淮数据以及移动、电信等运营商[4] 英维克北美市场订单进展 * **英伟达订单**：英伟达已于11月完成审厂工作[2] 预计2026年订单指引包括百万对快接头，对应收入约5亿元，以及几百到千台CDU订单，对应收入约2亿元[2][5] * **谷歌订单**：与谷歌通过天虹建立良好关系，发布符合谷歌标准的第五代2兆瓦CDU及基于OCP规格的快接头产品[5] 预计订单份额可达25%，金额约30亿元[2][5] * **Meta订单**：与Meta合作基础稳固，有望在年底或明年初获得数亿级别订单[2][5] * **英特尔合作**：与英特尔合作多年，在CPU和GPU领域均有验证客户[2][5] * **订单汇总与业绩展望**：仅英伟达加谷歌两家确定性较高的订单预计达到40亿元[5] 乐观估计2026年公司营收可能达到70-80亿元，利润有望超过20亿元[5] 数据中心液冷行业趋势与市场空间 * **渗透率快速提升**：2025年数据中心液冷方案渗透率将从2024年的14%提升至33%[2][6] 主要得益于英伟达GB系列机柜几乎全部采用液冷形式出货，其中GB200渗透率约70%，GB300则几乎100%[2][6] 预计2026年服务器液冷方案渗透率将继续显著提升[2][6] * **技术驱动因素**：判断是否需要液冷的指标是热流密度和单机柜功耗，当芯片功耗加速提高时，液冷成为必选项[7] 英伟达计划到2027年推出Kepler架构时，实现100%液冷热管理[2][8] * **GPU服务器市场空间**：北美云厂商已开始以液冷系统作为标配架构[8] 以单机柜9.9万美元计算，若2026年出货10-12万个GPU机柜，市场规模可达119亿美元[8] 相比2024年65亿美元基准，两年复合增长率超过35%[8] * **ASIC服务器市场空间**：预计2026年ASIC芯片数量为830万颗，以40%的渗透率计算，市场空间约46亿美元[3][8] * **整体市场空间**：GPU与ASIC服务器整体市场空间可达180亿美元，比2025年8月测算值提高30%以上，相比2024年65亿美元基准，两年复合增长率超过60%[3][8] 行业内其他企业表现 * **奇宏**：受益于液冷渗透率提升和下游需求爆发，营收连续9个月创新高[3][9] 订单能见度已延至2028年[3][9] 当前GPU与ASIC业务比例约7:3，预计2026年业绩将优于2025年，高附加值产品毛利率迈向30%[9] * **双红**：2025年以来表现强劲，合计产能30-40万片均热片，是另一增长动能[9] * **其他推荐标的**：看好具备明确订单确定性的稀缺标如英维克，同时推荐飞荣达、高澜股份及深南环境等具备完整系统集成能力或核心部件龙头企业[3][9]