业绩预览 - 公司预计1H25收入40 9-41 1亿元 同比增长16 8%-17 3% 净利润5 4-5 6亿元 同比增长30 9%-35 8% 取区间中值计算 对应1H25净利率13 4% [1] - 预告利润超出预期 主因渠道及品牌结构优化带动利润率提升超预期 [1] 品牌表现 - 韩束全渠道多品类布局带动收入增长 1H25抖音红蛮腰+白蛮腰套盒系列占比下降至60%+ 次抛占比提升至约15% 男士护肤 彩妆 洗护 身体护理新品类合计占比提升至近10% [1] - Newpage延续高增 1H25天猫+抖音+京东合计GMV同比增长超140% 并于25年5月完成"全年龄段功效护肤"战略升级 覆盖婴童敏感肌 学龄儿童屏障修护 青少年控痘3大产品线 [1] - 安敏优以青蒿油为核心成分专研敏肌护肤 品牌逐步起量 红色小象及一叶子升级调整顺利推进 [1] 渠道与利润率优化 - 韩束1H25严格控制达播占比 抖音达播GMV占比同比下降30ppt至20% 自播及商品卡GMV占比提升带动抖音利润率改善 [2] - 韩束天猫 京东 拼多多 快手等抖外渠道1H25占比进一步提升 带动品牌利润率整体改善 [2] - 定位中高端的Newpage品牌1H25占比提升 共同带动公司以预告区间中值计算的利润率同比+1 6ppt至13 4% [2] 品牌矩阵扩充计划 - 公司已分别于5月 8月推出防脱固发品牌极方 护肤品牌ATISER聚光白 初步起量效果良好 [3] - 2H25计划推出母婴IP品牌面包超人 专业化妆师彩妆品牌NANBEAUTY等 品牌矩阵持续扩充 [3] - 中长期计划未来三年遵循"2+2+2"战略 聚焦护肤 洗护 母婴三大赛道打造6大品牌 未来十年布局6大板块 [3] 盈利预测与估值 - 上调25-26年归母净利润预测13% 13%至11 3 13 9亿元 当前股价对应25-26年27 22xP E [3] - 上调目标价15%至98港元 对应25-26年32 26xP E 上行空间20% [3]

行业与公司 - 行业：化妆品行业 - 公司：上美股份 核心观点与论据 财务表现 - 2024年营收56亿元，韩束贡献82%[2] - 2025年上半年营收和归母净利润复合增速分别达60%和130%[2][5] - 抖音渠道从2022年27亿元恢复至2024年50-60亿元[2][5][6] - 2024年New Page子品牌营收3.8亿元[14] 品牌与业务布局 - 主品牌韩束2024年收入56亿元，占集团总收入82%[4] - 多品牌集团化战略，未来十年拓展至六大化妆品品类[2][4] - 韩束加码次抛精华和X肽系列（250~300元）[11][13] - 子品牌包括一叶子、红色小象、New Page、极方洗护、聚光白[12][14] 发展历程 1. 初创期（2003-2007年）：韩束品牌创立[8] 2. 高速发展期（2008-2018年）：CS渠道和电商扩张[8] 3. 调整期（2019-2022年）：线下承压，线上摸索[8] 4. 转型突破期（2023年至今）：套盒品类+抖音策略驱动高增长[8] 营销与渠道 - 代言人+冠名综艺提升品牌曝光[9] - 直播电商+抖音渠道拓展，红脉氧套盒满足下沉市场[9][10] - 韩束自2023年618起蝉联抖音美妆大促第一[10] 供应链与研发 - 自2006年布局自主供应链，苏州、上海及海外生产基地[10] - 高性价比买赠策略吸引消费者[10] - 2015年以来深耕肽研发，支撑X肽系列[13] 股权与管理 - 创始人持股超60%，控制权集中[7] - 管理团队年轻化，职业经理人支持集团化发展[7] 未来展望 - 多品类：韩束拓展彩妆、洗护、男士产品线[11][13] - 全渠道：夯实抖音，加强自播，扩展天猫[12] - 多品牌：子品牌多样化覆盖[12][14] - 综合净利润率提升，收入增速结构改善[15] 其他重要内容 - 红脉氧套盒差异化定位，短剧风口带来流量红利[10] - New Page由章子怡、崔玉涛联合创立[14] - 韩束在抖音连续蝉联美妆大促第一[10]

业绩预测与评级 - 上调25-26年归母净利润预测13%/13%至11.3/13.9亿元 [1] - 当前股价对应25-26年27/22x P/E [1] - 上调目标价15%至98港元 对应25-26年32/26x P/E 上行空间20% [1] 1H25业绩表现 - 预计1H25收入40.9-41.1亿元 同增16.8%-17.3% [1] - 净利润5.4-5.6亿元 同增30.9%-35.8% [1] - 净利率13.4% 同比+1.6ppt [1][3] 品牌表现 - 韩束多品类拓展顺利 抖音红白蛮腰套盒占比降至60%+ 次抛占比提升至15% 男士护肤等新品类占比近10% [2] - Newpage天猫+抖音+京东GMV同增超140% 完成"全年龄段功效护肤"战略升级 [2] - 安敏优以青蒿油为核心逐步起量 红色小象及一叶子升级调整顺利 [2] 渠道优化 - 韩束抖音达播GMV占比同比下降30ppt至20% 自播及商品卡占比提升带动利润率改善 [3] - 抖外渠道(天猫/京东/拼多多/快手)占比提升 [3] - Newpage中高端定位带动品牌结构优化 [3] 未来战略 - 5月/8月推出极方防脱固发品牌和ATISER聚光白护肤品牌 [4] - 2H25计划推出面包超人母婴IP品牌和NANBEAUTY专业彩妆品牌 [4] - 未来三年"2+2+2"战略聚焦护肤/洗护/母婴三大赛道打造6大品牌 [4] - 未来十年布局6大板块包括大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤+仪器 [4]

业绩预测与评级 - 上调25-26年归母净利润预测13%/13%至11.3/13.9亿元 [1] - 当前股价对应25-26年27/22x P/E [1] - 上调目标价15%至98港元 对应25-26年32/26xP/E 上行空间20% [1] - 预计1H25收入40.9-41.1亿元 同增16.8%-17.3% 净利润5.4-5.6亿元 同增30.9%-35.8% [1] - 1H25净利率13.4% 同比+1.6ppt [1][3] 品牌表现与产品结构 - 韩束多品类拓展顺利 1H25抖音红白蛮腰套盒占比降至60%+ 次抛占比提升至15% 男士护肤等新品类占比近10% [2] - Newpage 1H25天猫+抖音+京东GMV同增超140% 完成"全年龄段功效护肤"战略升级覆盖0-18岁三大产品线 [2] - 安敏优以青蒿油为核心成分专研敏肌护肤逐步起量 [2] - 红色小象及一叶子升级调整顺利推进 [2] 渠道优化与盈利能力 - 韩束1H25抖音达播GMV占比同比下降30ppt至20% 自播及商品卡占比提升带动利润率改善 [3] - 韩束抖外渠道(天猫/京东/拼多多/快手)占比进一步提升 [3] - Newpage定位中高端 1H25占比提升带动整体利润率优化 [3] 品牌战略与未来规划 - 5月/8月推出极方(防脱固发)和ATISER聚光白(护肤)品牌 2H25计划推出面包超人(母婴IP)和NANBEAUTY(专业彩妆) [4] - 未来三年"2+2+2"战略聚焦护肤/洗护/母婴三大赛道打造6大品牌 [4] - 未来十年布局6大板块包括大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤+仪器 [4]

公司业绩表现 - 2024年实现营收67.93亿元，同比增长62.1%；净利润8.03亿元，同比增长74.0% [1] - 销售毛利率为75.2%，销售净利率为11.83% [1][10] - 韩束品牌销售额55.91亿元，同比增长80.9%，占总营收82.3% [4][5] 品牌结构分析 - 品牌呈现"一超多弱"格局：韩束占比82.3%，newpage一页占比5.5%，一叶子占比3.4%，红色小象占比5.5%，其他品牌合计3.3% [4][5] - 第二梯队品牌表现分化：newpage一页销售额同比增长146.3%，一叶子同比下滑35.7%，红色小象仅微增0.1% [4] 渠道分布特征 - 线上渠道营收占比90.5%，同比增长82.6%；其中线上自营占比78.2%，线上零售商占比7.9% [6][7] - 抖音渠道贡献主要增量：韩束品牌抖音GMV达67.84亿元，同比增长103%，连续两年蝉联抖音美妆TOP1 [6] - 传统电商渠道弱势：韩束在天猫和京东销售额排名均在前10名以外 [7] 营销与研发投入 - 销售及分销开支39.47亿元，同比增长76.2%，占营收比重58.1% [8] - 营销及推广开支33.17亿元，同比增长90%，主要用于品牌宣传和渠道建设 [8] - 研发费用1.8亿元，占营收比重2.6%，较2023年3%有所下降 [10] 增长模式隐忧 - 抖音渠道GMV增速放缓：2024年韩束抖音GMV增速98.34%，较2023年374.4%显著下降 [7] - 流量成本上升压力：平台流量价格上涨导致被迫追加投放，压缩利润空间 [8] - 长期发展隐患：品牌单一化、渠道依赖症和技术短板制约未来发展 [10] 战略目标 - 2025年冲刺100亿营收目标，2030年冲刺300亿目标 [10]

策略观点 - 6月市场风格预计偏向防御与低估值板块 煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装饰、石油石化等行业得分较高 [3] 金工量化 - 沪深300上涨家数占比指标环比上升 高于50% 市场情绪较高 [4] - PB-ROE-50策略超额收益显著 相对中证500、中证800和全市场股票池分别获得2.39%、1.30%和1.33%的超额收益 [4] 房地产行业 - 5月TOP100房企全口径销售金额3178亿元 环比增2.9% 同比降10.4% [5] - 1-5月累计销售额同比降8% 中建壹品、融创中国、中国金茂单月同比表现突出 分别增长455%、128%、72% [5] 汽车行业 - 5月车市保持平稳 新势力新车型爬坡 自动驾驶L4商业化加速落地 [6] - 新一轮价格战短期扰动板块情绪 智能化主题有望持续发酵 [6] 上美股份 - 旗下韩束品牌为24年线上GMV美妆国货第二名 头部美妆品牌增速第一 [7] - 抓住抖音平台机遇 23~24年业绩高增长 多品牌构建增长曲线 [7] 峰岹科技 - 2024年营收6.00亿元 同比增45.94% 归母净利润2.22亿元 同比增27.18% [8] - 25Q1营收1.71亿元 同比增47.34% 归母净利润0.50亿元 同比微降0.29% [8]

公司概况 - 上美股份前身为上海卡卡化妆品有限公司 成立于2004年 2015年更名 2022年于港股上市 是一家多品牌化妆品公司 覆盖护肤品 母婴护理产品 洗护个护产品以及彩妆产品 [2] - 旗下拥有韩束 一叶子 红色小象 一页等多个品牌 其中韩束为主品牌 成立于2003年 2024年成为线上渠道GMV美妆国货品牌第二名 增速为头部美妆品牌第一名 [2] - 2022~2024年收入年复合增速59.3% 归母净利润年复合增速130.5% 2024年营业收入67.93亿元 同比增长62.1% 归母净利润7.81亿元 同比增长69.4% [2] 行业分析 - 中国化妆品行业2024年规模5372亿元 同比下降2.0% 大众定位表现好于高端定位 显示消费者对性价比偏好提升 [3] - 细分品类中彩妆和婴幼儿护理表现突出 好于行业总体 [3] - 国产品牌凭借线上渠道突围 抖音平台异军突起 公司旗下韩束品牌2023~2024年连续两年位居抖音美妆类目GMV榜首 [3] 品牌战略 - 韩束主品牌定位大众+科学抗衰 通过推新品 延伸品类 拓展多电商平台拉动增长 渠道结构优化降低对抖音和达播依赖 提升利润率 [4] - 一页品牌把握儿童护理赛道机遇 连续两年三位数高增长 有知名演员和育儿专家背书 渠道结构均衡 [4] - 其他潜力品牌包括定位防脱的洗护发品牌极方 筹备中的化妆师合作彩妆品牌NAN beauty等 [4]

报告行业投资评级 - 看好美容护理行业 [2] 报告的核心观点 - 25Q1美妆需求端结束下滑增速转正但跑输社零整体，预计25年化妆品需求端以稳健为主，国货强阿尔法公司将迎双击；个护板块性价比消费与高端品牌业绩齐升，预计25年大有可为；医美板块头部企业基本面稳健、新品储备充足，预计25年将现拐点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业整体 - 2024年化妆品社零下滑1.1%，25Q1增速3.2%，虽略低于整体社零但趋势向上，预计全年需求端稳健增长 [3][4] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元同比下滑3.7%，彩妆市场规模620亿元同比微增0.4%；国货市占率加速突破，头部国货品牌加速逼近国际龙头体量 [9][10] - 25年38大促中，淘系和抖音平台国货销售表现出色，珀莱雅、韩束等品牌排名靠前 [13][14] 美妆个护 个护品类大众高端齐升，化妆品强者更强 - 化妆品板块24年营收增速中枢约15%，归母增速略低；企业分三类，第一类如珀莱雅等品牌矩阵完善受益多品牌与流量红利，第二类如巨子生物等稳抓消费风口，第三类如贝泰妮等业绩边际改善或战略改革初见成效 [3][20] - 个护板块2家公司营收和归母大幅增长，性价比与高端品牌业绩齐升，预计25年大有可为 [3][27] 品类升级驱动毛利修复，控费能力成利润维稳关键 - 25Q1板块重点公司毛利率普遍稳中有升，净利率整体略有下降 [31][33] - 25Q1品牌端公司销售费用率整体上升，珀莱雅与福瑞达逆势下降；管理费用率呈现分化趋势 [35][36] - 板块整体运营效率稳定，25Q1存货周转次数有升有降 [41] 医美 功效新品支撑板块热度，医美龙头稳健增长 - 医美板块头部企业基本面稳健、新品储备充足，预计25年现拐点；如爱美客、朗姿股份等企业有不同业绩表现 [3][43] 财务数据稳中有变，费用指标整体稳定 - 25Q1下游机构毛利率小幅提升，上游药械端保持稳健；净利率方面，部分企业有上升或下降情况 [50] - 25Q1销售费用率部分企业下降部分上涨，管理费用率总体平稳 [55] - 25Q1存货周转率整体平稳 [59] 投资分析意见 - 化妆品推荐上美股份、珀莱雅等，建议关注上海家化、贝泰妮等 [3][17] - 医美推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [3][17] - 电商板块推荐若羽臣，建议关注南极电商 [3][17]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：美妆、个护行业 - 公司：上美股份、润本股份、丸美生物 [1][2] 核心观点和论据 上美股份 - 韩束Q1多渠道增长显著，天猫增长30%、京东近70%、快手拼多多增长150 – 200% [1] - NewPageQ1增长100%，收入1.6亿+，今年预计利润率有望提升 [1] - 抖音4月起恢复增长，自播占比提升，利润率改善 [1] - X肽和次抛目标年GMV10亿，X肽新增韦雪代言，预计618营销效果凸显 [1] - 加大品牌推广与达人合作，丁禹兮为韩束全球代言人 [1] 润本股份 - 4月份公司整体营收增长约30%，线上部分增长约10%，线下非平台经销业务（toB业务）增长显著达50%以上，山姆渠道表现突出，3月山姆销售收入约1200多万，4月超2000万 [2] - 预计二季度营收增长20多个点，上半年整体按营收和利润增长30%的目标推进 [2] 丸美生物 - 25Q1营收增速28%，归母增速22%，25全年业绩目标增速参考24年（归母增速32%） [2] - 小红笔眼霜2024年销售额达5亿多元，实现146%增长 [2] - 小金针2024年线上销售额3.5亿，增长96%，加上线下销售实现翻番增长 [2] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上美股份一叶子合资运营暂无明显收入变化，NanBeauty下半年推中高端彩妆，极方洗护证件齐全后将发力 [1] - 丸美生物小红笔眼霜和小金针产品凭借优质成分和良好功效，赢得消费者认可，成为公司重要盈利点 [2][3]

公司业绩表现 - 2024年上美股份营收增长62.1%至67.93亿元，毛利增长69.2%至51.09亿元，主品牌韩束营收同比大涨80.9%至55.91亿元 [1] - 2024年度溢利8.03亿元，同比增长74%，一年利润超过过去三年总和 [1] - 2024年下半年营收33亿元，低于上半年的35亿元，打破往年下半年高于上半年的惯例 [3] - 2023年韩束抖音平台GMV达33.4亿元，同比增长374.4%，全年营收30.9亿元，同比增长143.8% [8][11] 营销策略与渠道变化 - 2023年通过22部短剧投放实现流量转化，其中《以成长来装束》播放量超6亿次 [12][13][14] - 2024年营销及推广费用增长90%至33.17亿元，销售及分销开支达39.5亿元 [27] - 2024年10月韩束失去抖音美妆top1位置，被珀莱雅反超 [4] - 公司2024年初宣布重返线下渠道，提出"线下是品牌的根"战略 [23][24] 短剧合作与市场竞争 - 2023年与咪蒙旗下银色大地合作短剧，成为最早吃螃蟹的美妆品牌 [15][18] - 2024年合作18部短剧但先发优势减弱，珀莱雅、欧莱雅等竞品加大短剧投入 [5][25] - 短剧行业成本上涨导致效果下滑，2023年11月后基本停止剧本短剧制作 [21] 品牌结构与研发投入 - 韩束2023年收入占比73.7%，一叶子和红色小象收入占比分别下滑至8.5%和9% [11] - 2024年研发投入1.8亿元同比增长43%，但收入占比从3%降至2.6% [28] - 自主研发成分环六肽-9通过新原料备案，成为全球首个品牌自研环六肽 [34] 行业趋势与竞争格局 - 2024年国产美妆品牌销售额同比增长7.46%，珀莱雅全年营收有望突破百亿 [30] - 国际品牌如欧莱雅北亚区销售额下降3.2%，雅诗兰黛中国市场增速放缓 [30] - 国产品牌开始注重成分研发，巨子生物、薇诺娜等大幅提高研发费用 [33]