文章核心观点 - 自体CAR-T疗法面临来自TCE（T细胞接合器）等新疗法的竞争压力，其复杂的制备流程和高成本劣势凸显，行业亟需新突破 [1] - in vivo CAR-T疗法因其更简单的生产使用过程和更低成本，被视为极具潜力的发展方向，其临床疗效已获初步验证，安全性表现可能更优 [1][2] - 跨国制药公司（MNC）正积极通过大额交易布局in vivo CAR-T领域，技术路径确定性提升，未来有望成为主流，国内企业在该领域布局数量众多 [3] 自体CAR-T的现状与挑战 - 自体CAR-T是血液瘤疗效的代表性疗法，全球已有15款产品获批，2025年全球销售额接近60亿美元，达到59亿美元（同比增长30%）[1] - 近期ASH2025大会披露的BCMA TCE特立妥单抗联合疗法（MajesTEC-3研究）在治疗多发性骨髓瘤时，疗效不弱于自体CAR-T产品CARVYKTI，无进展生存率甚至更优，且安全性良好 [1] - 相比之下，自体CAR-T疗法复杂的生产制备过程、使用流程以及高昂的成本和价格劣势变得格外突出 [1] in vivo CAR-T的潜力与进展 - 与自体CAR-T相比，in vivo CAR-T以及同种异体CAR-T是生产使用更简单、成本更低的潜在解决方案 [2] - 考虑到同种异体CAR-T仍需体外改造和清淋，并有移植物抗宿主病风险，in vivo CAR-T可能更具潜力 [2] - 目前处于临床阶段的in vivo CAR-T管线超过20款，整体处于早期阶段，已有5款产品披露了人体数据 [2] - 采用慢病毒载体的in vivo CAR-T产品在治疗血液瘤时，短期疗效确切，与自体CAR-T相当，部分产品安全性更优，但需关注长期疗效和安全性 [2] - 采用LNP载体的产品需多次给药，但安全性表现出色，在自身免疫性疾病中已观察到初步疗效信号，未来在该领域可能有良好表现 [2] 行业交易与未来展望 - 2025年以来，已发生超过10项与in vivo CAR-T相关的交易，阿斯利康、艾伯维、百时美施贵宝等跨国制药公司纷纷下场布局，大额合作或收购频发 [3] - 在已发生的交易中，采用慢病毒技术路线的管线或公司占据多数 [3] - 从数据催化看，今年有望新读出十余项临床数据，其中多数为首次读出数据的管线，此前披露过早期数据的管线也可能读出更新结果 [3] - in vivo CAR-T的临床表现已获初步验证，技术路径确定性持续提升，未来有望成为CAR-T疗法的主流形式 [3] - 跨国制药公司需求旺盛，国内企业布局数量领先，虽然进度稍落后，但未来有望达成多项交易 [3]

业绩经营情况 - 2026年运营销售额预计区间为995亿美元至1005亿美元，调整后每股收益区间为11.43美元至11.63美元，均高于华尔街分析师普遍预期 [1] - 业绩增长主要受益于创新药物如TREMFYA、DARZALEX、CARVYKTI等以及医疗科技新品的推动 [1] 近期事件 - 联邦法院针对强生滑石产品与卵巢癌关联的“风向标”审判预计最快于2026年下半年启动，该诉讼涉及重大索赔，公司表示产品安全并将积极应对 [2] - 公司计划在18至24个月内（从2025年底计）将增长较慢的骨科业务从整体业务中分离，以聚焦高增长领域，这是公司转型战略的一部分 [2] - 作为与特朗普政府达成降价协议的16家制药公司之一，强生需消化“数亿美元”的药品降价冲击，但管理层表示已将其纳入2026年业绩预期，并保持增长韧性 [2]

公司核心动态 - Legend Biotech被列为13支当前最佳营收增长股票之一 [1] - 公司于上月进行董事会改组 任命大股东GenScript的董事长兼执行董事Robin Meng为III类董事 任期至2026年年度股东大会 接替离任董事Li Zhu [1] - 董事Li Zhu和Yau Wai Man Philip从董事会辞职 公司声明其离职与任何运营或政策争议无关 [3] 财务与产品表现 - 公司报告其多发性骨髓瘤细胞疗法CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度中初步净销售额约为5.55亿美元 [3] - H. C. Wainwright将公司目标股价从60美元下调至50美元 [3] - TD Cowen将公司评级从买入下调至持有 目标股价为21美元 [3] 公司业务概况 - Legend Biotech是一家临床阶段的生物制药公司 致力于发现、开发、制造和商业化用于肿瘤学及其他适应症的新型疗法 [3]

核心观点 - 传奇生物被分析师视为具有吸引力的投资标的 其股价目标显著高于当前50美元以下的价格 主要基于其CAR-T疗法管线的积极进展和重磅产品的销售前景 [1][4] 分析师评级与目标价 - 德意志银行重申“买入”评级 目标价为60美元 预期公司首个体内CAR-T项目将在年底前公布顶线结果 [1] - Cantor Fitzgerald重申“增持”评级 目标价为74美元 [4] 产品管线与临床进展 - 公司首个体内CAR-T项目的临床前数据显示 在非人灵长类动物中实现了强劲的剂量依赖性CAR-T扩增 并从第8天到第36天持续消除了外周B细胞 表明其体内CAR-T细胞具有与传统CAR-T疗法相似的特性 [2] - 公司专注于开发体内和同种异体CAR-T疗法管线 同时重申计划在2026年实现盈利 [3] 核心产品商业化表现与预期 - 核心癌症疗法Carvykti的销售额预计将实现100%的同比增长 达到20亿美元 [4] - 公司的合作伙伴强生预计 Carvykti在快速增长的多发性骨髓瘤市场的销售峰值将超过50亿美元 [4] 公司业务概况 - 传奇生物是一家全球临床阶段的生物技术公司 专注于发现、开发和商业化新型细胞疗法 主要针对癌症和其他严重疾病 [5] - 公司利用CAR-T细胞疗法等技术创造个性化治疗 其成功的产品Carvykti用于治疗多发性骨髓瘤 并与强生等合作伙伴合作 [5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对各子板块给出了具体的投资建议和关注公司列表 [12][16][22] 报告核心观点 * 报告对海外医药、教育、社服三个行业进行了周度跟踪分析，总结了重点公司的业绩、研发、并购等动态，并结合市场数据提出了具体的投资关注方向 [1][3][4][14][19] 海外医药行业总结 * **市场表现**：本周（截至2026年1月23日当周）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [4] * **重点公司业绩**： * 微创机器人：2025年预计收入同比增长约110%-120%；经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][5] * 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][5] * **研发与业务进展**： * 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][6] * 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][6] * 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][6] * **海外公司动态**： * GSK宣布以约22亿美元总股权价值收购RAPT Therapeutics，获得处于IIb期临床的长效IgE单抗ozureprubart [3][7] * Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中显示积极结果，对包括度普利尤单抗和JAK抑制剂耐药的患者也显示临床活性 [3][7] * 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定，用于治疗铂类耐药性卵巢癌等 [3][8] * **公司深度分析（华润医药）**： * 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [9] * 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”等强势品牌 [9] * 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4% [9] * 2025年上半年，中药非处方药和化学药非处方药收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [9] * 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [11] * **投资建议关注**： * 创新药：关注商业化放量、出海交易及重点管线进展，如百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [12] * Pharma（大型药企）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [12] 海外教育行业总结 * **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [14] * **核心数据（东方甄选）**： * 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [15] * GMV构成：主账号占比41%（1.27亿元），美丽生活占比31%（0.95亿元），自营品占比10%（0.3亿元），生鲜占比14%（0.45亿元） [15] * 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [15] * **投资分析意见**： * 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长和毛利率提升 [16] * 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [16] * 建议关注港股高教公司，预期营利性选择有望重启，盈利能力提升可期，关注宇华教育、中教控股、中国科培等公司 [16][17] 海外社服行业总结 * **澳门博彩与旅游数据**： * 2025年12月博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [19] * 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高 [19] * 2026年元旦日，访澳旅客达18.8万人次，为历年元旦最高 [19] * **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场大型演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖、西城男孩等 [20] * **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [22]

报告行业投资评级 - 报告对海外消费行业整体评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕海外医药、教育、社服三个子行业展开，分别总结了各领域的市场动态、重点公司事件及投资建议 [1][4][5][16][21] 海外医药行业总结 - **市场表现**：本周（截至2026年1月22日）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [5] - **重点公司业绩**： - 微创机器人：预计2025年收入同比增长约110%-120%，经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][6] - 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][6] - **研发与业务动态**： - 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][7] - 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][7] - 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][7] - **海外公司进展**： - GSK宣布以每股58.00美元收购RAPT Therapeutics，总股权价值约22亿美元，前期投资金额为19亿美元 [3][8] - Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中取得积极结果 [3][8] - 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定 [3][9] - **公司深度分析（华润医药）**： - 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [10] - 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”、“江中”等品牌 [10] - 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4%，2025年上半年中药OTC和化学药OTC收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [10] - 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [12] - **投资建议关注**： - 创新药领域关注百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [13] - 传统药企（Pharma）领域关注三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [13] 海外教育行业总结 - **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [16] - **数据更新（东方甄选）**： - 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [17] - 各直播间GMV构成：主账号1.27亿元（占比41%），美丽生活0.95亿元（占比31%），自营品0.3亿元（占比10%），生鲜0.45亿元（占比14%） [17] - 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [17] - **投资分析意见**： - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [18] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [18] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，预期其盈利能力有望提升 [18][19] 海外社服行业总结 - **澳门博彩与旅游数据**： - 2025年12月澳门博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [21] - 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高；2026年元旦日访澳旅客18.8万人次，为历年元旦最高 [21] - **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场明星演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖等 [22] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [24] 盈利预测与估值摘要 - **海外医药重点公司**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明康德等在内的多家公司市值及2025E、2026E的PE、收入、净利润预测 [29] - **海外教育重点公司**：报告列出了包括新东方、好未来、东方甄选、中国东方教育等在内的多家公司市值及盈利预测 [30][31] - **海外社服重点公司**：报告列出了包括携程集团、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、银河娱乐等在内的多家公司市值及盈利预测 [32]

整体业绩概览 - 2025年全年，公司实现营收942亿美元，同比增长6.0%；按运营口径（剔除汇率影响）计算，增长5.3% [3] - 全年摊薄后每股收益（EPS）为11.03美元，调整后EPS为10.79美元 [3] - 第四季度增长加速，报告销售额为245.64亿美元，同比增长9.1%；调整后EPS为2.46美元，同比增长20.6% [4][6] - 第四季度净利润为51.16亿美元，同比大幅增长49.1%；全年净利润为268.04亿美元，同比增长90.6% [4] - 全年自由现金流约为197亿美元 [4] - 多项利润指标仍包含因收购Halda Therapeutics带来的约0.10美元/股影响，在此基础之上仍实现双位数利润增长，反映出经营层面的弹性 [3] 创新药业务表现 - 2025年，创新药板块全年营收604亿美元，按运营口径计算增长5.3% [5] - 第四季度创新药营收157.63亿美元，同比增长10.0%；运营口径增长7.9% [7] - 增长核心集中在成熟且确定性较高的管线，包括肿瘤领域的DARZALEX、CARVYKTI、ERLEADA、RYBREVANT/LAZCLUZE，免疫领域的TREMFYA、SIMPONI/SIMPONI ARIA，以及神经科学领域的SPRAVATO、CAPLYTA [5][9] - STELARA的专利周期对免疫板块造成了约10个百分点级别的拖累，但新产品对冲老产品下滑的能力已基本成型 [7] 医疗科技业务表现 - 2025年，医疗科技板块全年营收338亿美元，按运营口径计算增长5.4% [7] - 第四季度医疗科技营收88.01亿美元，同比增长7.5%；运营口径增长5.8% [7] - 增长主要来自三个方向：1) 心血管领域（电生理产品线、Abiomed机械循环支持、并购的Shockwave贡献）；2) 普通外科（伤口闭合类产品）；3) 并购与技术补强 [7] - 医疗科技的增长不再依赖一次性“疫情反弹”或库存修复，而是重新与临床使用频率和技术升级绑定，回到“真实需求驱动”的增长 [7] 重要研发与监管进展 - 公司已向美国食品药品监督管理局提交OTTAVA机器人外科手术系统的注册申请，标志着该产品正式进入监管审评阶段 [8] - OTTAVA被视为一条服务于外科系统化能力的长期工程，而非单点对标现有平台，体现了公司在高壁垒外科机器人赛道的长期布局 [8] 2026年业绩指引 - 公司预计2026年全年营收约为1005亿美元（中值），同比增长约6.7% [8][10] - 预计2026年调整后EPS约为11.53美元（中值），同比增长6.9% [10] - 这一增长目标建立在创新药核心管线持续放量、医疗科技使用频率与结构升级、以及并购资产稳态整合的基础之上，而非激进并购或高风险假设 [8][10] - 对于一家年营收体量接近千亿美元的企业而言，6%–7%区间的增长本身即被视为一种竞争力 [8] 核心观点与行业意义 - 公司业绩展现出“稳健增长”，增长不再依赖一次性事件，而是重新回到创新药与医疗技术双轮驱动的基本面 [2] - 公司正在重新进入“主动增长”的阶段 [11] - 当创新药与医疗科技同时回到增长通道，且外科机器人等长期项目进入实质性节点，公司所代表的是一种高度耐心、但方向清晰的产业范式 [11]

公司股价与市场反应 - 金斯瑞生物科技股价大幅下跌，截至发稿跌6.98%，报13.07港元，成交额1.3亿港元 [1] - 股价下跌与联营公司传奇生物隔夜股价大跌逾11%直接相关 [1] 核心产品销售业绩 - 传奇生物核心产品CARVYKTI在截至去年12月31日的第四季度贸易销售净额约为5.55亿美元 [1] - CARVYKTI在2023年前三季度累计实现销售额13.32亿美元，其中第三季度销售额为5.24亿美元 [1] - 第四季度销售额5.55亿美元环比第三季度的5.24亿美元有所增长 [1] 财务数据披露与核实 - 公布的贸易销售净额数据基于合作方杨森向传奇生物提供的资料 [1] - 传奇生物与金斯瑞生物科技均未独立核实该销售数字的准确性 [1]

公司股价表现 - 金斯瑞生物科技股价大幅下跌，截至发稿跌6.98%，报13.07港元，成交额1.3亿港元 [1] - 股价下跌与联营公司传奇生物隔夜股价大跌逾11%的消息面相关 [1] 核心产品销售数据 - 传奇生物核心产品CARVYKTI在截至去年12月31日的第四季度贸易销售净额约为5.55亿美元 [1] - CARVYKTI在去年第三季度的销售额为5.24亿美元 [1] - 该产品去年前三季度累计实现销售额13.32亿美元 [1] 数据来源与说明 - 第四季度的贸易销售净额数据基于合作方杨森向传奇生物提供的资料 [1] - 传奇生物与金斯瑞生物科技均未独立核实该销售数字的准确性 [1]

强生2025年第四季度财务业绩核心观点 - 公司2025年第四季度营收为245.6亿美元，同比增长9.1%[1] - 季度每股收益为2.46美元，高于去年同期的2.04美元[1] - 营收和每股收益均超出华尔街预期，营收超预期1.84%，每股收益超预期1.05%[1] 整体财务表现 - 季度营收245.6亿美元，高于扎克斯共识预期的241.2亿美元[1] - 季度每股收益2.46美元，高于扎克斯共识预期的2.43美元[1] - 过去一个月公司股票回报率为+6%，同期标普500指数回报率为-0.4%[3] - 公司目前扎克斯评级为3级（持有），预示其近期表现可能与大盘同步[3] 分业务板块销售表现 - 创新药全球销售额157.6亿美元，同比增长10%，高于五位分析师平均预期的154.2亿美元[4] - 国际销售额103.7亿美元，同比增长11.3%，高于四位分析师平均预期的101.4亿美元[4] 创新药业务 - 肿瘤产品CARVYKTI全球销售额5.55亿美元，同比增长66.2%，但低于四位分析师平均预期的6.2442亿美元[4] - 肿瘤产品IMBRUVICA全球销售额6.84亿美元，同比下降6.4%，但略高于四位分析师平均预期的6.6955亿美元[4] - 神经科学产品SPRAVATO全球销售额5.03亿美元，同比增长69.4%，高于四位分析师平均预期的4.6339亿美元[4] - 肺动脉高压产品全球销售额11.8亿美元，同比增长8.4%，高于四位分析师平均预期的11.2亿美元[4] - 心血管/代谢/其他产品中的“其他”类别全球销售额2.49亿美元，同比下降11.4%，低于四位分析师平均预期的2.6645亿美元[4] 医疗科技业务 - 心血管-电生理产品全球销售额14.3亿美元，同比增长7.9%，略低于四位分析师平均预期的14.8亿美元[4] - 骨科-创伤产品全球销售额8.13亿美元，同比增长6.4%，高于四位分析师平均预期的7.9514亿美元[4] - 骨科-脊柱、运动与其他产品全球销售额7.56亿美元，同比增长2.9%，高于四位分析师平均预期的7.3566亿美元[4] - 外科-先进技术产品全球销售额11.8亿美元，同比增长2.1%，略低于四位分析师平均预期的11.9亿美元[4] 运营指标 - 有机销售增长（运营增长）为7.1%，高于四位分析师平均预期的6.1%[4]