报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][29] 报告核心观点 - 葵花籽油期货及期权将于11月12日上市，填补我国油脂油料衍生品板块在葵花籽油品种上的空白，为高度依赖进口的葵花籽油产业提供首个本土价格风险管理工具 [1] - 2026/27年度全球葵花籽产量创历史新高，供需平衡表极其宽松，但黑海物流受阻导致实际葵油供应紧张，形成“纸面宽松、实际偏紧”的矛盾格局 [2][14] - 短期策略建议以单边多头为主，跨品种建议葵花籽油-棕榈油、葵花籽油-豆油价差扩大策略，期权建议采用做多期货叠加买入虚值看跌期权的组合策略 [29][31][32] 一、全球葵花籽供需格局 - 2026/27年度全球葵花籽产量预计达6316.4万吨，较上年度5534万吨同比大增14%，创历史新高 [2] - 全球葵花籽期末库存预计达449.6万吨，较上年度309.3万吨同比大增45%；库存使用比从上年度5.6%恢复至7.3% [2] - 全球葵花籽收获面积从2025/26年度的30269千公顷扩增至2026/27年度的33093千公顷；压榨量从49991千吨增至56180千吨 [3] - 全球葵花籽总供给从62270千吨增至69746千吨，国内总消费从54857千吨增至61359千吨 [3] 二、全球葵花籽油供应与黑海物流问题 - 2026/27年度全球葵花籽油产量预计达2375万吨，上年度2111.5万吨，同比增加12.5%，创历史新高 [7] - 全球葵花籽油期末库存预计达283.5万吨，上年度238.1万吨，同比增加19%；库存使用比从上年度12.5%恢复至13% [7] - 核心主产国产量：俄罗斯755.8万吨（上年度689.7万吨）、乌克兰541.8万吨（上年度451.5万吨）、阿根廷267.4万吨（上年度252.1万吨）、哈萨克斯坦113.2万吨（上年度96.4万吨） [7] - 俄乌冲突自7、8月以来加剧，互相袭击导致部分黑海港口出口设施受损，黑海地区粮食出口部分中断；俄乌正在谈判但结果高度不确定，黑海货运量恢复正常尚需时日 [14] - 一旦未来黑海恢复通航，葵花籽油价格可能面临额外下行压力 [14] - 油世界10月23日报告预估2026年9-12月全球葵花油出口约400万吨，较510万吨潜力水平减少近110万吨 [15] - 若黑海运输不畅问题在12月底前无法解决，预计9-12月俄罗斯和乌克兰葵油总出口或接近200万吨，为11年来最低，较上年同期削减80万吨，较2024年同期减少170万吨 [15] - 9-12月葵花籽油出口分国别预估：俄罗斯1.05百万吨（2025年1.48百万吨）、乌克兰0.95百万吨（2025年1.37百万吨）、阿根廷0.61百万吨、欧盟27国0.34百万吨、哈萨克斯坦0.3百万吨、土耳其0.25百万吨，总计3.96百万吨（2025年4.45百万吨、2024年5.15百万吨） [16] - 我国葵花籽油高度依赖海外进口，黑海葵油出口受阻将持续导致我国葵油供应保持相对紧张 [15] 三、替代品市场情况 - 2026/27年度美国大豆产量创历史新高，主要由于种植面积大幅扩增及单产创历史新高 [17] - 11月USDA供需报告将美豆新作单产上调至53.3蒲式耳/英亩，上调幅度不及市场预期的53.5；期末库存预估由10月的3.15亿蒲式耳下调至3亿蒲式耳，市场此前平均预期为上调至3.31亿蒲式耳 [17] - 报告发布后美豆价格快速上行，前期供应端利空基本消化，价格进入反弹通道 [17] - 美豆供需平衡表（2026年11月）：种植面积86.9百万英亩、收获面积85.9百万英亩、产量4574百万蒲式耳、出口1720百万蒲式耳、期末库存300百万蒲式耳 [18] - 马来西亚10月棕榈油产量215万吨，低于市场预期220万吨；出口171万吨，高于预期160万吨；10月末库存362万吨，低于市场预期376-378万吨 [20] - 报告公布后内外盘棕榈油期货价格大幅上涨，高供应及高库存交易告一段落，短期价格进入反弹期，但产地绝对库存水平仍高，中期将压制棕榈油反弹高度 [20] 四、我国葵花籽油港口库存 - 截至11月6日，葵花籽油港口库存9.55万吨，上年同期11.5万吨，2024年同期25.28万吨，当前库存水平处于过去几年同期低位 [22] 五、期现价差及跨品种价差 - 江苏、天津、山东交割升贴水为0，新疆交割贴水-900元/吨；基准交割品为酸价（KOH）≤2.0mg/g的压榨葵花籽原油，符合标准的一级压榨葵花籽油升水300元/吨 [24] - 按上市期货合约10000元/吨计算，当前最低现货基差为900元/吨（青岛） [24] - 各地现货基差：昌吉1100元/吨、南通1050元/吨、青岛900元/吨、天津1150元/吨 [25] - 葵油与棕榈油现货价差：自2020年1月1日以来平均价差2338元/吨；截至11月11日现货价差2492元/吨；上市首日毛葵花籽油期货挂牌价10000元/吨，棕榈油2705合约价格在9300~9400元/吨之间波动，二者价差仅600~700元/吨，大幅低于历史现货平均价差 [25] - 葵油与豆油现货价差：自2020年1月1日以来平均价差2242元/吨；截至11月11日现货价差2336元/吨；豆油2705合约价格在8400~8500元/吨之间波动，二者价差约1500~1600元/吨，低于历史现货平均价差 [26] 六、上市首日交易策略 - 单边策略：建议短期单边期货多头策略，考虑到国际大豆及棕榈油短期利空出尽进入反弹通道，叠加俄乌冲突延续导致黑海葵油出口受阻 [29] - 月间价差策略：建议观望，基差处于高位，基差收敛方向需关注现货市场动态；上市合约周期较长，供需变数较大，月间价差需关注海外物流恢复、国内现货商库存及现货价格表现 [30] - 跨品种价差策略：建议葵花籽油-棕榈油、葵花籽油-豆油价差扩大策略，因期货价差大幅低于历史现货平均价差，且葵花籽油纸面供应宽松而实际供应因出口受阻维持紧张，预计葵油价格较其他油脂更加坚挺 [31] - 期权策略1：做多葵花籽油期货+买入虚值看跌期权，保护持仓同时保留期货上涨收益，应对俄乌局势缓解导致物流通道打开、期货价格短期跳水的风险 [32] - 期权策略2：少量买入虚值看涨期权，若葵油期货价格大幅上涨再卖出虚值看涨期权转为多头价差策略，锁定部分盈利的同时避免地缘局势缓和产生意外下跌风险 [33][34]