在敏感肌护肤理念盛行的当下，青眼观察到，不只是成人，部分儿童护肤品牌也推出了敏感肌护理的相关产品。 从各个展会到各大电商平台，宣称"儿童 敏感肌""婴童敏感肌专研"的儿童化妆品也开始大量涌现。 那么，儿童敏感肌护理，科学吗？ 儿童"敏感肌专研"产品频出 摄 于2025年上海CBE郁美净展台 敏感肌护肤的风，吹到了儿童护理领域。典型如，在今年5月举办的上海CBE上，成立已30年的小浣熊即重点展示了品牌首次推出的敏感肌专研产品3D5 系列，包含了沐浴液、洗发露、奶糕霜等品类。据品牌相关负责人介绍，该系列以高原沙棘果精华为主打原料，以 "极致温和"为核心卖点，定位中、高 端市场，计划于今年7月正式进入商超等大型连锁系统销售。 据了解，小浣熊3D5系列全系采用氨基酸表活体系，核心精华成分为沙棘果提取物。第三方检测数据显示，该系列产品具备72小时长效保湿功效。同时， 品牌方还强调，该产品兼具"好用"与"实用"双重属性，其中"好用"即体现在敏感肌及健康肌肤均可使用；"实用"则通过长效保湿力得以体现。 无独有偶，另一儿童护理品牌郁美净在本届CBE上展示的婴童雪绒花冰沙身体乳，也同样聚焦敏感肌护理领域，该产品宣称专为1-12 ...

公司业绩表现 - 2024年实现营收67.93亿元，同比增长62.1%；净利润8.03亿元，同比增长74.0% [1] - 销售毛利率为75.2%，销售净利率为11.83% [1][10] - 韩束品牌销售额55.91亿元，同比增长80.9%，占总营收82.3% [4][5] 品牌结构分析 - 品牌呈现"一超多弱"格局：韩束占比82.3%，newpage一页占比5.5%，一叶子占比3.4%，红色小象占比5.5%，其他品牌合计3.3% [4][5] - 第二梯队品牌表现分化：newpage一页销售额同比增长146.3%，一叶子同比下滑35.7%，红色小象仅微增0.1% [4] 渠道分布特征 - 线上渠道营收占比90.5%，同比增长82.6%；其中线上自营占比78.2%，线上零售商占比7.9% [6][7] - 抖音渠道贡献主要增量：韩束品牌抖音GMV达67.84亿元，同比增长103%，连续两年蝉联抖音美妆TOP1 [6] - 传统电商渠道弱势：韩束在天猫和京东销售额排名均在前10名以外 [7] 营销与研发投入 - 销售及分销开支39.47亿元，同比增长76.2%，占营收比重58.1% [8] - 营销及推广开支33.17亿元，同比增长90%，主要用于品牌宣传和渠道建设 [8] - 研发费用1.8亿元，占营收比重2.6%，较2023年3%有所下降 [10] 增长模式隐忧 - 抖音渠道GMV增速放缓：2024年韩束抖音GMV增速98.34%，较2023年374.4%显著下降 [7] - 流量成本上升压力：平台流量价格上涨导致被迫追加投放，压缩利润空间 [8] - 长期发展隐患：品牌单一化、渠道依赖症和技术短板制约未来发展 [10] 战略目标 - 2025年冲刺100亿营收目标，2030年冲刺300亿目标 [10]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【策略】以稳致远——2025年6月五维行业比较观点 6月行业配置观点：预计市场风格将偏向防御与低估值板块。结合我们对于6月主观因素的判断，五维行业 比较框架视角下，预计市场风格将偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装 饰、石油石化等行业得分较高，未来或值得投资者重点关注。 （张宇生/王国兴） 2 025- 06-03 您可点击今日推送内容的第1条查看 【金工】基金抱团加强，PB-ROE-50组合超额收益显著——金融工程量化月报20250603 截至2025年5月30日，沪深300上涨家数占比指标最近一个月环比上月上升，上涨家数占比指标高于50%， 市场情绪较高；从动量情绪指标走势来看，近一月快线、慢 ...

点击注册小程序 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 上美股份：一鸣惊人、品类全面的多品牌化妆品集团 上美股份前身上海卡卡化妆品有限公司成立于2004年、2015年更名、2022年于港股上市，是一家多品牌化妆品 公司，覆盖护肤品、母婴护理产品、洗护个护产品以及彩妆产品，目前旗下拥有韩束、一叶子、红色小象、一 页（new page）等多个品牌。其中主品牌韩束成立时间最早、于2003年推出，目前已成为2024年线上渠道 GMV美妆国货品牌第二名、按增速计为头部美妆品牌增速第一名。 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称"光大证券研究所"）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任 何以光大证券研究所名义注册的、或含有"光大证券研究"、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予上美股份“买入”评级，目标价 86 港元 [4][14] 报告的核心观点 - 上美股份是品类全面的多品牌化妆品集团，抓住抖音平台机遇，2023 - 2024 年业绩高速增长，未来韩束主品牌提质增长，一页等小品牌构建多条增长曲线 [2][4] - 化妆品行业增长和竞争并存，下沉市场、细分赛道蕴藏机遇，国产品牌凭借线上渠道突围，抖音成为弯道超车的重要平台 [3] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.6/13.8/17.4 亿元，结合绝对和相对估值结果，给予目标价 86 港元 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 基本情况：上美股份前身 2004 年成立，2015 年更名，2022 年港股上市，旗下有韩束等多品牌，2024 年营收 67.93 亿元，归母净利润 7.81 亿元 [23] - 股权结构：控股股东吕义雄直接持股 37.06%，合计控制 82.57%股份，红印投资等为员工持股平台 [32] - 业务分析：2019 - 2024 年业绩波动，2023 年以来重启增长，主要得益于韩束和一页品牌，线上渠道增长迅猛，线下渠道萎缩 [33][35][40] - 财务分析：2023 年开始收入重回增长，毛利率和归母净利率提升，费用率有变化，与同业比较业绩增速领先，盈利能力位于中游 [43][56] 化妆品行业 - 行业增速：2020 年开始行业增速波动，2024 年规模 5371.9 亿元，同比下降 2.0%，细分品类中彩妆和婴幼儿护理表现较好，线上渠道重要性提升 [72] - 竞争格局：国产品牌凭借线上渠道突围，份额提升，消费者更注重产品成分和功效，线上平台格局分化，抖音成为弯道超车的重要平台 [78][83] 公司增长亮点分析 - 主品牌韩束：定位大众+科学抗衰，目标客户群广泛，通过推新品、延伸品类、拓展多电商平台拉动增长，渠道优化提升利润率 [4][91] - 一页：定位婴童功效护肤品牌，医研共创，知名育儿专家背书，渠道分布均衡，2023 - 2024 年收入高速增长 [110][116][117] - 潜力品牌：正在孵化或培育安敏优等品牌，推出极方品牌，筹备 NAN beauty 彩妆品牌 [122][126] 盈利预测、估值与评级 - 关键假设与盈利预测：预计 2025 - 2027 年韩束品牌收入分别增长 20%/18%/17%，一页品牌分别增长 125%/60%/15%，其他品牌有不同表现，公司营业收入和归母净利润将增长 [127][130] - 相对估值：选取可比公司进行估值比较，给予公司 2025 年目标估值 30 倍 PE，对应股价 86.91 港元 [132] - 绝对估值：采用 FCFF 估值法，测算公司每股价值为 84.99 港元 [135]

报告行业投资评级 - 看好美容护理行业 [2] 报告的核心观点 - 25Q1美妆需求端结束下滑增速转正但跑输社零整体，预计25年化妆品需求端以稳健为主，国货强阿尔法公司将迎双击；个护板块性价比消费与高端品牌业绩齐升，预计25年大有可为；医美板块头部企业基本面稳健、新品储备充足，预计25年将现拐点 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业整体 - 2024年化妆品社零下滑1.1%，25Q1增速3.2%，虽略低于整体社零但趋势向上，预计全年需求端稳健增长 [3][4] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元同比下滑3.7%，彩妆市场规模620亿元同比微增0.4%；国货市占率加速突破，头部国货品牌加速逼近国际龙头体量 [9][10] - 25年38大促中，淘系和抖音平台国货销售表现出色，珀莱雅、韩束等品牌排名靠前 [13][14] 美妆个护 个护品类大众高端齐升，化妆品强者更强 - 化妆品板块24年营收增速中枢约15%，归母增速略低；企业分三类，第一类如珀莱雅等品牌矩阵完善受益多品牌与流量红利，第二类如巨子生物等稳抓消费风口，第三类如贝泰妮等业绩边际改善或战略改革初见成效 [3][20] - 个护板块2家公司营收和归母大幅增长，性价比与高端品牌业绩齐升，预计25年大有可为 [3][27] 品类升级驱动毛利修复，控费能力成利润维稳关键 - 25Q1板块重点公司毛利率普遍稳中有升，净利率整体略有下降 [31][33] - 25Q1品牌端公司销售费用率整体上升，珀莱雅与福瑞达逆势下降；管理费用率呈现分化趋势 [35][36] - 板块整体运营效率稳定，25Q1存货周转次数有升有降 [41] 医美 功效新品支撑板块热度，医美龙头稳健增长 - 医美板块头部企业基本面稳健、新品储备充足，预计25年现拐点；如爱美客、朗姿股份等企业有不同业绩表现 [3][43] 财务数据稳中有变，费用指标整体稳定 - 25Q1下游机构毛利率小幅提升，上游药械端保持稳健；净利率方面，部分企业有上升或下降情况 [50] - 25Q1销售费用率部分企业下降部分上涨，管理费用率总体平稳 [55] - 25Q1存货周转率整体平稳 [59] 投资分析意见 - 化妆品推荐上美股份、珀莱雅等，建议关注上海家化、贝泰妮等 [3][17] - 医美推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [3][17] - 电商板块推荐若羽臣，建议关注南极电商 [3][17]

行业趋势 - 新生代父母(90后、95后)成为育儿主力军 精细化育儿趋势兴起 驱动儿童护肤消费需求升级 [1] - 婴童护理市场规模持续扩大 预计2026年达500亿元 其中护肤品品类180亿元 [1] - 婴童护肤从基础清洁保湿向功效性细分领域发展 如敏感肌、湿疹、防晒、驱蚊等 [1] 市场格局 - 早期由美国强生、日本贝亲等国际品牌主导 现本土美妆公司加速布局该赛道 [1] - 自然堂集团推出婴童功效品牌"己出" 联合复旦大学儿科医院发布微生态平衡专利技术 解决湿疹反复发作问题 [1] - 韩束母公司上美股份拥有两个婴童护肤品牌：红色小象(2024年营收3.76亿元)和newpage一页(定位敏感肌 2024年营收3.76亿元 同比增长146.3%) [4] - 薇诺娜宝贝成为贝泰妮第二大品牌 2024年收入2.01亿元(同比增长34.03%) [4] - 上海家化旗下启初品牌通过社交媒体加强曝光 [4] 技术突破 - 复旦大学附属儿科医院李明教授指出 皮肤微生态屏障破坏是干痒红反复发作的主因 需通过调节微生态平衡解决根源问题 [2] - "己出"品牌首次系统性解决婴童湿疹反复发作的行业难题 [1] 渠道表现 - 各大电商平台婴童护肤品销售额屡创新高 [4] - 美妆企业将婴童护肤作为第二增长曲线 近两年密集布局相关品牌 [4]

公司业绩表现 - 2024年上美股份营收增长62.1%至67.93亿元，毛利增长69.2%至51.09亿元，主品牌韩束营收同比大涨80.9%至55.91亿元 [1] - 2024年度溢利8.03亿元，同比增长74%，一年利润超过过去三年总和 [1] - 2024年下半年营收33亿元，低于上半年的35亿元，打破往年下半年高于上半年的惯例 [3] - 2023年韩束抖音平台GMV达33.4亿元，同比增长374.4%，全年营收30.9亿元，同比增长143.8% [8][11] 营销策略与渠道变化 - 2023年通过22部短剧投放实现流量转化，其中《以成长来装束》播放量超6亿次 [12][13][14] - 2024年营销及推广费用增长90%至33.17亿元，销售及分销开支达39.5亿元 [27] - 2024年10月韩束失去抖音美妆top1位置，被珀莱雅反超 [4] - 公司2024年初宣布重返线下渠道，提出"线下是品牌的根"战略 [23][24] 短剧合作与市场竞争 - 2023年与咪蒙旗下银色大地合作短剧，成为最早吃螃蟹的美妆品牌 [15][18] - 2024年合作18部短剧但先发优势减弱，珀莱雅、欧莱雅等竞品加大短剧投入 [5][25] - 短剧行业成本上涨导致效果下滑，2023年11月后基本停止剧本短剧制作 [21] 品牌结构与研发投入 - 韩束2023年收入占比73.7%，一叶子和红色小象收入占比分别下滑至8.5%和9% [11] - 2024年研发投入1.8亿元同比增长43%，但收入占比从3%降至2.6% [28] - 自主研发成分环六肽-9通过新原料备案，成为全球首个品牌自研环六肽 [34] 行业趋势与竞争格局 - 2024年国产美妆品牌销售额同比增长7.46%，珀莱雅全年营收有望突破百亿 [30] - 国际品牌如欧莱雅北亚区销售额下降3.2%，雅诗兰黛中国市场增速放缓 [30] - 国产品牌开始注重成分研发，巨子生物、薇诺娜等大幅提高研发费用 [33]