南向资金持股动态 - 11月4日南向资金增持上美股份19.87万股 [1] - 近5个交易日中有4天获增持，累计净增持133.08万股 [1] - 近20个交易日中有10天获增持，累计净增持140.05万股 [1] 近期持股变动详情 - 2025年10月28日持股变动为减持12.43万股，变动幅度-0.30% [2] - 2025年10月30日持股变动为增持8.23万股，变动幅度0.20% [2] - 2025年10月31日持股变动为增持102.53万股，变动幅度2.44% [2] 当前持股状况 - 截至11月4日，南向资金持有上美股份4338.87万股 [1][2] - 南向资金持股占公司已发行普通股比例为21.02% [1] 公司业务概览 - 公司主要从事化妆品生产及销售 [2] - 公司核心品牌包括韩束、一叶子、红色小象 [2] - 公司产品用于护肤及母婴护理，通过线上线下渠道销售，主要市场在国内 [2]

南向资金持股变动 - 10月22日南向资金减持上美股份1.21万股，持股比例降至19.92% [1] - 近5个交易日中有4天为减持，累计净减持74.21万股 [1] - 近20个交易日中有12天为减持，累计净减持118.88万股 [1] 近期持股数据详情 - 2025年10月17日出现单日大幅减持76.43万股，变动幅度为-1.82% [2] - 2025年10月16日持股增加6.92万股，为近期少数增持日，变动幅度为0.17% [2] - 10月20日至10月22日连续三个交易日减持，单日减持数量在1.21万至2.07万股之间 [2] 公司业务概况 - 公司是一家主要从事化妆品生产及销售的中国公司，旗下拥有"韩束"、"一叶子"、"红色小象"等品牌 [2] - 公司产品用于护肤和母婴护理，通过线上和线下渠道销售，主要市场在国内 [2]

南向资金持股变动 - 10月14日南向资金增持上美股份3.49万股，持股总数达4163.19万股，占公司已发行普通股20.17% [1] - 近5个交易日中有3天获南向资金减持，累计净减持32.79万股 [1] - 近20个交易日中有10天获南向资金减持，累计净减持22.36万股 [1] 近期持股变动详情 - 10月13日持股减少4.95万股至4159.70万股，变动幅度-0.12% [2] - 10月3日持股减少13.60万股至4164.65万股，变动幅度-0.33% [2] - 10月2日持股增加3.78万股至4178.25万股，变动幅度0.09% [2] - 9月30日持股减少21.51万股至4174.47万股，变动幅度-0.51% [2] 公司业务概况 - 公司主要从事化妆品生产及销售，核心品牌包括韩束、一叶子、红色小象 [2] - 产品线覆盖护肤及母婴护理领域，通过线上线下渠道销售 [2] - 公司主要聚焦国内市场开展业务 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入41.08亿元，同比增长17.29% [1] - 归属母公司净利润5.24亿元，同比增长30.65% [1] - 毛利率75.52%，同比下降0.99个百分点，净利率13.52%，同比提升1.74个百分点 [1] - 销售费用率56.88%，同比下降0.69个百分点，管理费用率3.72%，同比上升0.47个百分点 [1] - 其他收入及收益由3920万元增至1.8亿元，主要受益于金融资产投资收益和政府补助增加 [1] 品牌业务 - 主品牌韩束上半年收入33.44亿元，同比增长14.3%，红蛮腰全渠道累计销售1500万套，X肽系列累计销售突破2亿元 [2] - 第二品牌newpage收入3.97亿元，同比增长146.5%，已达2024年全年销售额水平 [2] - 一叶子收入0.89亿元，同比下降29.0%，仍处于战略调整期 [2] - 红色小象收入1.59亿元，同比下降8.7%，但跌幅收窄，战略调整初见成效 [2] 产品与品类布局 - 护肤品品类推出敏感肌品牌安敏优和中高端光白抗衰品牌聚光白，筹备高端抗衰品牌TAZU [2] - 母婴品类筹备推出IP授权品牌面包超人及奥特曼 [2] - 彩妆品类推出与彩妆师共创品牌NAN beauty，筹备与知名化妆师共创品牌单彩 [2] 渠道策略 - 线上自营渠道收入34.21亿元，同比增长24.6%，占比提升至83.3% [2] - 线上分销商收入3820万元，同比减少71.8% [2] - 线下渠道收入占比收缩至6.5% [2] - 韩束品牌GMV每月稳居抖音平台首位，公司强化抖音平台优势及自营布局 [2] 增长前景 - 韩束品牌多品类驱动成长，子品牌newpage增长势能强劲，新品牌蓄势待发 [3] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为10.25亿元、12.86亿元、15.66亿元 [3] - 对应市盈率分别为32倍、26倍、21倍 [3]

核心财务表现 - 25H1实现营收41.08亿元 同比增长17.3% [1] - 25H1净利润达5.56亿元 同比增长34.7% [1] - 净利率同比提升1.7个百分点至13.5% [2] - 毛利率为75.5% 同比下降1.0个百分点 [2] 分品牌营收表现 - 主品牌韩束营收33.44亿元（占比81.4%） 同比增长14.3% 稳居抖音美妆品牌榜首 [1] - newpage一页营收3.97亿元（占比9.6%） 同比大幅增长146.5% 618期间天猫婴童护肤榜单TOP2 [1] - 一叶子营收0.89亿元（占比2.2%） 同比下降29.0% 处于转型调整期 [1] - 红色小象营收1.59亿元（占比3.9%） 同比下降8.7% 但跌幅收窄且转型成效显现 [1] 费用结构变化 - 销售费用率同比下降0.7个百分点至56.9% 反映规模效应释放 [2] - 管理费用率同比上升0.5个百分点至3.7% [2] - 研发费用率同比提升0.3个百分点至2.5% [2] 战略布局与前景 - 推行"六六战略" 布局组织/研发/AI/营销/智能生产/平台化六大维度 [2] - 构建大众护肤/母婴&青少年/洗护个护/彩妆/功效护肤/高端护肤六大业务板块 [2] - 2025-2027年预测归母净利润分别为10.2/12.8/15.5亿元 同比增速达31.1%/25.3%/20.9% [2] - 主品牌抖音渠道势能强劲 多品牌矩阵有望复制成功模式 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年收入41.08亿元，同比增长17.29% [1] - 股东应占溢利5.24亿元，同比增长30.65% [1] - 每股基本盈利1.32元，拟派发中期股息每股0.5元 [1] 品牌收入结构 - 主力品牌韩束收入33.44亿元，同比增长14.3%，占集团收入主导地位 [1] - newpage一页营收3.97亿元，同比大幅增长146.5%，营收占比9.6%跃居第二大品牌 [2] - 一叶子营收0.89亿元同比下降29%，红色小象营收1.59亿元同比下降8.7% [2] 渠道运营表现 - 韩束在抖音平台GMV每月位居美妆品牌第一，获"抖音电商护肤品牌总榜H1"第一 [1] - newpage一页天猫复购率达54%（同比+6%），抖音复购率达53%（同比+16%），客单价约130元 [2] 市场反应 - 股价涨超4%至93.6港元，成交额达1.04亿港元 [1]

股价表现 - 上美股份股价上涨3.54%至93.6港元 成交额达1.04亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年收入41.08亿元 同比增长17.29% [1] - 股东应占溢利5.24亿元 同比增长30.65% [1] - 每股基本盈利1.32元 拟派发中期股息每股0.5元 [1] 品牌表现 - 韩束品牌收入33.44亿元 同比增长14.3% 占集团主要收入来源 [1] - newpage一页营收3.97亿元 同比大幅增长146.5% 营收占比9.6%成为第二大收入贡献品牌 [2] - 一叶子营收0.89亿元 同比下降29% [2] - 红色小象营收1.59亿元 同比下降8.7% [2] 渠道表现 - 韩束在抖音平台GMV每月位居美妆品牌第一 获抖音电商护肤品牌总榜H1第一 [1] - newpage一页天猫复购率54% 同比提升6个百分点 [2] - newpage一页抖音复购率53% 同比提升16个百分点 [2] - newpage一页客单价约130元 [2] 增长驱动因素 - 韩束品牌整体升级和品类扩充带来收入增长 [1] - 各渠道收入持续增长 [1] - 韩束继续保持线上渠道美妆行业领先地位 [1]

财务表现 - 2025H1公司实现营收41.08亿元同比增长17.29% 归母净利润5.24亿元同比增长30.65% [1] - 毛利率75.52%同比下降0.99个百分点 归母净利率12.76%同比上升1.30个百分点 [3] - 其他收入及收益达1.79亿元同比增长358% 主要来自金融资产投资收益和政府补助增加 [3] 品牌表现 - 韩束营收33.44亿元同比增长14.27% 占总营收81.40% 品牌升级和品类扩充带动增长 [1] - 一页营收3.97亿元同比增长146.46% 占总营收9.67% 明星单品带动销量快速提升 [1] - 红色小象营收1.59亿元同比下降8.67% 占总营收3.87% 品牌转型使跌幅收窄 [2] - 一叶子营收0.89亿元同比下降29.02% 占总营收2.16% 品牌处于转型调整阶段 [2] 产品品类 - 护肤类营收34.24亿元同比增长10.15% 占总营收83.35% 主要由韩束增长带动 [2] - 母婴护理营收5.57亿元同比增长65.05% 占总营收13.55% 主要由一页增长带动 [2] - 其他品类营收1.27亿元同比增长124.30% 占总营收3.10% [2] 渠道分布 - 线上渠道营收38.09亿元同比增长20.09% 占总营收92.71% [2] - 线上自营营收34.21亿元同比增长24.62% 占总营收83.28% [2] - 线上零售商营收3.50亿元同比增长20.27% 占总营收8.51% [2] - 线上分销商营收0.38亿元同比下降71.85% 占总营收0.93% [2] - 线下渠道营收2.69亿元同比下降10.64% 占总营收6.54% [2] - 线下零售商营收1.54亿元同比下降6.51% 占总营收3.74% [2] - 线下分销商营收1.15亿元同比下降15.62% 占总营收2.80% [2]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 25H1业绩表现亮眼 多品牌稳步协同发展 [5] - 公司作为多品牌国货优质美妆龙头之一 主品牌韩束势能强劲 在抖音渠道已成功塑造极强品牌势能 其余品牌有望复制其成功模式 进一步贡献业绩增量 看好公司未来业绩端或实现较快增长 [8] 基本数据 - 收盘价90.40港元 [3] - 一年内最高价99.95港元 最低价29.20港元 [3] - 总市值35,985.70百万港元 [3] - 流通市值18,651.27百万港元 [3] - 资产负债率36.66% [3] 财务表现 - 25H1实现营收41.08亿元 同比增长17.3% [8] - 25H1实现净利润5.56亿元 同比增长34.7% [8] - 25H1毛利率75.5% 同比下降1.0个百分点 [8] - 25H1净利率13.5% 同比上升1.7个百分点 [8] - 销售费用率56.9% 同比下降0.7个百分点 [8] - 管理费用率3.7% 同比上升0.5个百分点 [8] - 研发费用率2.5% 同比上升0.3个百分点 [8] 品牌表现 - 韩束品牌实现营收33.44亿元 同比增长14.3% 占总营收比重81.4% 在抖音平台GMV每月均位居美妆品牌榜首 取得抖音电商护肤品牌总榜H1首位 [8] - newpage一页品牌实现营收3.97亿元 同比增长146.5% 占总营收比重9.6% 618期间位于天猫婴童护肤榜单TOP2 洗护TOP3 [8] - 一叶子品牌实现营收0.89亿元 同比下降29.0% 占总营收比重2.2% 系转型调整 [8] - 红色小象品牌实现营收1.59亿元 同比下降8.7% 占总营收比重3.9% 营收跌幅收窄 品牌转型成效渐显 [8] 战略规划 - 推行六六战略 布局组织 研发 AI 营销 智能生产 平台化发展六大板块 [8] - 持续搭建大众护肤 母婴&青少年 洗护个护 彩妆 功效护肤 高端护肤六大业务板块 [8] 盈利预测 - 预计2025年营业收入8,678.9百万元 同比增长27.8% [7] - 预计2026年营业收入10,137.9百万元 同比增长16.8% [7] - 预计2027年营业收入11,704.5百万元 同比增长15.5% [7] - 预计2025年归母净利润1,023.9百万元 同比增长31.1% [7] - 预计2026年归母净利润1,282.9百万元 同比增长25.3% [7] - 预计2027年归母净利润1,551.1百万元 同比增长20.9% [7] - 预计2025年每股收益2.57元/股 [7] - 预计2026年每股收益3.22元/股 [7] - 预计2027年每股收益3.90元/股 [7] - 预计2025年ROE 31.8% [7] - 预计2026年ROE 28.5% [7] - 预计2027年ROE 25.6% [7] 财务指标预测 - 预计2025年毛利率76.8% [9] - 预计2026年毛利率77.2% [9] - 预计2027年毛利率77.5% [9] - 预计2025年销售费用率57.3% [9] - 预计2026年销售费用率56.8% [9] - 预计2027年销售费用率56.3% [9] - 预计2025年净利率11.8% [9] - 预计2026年净利率12.7% [9] - 预计2027年净利率13.3% [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入41.1亿元，同比增长17.3%，归母净利润5.2亿元，同比增长30.6% [1] - 基本每股收益1.32元，每股派发现金红利0.5元人民币，派息比例38% [1] - 经营净现金流3.9亿元，同比大幅增长77.5% [2] 分品牌收入结构 - 韩束品牌收入占比81.4%，同比增长14.3%，贡献主要收入来源 [1] - 一页品牌收入占比9.6%，同比大幅增长146.5%，成为重要增长引擎 [1] - 一叶子品牌收入占比2.2%，同比下降29%，红色小象品牌占比3.9%，同比下降8.7% [1] 渠道表现 - 线上渠道收入占比92.7%，同比增长20.1%，其中自营渠道占比83.3%且增长24.6% [1] - 线下渠道收入占比6.5%，同比下降10.6%，零售商和分销商渠道分别下降6.5%和15.6% [1] 产品品类表现 - 护肤品类收入占比83.3%，同比增长10.2%，保持核心地位 [2] - 母婴护理品类收入占比13.6%，同比增长65%，呈现高速增长态势 [2] - 其他品类收入占比3.1%，同比增长124.3%，增速最为显著 [2] 盈利能力与费用 - 毛利率75.5%，同比下降1个百分点，但仍维持较高水平 [2] - 期间费用率63.2%，同比持平，其中销售费用率56.9%下降0.7个百分点 [2] - 管理费用率3.7%上升0.5个百分点，研发费用率2.5%上升0.3个百分点 [2] 运营效率 - 存货6.8亿元，同比增加7.2%，存货周转天数249天减少5天，周转效率提升 [2] - 应收账款3.7亿元，同比增加17.2%，周转天数36天增加2天 [2] - 其他收入及收益1.8亿元，同比增长358%，主要来自金融资产投资收益和政府补助 [2] 品牌发展与战略 - 韩束品牌在抖音平台保持美妆品牌第一地位，并拓展洁面膏、洗发水等新产品线 [3] - 一页品牌位居天猫婴童护肤榜单前列，推出覆盖6-18岁年龄段的护肤解决方案 [3] - 多品牌布局持续推进，包括安敏优、聚光白、TAZU等护肤品牌，面包超人、奥特曼等母婴品牌，极方洗护品牌，以及NAN beauty和单彩等彩妆品牌 [3] 增长前景 - 多品牌战略持续注入新增长动能，集团化运营能力加强提升经营效率和利润率 [4] - 新品牌预计从2025年下半年开始逐步推出和上量 [4] - 维持2025年归母净利润预测11.6亿元，上调2026-2027年预测至14.7亿元和18.3亿元 [4]