公司整体业绩表现 - 2025年前三季度公司营收约77.64亿元，同比减少16.43% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约7亿元，同比减少19.48% [1] - 业绩下滑主要由于API业务板块中低毛利率业务的主动收缩和部分品类市场需求疲软 [1] 各业务板块营收构成 - 前三季度CDMO业务营收16.9亿元 [1] - 前三季度API业务营收51.9亿元 [1] - 前三季度药品业务营收8.3亿元 [1] CDMO业务表现与前景 - 前三季度CDMO业务收入同比增长近20% [1] - CDMO业务毛利率为44.5%，较去年同期的40.8%明显提升 [1] - CDMO业务毛利总额已超越原料药，成为公司第一大业务 [1] - 预计CDMO业务全年将保持20%以上增长 [1] 订单与项目管线 - 公司未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元（不含今年Q4即将交付部分） [1] - 订单主要为商业化订单和二供转商业化生产订单，MNC项目与国内客户项目比重相当 [1] - 订单结构中DS（原料药）项目占比提升，订单金额随DS项目增加而放大 [1] - 多肽项目114个（含9个DS项目） [1] - GLP-1项目4条管线已启动，2条管线在洽谈中 [1] 客户与市场分布 - MNC客户前20名中约60%已开展研发阶段的项目合作 [2] - 国内Biotech客户项目数量快速增加 [2] - 客户数量Q3达670家，预计年底将增至700多家 [2] - 当前CDMO业务收入海外占比约70%，国内占比约30% [2] - 未来预计美国市场占比40%左右，中国30%，欧洲和日本约30% [2]

总体财务表现 - 前三季度营收77.6亿元，同比下降16% [3] - 前三季度净利润7.0亿元，同比下降19% [3] - 整体毛利率25%，同比略有增加 [3] 业务板块表现 CDMO业务 - 前三季度收入16.9亿元，同比增长近20% [3] - 毛利率44.5%，较去年同期40.8%明显提升 [3] - 毛利总额已超越原料药，成为公司第一大业务 [3] - 预计全年将保持20%以上增长 [3] - 未来2-3年需交付的在手订单金额达52亿元 [4] - 海外收入占比约70%，国内占比约30% [4][10] - 预计未来美国市场占40%，中国30%，欧洲和日本30% [4][10] API业务 - 前三季度收入51.9亿元 [3] - 剔除贸易后毛利率约20%，处于历史低位 [5] - 营收下降的60%-70%源于低毛利贸易业务收缩 [5] - 计划未来两年基本完成低毛利贸易业务剥离 [5] - 预计明年毛利率将有所改善 [6] 药品业务 - 前三季度制剂收入8.3亿元，同比下滑约10% [6] - 毛利率维持在50%-60%左右 [6] - 主要受到国内集采续约影响 [6] - 美国仿制药业务已于今年第四季度开始发货 [6] 项目与订单情况 - 商业化项目391个，同比增长15% [3] - 临床期项目853个，同比增长41% [3] - 报价项目1343个，同比增长68% [3] - API/DS项目145个，同比增长28% [3] - 多肽项目114个，其中DS项目9个 [4][8] - GLP-1项目4条管线已启动，2条管线在洽谈中 [4] - 客户数量Q3达670家，预计年底将增至700多家 [4][15] 能力建设与战略 - 研发人员将继续扩张，预计今年校招和社招合计招聘超五百人 [4] - 目前CDMO研发人员约900人，目标未来2-3年研发团队规模达到2000人 [4][12] - 多肽产能建设预计明年二季度完成 [4] - 具备固液相结合的多肽合成技术优势 [4] - 制剂CDMO业务也已正式启动 [4] 客户拓展与竞争优势 - MNC客户前20名中约60%已开展研发阶段的项目合作 [4][7] - 核心优势包括成本优势、与MNC的长期合作关系、BD服务水平领先 [7] - 通过参加细分行业展会拓展客户 [7] 未来展望 - 预计三季度是全年业绩的最低点，四季度需求和收入环比三季度会更好 [6] - 今年整体为业绩低点，预计明年公司业绩将恢复增长态势 [6] - API业务未来2-3年后有望恢复较好盈利状况 [6] - 药品管线每年约有十个左右产品获批 [6]

业务表现与财务数据 - API业务营收下降23.41%，主要因行业周期底部和主动收缩低毛利贸易业务 [3] - CDMO业务增长20%以上，毛利率显著提升，总毛利占比近40% [3][5] - 公司现金分红加回购总额超过32亿，远超现金融资总额14.58亿 [9] CDMO业务发展 - CDMO客户总数超过650家，预计年内超700家，项目数1180个（同比增长35%） [5] - 商业化项目377个，临床期项目803个（同比增长44%） [5] - DS项目134个（增长30%），商业化DS项目24个，25个在验证中 [5] - NDA项目14个（5个已完成），IND项目24个（18个已完成） [5] - 多肽领域：GLP-1相关4条管线（二三期），其他多肽DS管线9条，肽链项目超60个 [6][15] - 预计2030年CDMO业务规模达60-70亿，海外收入占比70%（中、美各35%） [11] 研发与产能建设 - CDMO研发人员近900人，预计2030年超2000人 [7][16] - 建成流体、晶体粉体、合成生物学、多肽等技术平台 [7] - 柔性生产平台2023年9月建成，新增高活、多肽、流体等生产平台 [7] - 多肽新产线预计2026年三季度建成，结合固相与液相合成 [15] API业务调整 - API价格已企稳，抗生素中头孢类企稳，青霉素类仍有小幅下行空间 [17] - 工业端毛利率约20%多（历史最低），目标调整至30%以上 [17] - 产品结构调整：减少抗生素占比，增加非抗生素品种 [17] - 计划三年内原料药对外销售占比提升至65%，中间体占比35% [17] 行业趋势与竞争优势 - 中国创新药license-out费用从2021年几十亿增至2024年超500亿 [3] - 中国CDMO在效率、成本、质量等方面具全球优势，交付速度领先 [4][20] - 美国生物安全法案影响减弱，中国CDMO竞争优势显著 [4] - 复杂分子（如多肽）推动价值链增长，价格达十几万至几十万美元/公斤 [5] 未来展望 - 预计2025年为行业底部，2026年逐步回升 [12] - API业务三年内将焕然一新，每年约10个新品种获批 [18] - 海外收入占比维持40%-50%，关税影响有限 [19] - 医美领域布局中，结合合成生物学与化学技术 [9]

核心观点 - 长城国瑞证券给予九洲药业买入评级 评级理由包括经营业绩回暖 CDMO项目管线丰富 TIDES事业部快速发展 API业务毛利率修复 [2] 经营业绩与现金流 - 主要经营业绩回暖 现金流表现较佳 [2] CDMO业务发展 - CDMO项目管线持续丰富 新客户拓展顺利 [2] TIDES业务与产能建设 - TIDES事业部及相关技术平台快速发展 积极推进产能扩张建设 [2] API业务表现 - API业务营收略有波动 毛利率持续修复 [2]