行业定义与产品概述 - 数据中心冷却设备是用于控制数据中心内部温度和湿度的系统，通过移除服务器产生的热量，确保IT设备在理想范围内工作[2] - 主要产品类型包括精密空调（CRAC/CRAH）、风冷系统、液冷系统（板式、浸没式）、冷水机组和冷却塔等[2] - 设备具有紧凑式、模块化设计，旨在节省占地面积，便于拆卸运输和现场组装，并通过更接近热源进行散热管理以降低能耗[2] 市场规模与增长预测 - 2021年全球数据中心冷却设备市场规模为62.57亿美元，预计到2025年将达到103.85亿美元，2021-2025年期间年复合增长率（CAGR）为13.50%[3] - 预计到2032年，全球市场规模将进一步增长至244.08亿美元，2026至2032年期间年复合增长率为12.97%[3] - 2025年中国数据中心冷却设备市场规模预计达17.61亿美元[6] 市场驱动因素 - 人工智能、互联网、云计算和大数据产业的加速发展，推动数据中心进入大规模规划建设阶段，拉升了冷却设备市场需求[6] - 全球节能减排和“双碳”目标背景下，政府对PUE等能效指标的约束，推动高效冷却方案加速落地[12] - 云计算、人工智能、大模型训练等应用扩展，使数据中心数量和规模持续提升，为冷却设备市场提供长期确定性需求[12] - 高功率密度趋势加速液冷等高端冷却技术渗透，单机柜功率密度从传统的5–10 kW提升至30 kW甚至更高，抬升了行业技术门槛与设备价值量[12] 竞争格局与主要厂商 - 全球市场主要厂商包括维谛、世图兹、施耐德、Rittal、英维克、Johnson Controls、三菱电机、Trane、Carrier、申菱等[7] - 2025年，前十大厂商占据全球数据中心冷却设备43.08%的市场份额，其中维谛市场占有率最大，接近8.9%[7] - 中国市场涉足的本土品牌有英维克、依米康、申菱、佳力图、艾特网能、华为、阿尔西等，市场竞争激烈[6] - 中国市场目前仍以外资品牌主导，国内龙头厂商申菱市场占有率约为14.21%，居于国产厂商第一[8] 技术发展趋势 - 算力密度持续提升，推动冷却技术从传统机房级风冷（CRAC/CRAH）向列间空调、后门换热器等强化风冷方案演进，并在高热流密度区域引入液冷技术[11] - 冷却方案从“整机房平均散热”转向“分区化、精细化、靠近热源散热”，形成风冷与液冷并存的技术格局[11] - 液冷技术（冷板直冷、后门液冷和浸没式液冷）在AI服务器驱动下加速落地，但仍处于与风冷长期共存的过渡阶段[11] - 能效与电力约束成为冷却方案选择的核心驱动因素，表现为更高送风温度、自然冷却应用比例提升、以及智能控制系统的采用[11] - 为满足快速建设与扩容需求，冷却设备正加速向模块化、预制化方向发展，交付方式从单一设备供应向系统解决方案演进[11] 产品与技术壁垒 - 数据中心冷却设备相对于商用空调具有高显热比、高能效比、高可靠性、高精度及恒温恒湿等技术性能壁垒，具有高度不可替代性[10] - 国内品牌通过不断的技术创新，尤其是节能技术创新，并凭借成本低、客服响应速度快、定制化服务等本土优势，有望进一步提升市场占有率[10] 下游应用与客户 - 以政府机构、电信运营商、金融机构成为数据中心建设的中坚力量，其业务的快速扩张推动中国数据中心建设进入快速发展阶段[10] - 未来节能数据中心冷却设备将拥有巨大的市场空间，并最受用户欢迎，产品将向更加高效、节能、高精度控制的方向发展[10]

今日提示与市场事件 - 恒生指数公司将于2月13日宣布2025年第四季度恒生指数系列检讨结果并于3月9日正式生效 [2] - 有棵树公司简称2月13日起变更为“行云科技”，实际控制人拟增持不低于5000万元且不高于1亿元公司股份 [2] - 华培动力2月13日开市起开始停牌，公司拟发行可转债及支付现金购买美创智感100%股权 [2] - 中南文化2月13日开市起开始停牌，公司正在筹划通过发行股份及支付现金的方式购买江阴苏龙热电有限公司控股权 [2] 宏观与产业政策 - 深圳市印发《深圳市“人工智能+”先进制造业行动计划（2026—2027年）》，提出推动AI技术应用于半导体产业链关键环节，优化芯片设计、软件代码等效率 [4] - 国务院新闻发布会介绍《现代化首都都市圈空间协同规划（2023—2035年）》，明确京津冀协同构建韧性空间格局，推动教育、医疗、养老、托育等公共服务资源共建共享 [4] - 商务部办公厅发布通知，对在2026年春节9天假期内购买新车的消费者，可按政策要求申领汽车以旧换新补贴 [4] - 教育部发布意见，提出探索建立新专业增设快速响应通道，重点增设低空经济、人工智能、高端装备、城市更新、民生紧缺等领域新专业 [4] - 央行将于2月13日开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天），以保持银行体系流动性充裕 [4] - 上交所发布2026年为市场办实事项目清单，提出丰富“固收+”多资产类指数及ETF产品体系，并预计2026年向市场让利约11.13亿元 [5] 低空经济产业 - 国家发改委、金融监管总局、中国民航局发布关于推动低空保险高质量发展的实施意见，目标到2027年初步建立无人驾驶航空器责任保险强制投保制度，到2030年基本形成低空保险政策框架 [7] - 券商观点认为低空经济是地方扩表的优选方向，行业正处于加速落地阶段，万亿市场有望逐步到来 [7] - 万丰奥威在城市空中交通解决方案、应急救援、空中游览等方面有望开启新市场空间 [7] - 宗申动力通过控股子公司宗申航发积极布局低空领域，主要为通航飞机和无人航空飞行器提供动力 [7] 量子通信与光芯片产业 - 北京大学团队在《自然》期刊发表突破性研究成果，成功研制出高性能量子密钥发送芯片与光学微腔光频梳光源芯片，并构建了全球首个基于集成光量子芯片的大规模量子密钥分发网络“未名量子芯网” [9] - 国盛证券研报称，光芯片是光模块的核心组成部分，全球以太网光模块市场规模有望持续快速增长，AI基础设施建设对高速光模块需求强劲 [9] - 敏芯股份拥有全系列激光器和探测器光芯片及封装类产品，在MEMS压力传感器领域深入应用 [9] - 光迅科技的硅光芯片已具备批量能力，正逐步应用于公司产品中 [9] AI基础设施与液冷电源市场 - 维谛技术2025年业绩及2026年指引均超预期，公司预计2026年销售额132.5亿-137.5亿美元，调整后每股收益5.97-6.07美元 [10] - 研究机构认为AI基础设施需求仍在增长，四家头部云服务商（Amazon、Microsoft、Alphabet、Meta）的资本开支预计2025年同比增速接近60% [10] - 在AI基建中，散热系统价值量占比约为5%-8%，液冷方案渗透率随芯片功耗增加而提升，全球液冷相关市场空间有望持续提升 [10] - 汉钟精机主营压缩机（组）和真空泵，其制冷压缩机可满足多样化的制冷与温度调控需求 [10] - 中恒电气主营数据中心电源、电力操作系统等，受益于AIDC建设浪潮与HVDC高压直流供电趋势 [10] 公司动态与资本运作 - 协创数据拟向多家供应商采购服务器，合同总金额预计不超过110亿元，所购服务器主要用于为客户提供云算力服务 [12] - 厦门空港拟以11.93亿元现金收购控股股东全资子公司兆翔科技100%股权，后者为民航智能化综合服务提供商 [12] - 晶瑞电材计划总投资6亿元在四川彭山建设西部地区集成电路制造产业链配套关键材料综合基地，项目达产后预计年产值约6亿元 [12] - 威唐工业与安费诺（常州）连接系统有限公司签署战略合作框架协议 [12] - 派瑞股份与某高校签订协议，拟联合开展大容量功率半导体器件领域的技术联合攻关与产销推广 [12] - 百奥泰收到欧洲药品管理局关于戈利木单抗注射液的上市批准通知，该药品用于治疗类风湿关节炎、溃疡性结肠炎等疾病 [13] - 鹏辉能源拟在驻马店市驿城区投资建设587Ah及120Ah电池生产项目，总投资12亿元；同时拟在河南省正阳县投资建设年产120Ah电芯生产项目，总投资21亿元 [13] 资金动向与机构观点 - 截至2月11日，跨境ETF规模重返万亿元大关，其中港股主题ETF规模为8224.51亿元，今年以来净流入544.35亿元，多只港股科技主题ETF净流入超40亿元 [15] - 2月12日，英维克获机构席位净买入3.20亿元，占总成交额比例3.67%，东吴证券认为其Coolinside全链条液冷解决方案成熟，已进入英伟达GB200/300NV72的推荐供应商名单 [16] - 2月12日，晶晨股份获机构席位净买入1.87亿元，占总成交额比例5.98%，长江证券认为其6nm芯片2025年前三季度销量近700万颗，C系列智能视觉芯片同期销量超300万颗 [17] - 2月12日龙虎榜显示，机构席位净买入百川股份、中材科技、特发信息、海联讯等公司 [18] 公司研发与渠道进展 - 炬芯科技第二代存内计算技术IP研发稳步推进，目标实现下一代芯片单核NPU算力倍数提升并全面支持Transformer模型，其端侧AI处理器芯片可广泛应用于专业音频设备 [20] - 香飘飘表示，公司直接合作的头部零食量贩系统门店数量已超过三万家，并已与万辰系、很忙系、有鸣系分别推出了合作定制款产品 [20]

文章核心观点 - 瑞银发布研究报告，认为英维克作为液冷行业龙头，其全价值链技术能力和系统级解决方案优势被市场低估，公司有望受益于AI算力驱动的液冷市场爆发，提前实现全球市场份额目标，迎来营收与利润的高速增长，因此大幅上调其盈利预测与目标价至160元，维持“买入”评级 [1] 全球液冷市场趋势与规模 - AI算力爆发推动全球液冷行业进入黄金发展期，2025-2030年全球液冷市场复合年增长率预计达51%，2030年市场规模有望突破310亿美元 [1] - 瑞银更新全球液冷市场规模预测，2026/2027/2028年预计分别达到90/150/170亿美元，较此前预测提升2%/25%/40% [1] - 液冷需求爆发源于多重趋势共振：AI加速器中ASIC芯片占比提升导致机架功率密度大增（如华为、阿里超级节点超40kW），风冷无法满足需求；中国政策要求2025年底前算力枢纽节点数据中心PUE低于1.20，液冷渗透成为硬性要求 [2] - 液冷系统价值结构中，机房级组件（如冷却分配单元、环形主管）占45%-50%，机架级组件（如冷板、快接、歧管）占约50%；以AI液冷机架为例，单架价值达9.4万美元，其中冷却分配单元占比46.8%、冷板占比33% [2] 行业采购模式变革与公司机遇 - 全球液冷行业采购模式发生根本变革，Google等超大规模云厂商正逐步放弃传统机架ODM采购，转向直接采购液冷整体解决方案 [3] - 采购模式变化使新进入者面临“二元化”结果，英维克凭借全系列液冷产品通过谷歌、英伟达等头部企业验证，成为直接供应商，为其快速提升全球份额奠定基础 [3] - 需求快速增长带来需求外溢，行业头部企业难以满足全部需求，为英维克市场渗透创造有利条件；公司短期机会集中在超大规模客户直接采购的机房级冷却解决方案，未来有望通过与ODM合作切入机架级组件市场 [3] 英维克的核心竞争优势 - 公司核心优势在于液冷业务的全价值链整合能力，液冷是闭环系统，组件需高度协同，英维克具备从冷板、快接、歧管到冷却分配单元的全环节产品能力，可通过组件间协同优化提升整体系统性能，这是单一组件供应商无法企及的 [4] - 产品端实现全面突破：冷板模块可支持单GPU 1200W、ASIC芯片1500W散热，兼容OCP标准并通过英伟达MGX平台验证；冷却分配单元产品覆盖多场景，符合谷歌规格的Deschutes5冷却分配单元散热能力达2MW [4] - 公司IDC冷却业务2013-2023年复合年增长率达34%，显著高于国内外同行 [4] - 海外业务具备显著盈利弹性，国际业务毛利率约为国内业务的2倍，随着海外液冷市场份额提升，营收结构向高毛利海外业务倾斜，将带动整体毛利率与净利润率持续改善 [5] 财务预测与估值 - 瑞银大幅上调英维克2026-2027年业绩预测：2026/2027年营收预测分别上调21%/64%，净利润预测大幅上调54%/146% [6] - 上调核心原因是将公司2026/2027年全球液冷市场份额预测从此前的3%/4%上调至5%/10%，且这一长期目标有望提前至2027年实现 [6] - 2025-2027年，公司营收预计从63.99亿元增长至181.92亿元，复合年增长率达92.6%；稀释后每股收益从0.64元增长至4.58元，2026/2027年同比增速分别达161%/174% [6] - 盈利能力显著提升：息税前利润率将从2025年的12.3%提升至2027年的28.1%，投入资本回报率从25.5%飙升至75.6% [6] - 瑞银将目标价估值基准从此前的40倍2028年预期市盈率调整为35倍2027年预期市盈率，与公司历史平均34倍市盈率基本持平，反映对短期业绩兑现信心增强 [6] - 当前股价对应23倍2027年预期市盈率，低于自身历史平均水平，与全球同业中位数持平，但公司2025-2027年营收复合年增长率69%、每股收益复合年增长率167%的增速远超全球热管理同行平均水平，市场未充分定价其高成长性 [7]

核心观点 - 商业航天已从技术验证阶段进入以规模化星座部署为核心的建设期，成为2026年通信行业最具确定性的核心主线，投资逻辑由主题驱动切换至以网络建设为核心的资本开支周期 [4] - 商业航天建设期的产业逻辑聚焦于三大关键节点：火箭能力（通过可回收技术降本、提升运载吨数）、发射基地与配套（提升发射频次）、终端与地面通信配套（为应用落地奠定基础）[4] - 商业航天投资形成由“降本提效”向“应用扩张”逐级传导的因果闭环，前期市场关注“火箭回收”降本逻辑，后续有望向运载能力提升、发射基地配套及终端侧轮动 [4] - 高速光连接是AI算力基础设施升级的重要组成部分，光模块端口速率持续向800G、1.6T演进，是AI算力建设中确定性较强的环节 [4] - 随着AI服务器功率密度提升，液冷（冷板式、浸没式）成为AI算力基础设施升级中的关键结构性增量，渗透率有望随算力资本开支同步提升 [4] 2025年行业回顾 - **市场表现**：截至2025年12月31日，申万通信指数年初至今上涨90.4%，跑赢沪深300指数约69.2个百分点，涨幅居全行业第二 [9] - **个股表现**：剔除次新股，涨幅最大的个股包括仕佳光子（+442.55%）、新易盛（+424.03%）、永鼎股份（+410.04%）[9] - **估值水平**：截至2025年末，通信行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为24倍，处于申万一级行业中等水平，且低于过去6年中位数33倍，考虑到未来景气度，当前估值具备中长期配置价值 [18] - **机构持仓**：2025年第三季度，全部公募基金持有通信板块的配置占比为1.42%，环比第二季度下降2.13个百分点，但2025年前三季度平均配置比例达2.14%，机构关注度维持高位 [18] - **收入端**：2025年前三季度，通信板块总营收达1.95万亿元，同比增长2.9% [20] - **利润端**：2025年前三季度，通信板块总利润达1937.6亿元，同比增长9.1%，利润增速高于营收增速6.2个百分点 [21] - **费用端**：2025年前三季度，通信板块销售费用率为6.5%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为5.1%，同比下降0.2个百分点；研发费用为768.0亿元，研发费用率为3.9% [26][27] - **盈利能力**：2025年前三季度，通信板块毛利率为28.9%，净利率为10.6%，同比提升0.6个百分点；平均净资产收益率为7.9%，同比上升0.3个百分点 [32][33] 主线一：商业航天迈入建设期 - **战略稀缺性驱动**：低轨轨道与频谱资源高度稀缺且不可再生，全球可用容量有限（安全部署上限约10万至17.5万颗），发展具备“必须做、且要抢时间”的战略特征 [4][41] - **低轨卫星优势**：低轨卫星（200-2000公里轨道）相比高轨卫星（约3.6万公里）具有低时延（100毫秒以内）和低损耗的优势，是构建6G“空天地一体化”网络不可或缺的核心组成部分 [40][41] - **国际竞争格局**：全球卫星竞赛呈“美国领先，中国追赶”格局，截至2025年12月19日，美国在轨卫星11617颗，中国在轨卫星1083颗 [52][53] - **SpaceX主导地位**：截至2025年末，SpaceX在轨卫星约9360颗，占美国在轨卫星总数的80.41%，是近4年全球在轨卫星的主要增量 [46] - **政策强力支持**：商业航天在“十五五”规划中被明确列为战略性新兴产业，国家层面设立商业航天司、推出发展基金（首期约200亿元）等，政策支持持续强化 [55][56] - **中国加速布局**：2025年12月，中国集中向国际电联申报了约20.3万颗低轨卫星的频率与轨道资源，标志着低轨星座布局升级为国家层面的系统性行动 [57][58] - **组网时间窗口**：国际电联“先登先得”与里程碑规则（申报后需在规定年限内完成10%/50%/100%的卫星发射）倒逼星座加快组网进度，中国已进入密集部署窗口期 [43][60] - **主要星座规划**：中国星网（GW星座）规划12992颗卫星，截至2025年末已发射约116-160颗；千帆星座（G60）规划15000颗卫星，已发射94颗 [61] 商业航天产业发展三大关键因素 - **火箭能力（降本提效）**： - 火箭回收技术可显著降低发射成本，例如SpaceX猎鹰9号火箭回收再利用后，每次发射成本可从约6000万美元降至4000万美元左右，降幅约30% [63] - 完全可重复使用火箭（如星舰）目标将每次发射成本降至200万至500万美元 [65] - 运载能力提升是提高单次发射效率的关键，例如美国猎鹰重型火箭近地轨道运力达63.8吨，中国长征五号约为25吨，中国正在研制近地轨道运力50-140吨的长征九号重型火箭 [66][67] - 中国商业火箭发射能力从“单次成功”向“稳定供给”转变，2023年长征系列火箭47次发射全部成功，商业火箭发射20次 [71] - 国内商业火箭公司（如蓝箭航天、天兵科技等）正大力发展可回收火箭，预计到2026年商业火箭发射次数将占中国总发射数量一半以上 [75][82] - **发射基地与配套（提升频次）**： - 中国已形成“内陆+沿海+海上+商业专用”的多层级发射基地体系，包括酒泉、太原、西昌、文昌四大发射中心以及山东海阳海上发射母港 [85][86] - 海南文昌商业航天发射场于2024年底建成，2025年投入使用并实现9次商业发射；规划中的宁波商业航天发射中心目标具备年100次发射能力 [85][135] - **终端与地面通信配套（应用基础）**： - 星地融合（NTN，非地面网络）是6G网络演进方向，卫星通信被纳入“新基建”范畴，中国计划构建全球卫星互联网（如国网星座） [90][92] - 3GPP标准已将NTN纳入5G（Release 17起）并启动6G标准化，卫星通信正从外围走向移动通信核心 [101] - 地面信关站是卫星与地面互联网互联互通的关键接口，其建设需求随星座部署同步增长 [102][103] - 卫星终端应用场景正从应急通信向手机直连、车联网、无人机通信等消费级和行业级市场快速拓展 [108][122] 商业航天投资逻辑与市场展望 - **投资逻辑闭环**： 1. 火箭回收、运力提升及发射基地配套完善，推动实现更快、更便宜、更频繁的卫星发射 [113] 2. 发星频率提升直接改善地面终端通信效果（如带宽、时延）[117] 3. 通信性能改善推动应用场景从偏远地区宽带向手机直连、车联网、物联网等扩展 [122] 4. 应用规模扩大带来收入增长，反哺产业链，形成可验证的产业周期和商业闭环 [126] - **市场规模**： - 全球卫星通信市场规模2025年约983亿美元，2033年有望达2230亿美元，年均增速约10.78% [126] - 中国卫星通信产业市场规模预计2025年达到2327亿元人民币，2023-2025年复合年均增长率预计为37.6% [126] - **后续投资方向**：市场热点将从前期聚焦火箭回收降本，逐步向运载能力提升（重型火箭）、发射基地配套（地面系统）以及下游终端应用与服务轮动 [133][134][135] 主线二：AI算力驱动通信基础设施升级 - **算力需求持续高涨**： - AI大模型参数量井喷式增长，训练进入千卡甚至万卡集群时代，驱动算力需求 [150] - 2021年全球算力总规模达615 EFlops，增速44%；预计2030年全球算力规模将达56000 EFlops [150] - 2021年中国算力总规模达202 EFlops，智能算力规模达104 EFlops，增速85%，成为主要驱动力 [150] - **光模块产业核心地位**： - 光模块是实现光电转换的核心器件，在数据中心横向扩展网络中用于服务器与交换机的高速互联，是AI算力集群的关键基础 [142][144] - 在现有架构下，光模块因性能、稳定性及成熟生态而具有不可替代性，短期内无成熟全面替代方案 [145][148] - **高速率演进趋势**： - 端口速率正从400G向800G、1.6T快速演进，1.2T已局部商用，预计2027-2028年达单波1.6T [144] - AI光互连市场规模将从2024年的50亿美元翻倍至2026年的超过100亿美元 [156] - 预计2026年全球800G光模块年需求约3700万只，2027年需求可达4625万只 [156][165] - **市场规模增长**： - 2023年全球光模块市场规模约99亿美元，预计2025年达121亿美元，2027年突破150亿美元 [162] - 2023年中国光模块市场规模约540亿元人民币，预计2025年接近700亿元人民币 [162] - **中国厂商地位**： - 中国厂商在全球光模块封装环节占据主导，全球前十大厂商中占七席 [170] - 中际旭创在800G产品市占率达40%，是英伟达GB200算力集群独家供应商；新易盛在LPO等技术领域领先 [170] - **液冷成为结构性增量**： - 随着AI服务器功率密度快速攀升，传统风冷方案触及瓶颈，液冷（冷板式、浸没式）进入规模化部署阶段 [4] - 液冷具备“跟随算力扩张、放大单机价值量”的特征，是AI算力链条中具备中期确定性的方向 [4]

文章核心观点 - AI算力需求激增推动数据中心散热技术从风冷向液冷加速迭代 液冷服务器行业正进入规模化高速渗透阶段 相关公司业绩与股价表现强劲 [3][4] 市场表现与直接触发因素 - 2月12日A股液冷服务器概念股强势拉升 申菱环境盘中一度触及涨停并续创历史新高 优刻得涨停 依米康、博杰股份、大元泵业、川润股份、英维克等个股亦录得显著涨幅 [1] - 板块走强的直接触发因素是美股龙头Vertiv（维谛技术）发布超预期的2025财年第四季度财报及强劲前瞻指引 其隔夜股价大涨超24%并续创历史新高 [3] - Vertiv是全球领先的液冷和电源管理提供商 是英伟达官方指定液冷合作伙伴 其液冷系统可提前获取Blackwell及Rubin等下一代平台的功耗与散热参数 并参与制定适配的参考设计 [3] 行业背景与驱动因素 - AI算力需求激增导致GPU、TPU等高性能芯片功耗持续攀升 单卡TDP普遍突破700W 部分超1000W 系统热密度急剧上升 传统风冷已难以满足高密度部署下的散热需求 [4] - 液冷凭借更高热传导效率、更低能耗和更优空间利用率 正成为主流选择 全球头部厂商已全面转向液冷 [4] - 英伟达在GB200 NVL72机柜中全面采用液冷方案 谷歌TPU v7及以上机柜亦明确导入液冷技术 标志着液冷正从试点迈向规模化高速渗透阶段 [4] - 高盛预测 2025至2027年全球AI服务器冷却总市场规模将分别实现111%、77%、26%的逐年增长 其中液冷市场规模将从2024年的12亿美元增长至2027年的152亿美元 [4] 行业壁垒与公司层面信息 - 液冷涉及流体设计、密封性、材料兼容性及系统集成等复杂环节 海外头部客户对供应商的系统级交付能力、量产稳定性及全球响应能力要求极高 [4] - 申菱环境披露2025年度业绩预告 预计全年归母净利润为2.05亿元至2.46亿元 同比增长77.39%至112.87% [4] - 公司业绩增长主要得益于数据中心建设持续加快背景下 数据服务业务实现较快增长 与头部客户深化合作及积极拓展海外市场带来订单大幅增长 [4]

Vertiv (维谛技术) 2025财年第四季度及全年财报核心表现 - 第四季度营收达28.8亿美元，同比增长22.74% [1] - 第四季度归母净利润达4.456亿美元，同比大幅增长203.13% [1] - 2025年全年营收首次突破百亿美元，达102.3亿美元，同比增长27.69% [9] - 2025年全年净利润达13.33亿美元，同比增长168.82% [9] Vertiv订单与业绩指引显示强劲增长动能 - 第四季度订单量同比增幅高达252%，环比增长117%，创历史记录 [2][9] - 订单出货比升至2.9倍，积压订单规模增至150亿美元，同比增长109% [2][9] - 公司给出2026年激进业绩指引：营收预期132.5-137.5亿美元，增长27-29%，显著高于市场预期的123.88亿美元 [11] - 2026年调整后每股收益(EPS)指引5.97-6.07美元，超出市场预期的5.33美元 [11] - 管理层预计2026年订单将继续增长，所有技术和地区的项目储备均呈现强劲增长 [2] 财报发布后市场反应热烈 - Vertiv美股股价单日跳空大涨24.49%，创下历史新高 [4] - A股液冷服务器概念板块表现强势，多只个股涨停或大涨超10% [6] - 优刻得涨20.01%，方盛股份涨17.19%，申菱环境涨16.48%，依米康涨12.64%，川润股份、英维克、大元泵业、博杰股份等多股涨停 [7] Vertiv行业地位与AI基础设施关联 - 公司是全球领先的液冷和电源管理解决方案提供商，是英伟达在AI基础设施领域的重要合作伙伴 [13] - 为英伟达GB200、GB300等先进AI计算平台提供从芯片到热回收的完整热管理与电力支持体系 [13] - 公司液冷系统可提前获取Blackwell及Rubin等下一代平台的功耗与散热需求，并参与制定适配的参考设计 [13] AI计算平台演进驱动液冷需求爆发 - 英伟达新一代旗舰AI计算平台Vera Rubin已进入全面量产阶段，将于2026年第三季度启动全球交付 [14][15] - Rubin平台实现100%全液冷覆盖，采用无缆化、无风扇模块化设计 [15] - 摩根士丹利分析指出，下一代Vera Rubin NVL144平台单个机柜的冷却组件总价值预计达5.57万美元，较上一代GB300平台增长17% [15] - 具备精密加工能力和全栈解决方案能力的液冷供应商将迎来显著市场机遇 [16] 液冷行业市场前景广阔 - 中信证券预测，到2027年全球AI服务器液冷市场空间有望达到218亿美元，增速远超服务器行业整体增速 [17] - 中国银河证券表示，2026年液冷将从“试点期”走向“规模量产”，迈向千亿规模 [17] - 技术路线上，冷板液冷因改动量小、过渡平滑、产业链成熟，适用最广，将持续提升效率并降低成本 [17] 相关产业链概念股梳理 - **英维克**：通过英伟达DGX认证的液冷方案商，据称拿下国内GB300液冷机柜近一半订单 [18] - **曙光数创**：中科曙光子公司，通过英伟达DGX认证的液冷方案商 [19] - **高澜股份**：3D微通道冷板+UQD接头获英伟达认证，通过Vertiv交付GB300模组 [20] - **银轮股份**：为GB200/GB300提供微通道液冷板+快接头，订单超8万套 [20] - **领益智造**：液冷结构件/连接器进入英伟达供应链 [20] - **方盛股份**：Vertiv液冷板、换热器核心供应商，通过Vertiv间接配套英伟达AI服务器 [20] - **大元泵业**：Vertiv液冷系统循环泵核心供应商，为GB200/GB300配套方案提供工业级循环泵并已批量供货 [20] - **宁波精达**：子公司无锡微研是Vertiv模具类唯一海外供应商，合作开发数据中心液冷板翅片模具，间接进入英伟达供应链 [21]

Vertiv（维谛技术）2025年第四季度财报表现 - 2025年第四季度每股收益为1.36美元，超出华尔街预期的1.29美元 [2] - 2025年第四季度销售额为29亿美元，同比增长23%，与华尔街预期持平 [2] - 报告期内订单量同比增长252%，环比2025年第三季度增长117% [2] - 公司预计2026年每股收益为5.97至6.07美元，销售额约为135亿美元，均显著高于华尔街预测的4.85美元和117亿美元 [2] - 财报发布后，公司股价单日大涨24.49%，创下历史新高 [2] 液冷行业发展趋势与市场前景 - 模型更迭驱动算力需求提升，带动芯片、服务器及数据中心功率密度提升，系统热管理重要性突出 [4] - 高功率情形下，液冷方案相比传统风冷拥有低能耗成本、高散热等显著优势，正逐渐成为数据中心主流散热方案 [4] - 英伟达新一代AI平台Rubin的散热设计将更依赖液冷方案，因其内部计算托盘和网络交换托架采用无风扇设计 [4] - 基于英伟达指引，机构估计2025-2026年英伟达GPU出货量分别为920万颗和1250万颗 [5] - 预计2025-2026年英伟达GPU对应的冷板式液冷需求有望达到69亿美元和173亿美元，其他厂商ASIC芯片的液冷需求估计为5亿美元和12亿美元 [5] - 2026年液冷将从“试点期”走向“规模量产”，市场规模迈向千亿级别 [5] 液冷技术路线与产业链格局 - 液冷技术路线呈现以冷板式为主干、微通道与两相技术为高端补充、浸没式面向极致高密场景的格局 [5] - 冷板液冷对服务器芯片组件改动量小，从风冷过渡平滑，产业链相对成熟，适用最广，将持续提升换热效率并降低成本 [5] - 台积电、英伟达、微软等企业正推动微通道液冷从实验室研究向大规模产业化应用转变 [5] - 浸没式液冷受限于氧化液高成本及冷却液性能问题，发展相对较慢，未来有望随高密度芯片广泛应用而获得较快增长 [5] - 全球数据中心发展带动高效制冷需求，欧美主导系统与服务，国内企业依托制造优势切入全球供应链 [6] - 投资建议关注冷源装备提供商、制冷压缩机铸件制造商，以及在液冷方案二次侧领域具备全链条方案储备的公司 [6] Vertiv（维谛技术）的行业地位与竞争优势 - 公司是全球最大的液冷和电源管理提供商之一，是英伟达官方指定液冷合作伙伴 [4] - 公司旗下液冷系统能提前获取英伟达Blackwell及Rubin等下一代平台的功耗与散热需求，并参与制定适配的参考设计 [4] - 管理层表示，公司在日益复杂且竞争激烈的数据中心市场中处于领先地位，并预计增长势头将持续 [2]

大厂算力需求与紧张状况 - 春节临近，大厂竞相发布新模型和营销活动，导致算力紧张问题重现 [2] - 某家云服务提供商因近期营销活动导致算力紧张，被迫暂停了大部分新业务计划 [2] - 国内算力短缺状态预计还将维持较长时间 [2] 液冷行业市场前景 - 2025年被视作液冷元年，预计全球液冷市场规模将达到2024年的5-10倍 [4] - 瑞银参考数据将2026-2028年液冷总可寻址市场规模预测上调2%/25%/40%，并预计2025-2030年行业年复合增长率达51% [10] - 液冷系统为闭环设计，需各组件高度协同以实现系统级优化 [11] Vertiv (维谛) 业绩表现与指引 - 2025年第四季度营收29亿美元，与市场预期持平 [6] - 2025年第四季度调整后每股收益1.36美元，较市场预期高出0.07美元 [6] - 2025年第四季度调整后营业利润6.68亿美元，高于市场预期的6.52亿美元 [6] - 2025年第四季度订单同比有机增长约252%，环比有机增长约117% [4][6] - 高盛估算第四季度订单规模约82亿至84亿美元 [4][6] - 季度末积压订单150亿美元，同比增长约109%，环比增长57% [6] - 2025年第四季度调整后自由现金流为9.10亿美元 [7] - 公司给出的2026年第一季度及全年业绩指引均高于市场共识 [4] - 2026年第一季度营收指引为25亿至27亿美元，同比有机增长18%至26%，高于市场一致预期的25.36亿美元 [16] - 2026年第一季度调整后每股收益指引为0.95至1.01美元，高于市场一致预期的0.94美元 [16] 英维克投资分析 - 瑞银将英维克目标价上调60%至160元人民币 [10] - 上调核心驱动因素包括全球液冷市场规模大幅上修、英维克市场份额加速提升、盈利能力持续改善 [10] - 瑞银预计英维克原长期10%的全球液冷市场份额目标将提前至2027年实现 [10] - 公司海外液冷业务毛利率为国内业务的2倍 [10] - 基于此，瑞银上调英维克2026-2027年营收预测21-64%，净利润预测54%/146% [10] - 英维克核心竞争优势在于全价值链液冷能力，产品已获英伟达、谷歌、英特尔等头部客户验证 [11] - 瑞银认为英维克当前估值显著低估其增长潜力，股价对应23倍2027年预期市盈率，远低于其34倍的历史平均市盈率 [12] - 公司2025-2027年营收/每股收益年复合增长率预计达69%/167%，大幅高于全球可比公司中位数的16%/27% [12] - 瑞银将其估值锚调整为35倍2027年预期市盈率，以反映对公司短期全球市场份额提升的信心 [12] 产业链动态与资本开支 - 字节跳动已将全球资本开支计划增加至3000亿元人民币，且可能继续增加 [13] - 基于其资本开支规模，字节链成为AI算力产业链中需要关注的重要部分 [13] - 英维克已获得英伟达、谷歌、亚马逊的指引订单，后续还将接受Meta和微软的审厂 [9]

核心观点 - 人工智能技术正驱动数据中心产业发生根本性重构，行业底层逻辑正从以机柜出租为核心的“地产逻辑”全面转向以算力交付为核心的“算力逻辑” [1] - 面向AI大模型的新一代智算中心（AIDC）与传统IDC是“完全不同的物种”，其商业模式围绕高密度GPU算力集群构建，对供电、散热和网络提出系统性升级要求 [1][18] - 电力已成为数据中心的“第一性原理”，电网接入能力是当前行业扩张的核心瓶颈，并网容量成为项目落地的决定性因素 [2][30] - 行业盈利模式正从“机柜数量×出租率”转向“可交付算力×能效水平×服务附加值”，未来胜出者将是能将底层算力高效转化为客户业务价值的“算力服务商” [3][12] 产业重构与范式转移 - **驱动因素**：产业在技术升级、政策引导和需求爆发的三重驱动下重构 [13][15] - **技术**：高速光模块向800G/1.6T演进，2025年800G全球出货量同比翻倍；液冷系统渗透率超30%，浸没式液冷PUE可达1.04；AI预测性维护将故障响应时间压缩至分钟级 [13][14] - **政策**：“东数西算”工程推动西部枢纽节点承接东部AI训练需求，可再生能源使用率超60%；碳中和政策要求2025年数据中心PUE低于1.5，新建大型数据中心PUE需降至1.25以内 [15] - **需求**：AI应用在多行业加速落地，驱动算力需求强劲增长 [20] - **范式转移**：从IDC到AIDC的转变是产业范式的系统性升级 [4][17] - **IDC**：传统互联网的“大后方”，以CPU为主，负责数据存储和传输，功率密度较低（2kW-10kW/机柜），风冷为主，采用传统以太网 [19] - **AIDC**：应对AI浪潮的“超级大脑”，以GPU/NPU为主，负责大规模算力生成，功率密度高（20kW-100kW+/机柜），液冷逐渐成为标配，采用高带宽、低延迟网络（如InfiniBand） [17][19] 产业规模与增长引擎 - **算力需求是核心增长引擎**：中国智能算力规模预计在2025年达到约10,373 EFLOPS，到2028年将实现约168%的增长 [22][26] - **增长趋势**：智能算力（基于FP16计算）增速远高于通用算力（基于FP64计算） [25] - **需求结构变化**：算力需求正从以训练为主，逐步向对实时响应要求更高的推理场景转移，这一趋势正在重塑数据中心的空间分布与盈利模式 [1][43] 决定行业天花板的三大核心要素 - **电力**：从成本要素转变为供给瓶颈 [33] - 电网扩容周期长、审批复杂，并网容量是阻碍新项目的核心因素 [2][34] - 拥有稳定绿电指标和自建变电站能力的厂商将建立强大护城河 [11] - **液冷**：已从“可选项”转变为“必选项”，老旧风冷数据中心面临资产加速贬值压力 [2][35] - 驱动因素：GPU功耗突破（下一代预计超2000W）、政策PUE要求、需求从英伟达GPU扩展至云厂商自研芯片、国产替代实现突破 [40] - TrendForce预计AI数据中心液冷渗透率将从2024年的14%飙升至2025年的33% [38] - 冷板式液冷预计将成为市场主流，2030年国内液冷渗透率将达30%~40% [41] - **低延时网络**：AI推理业务对网络延迟要求极致，重塑数据中心区位价值 [2][43] - “东数西算”推动西部地区承接训练型算力，但面向推理和边缘计算的高等级数据中心在北京、上海、深圳等一线城市核心圈内仍具备持续溢价能力，是“刚需中的刚需” [2][44] - AI推理的兴起将带动分布在城市边缘的“微型边缘IDC”爆发 [12] 产业链全景：上中下游协同生态 - **上游硬件**：技术壁垒高、需求弹性大，是当前受益于AI浪潮最直接的环节 [3][48] - **液冷系统**：可实现PUE 1.04-1.15，相比传统风冷节能30-50%，2026年全球市场规模预测在86-185亿美元之间 [49][50] - **高速光模块**：正向800G/1.6T演进，2025年800G全球出货量预计在1800-1990万只，同比翻倍 [51] - **AI服务器与算力芯片**：国产算力服务器替代加速，算力自主趋势下，海光信息和寒武纪是国内算力底座的关键 [53] - **中游运营**：呈现结构性分化，连接上游硬件与下游应用的核心枢纽 [56] - 具备电力资源与技术能力的AIDC运营商，正在享受盈利能力和估值体系的双重抬升 [3][57] - 服务模式正从“机柜租赁”向“算力服务”延伸，推出整合GPU集群的弹性算力租赁模式 [61] - 代表公司呈现“运营商稳健增长、IDC企业盈利分化、新兴赛道波动较大”格局，三大运营商依托基础网络优势占据主导 [64] - **下游应用**：通过算力消耗驱动整个产业链扩张，需求重心已从传统互联网云服务转向大模型与行业智能化应用 [3][70] - **AI大模型训练**：对算力需求呈指数级增长，2025年全球AI服务器市场预计达1587亿美元，2028年预测达2227亿美元 [67] - **行业应用**：包括金融云、政务云、智慧城市、工业互联网（智能制造、工业视觉等） [69] 产业链潜力与决策逻辑 - **利润率上移的主线**：[72] 1. **算力密度相关硬件**（液冷/高速互联/供配电）：算力密度提升改变技术范式，带来平均售价提升和议价权上移 [72] 2. **AIDC运营商**：具备“电力资源+技术能力”的厂商，利润函数转向“可交付算力×能效×服务附加值” [74] 3. **边缘/一线城市节点**：贴近AI推理需求的稀缺资源，因对延迟敏感而具备高投入收益比和低空置风险 [77] - **产业决策关键问题**：[81] - 关注电网实际接入能力，而非仅政府批文能耗指标 - 关注是否具备液冷技术部署条件，警惕无法改造的老旧风冷资产 - 区分项目主要服务于训练还是推理场景 - 判断商业模式是简单的机柜租赁还是算力服务 - **2026年需警惕的陷阱**：[83][84][85] - 电力“假”指标陷阱：忽视电网实际接入能力 - 风冷资产贬值风险：无法进行液冷改造的老旧数据中心 - 主权算力合规性：跨境业务的物理隔离与本地化合规成本

人工智能、新能源汽车、储能、具身智能等产业场景蓬勃发展，服务器及芯片功耗、电池发热量持续攀 高，这使得空气冷却解决成本和难度大幅上升。液冷技术作为产业生态系统完善的解决方案，正从幕后走 向台前，成为解决高热流密度挑战的关键一环。 在此背景下，本届 "2026热管理液冷产业大会暨展览会" 以液冷的应用场景、核心技术和行业升级需求为 导向，邀请产业链技术专家与科研团队，分享和探讨液冷领域的关键技术和工程应用解决方案。 同期 "FINE2026热管理液冷板产业展 区 " 将汇聚上下游材料、设备、产业链资源，精准对接市场需求， 全力助推液冷产业的高质量发展。 扫码报名参展参会 主题 ： 中国未来产业崛起引领全球新材料创新 时间 ： 2026年6月10-12日（6月8-9日布展） 地点 ：上海新国际博览中心 N1-N5 规模： 50,000平 ,10W+观众 2026热管理液冷产业大会暨展览会 中国未来产业崛起引领全球新材料创新发展 2026年6月10-12日 上海新国际博览中心 01 大会信息 02 组织机构 主办单位 ： DT新材料 、 DT未来产业、洞见热管理 联合主办 ： 中国生产力促进中心协会新材料专业委员会 ...