点击注册小程序 特别申明： 查看完整报告 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 公司发布2025年半年报，实现收入5.19亿美元（YOY+81.92%）；实现归母净利润-2546.2万美元，同比大 幅缩窄；实现经调整净利润1.78亿美元（YOY+509.6%）。公司收入及经调整净利润大幅增加，主要得益 于礼新医药带来的许可收益。 点评： 生命科学业务加速转型，自动化与全球化两翼齐飞 2025H1，生命科学服务及产品板块实现收入2.48亿美元（YOY+11.3%）；实现经调整毛利1.26亿美元 （YOY+5.3%）；实现经调整经营利润4640万美元，同比略降，系公司加大营销转型与研发投入以强化中 长期竞争力。公司积极布局全球生命科学服务产能，对蛋白质、基因编辑等平台进行创新及自动化升级， 预计到20 ...

地缘政治与央行政策 - 乌克兰外长称俄军发动大规模空袭造成美企损失和人员伤亡 同时乌克兰曝光射程超3000公里的新型导弹并开始批量生产 [1] - 以色列国防军计划由数万名士兵组成的五个师对加沙城发动进攻 [1] - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会的讲话受市场关注 其面临特朗普政府对美联储理事会的潜在人事调整压力 [1][2] - 美国劳动力市场数据疲弱 市场预期9月降息无悬念 关注点在于后续是否暗示三次25基点降息 [2] 港股市场表现 - 港股收盘跌0.24% 受地缘冲突及鲍威尔讲话预期影响 [1] - 黄金股中国黄金国际涨近5% 周生生涨超7% 但板块内部分化明显 [1] - 稳定币概念股众安在线涨近7% 国泰君安国际及华兴资本控股涨超4% [3] - 医疗健康股叮当健康涨超21% 平安好医生涨超11% 受四部门联合印发耳与听力健康工作指导意见催化 [3] - 高铁装备股中国中车及时代电气均涨超5% 因国铁集团招标210组高速动车组创近5年单次招标数量之最 [3] - 汽车股长城汽车涨超6% 因其哈弗猛龙新款上市24小时订单突破21856台 坦克500新款预售24小时订单突破11000台 [4][5] - JS环球生活涨近9% 尽管中报预警 但因亚太市场拓展投入导致销售及行政开支增加 [5] - 机器人概念股港仔机器人涨近13% 因签署全球首例10000台具身智能人形机器人订单协议 [5] 行业与公司动态 - 港交所集团行政总裁表示将审慎研究延长交易时间 借鉴纳斯达克拟2026年实施每周5天24小时交易机制 [2] - 市传中国考虑允许人民币支持的稳定币以促进人民币国际化 若能获得港股牌照的公司将具稀缺性 [3] - 前7个月中国货物贸易进出口总值25.7万亿元人民币同比增长3.5% 对东盟及非洲进出口分别增长9.4%和17.2% [6] - 航运股中国外运、海丰国际及德翔海运受益于东盟贸易快速发展 [6] - 海丰国际上半年收入16.645亿美元同比增长28% 毛利6.694亿美元同比增长66.3% 利润6.334亿美元同比增长79.5% 中期分红派息率71% [7] - 公司二季度完成集装箱海运量103.4万TEU同比增长7.7% 单箱收入756美元/TEU同比增14.5% 主要因亚洲区域需求强劲且供给受限 [7] - 海丰国际增订4艘2700TEU集装箱船 总代价最高1.527亿美元 以扩充船队满足运营需求增长 [8]

财务表现 - 持续经营业务收益达5.19亿美元 同比增长81.92% [1] - 母公司拥有人应占亏损2546.2万美元 同比收窄85.46% [1] - 经调整净利润1.78亿美元 同比增长509.6% [1] 业务板块分析 - CDMO业务收入2.5亿美元 同比增长511.1% [1] - 礼新合作一次性预付款确认收入2.14亿美元 [1] - 剔除一次性收入后CDMO业务保持双位数增长 [1] 联营公司影响 - 联营公司传奇生物带来亏损影响1.94亿美元 [1] - 传奇生物2025年第二季度经调整净利润已转正 [1] - 预计2026年实现整体盈利 [1] 核心产品表现 - CARVYKTI在2025年第二季度实现净销售额4.39亿美元 [1] - CARVYKTI销售额同比增长136% [1] - 强劲销售表现支持集团2026年净利润大幅改善预期 [1] 市场反应 - 股价早盘涨幅超4% [1] - 成交额达2.47亿港元 [1]

财务表现 - 持续经营业务收益达5.19亿美元 同比增长81.92% [1] - 母公司拥有人应占亏损2546.2万美元 同比收窄85.46% [1] - 经调整净利润1.78亿美元 同比增长509.6% [1] 业务板块分析 - CDMO业务收入达2.5亿美元 同比增长511.1% [1] - 礼新相关一次性预付款确认并收款2.14亿美元 [1] - 剔除一次性预付款后CDMO业务增速为双位数 [1] 联营公司影响 - 传奇生物亏损影响1.94亿美元 导致归母净利润呈现净亏损 [1] - 传奇生物2025年第二季度经调整净利润已转正 [1] - 预计2026年实现整体盈利 [1] 核心产品表现 - CARVYKTI在2025年第二季度实现净销售额4.39亿美元 同比增长136% [1] - 产品销售强劲 支持公司集团2026年归母净利润大幅改善 [1]

文章核心观点 - 国产创新药出海和政策支持推动行业需求 金斯瑞通过战略升级和全球化布局实现业绩高增长 各业务板块协同发展展现强劲盈利能力和技术领先性 [1][2][5][6][10][13][14][16][17][18] 财务表现 - 2025上半年营收5.188亿美元同比增长81.9% 毛利润3.206亿美元同比增长140.1% 持续经营业务经调整净利润1.78亿美元同比激增509.6% 净亏损收窄至2450万美元（上年同期亏损2.156亿美元） [2] - 现金储备达9.67亿美元为研发和资产布局提供支撑 [2] 业务板块表现 - 生命科学服务与产品收入2.476亿美元同比增长11.3% 服务全球超4.2万客户 蛋白及抗体业务占比超30% 定制蛋白服务收入同比增长52% [2][5] - 生物药CDMO收入2.469亿美元同比暴增511.1% 剔除礼新合作预付款后仍保持双位数增长 累计达成16项对外授权合作（4个进入临床） 拥有超30个预开发项目 [10][11] - 工业合成生物产品收入2830万美元同比增长8.4% 洗涤酶销售复合增长率达58% 甜蛋白获FDA GRAS认证 商业化设施2026年投产 [13] - 细胞治疗领域CARVYKTI第二季度净销售额4.39亿美元同比增长136% 全球治疗超7500名患者 预计2025年底实现运营盈亏平衡 2026年整体盈利 [14] 技术与产能布局 - TurboCHO™平台承接超50%AI药物研发需求 客户基因供应量同比增长超40% AmMag Quatro™仪器覆盖全球Top20药企中的17家 累计安装154台控制器和282个模块 [5] - 2025年底全球四大工厂实现全自动化生产 美国分子生产基地预计降低60%生产成本 2026年自主AI智造中心承接全球60%产能 [6] - CGT领域推出GMP质粒生产服务并完成交付 AAV载体服务获CMC订单 镇江基地满产且2026年初完成抗体蛋白产能扩产 [11] 行业与战略前景 - 创新药市场回暖带动CXO需求 政策支持创新药发展（如丙类目录）和出海授权推动行业增长 [16] - 全球化产能布局（美国霍普维尔基地、新加坡/荷兰工厂）增强供应链韧性并承接欧美需求 [17] - 生命科学业务全年收入指引上调至13%-15%增长 经调整净利润率约18% 蓬勃生物维持收入指引并预计确认新里程碑收入 百斯杰下半年增速提升且毛利改善 [18]

银河娱乐集团（27，买入） - 投资评级：买入，目标价49.81港元，较现价有26.61%上升空间 [2][9][10] - 核心观点：25年Q2业绩亮眼，净收益同比增长10.3%至120.4亿港元，EBITDA同比增长12.4%至35.7亿港元，派息比率提升至59% [5][6][10] - 业务表现：贵宾赌枱转码数同比+20.8%，中场博彩收益同比+6.4%恢复至2019年同期的129.2%，澳门银河项目净收益同比+16% [5][6] - 项目进展：嘉佩乐酒店试运营，定位超级高端；银河第四期预计2027年完工，全年资本开支预算70亿港元 [7][9] - 财务优势：持有净现金303亿港元，为行业最稳健 [5][10] 传奇生物（LEGN，买入） - 投资评级：买入，目标价46.92美元，较现价有26.9%上升空间 [13][19][20] - 核心观点：CARVYKTI Q2收入同比+136%至4.39亿美元，首次实现调整后盈利0.1亿美元，预计26年公司整体盈利 [15][19] - 产品优势：CARVYKTI成为单季度销售额最高CAR-T产品，FDA取消REMS限制提升可及性 [16][18] - 研发进展：长期疗效数据显示1/3患者维持≥5年无进展生存，神经毒性控制达竞品水平 [16][18] - 财务数据：25Q2合作收入2.2亿美元，毛利率61.6%，净现金10亿美元 [15][20] 中国联通（762，买入） - 投资评级：买入，目标价13港元，较现价有28%上升空间 [2][22][26] - 核心观点：25H1营收2002亿元（YoY+1.5%），净利润144.8亿元（YoY+5%），中期股息每股0.2841元（YoY+14.5%） [23][26] - 业务结构：算网数智收入占比提升至26%，联通云收入376亿元（YoY+4.6%），国际业务收入68亿元（YoY+11%） [24][25] - 网络建设：5G-A商用覆盖330城，资本开支同比下降15%至202亿元，研发费用同比+16% [25][26] - 战略转型："十四五"期间收入CAGR 6%，利润CAGR 12%，累计分红377亿元 [26][28] 拉夫劳伦（RL，未评级） - 核心表现：26Q1营收同比+14%至17.19亿美元，中国市场收入增长超30%，毛利率提升180基点至72.3% [33][36] - 区域增长：亚洲收入同比+21%（中国+30%），欧洲+16%，北美+8%，直营同店销售均实现双位数增长 [33][36] - 产品策略：女装/外套/箱包收入增速超20%，客单价同比+14%，折扣力度低于预期 [32][33] - 指引上调：预计26财年收入增速低至中单位数，经营利润率提升40-60基点 [34][35] 行业数据 - 博彩业：银河娱乐25年预测EBITDA 138.6亿港元（YoY+13.7%），26年EPS 2.6港元 [12] - 医药业：传奇生物25年预测营收10.31亿美元（YoY+64.4%），26年扭亏为盈 [20] - 电信业：中国联通25年预测营收3953亿元（YoY+1.5%），股息率5% [28]

投资组合策略 - 在平衡的退休投资组合中，应结合防御型股票和成长型股票，以实现稳定性和财富增长潜力[1] - 强生公司(JNJ)提供可靠性和稳定收益，苹果公司(AAPL)则带来创新和长期增长[1] 强生公司(JNJ)分析 - 作为医疗保健行业领导者，强生公司即使在STELARA药物专利到期后，2025年第二季度运营销售额仍增长4.6%，展现业务韧性[2] - 公司业务多元化，涵盖抗癌药物(CARVYKTI、DARZALEX)和心脏康复医疗器械，降低单一产品依赖风险[3] - 财务状况稳健，持有190亿美元现金及有价证券，债务资本化率为39.3%，具备应对不利环境的能力[4] - 2025年第二季度产生60亿美元自由现金流，可用于战略并购及股东回报(股息和股票回购)[5] 苹果公司(AAPL)分析 - 2025财年第三季度iPhone销售增长13%，Mac销售增长15%，服务业务(iCloud、Apple Music)创历史新高[8] - 全球苹果设备使用量创新高，显示用户品牌忠诚度和产品黏性[10] - 通过Apple Intelligence人工智能技术、Vision Pro头显等创新，以及拓展印度和中东市场，持续挖掘增长机会[11] 估值比较 - 强生公司当前市盈率17.15倍，低于行业平均22.26倍，显示估值吸引力[12] - 苹果公司市盈率30.31倍，高于行业平均28.38倍，估值相对较高[13]

金斯瑞生物科技与传奇生物动态 - 联营公司传奇生物2025年第二季度CARVYKTI初步销售净额达4.39亿美元 基于强生旗下杨森制药提供数据但未经独立核实 [2] - 金斯瑞生物科技股价单日上涨8.19% 市值升至362.9亿港元 [2] - 传奇生物原为金斯瑞子公司 上市前金斯瑞持股76.9% 强生曾提出130亿美元收购但遭大股东拒绝 [3] CARVYKTI销售表现与市场潜力 - 2025年Q2销售额4.39亿美元 环比增长19% 同比暴涨136% 延续2024年全年9.63亿美元（+92.7%）及2025年Q1 3.69亿美元（+135%）的高增长趋势 [3] - 该疗法为多发性骨髓瘤领域首个且唯一优于标准护理的CAR-T细胞疗法 全球已治疗超6000例患者 [3] - 强生管理层预测CARVYKTI有望成为年销售额超50亿美元的重磅产品 [4] 强生业绩与行业地位 - 强生2025年Q2营收237.4亿美元（+5.8%）超市场预期228.58亿美元 全年销售额指引932-936亿美元 [2] - 强生股价单日上涨6.19% 市值达3965亿美元 [3] - 强生占据多发性骨髓瘤治疗领导地位 约80%患者会使用其药物 CARVYKTI单次治疗或实现长期缓解 [4] 产能扩张计划 - 传奇生物计划2025年将CARVYKTI商业供应量翻倍 年底达1万剂年化剂量 2027年底进一步扩至2万剂 [3]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.07%至24534点，恒生科技指数上涨0.29%，早盘成交额达1287亿港元 [1] - 恒生生物科技指数大涨4.41%，创新药概念股表现强劲 [1] 创新药行业动态 - 乐普生物-B股价上涨超13%，康方生物涨10.16%，康若亚-B涨12.4%，三生制药涨8.94%，政策利好及BD预期推动板块估值吸引力 [1] - 复旦张江股价上涨23.9%，ADC平台研发进展顺利，光动力平台项目加速推进 [2] - 金斯瑞生物科技股价上涨超6%，第二季CARVYKTI销售额同比增长约1.36倍 [3] - 亚盛医药-B股价上涨4.87%，近期配股净筹超14.9亿港元，利沙托克拉新药上市申请获批 [4] - 腾盛博药-B股价上涨超6%，向健康元集团授予新药BRII-693大中华区独家许可 [5] - 百济神州股价上涨8.39%，DLL3/CD3双特异性抗体塔拉妥单抗上市申报获受理 [6] 其他行业及公司表现 - 大麦娱乐股价上涨7.27%，成为苏超球赛官方渠道，体育票务增量受关注 [7] - 哔哩哔哩-W股价上涨超4%，游戏及广告业务增量显现，美银上调目标价 [8] - 粉笔股价上涨超14%，AI刷题班3.0发布，机构预计渗透率提升将增厚利润率 [9] - 思摩尔国际股价下跌1%，预计上半年纯利下滑最多35%，开支增加或持续压制下半年盈利 [10]

政策动向 - 上海正在推进医疗陪诊标准化研究，华东医院承担《医疗陪诊适配性标准研究》项目，涉及陪诊服务机构、人员要求、服务流程及质量控制等内容 [2] 药械审批 - 迈克生物凝血因子V、Ⅱ、Ⅶ、Ⅹ活性测定试剂盒(凝固法)获医疗器械注册证，有效期至2030年7月7日，用于凝血因子缺乏或活性减低的治疗监测 [3] - 葵花药业维生素K1滴剂获上市许可受理，用于预防婴儿维生素K缺乏性出血 [4] - 康希诺重组三价脊髓灰质炎疫苗(Sf-RVN细胞)获批临床，不含病毒遗传物质，正在印度尼西亚开展I/II期临床试验 [5] 财报披露 - 强生2025年Q2营收237.4亿美元，同比增长5.8%，市场预期228.58亿美元，预计全年销售额932亿美元至936亿美元，其中CARVYKTI Q2销售额4.39亿美元 [6] 资本市场 - 拓新药业拟以自有资金1000万元增资仅三生物，持股1.75%，仅三生物主营高纯度麦角硫因制备及相关产品 [7] - 启迪药业控股股东5860.7万股股票拍卖成交，湖南赛乐仙以10.07亿元竞得，均价17.19元/股，持股比例24.47%或致控制权变更 [8] 行业大事 - 中国生物制药回应礼新与默沙东合作"退货"传言，称技术转移正常推进，预计2025年内完成，完成后将收到3亿美金里程碑付款 [9] 舆情预警 - 安斯泰来中国区高管因间谍罪被判有期徒刑三年六个月 [10] - ST未名因控股子公司天津未名试验进度未及预期，股票被实施其他风险警示，证券简称变更为"ST未名"，2025年上半年预计亏损8500万元至5500万元 [11]