炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 出品：新浪财经上市公司研究院 逸仙电商的转型故事，正遭遇市场对其增长"含金量"的严苛审视。低基数基础上的营收增长背后，逸仙 电商仍未摆脱持续亏损、重营销的"包袱"。 这或意味着揭示了当前资本市场对消费类企业估值逻辑的 转变：单纯的营收增长已不足以打动市场，清晰的盈利时间和健康的增长结构成为更关键的考量因素。 5年多持续亏损超60亿元 持续亏损资本市场耐心不足、财报发布股价跌 2017年，逸仙电商凭借完美日记一战成名，成为新锐国货彩妆之光，迅速成为国货彩妆的头部，逸仙电 商几乎以每一年一轮融资的速度获得资本青睐，并于2020年11月正式在纽交所敲钟上市，一时风光无 两。 然而，上市后的逸仙电商，业绩开始出现滑坡，2020年公司营收增速大幅下滑、归母净利润更是出现了 26.88亿元的亏损。在此之后，公司经营仍不见显著好转，持续处于亏损之中。 逸仙电商早期依托于"流量投放+营销爆品"的模式。随着线上流量红利见顶、竞争加剧及消费者对"成分 功效"越发关注，逸仙电商业绩大幅下滑，连续多年亏损，单纯依靠营销造势的增长模式已不再适用。 从全年业绩来看 ...

行业周期与增长背景 - 美妆行业进入新生命周期，过去五年“下滑”成为普遍现象，“增长”变为稀缺能力 [3] - 行业历史造富逻辑演变：1990年代靠制造、2000年代靠渠道、2010年代靠流量红利 [3] - 行业面临不确定的消费信心、价格战、产品同质化、高昂获客成本和快速渠道变革等挑战 [11] - 行业正从流量驱动的“量的扩张”转向价值驱动的“质的跃升”，需要构建新型产业文化 [12] 企业战略与增长路径 - 上美股份追求有质量的规模、激活的组织机制和清晰的战略布局，预计2025年实现税前销售额超100亿元，2030年规划做到300亿元 [16] - 上美股份通过多品牌裂变和全球化开辟新空间，目标未来5年同时驱动30-50个品牌，并在东南亚市场建厂 [17] - 逸仙集团通过“二次创业”从运营驱动转向创新驱动，已连续四个季度实现正增长，构建了“1-3-4-6-20”全球研发体系 [19] - 逸仙集团完成多品牌构建，旗下拥有6大主要品牌，护肤营收占比已过半 [19] - 上海家化实施“四个聚焦”战略（聚焦核心品牌、品牌建设、线上、效率），今年一二季度实现两位数高增长，三季度达倍数级增长 [24] - 上海家化增长路径包括：坚持做难而正确的事（如玉泽品牌）、回归品牌初心（如佰草集）、传承经典（如雙妹品牌） [24] - 红之品牌通过专注清洁赛道实现盈利与发展，核心路径包括专注实现专业、细分实现精细化、产品为载体品牌为灵魂 [71] - 浴见品牌提炼“价值配方”：50%功能价值、35%情绪价值、15%文化价值，其上海首店开业3周入会率达100% [75][76] 技术创新与研发驱动 - 乐美达生物提出转向“机制驱动”的精准护肤，以科学方法论回答“为什么有效”的问题 [62] - 杉海创新布局AI驱动超分子新材料研发体系，加速研发进程并推动技术创新，已获欧莱雅战略投资并与多家国际品牌建立合作 [67] - 立道集团以深度研发、极致产品、长期主义为支柱深耕气雾剂赛道，预测国内气雾剂化妆品产量将从2024年的4.5亿支增长至2030年的9亿支 [54][55][56] - 伟博海泰预测行业商业模式将从“成分宣传”转向“效果付费”，并强化“技术+检测”双支撑以适配新商业模式 [34] - 海洋至尊品牌专研新一代能量控油技术AMPK OIL-LOCK™，针对中国男士肌肤特性从根源抑制皮脂分泌 [60] 品牌建设与出海战略 - 彩棠品牌创始人认为品牌等于专业产品加独特美学，品牌2024年营收达11.91亿元，同比增长19.04% [39] - 彩棠品牌看好出海机遇，认为国货品牌可携手探索出海方式，将中国美带向世界 [39] - 知美集团指出品牌出海成功率不足10%，出海需要扎根当地，实现从产品输出到品牌落地的全面进化 [44] - 成功出海三大底层逻辑：出海是一把手工程、本土化是关键、坚持长期主义抢占战略窗口期 [44] - 独特艾琳联合创始人提出产品与生活方式的融合趋势，通过传递爱、独立与自信的价值观实现增长 [81] 市场趋势与未来展望 - 英敏特建议未来两年从三个方面把握护肤创新趋势：医美级创新提高功效、生物技术结合高性能与可持续性、通过长寿和情绪健康实现“健康化”护肤 [50] - 百雀羚选择切入医美赛道以突破增长困局，旨在构建“妆械药三体合一”的完整生态，从表面护理升级到根本解决 [29] - 圆桌对话观点认为，在功效成为标配的今天，确定性增长来源于务实可信的创始人、精准的人群资产、与生活方式融合、回归真实用户需求以及挖掘未被充分开发的渠道 [81] - 行业正迈入感观时代，品牌具有独特的价值观并关注用户情绪和体验等多维度才能找到增量 [82] - 2026CiE美妆创新展将以“连接”为主题，汇聚产业新资源，展会面积达90000㎡，有1000多家展商和40000多名专业观众 [82]

财务业绩表现 - 2025年第三季度净营收为9.984亿元（约1.4亿美元），较上年同期增长47.5% [1][4] - 实现毛利润7.805亿元，同比增长51.9%，毛利率提升至78.2% [4] - 第三季度净亏损为7040万元，同比收窄41.9%，非GAAP净亏损为5150万元，同比收窄32.8% [7] - 亏损率由上年同期的17.9%大幅降至7.0%，非GAAP净亏损率从11.3%降至5.2% [7] - 公司预计2025年第四季度总净收入将介于13.2亿元至14.9亿元之间，同比增长约15%至30% [10] 业务转型与增长引擎 - 公司连续第四个季度录得净营收同比正增长，前三季度业绩自2021年后首次录得增长 [2] - 新增长引擎来自于护肤品牌，2025年前三季度护肤品牌收入为4.908亿元（约6890万美元），较上年同期增长83.2% [2] - 护肤品牌总净收入占总净收入的49.2%，占比近半，彩妆业务净收入同比增长25.2% [2] - 公司自2022年4月起布局护肤品赛道，收购科兰黎、EVE LOM、DR.WU三个护肤品牌以打造品牌矩阵 [6] 产品结构与战略方向 - 公司将“持续提升护肤品牌占比，通过高端化升级进一步优化产品结构”作为清晰目标 [9] - 高端护肤品牌科兰黎客单价显著提升，产品价位集中于1000-3000元区间，定位高端 [9] - 2025年第三季度研发投入达3976万元，同比增长56.9%，研发费用率增至4.0% [9] - 在抖音商城2025双11美容护肤品牌榜TOP20中，科兰黎首次上榜排名第十七 [6] 历史背景与市场表现 - 公司净营收在2021年前三季度达到43.1亿元的峰值后持续下滑，直至2025年前三季度恢复正增长 [5] - 彩妆业务收入在2021年创下58.40亿元记录后，2022年同比下降57.7%至24.7亿元，随后一路下滑至2024年的20亿元 [5] - 彩妆业务占营收的比例由2019年的100%一路降至2024年的58.9% [5] - 截至2025年11月24日美股收盘，公司股价报收6.18美元/股，总市值5.809亿美元 [10]

财务业绩表现 - 2025年第三季度净营收为9.984亿元人民币（约1.4亿美元），较上年同期的6.77亿元增长47.5% [1][5] - 2025年第三季度毛利润为7.805亿元人民币，同比增长51.9%，毛利率从去年同期的75.9%提升至78.2% [5] - 2025年前三季度净营收为29.18亿元人民币，同比增长30.2%，这是公司自2021年后前三季度业绩首次录得增长 [3][6] - 2025年第三季度净亏损为7040万元人民币，较上年同期收窄41.9%，非GAAP净亏损为5150万元，同比收窄32.8% [9] 业务结构转型 - 护肤品牌成为新增长引擎，2025年前三季度护肤品牌收入为4.908亿元人民币（约6890万美元），较上年同期的2.679亿元增长83.2% [3] - 护肤品牌总净收入占总净收入的比例达到49.2%，占比近半，而彩妆业务净收入同比增长25.2% [3] - 公司彩妆业务收入从2021年峰值58.40亿元下降至2024年的20亿元，占营收比例由2019年的100%降至2024年的58.9% [7] 战略发展方向 - 公司通过收购科兰黎、EVE LOM、DR.WU三个护肤品牌打造品牌矩阵，向高端护肤赛道转型 [8][11] - 科兰黎品牌客单价显著提升，产品价位集中于1000-3000元区间，线下精品店选址广州高端商业地标太古汇 [11] - 2025年第三季度研发投入达3976万元人民币，同比增长56.9%，研发费用率增至4.0% [12] - 公司预计2025年第四季度总净收入将介于13.2亿元至14.9亿元之间，同比增长约15%至30% [13]

行业与公司战略动态 - 伊利集团董事长潘刚指出乳制品行业三大结构性增长机会：国民健康意识提升驱动需求释放、高线城市需求升级推动多元化增长、成人营养品/奶酪/B2B等差异化赛道潜力巨大，预计2030年成人营养品市场规模将超3000亿元 [2] - 百胜中国计划加速门店扩张，目标在2026年实现门店数量翻倍，并在2030年突破3万家门店 [11] - 光明乳业计划优化乳制品消费结构，积极开拓即时零售渠道、咖啡和茶饮原料奶市场，并审慎评估并购及跨界合作机会 [11] - 茶颜悦色已拥有超过1200家自营门店，并推出多个子品牌以覆盖全天消费场景，零售方面推出超300个SKU [5] - 元气森林宣布将乳品品牌北海牧场拆分独立运营，以使其更聚焦低温酸奶，公司整体业绩连续三年保持双位数增长，2025年同比增长26% [9][10] 公司业绩表现 - 拼多多第三季度收入1082.77亿元，同比增长9%，经调整纯利313.82亿元，同比增长14% [6] - 快手第三季度营收355.5亿元，同比增长14.2%，调整后净利润49.9亿元，同比增长26.3%，电商业务GMV达3850亿元，同比增长15.2% [12] - 携程第三季度营收183亿元，净利润199亿元，其中国际OTA平台总预订同比增长约60%，入境旅游预订同比增长超100% [17][18] - 健合集团前三季度营收108.05亿元，同比增长12.3%，其中中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长35.2% [8] - 逸仙电商第三季度营收9.98亿元，同比增长47% [15] - 闪送前三季度营收29.91亿元，第三季度经调整净利6260万元，同比增长8.7% [13] - 娃哈哈在2025年实现5亿元收入增长（2024年营收基数为700亿元） [3] 投融资与资本运作 - 高盛将以约700亿日元（折合32亿人民币）收购日本汉堡王100%股权，该业务在骏麒投资持有期间收入增长290倍，门店扩展至311多家 [27] - 运动营养品牌迈胜（蒙牛集团旗下）完成近亿元A轮融资，资金将用于研发升级、产品拓展和市场教育 [26] - 酒旅数字化解决方案提供商比利信息完成由天图投资独家投资的数千万元人民币A+轮融资 [23] - 遇见小面通过港交所上市聆讯，据悉目标集资1亿美元 [24][25] - Manner Coffee对考虑最早2026年在香港上市的传闻不予置评 [24] - 乐摩科技通过港交所聆讯，或很快在香港主板挂牌上市 [22] 市场拓展与门店动态 - 京东折扣超市宿豫庐山城市之家店将于11月26日开业，实现宿迁"三县两区"全域覆盖 [7] - On昂跑在广州天环广场落地大湾区最大门店，并在香港尖沙咀K11 MUSEA揭幕其在港规模最大的直营门店 [16] 其他公司事件 - 娃哈哈集团新任总经理许思敏在经销商大会亮相，但宗馥莉未出席现场 [4] - 法国法院驳回消费者组织对巴黎水（雀巢旗下）的诉讼，裁定其可继续以"天然"名义销售产品 [19] - 朝日啤酒10月酒类销量同比下降幅度不足10%，但其软饮料公司销售额下降约40% [14]

双11全球化与中国品牌出海 - 双11购物节从国内竞争扩展至全球市场 淘宝首次全面出海 拼多多旗下Temu与黑色星期五硬碰硬 [1] - 淘宝投入10亿元营销补贴 覆盖全球20个国家和地区 目标助推10万商家海外成交翻倍 [2] - 京东全球售供给覆盖千万自营商品 12国可享全品类包邮 [2] 国货品牌销售表现 - 多个国货品牌在双11期间销量实现高速增长 瑷科缦和双妹销量同比增长超100% 韩束和完美日记销量同比增长达50% [2] - 薇诺娜和彩棠等中国护肤品牌在约10年内完成从0到1的品牌建设 并积极谋求出海 [1] - 部分新锐国货彩妆品牌在海外购物平台上名列前茅 [1] 直播电商与内容营销赋能 - 直播电商不仅是销售渠道革新 更成为国货品牌出海的重要服务平台 [6] - 综艺内容与直播带货联动效应显著 内容种草加渠道变现模式印证国货具备跨文化传播的市场号召力 [4] - 直播间通过成分科普和研发故事解读等方式 将复杂技术语言转化为消费者可理解的内容 帮助建立对国货专业性的认知 [6] 产业上游共研与技术创新 - 直播团队基于海量消费数据与成分研究 深度介入国货品牌研发环节 形成消费需求-产品共创-市场验证的闭环 [6] - 共研模式倒逼品牌加大研发投入 推动国货推出自有核心成分 实现从技术跟跑到局部领跑的跨越 [6] - 上美股份 欧诗漫 瑷尔博士等国货美妆品牌公布独家中国成分 展现研发层面的集体突破 [7] 文化价值输出与国际认可 - 美妆产品成为国际文化交流新载体 海外消费者通过直播镜头理解产品背后的设计理念与文化内涵 [8] - 国际高端品牌对中国品牌态度发生根本性转变 从俯视到平视 从单纯竞争到竞合共生 [8] - 产品出海本质上是文化出海的重要途径 文化力量能为产品出海注入更持久和深厚的竞争力 [9]

近期财务表现 - 2025年上半年营收为19.2亿元，较2024年同期的15.68亿元增长22.4% [1] - 2025年上半年净亏损为2508万元，较2024年同期的2.1亿元显著收窄 [1] - 2025年第二季度营收为10.9亿元，较2024年同期的7.95亿元增长36.8% [1] - 2025年第二季度净亏损为1950万元，而2024年同期净亏损为8550万元 [1] - 公司管理层将亏损收窄归因于经营杠杆作用、运营效率优化及营销支出控制 [1] 历史业绩轨迹 - 2019年为业绩巅峰，营收30.31亿元，同比增长377%，净利润0.75亿元，同比增长287% [3] - 2020年至2021年营收持续扩张，分别为52.33亿元和58.40亿元，但同比增速从72.6%放缓至11.6% [3] - 2020年与2021年公司由盈转亏，净亏损分别为26.88亿元和15.41亿元 [3] - 2022年至2024年营收进入下行通道，分别为37.06亿元、34.15亿元和33.93亿元，同比增速持续为负 [3] - 2022年至2024年净亏损持续，分别为8.15亿元、7.50亿元和7.10亿元，已连续五年亏损 [3] 业务结构转型 - 公司核心彩妆业务收入从2019年的30.31亿元增长至2021年的58.40亿元 [4] - 彩妆业务收入在2022年同比暴跌57.7%至24.7亿元，随后下滑至2024年的20亿元 [4] - 彩妆业务占营收比例从2019年的100%一路降至2024年的58.9% [4] - 公司自2022年起启动"二次创业"战略，重点发展护肤业务作为第二增长曲线 [4] - 2025年第二季度护肤业务收入同比大增78.7%至5.8亿元，占营收比例提升至53.5%，首次超过彩妆 [4] 营销策略与挑战 - 公司早期通过与超过1.5万名KOL合作及签约明星代言进行高密度营销 [6] - 营销费用从2018年的3.09亿元激增至2020年的34.12亿元，两年增幅超过1004% [6] - 2021年至2024年营销费用均超过22亿元，占营收比例持续高于60% [6] - 2025年第二季度营销费用为7.22亿元，同比增长32.6%，占营收比例达66.5%，远超行业45%-55%的平均水平 [6] - 2021年营销费用增至40.06亿元占营收68.6%，但营收仅增长11.6%，显示营销效率显著下降 [7] 市场表现与品牌口碑 - 公司股价从2021年2月峰值25.47美元/股跌至9.24美元/股，跌幅63.7%，市值蒸发超过150亿美元 [7] - 公司因股价低迷于2022年4月和2023年11月两次收到纽交所退市警示函 [7] - 在消费者投诉平台上有高达785条关于完美日记的投诉，涉及产品质量、售后服务及虚假宣传等问题 [9] - 社交媒体上存在大量对产品粉质粗糙、持久度差、色差严重及引发皮肤过敏等负面评价 [9] - 品牌形象被部分消费者评价为"国货之诓"，面临信任度下滑和品牌形象受损的挑战 [9][10] 行业竞争环境 - 中国护肤市场竞争激烈，已聚集雅诗兰黛、欧莱雅等国际品牌及珀莱雅、华熙生物等国货品牌 [5] - 彩妆行业整体增速放缓，早期流量红利逐渐消退 [2][3] - 竞争对手纷纷效仿公司早期的营销策略，导致获客难度不断攀升 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入19.2亿元（约2.68亿美元）同比增长22.4% [2] - 净亏损2297万元较上年同期2.03亿元大幅收窄 [2] - 2025年第二季度营收10.9亿元（约1.52亿美元）同比增长36.8% [6] 业务结构转型 - 2025年第二季度护肤品牌净收入占比53.5% 上年同期为40.9% [2][6] - 护肤业务净收入5.813亿元同比增长78.7% [6] - 通过收购Galénic/DR.WU/Eve Lom等高端品牌构建彩妆+护肤双轮驱动矩阵 [6] 营销与研发投入 - 2024年销售与营销费用22.69亿元占营收比重66.87% [5] - 2025年第二季度研发费用3612万元研发费用占比3.3% [6] - 连续三年研发费用占比维持在3%以上 [6] 历史发展轨迹 - 2019年彩妆营收30.31亿元较2018年6.35亿元实现爆发式增长 [5] - 2020年上市首日股价暴涨75%市值突破120亿美元 [4] - 2021年营收达58.4亿元峰值后连续两年下滑至2023年34.15亿元 [5] 创始人背景与战略 - 创始人黄锦峰曾任职宝洁CMK及御家汇副总裁 [3] - 2016年采用DTC模式构建"小红书种草+直播电商"营销矩阵 [4] - 2018年天猫双1190分钟销售额突破1亿元 [4] 未来业绩指引 - 预计2025年第三季度总营收7.8亿至8.8亿元同比增长15%-30% [7]

核心观点 - 范冰冰创立的美妆品牌Fan Beauty Diary在2024年以14.5亿元营收位列中国美妆品牌TOP100榜单第35名，成为行业黑马[4] - 品牌通过大单品策略、高客单价和头部主播合作实现快速增长，但面临研发薄弱、代工依赖等挑战[7][8][10][26] 品牌发展历程 - Fan Beauty成立于2018年，最初推出2399元射频美容仪但未成功，后转型面膜和个护赛道[7] - 2021年GMV突破3亿元，2022年8.5亿元，2023年11亿元，2024年营收达14.5亿元[5] - 目前形成9大产品系列，价格区间99-684元[7] 产品策略 - 采用大单品策略：海葡萄面膜上线首月售120万片，VC大桔面膜618预售10秒售10万盒(1980万元)[8][5] - 定位中高端：海葡萄面膜单片27.6元，VC大桔面膜单片39.6元，高于珀莱雅(22.5元/片)[10] - 口红等产品同样高定价，如红毯口红128元[10] 营销渠道 - 深度绑定头部主播：早期与雪梨合作几分钟销售破千万，后与李佳琦合作618再创爆款[10] - 品牌自播能力强，小红书种草效果显著[11] - 目前天猫粉丝377万，小红书32.7万，抖音114.1万[14] 供应链与成本 - 采用代工模式，合作中山中研、仪玳等十余家工厂[18] - 面膜成本约12-15元/盒(单片2.4-3元)，最便宜单片仅1元多，但售价138元起[18][19] - 行业毛利率高：敷尔佳2021年综合毛利率达81.95%[15] 市场拓展 - 2023年5月启动跨境电商，入驻Lazada和TikTok但成效不佳[21] - 国内美妆市场增速放缓：2025年5月同比增长4.4%，低于2024年18.7%和2023年11.7%[22] 行业挑战 - 美妆行业洗牌加速：莎莎国际退出内地，屈臣氏等业绩下滑[23] - 完美日记连续5年亏损，2024年净亏7.1亿元[25] - 行业普遍重营销轻研发：逸仙电商5年营销费142亿元，毛戈平研发费不足营销零头[26] - Fan Beauty无科技专利，仅7项外观设计专利[26]

品牌表现与市场定位 - Fan Beauty Diary以14.5亿元营收位列2024年中国美妆品牌TOP100榜单第35名，成立7年即成为行业黑马[1] - 品牌过去四年增长稳定：2021年GMV突破3亿元，2022年8.5亿元，2023年11亿元，2024年达14.5亿元[1] - 618预售首日新品"VC大桔美白面膜"在李佳琦直播间10秒售出10万盒，销售额1980万元[1] - 品牌定位中高端市场，面膜单片价格27.6-39.6元，显著高于珀莱雅(22.5元/片)[6][3] 产品策略与销售渠道 - 形成9大系列产品线，价格区间99-684元，涵盖美容仪器/彩妆/面膜等品类[4] - 采用大单品策略，海葡萄面膜上线首月售出120万片，VC大桔面膜成为第二爆款[4][7] - 深度绑定头部主播(雪梨/李佳琦)，范冰冰亲自站台直播实现单场千万级销售额[7] - 品牌自播能力突出，店播销售达千万级别，天猫粉丝377万，小红书32.7万，抖音114.1万[7][10] 商业模式与成本结构 - 采用轻资产代工模式，合作中山中研/仪玳等十余家代工厂，与薇诺娜/花西子共享供应链[12] - 面膜成本约2.4-3元/片，高端产品盒装成本12-15元，对应终端售价138-198元/盒[12][13] - 行业毛利率普遍较高，参照敷尔佳面膜毛利率达81.95%，成本仅10元/盒[10][12] 行业环境与竞争挑战 - 国内美妆市场增速放缓，2025年5月化妆品零售额同比仅增4.4%，创三年新低[15] - 竞争对手普遍亏损：完美日记连续5年亏损(2024年净亏7.1亿元)，毛戈平研发费用不足营销零头[17] - 品牌缺乏核心技术专利，7项专利均为外观设计，代工厂曾因生产违规被通报[18] - 出海尝试遇阻，Lazada/TikTok渠道表现不佳，未能复制国内成功经验[14][15]