业绩预览 - 公司预计1H25收入40 9-41 1亿元 同比增长16 8%-17 3% 净利润5 4-5 6亿元 同比增长30 9%-35 8% 取区间中值计算 对应1H25净利率13 4% [1] - 预告利润超出预期 主因渠道及品牌结构优化带动利润率提升超预期 [1] 品牌表现 - 韩束全渠道多品类布局带动收入增长 1H25抖音红蛮腰+白蛮腰套盒系列占比下降至60%+ 次抛占比提升至约15% 男士护肤 彩妆 洗护 身体护理新品类合计占比提升至近10% [1] - Newpage延续高增 1H25天猫+抖音+京东合计GMV同比增长超140% 并于25年5月完成"全年龄段功效护肤"战略升级 覆盖婴童敏感肌 学龄儿童屏障修护 青少年控痘3大产品线 [1] - 安敏优以青蒿油为核心成分专研敏肌护肤 品牌逐步起量 红色小象及一叶子升级调整顺利推进 [1] 渠道与利润率优化 - 韩束1H25严格控制达播占比 抖音达播GMV占比同比下降30ppt至20% 自播及商品卡GMV占比提升带动抖音利润率改善 [2] - 韩束天猫 京东 拼多多 快手等抖外渠道1H25占比进一步提升 带动品牌利润率整体改善 [2] - 定位中高端的Newpage品牌1H25占比提升 共同带动公司以预告区间中值计算的利润率同比+1 6ppt至13 4% [2] 品牌矩阵扩充计划 - 公司已分别于5月 8月推出防脱固发品牌极方 护肤品牌ATISER聚光白 初步起量效果良好 [3] - 2H25计划推出母婴IP品牌面包超人 专业化妆师彩妆品牌NANBEAUTY等 品牌矩阵持续扩充 [3] - 中长期计划未来三年遵循"2+2+2"战略 聚焦护肤 洗护 母婴三大赛道打造6大品牌 未来十年布局6大板块 [3] 盈利预测与估值 - 上调25-26年归母净利润预测13% 13%至11 3 13 9亿元 当前股价对应25-26年27 22xP E [3] - 上调目标价15%至98港元 对应25-26年32 26xP E 上行空间20% [3]

投资评级 - 报告维持上美股份(2145 HK)的"买入"评级，目标价100港元[5] 核心财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为85.02/104.22/126.68亿元人民币，同比增长25.16%/22.59%/21.55%[4] - 预计同期归母净利润达10.20/12.83/15.59亿元，对应EPS为2.56/3.22/3.92元[4] - 2025年ROE预计提升至42.09%，PE倍数从2024年的38.31倍降至2025年的29.35倍[4] 2025H1业绩亮点 - 预计25H1营收40.9-41.1亿元(yoy+16.8%-17.3%)，净利润5.4-5.6亿元(yoy+30.9%-35.8%)[5] - 韩束品牌全渠道GMV达52亿元(yoy+19%)，抖音渠道7月GMV同比增长68.7%至4.56亿元[6] - 婴童护肤品牌Newpage线上GMV同比激增128%至3.41亿元[6] 产品结构优化 - 韩束抖音渠道品类多元化：次抛精华/身体乳品类销售额环比增长26.58%/9.60%，占比提升至近30%[7] - 面部护理套装占比从38%环比下降31.55%，洁面/洗发水等新品类合计占比达15%[7] 多品牌战略进展 - 敏感肌修护品牌安敏优25H1线上GMV达0.58亿元(yoy+29%)[8] - 防脱品牌极方上市3个月抖音GMV累计219万元，彩妆品牌Nan Beauty/IP品牌面包超人预计25H2推出[8] 渠道结构调整 - 抖音平台主动压缩达播占比，转向高利润率的自营渠道(自播+商品卡)，仍实现双位数增长[6] - 25H1淘系+抖音+京东三大平台GMV数据显示全渠道协同效应显著[6]

业绩预测与评级 - 上调25-26年归母净利润预测13%/13%至11.3/13.9亿元 [1] - 当前股价对应25-26年27/22x P/E [1] - 上调目标价15%至98港元 对应25-26年32/26x P/E 上行空间20% [1] 1H25业绩表现 - 预计1H25收入40.9-41.1亿元 同增16.8%-17.3% [1] - 净利润5.4-5.6亿元 同增30.9%-35.8% [1] - 净利率13.4% 同比+1.6ppt [1][3] 品牌表现 - 韩束多品类拓展顺利 抖音红白蛮腰套盒占比降至60%+ 次抛占比提升至15% 男士护肤等新品类占比近10% [2] - Newpage天猫+抖音+京东GMV同增超140% 完成"全年龄段功效护肤"战略升级 [2] - 安敏优以青蒿油为核心逐步起量 红色小象及一叶子升级调整顺利 [2] 渠道优化 - 韩束抖音达播GMV占比同比下降30ppt至20% 自播及商品卡占比提升带动利润率改善 [3] - 抖外渠道(天猫/京东/拼多多/快手)占比提升 [3] - Newpage中高端定位带动品牌结构优化 [3] 未来战略 - 5月/8月推出极方防脱固发品牌和ATISER聚光白护肤品牌 [4] - 2H25计划推出面包超人母婴IP品牌和NANBEAUTY专业彩妆品牌 [4] - 未来三年"2+2+2"战略聚焦护肤/洗护/母婴三大赛道打造6大品牌 [4] - 未来十年布局6大板块包括大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤+仪器 [4]

业绩预测与评级 - 上调25-26年归母净利润预测13%/13%至11.3/13.9亿元 [1] - 当前股价对应25-26年27/22x P/E [1] - 上调目标价15%至98港元 对应25-26年32/26xP/E 上行空间20% [1] - 预计1H25收入40.9-41.1亿元 同增16.8%-17.3% 净利润5.4-5.6亿元 同增30.9%-35.8% [1] - 1H25净利率13.4% 同比+1.6ppt [1][3] 品牌表现与产品结构 - 韩束多品类拓展顺利 1H25抖音红白蛮腰套盒占比降至60%+ 次抛占比提升至15% 男士护肤等新品类占比近10% [2] - Newpage 1H25天猫+抖音+京东GMV同增超140% 完成"全年龄段功效护肤"战略升级覆盖0-18岁三大产品线 [2] - 安敏优以青蒿油为核心成分专研敏肌护肤逐步起量 [2] - 红色小象及一叶子升级调整顺利推进 [2] 渠道优化与盈利能力 - 韩束1H25抖音达播GMV占比同比下降30ppt至20% 自播及商品卡占比提升带动利润率改善 [3] - 韩束抖外渠道(天猫/京东/拼多多/快手)占比进一步提升 [3] - Newpage定位中高端 1H25占比提升带动整体利润率优化 [3] 品牌战略与未来规划 - 5月/8月推出极方(防脱固发)和ATISER聚光白(护肤)品牌 2H25计划推出面包超人(母婴IP)和NANBEAUTY(专业彩妆) [4] - 未来三年"2+2+2"战略聚焦护肤/洗护/母婴三大赛道打造6大品牌 [4] - 未来十年布局6大板块包括大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤+仪器 [4]

公司评级与目标价调整 - 维持上美股份2025-2026年盈利预测 当前股价对应2025-2026年27/22倍市盈率 [1] - 上调目标价55%至85港元 对应2025-2026年31/25倍市盈率 有15%上行空间 [1] - 重申跑赢行业评级 因公司基本面趋势向好及板块估值中枢提升 [1] 主品牌韩束经营亮点 - 抖音渠道5月GMV同比+13% 蝉联抖音美妆GMV第一 直播结构优化使达播占比同比14% 自播+商品卡GMV同比+71% [3] - 5月1日-6月14日抖音累计GMV同比+18% 增速较单5月提升 [3] - 天猫5月GMV同比+30%+ 京东/拼多多高两位数增长 快手/微信视频号翻倍增长 [3] - 第二梯队产品白蛮腰系列5月抖音GMV占比提升至27% 次抛+X肽等高毛利线及彩妆+男士系列GMV贡献均超10% [3] 多品牌战略进展 - Newpage品牌2025年1-5月天猫+抖音合计GMV同比+157% 增速较2024年提升且利润率显著高于公司整体 [4] - 安敏优品牌2025年月销环比2024年持续爬坡 [4] - 计划下半年推出中高端彩妆品牌NAN Beauty及IP母婴护理品牌面包超人 [4] 长期发展战略 - 实施"2+2+2"三年战略 聚焦护肤/洗护/母婴三大赛道 打造6大核心品牌 [5] - 十年规划布局6大板块 包括大众护肤/洗护个护/母婴用品/医美/彩妆/高端护肤+仪器 [5] - 引入前天猫美妆总经理古迈担任NAN Beauty品牌合伙人 强化人才梯队 [5]