投资评级与核心观点 - 报告对乐鑫科技维持“增持”评级，目标价为人民币194.80元 [7][10] - 报告核心观点认为，公司凭借“处理+连接”产品矩阵的完善和生态优势，有望在数字化升级中提升渗透率，并受益于端侧AI发展带来的新机遇，从而熨平短周期波动 [7][9][10] 1Q26经营业绩分析 - 1Q26公司实现营收6.48亿元，同比增长16.16%，环比微降0.77% [7] - 1Q26归母净利润为1.36亿元，同比增长44.76%，环比增长12.03% [7] - 1Q26综合毛利率达48.51%，同比提升5.14个百分点，环比提升0.55个百分点 [8] - 1Q26归母净利率达20.9%，同比提升4.14个百分点，环比提升2.39个百分点 [7][8] - 按产品划分，1Q26芯片/模组及开发套件营收占比分别为36.0%和63.3% [8] - 1Q26前五大客户集中度较2025年下降2.0个百分点至20.3% [8] 未来展望与产品战略 - AI发展正推动IoT产业进入以功能能力提升为核心驱动力的新一轮技术升级周期 [9] - 公司产品在能源、工业和工具设备等非智能家居领域持续导入渗透 [7] - 公司产品战略围绕“处理+连接”，积极开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新市场 [9] - 老产品ESP8266/ESP32生命周期延长，持续贡献收入 [9] - C2/C3/C6/S3等产品预计保持高速增长，双频Wi-Fi 6 C5助力切入高端消费电子市场 [9] - 高性能SoC P4及面向低功耗的C61等新产品将陆续起量 [9] - 公司首款支持Wi-Fi 6E的无线通信芯片已于2025年6月完成工程样片测试，2026年有望量产，将助力进入智能网关等新市场 [9] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业收入分别为32.14亿元、41.13亿元、53.47亿元，同比增长率分别为25%、28%、30% [6][10] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为5.99亿元、7.77亿元、10.71亿元，同比增长率分别为20%、30%、38% [6][10] - 基于Wind可比公司一致预期均值54.2倍2026年市盈率，给予公司目标价194.8元 [10] - 预测2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为3.59元、4.65元、6.41元 [6] - 预测2026-2028年市盈率分别为47.69倍、36.80倍、26.68倍 [6] 公司基本数据 - 截至2026年4月20日，公司收盘价为人民币171.00元 [3] - 公司市值为人民币28,581百万元 [3] - 公司52周价格范围为人民币132.00元至222.88元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对乐鑫科技维持“增持”评级 [7] - 目标价为人民币194.80元 [2][7] - 核心观点：公司凭借“处理+连接”产品矩阵的不断完善和强大的生态优势，有望在数字化升级中持续提升在新客户、新领域的渗透率，从而熨平短期周期波动，铸造强大的护城河 [1][7] 近期经营表现 (1Q26) - **营收稳健增长**：1Q26实现营收6.48亿元，同比增长16.16%，环比微降0.77% [7] - **盈利能力显著提升**： - 归母净利润1.36亿元，同比增长44.76%，环比增长12.03% [7] - 扣非归母净利润1.25亿元，同比增长39.88%，环比增长16.62% [7] - 综合毛利率达48.51%，同比提升5.14个百分点，环比提升0.55个百分点 [8] - 归母净利率达20.9%，同比提升4.14个百分点，环比提升2.39个百分点 [7][8] - **收入结构与应用多元化**： - 按产品划分：芯片/模组及开发套件营收占比分别为36.0%/63.3% [8] - 客户集中度下降：前五大客户集中度较2025年下降2.0个百分点至20.3%，显示下游泛IOT领域应用多点开花 [8] 未来展望与产品战略 - **AI端侧加速渗透**：AI发展正推动IOT产业进入以功能能力提升为核心驱动力的新长期技术升级周期，公司有望充分受益于端侧AI时代机遇 [9][10] - **产品线布局与新品进展**： 1. **老产品**：ESP8266/ESP32等产品生命周期延长，持续贡献收入 [9] 2. **成长期产品**：C2/C3/C6/S3系列保持高速增长；双频Wi-Fi 6芯片C5助力切入高带宽、高端消费电子市场，收入贡献有望提升 [9] 3. **新产品**：高性能SoC P4及面向低功耗的C61等新产品将陆续起量 [9] 4. **前沿产品**：首款支持Wi-Fi 6E的无线通信芯片已于2025年6月完成工程样片测试，2026年有望量产，将助力进入智能网关等新市场，打开长期成长空间 [9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为32.14亿元、41.13亿元、53.47亿元，同比增长率分别为25.29%、27.98%、29.99% [6][10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.99亿元、7.77亿元、10.71亿元，同比增长率分别为20.38%、29.62%、37.89% [6][10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为3.59元、4.65元、6.41元 [6] - **估值基础**：基于Wind可比公司一致预期均值54.2倍2026年市盈率，给予公司目标价194.8元 [10][13] 基本数据与市场表现 - **基本数据**（截至2026年4月20日）： - 收盘价：171.00元 [3] - 市值：285.81亿元 [3] - 52周价格范围：132.00-222.88元 [3] - **历史估值**：报告预测2026-2028年市盈率（PE）分别为47.69倍、36.80倍、26.68倍 [6]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] - 目标价167.30元人民币 [4][6] 核心观点 - 公司业绩增长由新应用与新客户驱动，“处理+连接”产品矩阵与开发者生态的完善有望使其充分受益于快速发展的多元化AI端侧需求，业绩保持稳健增长 [1] - 尽管因上游成本、研发投入及股权激励费用等因素略下调短期盈利预测，但看好公司通过软硬件一体化布局把握端侧AI时代机遇 [4] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营收25.65亿元，同比增长27.82%；归母净利润4.98亿元，同比增长46.72% [1][2] - **季度表现**：4Q25营收6.53亿元，同比增长19.38%，环比下降2.10%；归母净利润1.21亿元，同比增长37.26%，环比增长4.83%，毛利率保持47.96%的高水平是利润增长关键 [1] - **收入结构**：智能家居仍是主要收入来源，但工业控制、医疗、能源、工具设备等非智能家居领域增速更高；收入增量主要来源于2024/2025年新增客户 [2] - **产品与毛利率**：芯片/模组及开发套件收入占比分别为38.2%/61.2%；2025年综合毛利率达46.63%，同比提升2.72个百分点，主要受益于产品组合优化及云服务软件收费加入硬件定价，其中模组及开发套件毛利率提升6.49个百分点至45.4% [2] - **费用与盈利**：2025年研发费用增长23%，但研发费用率同比下降0.91个百分点至23.52%；归母净利率达19.41%，同比提升2.5个百分点 [2] 2026年及未来展望 - **行业与战略**：物联网行业进入以功能能力提升为核心驱动力的技术升级周期，公司将继续围绕“处理+连接”战略，开拓高速数传、蓝牙、Thread、高性能SoC等新市场 [3] - **产品管线**： - ESP8266/ESP32等老产品生命周期延长，贡献稳定收入 [3] - C2/C3/C6/S3系列保持高速增长；双频Wi-Fi 6 C5产品助力切入高带宽、高端消费电子市场 [3] - 高性能SoC P4及面向低功耗的C61等新产品将陆续起量 [3] - 首款支持Wi-Fi 6E的无线通信芯片已于2025年6月完成工程样片测试，2026年有望量产，助力进入智能网关等新市场 [3] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026/2027/2028年营收分别为32.14亿元、41.13亿元、53.47亿元，同比增长率分别为25.29%、27.98%、29.99% [4][9] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为5.99亿元、7.78亿元、10.71亿元，同比增长率分别为20.38%、29.62%、37.89% [4][9] - **估值基础**：基于46.6倍2026年预测市盈率（参考Wind可比公司一致预期均值）得出目标价167.3元 [4][11]

乐鑫科技2024年报核心观点 - 2024全年收入20.1亿元同比+40%归母净利润3.4亿元同比+149%利润增速显著高于收入增速 [1] - 公司AIoT方案加速创新新客户和新应用持续扩张推动业绩高增长 [1] - 智能家居业务快速增长非智能家居业务增速更高数字化和智能化渗透率提升带动下游需求 [1] - 规模效应显现毛利率稳步提升芯片毛利率51.5%同比+4.64pcts模组及开发套件毛利率38.9%同比+2.45pcts [1] 财务表现 全年业绩 - 2024全年IC业务毛利率43.9%同比+3.35pcts扣非净利润3.1亿元同比+183% [1] - 芯片收入7.83亿元同比+43%模组及开发套件收入12.1亿元同比+38.7% [1] - 价格保持稳定规模效应是毛利率提升主因 [1] 季度业绩 - 24Q4收入5.47亿元同比+34.7%环比+1.3%毛利率46.9%同比+6.8pcts环比+4.7pcts [2] - 24Q4归母净利润0.88亿元同比+80%环比-11.3%扣非净利润0.77亿元同比+90%环比-9.4% [2] - 利润环比下滑主要因年底计提更多员工绩效奖金导致费用增加 [2] 业务发展 生态系统 - 延续B2D2B商业模式Github ESP32项目累计达82100个 [2] - 24Q2收购明栈多数股权强化教育和开发者市场协同效应 [2] 技术创新 - 云端WiFi产品支持第三方AI算法如对接字节跳动豆包OpenAI ChatGPT百度文心一言等 [2] - 端侧S3处理器支持图像识别语音唤醒P4具备边缘AI功能 [2] 产品布局 - S3/P4强化边缘AI功能低功耗C61支持WiFi6并提升连接性能 [2] - H4发布标志进入Thread/Zigbee市场 [2]