核心观点 - 中金维持上美股份跑赢行业评级 上调目标价8%至106港元 对应25-26年34/28x P/E 有17%上行空间 [1] - 公司1H25收入41.1亿元同比+17.3% 净利润5.6亿元同比+34.7% 归母净利润5.2亿元同比+30.6% 业绩符合预期 [1] - 多品牌矩阵持续扩充 中长期成长空间打开 [1][4] 财务表现 - 1H25收入41.1亿元同比+17.3% 达业绩预告上限 [1] - 净利润5.6亿元同比+34.7% 位于预告区间偏上 [1] - 归母净利润5.2亿元同比+30.6% [1] - 毛利率环比+1.7ppt至75.5% [3] - 归母净利率同比+1.3ppt至12.8% [3] 品牌表现 - 韩束收入33.4亿元同比+14% 红蛮腰全渠道销售超1500万套 X肽系列销售额超2亿元 [2] - 一页收入4.0亿元同比+146% 婴童安心霜618销量超33万瓶 [2] - 红色小象收入1.6亿元 品牌转型初见成效 [2] - 一叶子收入0.9亿元 [2] 渠道表现 - 线上收入38.1亿元同比+20% 占比93%同比+2ppt [2] - 线上自营渠道销售同比+25% 由天猫京东快手等抖外渠道拉动 [2] - 线下收入2.7亿元 [2] 费用结构 - 销售费率同比-0.7ppt至56.9% 因抖音达播占比下降及抖外低费率渠道占比提升 [3] - 管理费率同比+0.5ppt至3.7% [3] - 研发费率同比+0.3ppt至2.5% [3] - 其他收入及收益1.8亿元 [3] 战略布局 - 5月推出防脱固发品牌极方 8月推出护肤品牌ATISER聚光白 初步起量良好 [4] - 2H25计划推出母婴IP品牌面包超人及专业彩妆品牌NANBEAUTY [4] - 未来三年遵循"2+2+2"战略 聚焦护肤洗护母婴三大赛道打造6大品牌 [4] - 未来十年布局6大板块包括大众护肤洗护个护母婴用品皮肤医疗美容彩妆高端护肤+仪器 [4]

业绩预测与评级 - 上调25-26年归母净利润预测13%/13%至11.3/13.9亿元 [1] - 当前股价对应25-26年27/22x P/E [1] - 上调目标价15%至98港元 对应25-26年32/26x P/E 上行空间20% [1] 1H25业绩表现 - 预计1H25收入40.9-41.1亿元 同增16.8%-17.3% [1] - 净利润5.4-5.6亿元 同增30.9%-35.8% [1] - 净利率13.4% 同比+1.6ppt [1][3] 品牌表现 - 韩束多品类拓展顺利 抖音红白蛮腰套盒占比降至60%+ 次抛占比提升至15% 男士护肤等新品类占比近10% [2] - Newpage天猫+抖音+京东GMV同增超140% 完成"全年龄段功效护肤"战略升级 [2] - 安敏优以青蒿油为核心逐步起量 红色小象及一叶子升级调整顺利 [2] 渠道优化 - 韩束抖音达播GMV占比同比下降30ppt至20% 自播及商品卡占比提升带动利润率改善 [3] - 抖外渠道(天猫/京东/拼多多/快手)占比提升 [3] - Newpage中高端定位带动品牌结构优化 [3] 未来战略 - 5月/8月推出极方防脱固发品牌和ATISER聚光白护肤品牌 [4] - 2H25计划推出面包超人母婴IP品牌和NANBEAUTY专业彩妆品牌 [4] - 未来三年"2+2+2"战略聚焦护肤/洗护/母婴三大赛道打造6大品牌 [4] - 未来十年布局6大板块包括大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤+仪器 [4]

业绩预测与评级 - 上调25-26年归母净利润预测13%/13%至11.3/13.9亿元 [1] - 当前股价对应25-26年27/22x P/E [1] - 上调目标价15%至98港元 对应25-26年32/26xP/E 上行空间20% [1] - 预计1H25收入40.9-41.1亿元 同增16.8%-17.3% 净利润5.4-5.6亿元 同增30.9%-35.8% [1] - 1H25净利率13.4% 同比+1.6ppt [1][3] 品牌表现与产品结构 - 韩束多品类拓展顺利 1H25抖音红白蛮腰套盒占比降至60%+ 次抛占比提升至15% 男士护肤等新品类占比近10% [2] - Newpage 1H25天猫+抖音+京东GMV同增超140% 完成"全年龄段功效护肤"战略升级覆盖0-18岁三大产品线 [2] - 安敏优以青蒿油为核心成分专研敏肌护肤逐步起量 [2] - 红色小象及一叶子升级调整顺利推进 [2] 渠道优化与盈利能力 - 韩束1H25抖音达播GMV占比同比下降30ppt至20% 自播及商品卡占比提升带动利润率改善 [3] - 韩束抖外渠道(天猫/京东/拼多多/快手)占比进一步提升 [3] - Newpage定位中高端 1H25占比提升带动整体利润率优化 [3] 品牌战略与未来规划 - 5月/8月推出极方(防脱固发)和ATISER聚光白(护肤)品牌 2H25计划推出面包超人(母婴IP)和NANBEAUTY(专业彩妆) [4] - 未来三年"2+2+2"战略聚焦护肤/洗护/母婴三大赛道打造6大品牌 [4] - 未来十年布局6大板块包括大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤+仪器 [4]