报告行业投资评级 - 报告对可选消费行业整体持积极观点，认为当前股价回调提供了买入机会 [1] - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、海尔智家等均被列为“Outperform” [1] - 在覆盖的股票中，仅露露柠檬一家公司获得“Neutral”评级 [1] 报告核心观点 - 各板块呈现持续轮动态势，股价回调被视为布局良机 [1][4] - 黄金珠宝、海外化妆品、奢侈品和零食板块本周表现领先，而博彩、生活用品和宠物板块表现相对落后 [4][5] - 多数子板块当前估值仍低于其过去5年平均水平，显示具备一定的估值吸引力 [9][14] - 中国、韩国和东南亚消费者是推动奢侈品板块复苏的主要力量，而非美国消费者 [6][13] 各板块表现回顾 - 本周涨跌幅排名为：黄金珠宝 (+9.9%) > 海外化妆品 (+6.8%) > 奢侈品 (+5.5%) > 零食 (+3.3%) > 信用卡 (+2.4%) > 国内化妆品 (-0.3%) > 海外运动服饰 (-0.4%) > 美国酒店 (-1.0%) > 国内运动服饰 (-2.1%) > 宠物 (-3.1%) > 生活用品 (-3.8%) > 博彩 (-4.4%) [5][11] - 月度表现方面，黄金珠宝、奢侈品和零食板块实现正增长，涨幅分别为6.4%、4.2%和1.2% [11] - 年初至今，黄金珠宝板块以179.1%的涨幅遥遥领先，国内化妆品和海外化妆品板块分别上涨50.4%和42.3%，而海外运动服饰板块下跌17.7% [11] - MSCI China指数本周、本月和年初至今的涨跌幅分别为-2.8%、-4.2%和30.2% [12] 板块表现原因剖析 - 黄金珠宝板块大涨主要受老铺黄金股价飙升18.7%带动，其价格优势有望助其获取更多市场份额 [6][13] - 海外化妆品板块中，欧莱雅、雅诗兰黛和逸仙电商本周分别上涨5.6%、8.7%和9.9%，双十一预售表现强劲是重要催化因素 [6][13] - 零食板块上涨因估值回调到位及内需概念推动，盐津铺子和万辰集团股价分别上涨8.0%和9.2% [6][13] - 国内化妆品板块个股分化显著，巨子生物因双十一预售数据不佳大跌20%，而上海家化上涨10.6% [8][13] - 博彩板块下跌主要因十月前两周GGR增速不及预期以及节后获利了结压力 [8][13] 子板块估值分析 - 海外运动服饰板块2025年预期PE为31.9倍，相当于过去5年平均预测PE的61% [9][14] - 国内运动服饰板块2025年预期PE为13.4倍，相当于过去5年平均预测PE的73% [9][14] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为27.2倍，相当于过去5年平均预测PE的51% [9][14] - 零食板块2025年预期PE为26.6倍，相当于过去5年平均预测PE的46%，是估值折价最大的板块之一 [9][14] - 美国酒店板块2025年预期PE为29.3倍，仅相当于过去5年平均预测PE的18% [9][14] - 生活用品板块是唯一一个2025年预期EV/EBITDA高于历史五年平均水平的子板块 [9][14]

公司财务表现 - 2025年第一季度总净收入同比增长7.8%至8.335亿人民币（1.149亿美元），主要得益于护肤品牌收入增长47.7%，抵消了彩妆品牌收入下降9.9%的影响 [3][4][6] - 毛利率从去年同期的77.7%提升至79.1%，主要由于高毛利产品销售占比增加 [3][4][6] - 净亏损从去年同期的1.249亿人民币大幅收窄95.5%至560万人民币（80万美元），非GAAP净利润为710万人民币（100万美元），去年同期为非GAAP净亏损8380万人民币 [3][6][12] 业务运营亮点 - 三大护肤品牌（Galénic、DR.WU和Eve Lom）合计收入同比增长58%，护肤品牌收入占总收入比例从31.7%提升至43.5% [3][6][18] - 运营费用同比下降8.6%至6.932亿人民币（9550万美元），占收入比例从98.1%优化至83.2%，主要得益于营销支出策略调整和线下门店选择性关闭 [5][7] - 研发费用同比下降19%至2260万人民币（310万美元），占收入比例从3.6%降至2.7%，主要由于租赁条款重新谈判和股权激励费用减少 [8] 现金流与资本结构 - 截至2025年3月31日，公司持有现金及短期投资12.8亿人民币（1.764亿美元），较2024年底13.6亿人民币略有下降 [13] - 第一季度经营活动产生净现金流2380万人民币（330万美元），去年同期为净流出1.218亿人民币 [13] 股票回购计划 - 2021年11月启动的2亿美元股票回购计划已完成99.95%，累计回购3980万份ADS [15] - 董事会批准新3000万美元回购计划，将在未来24个月内执行 [16] 行业与战略 - 尽管美妆市场持续疲软，公司通过新产品研发和品牌建设实现增长，战略转型聚焦可持续增长 [3] - 彩妆品牌包括Perfect Diary、Little Ondine和Pink Bear，护肤品牌组合持续扩大 [19] 业绩展望 - 预计2025年第二季度总收入在8.104亿至8.899亿人民币之间，同比增长2%-12% [14]