大宗商品市场趋势 - 大宗商品自2023年年中以来呈现强劲的上涨趋势 [1]

涉及的行业或公司 * 中国整体贸易数据 [1] * 主要贸易伙伴：美国、欧盟、日本、东盟、拉丁美洲、非洲及其他新兴市场 [8][20][23] * 产品类别：家电、汽车、纺织服装、科技产品（如芯片）、稀土矿石、金属矿石、能源商品（如原油）、大豆等 [9][10] 核心观点和论据 * 中国10月贸易增长显著放缓，进出口增速均低于市场预期，出口同比下降1.1%，进口同比增长1.0% [1][4] * 同比增速放缓部分归因于2025年10月工作日（18天）少于2024年10月（19天） [1][8] * 尽管存在前期抢出口带来的回吐效应可能在未来几个月构成压力，但预计在结构性顺风推动下，中国2026年出口增长将保持韧性 [1] * 10月贸易顺差为901亿美元，与9月的904亿美元基本持平 [1][3][7] 按地区划分的贸易表现 * 中国对美国、东盟和拉丁美洲的名义出口在10月环比上升，而对欧盟、日本和其他新兴市场的出口环比下降 [8] * 中国从主要贸易伙伴的进口在10月普遍环比下降 [8] * 具体同比数据：对美国出口下降25.2%，从美国进口下降22.8%；对欧盟出口增长0.9%，从欧盟进口增长4.0%；对东盟出口增长11.0% [8] 按产品类别划分的贸易表现 * **出口方面**：家电和汽车的出口价值环比上升；汽车出口同比大幅增长34.0%；芯片出口同比增长26.9%；稀土矿石出口同比增长42.9%，但环比下降8.8% [9] * **进口方面**：半导体进口价值环比下降，大宗商品进口价值环比上升；铁矿石进口价值同比增长16.6%（量增7.2%）；原油进口价值同比下降0.3%（量增8.2%）；大豆进口价值同比增长11.4% [10] 其他重要内容 * 数据覆盖范围：按目的地统计的出口数据约占出口总额的65%，按产品统计的进出口数据约占总额的50% [12] * 2024年，中国对美国、欧盟、日本、东盟、拉丁美洲、非洲的出口额分别约占出口总额的14.7%、14.4%、4.3%、16.4%、7.7%、5.0%，合计占63%；从这些地区的进口额分别约占进口总额的6.4%、10.4%、6.1%、15.3%、9.3%、4.5%，合计占52% [20][23] * 详细的按国家和产品分类的贸易数据将于11月20日发布 [7]

公司财务表现 - 麦格理集团上半年利润未达到分析师预期 [1] - 公司商品业务部门业绩表现疲软 [1] 股东回报 - 公司提高股息但增幅低于市场预期 [1]

公司战略与业务发布 - B2PRIME集团推出全新独立业务部门B2PRIME Retail 旨在将其机构级技术和服务扩展至个人交易者 [1] - 新业务目标是向更广泛受众提供专业级执行服务、透明定价和一流客户体验 [1] - 推出零售服务标志着公司发展的下一个战略步骤 此前公司已在机构和公司客户中建立了值得信赖的流动性提供者地位 [2] 产品与服务范围 - 零售客户现可交易七个资产类别的差价合约 包括外汇、金属、指数、大宗商品、能源、加密货币和无本金交割远期合约 [2] - 公司已获得巴哈马DARE牌照 可在该监管体系下向合格客户提供加密货币现货和永续期货服务 [3] - 产品路线图计划后续增加股票、交易所交易基金、共同基金、上市期货 并扩大加密货币和无本金交割远期合约产品 目标是成为一个完整的多资产交易场所 [4] 账户类型与交易平台 - 客户可选择两种不同账户类型 Raw Spread账户提供直接机构点差和固定佣金 Standard账户提供紧点差和零佣金 [6] - 提供B2TRADER和cTrader两个交易平台 B2TRADER为多资产平台 集成TradingView以进行高级图表分析 并提供动态杠杆 [6] - cTrader平台提供高达1:500的动态杠杆 具体取决于客户分类、监管管辖范围及各实体的适用杠杆限制 [6] 运营模式与技术特点 - B2PRIME Retail作为隔离部门运营 拥有独立的管理、系统和治理 包括与机构业务之间的严格信息隔离 [5] - 客户 onboarding 流程完全数字化 由自动化的了解你的客户和反洗钱合规审查驱动 可实现近乎即时的账户设置 [3] - 存款和取款通过近乎即时的直通式流程处理 确保无缝的客户体验 [3] 未来发展规划 - 即将推出的功能包括跟单交易和下一代介绍经纪人计划 该计划将包含排行榜、分层返利、合作伙伴钱包和即时支付 [4] - 新功能将与新交易工具一同推出 [4]

行业与公司 * 纪要涉及全球宏观经济、主要央行（美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行）的货币政策动态以及跨资产类别（股票、债券、信用、商品、外汇）的市场表现和配置观点 [1][3][4][20] * 公司为高盛（Goldman Sachs），其全球投资研究部门（Goldman Sachs Global Investment Research）发布了此份跨资产研究报告 [6][13][15] 核心观点与论据 市场范式转变 * 市场在过去两个月在"金发女孩"和"央行看跌期权"机制之间切换 但在美联储FOMC会议后 市场转向拥抱更具"再通胀"色彩的背景 表现为PC1"全球增长"因子反弹且期限溢价上升 [1] * 美联储降息25个基点但新闻发布会语调鹰派 是引发这一转变的关键事件 [1] 主要央行政策预期 * 市场目前认为未来12个月内美联储有1至4次降息的可能性很高 这一概率自9月以来有所增加 而降息超过5次的概率下降 即使在4月和本月信贷担忧等更鸽派的时期 市场对衰退性降息（例如大于200个基点）的定价也相对较低 [2] * 高盛经济学家仍认为12月降息的可能性相当大 [2] * 欧洲央行维持利率不变 高盛经济学家预计欧洲央行在可预见的未来将按兵不动 [3] * 英国央行方面 高盛经济学家预计本周将降息25个基点 因关键指标近期转弱 随后在2026年还会有三次季度降息 市场定价显示未来12个月降息1至4次的概率较高 但更深幅度降息的概率很小 [3] * 高盛利率团队预计即将到来的英国预算将压低10年期金边债券收益率 并将其对2026年底10年期金边债券收益率的预测下调至4.0% [3] 资产表现与配置 * 许多资产从鸽派的重新定价中受益 发达市场和新兴市场固定收益、信用超额回报以及部分股票市场（如小盘股Russell 2000和债券代理股）均受益 [4] * 公司在资产配置上保持适度亲风险 并建议利用跨资产波动率的持续重置来增加对冲仓位直至年底 [5] * 极端政策结果概率降低导致利率波动率（vol）下降 接近2022年初水平 无论是绝对值还是相对于其他资产类别 因此利率/债券波动率看起来是对冲增长冲击或PC2因子反转的有吸引力的工具 [5] * 公司的基本情景是债券收益率仅会温和、渐进上升 利率团队认为在美国政府停摆结束和能见度恢复之前 美国收益率在年内区间低端盘整是阻力最小的路径 [8] 具体资产预测 * **股票**：标普500指数12个月目标7200点（当前6840点） 潜在总回报6.4% 欧洲斯托克600指数目标580点（当前572点） 潜在总回报4.8% [20] * **政府债券**：对英国10年期债券超配（Overweight） 预测收益率从4.41%降至4.00% 总回报8.4% 对德国和日本10年期债券低配（Underweight） [20] * **信用债**：对美元投资级债券超配 对欧元高收益债券低配 [20] * **商品**：对黄金超配 目标价从3,979美元/盎司升至4,745美元/盎司 潜在回报19.3% 对WTI和布伦特原油低配 目标价分别看跌至49美元/桶和53美元/桶 [20] * **外汇**：预测欧元兑美元升至1.25（当前1.15） 美元兑日元降至145（当前154.1） [20] 其他重要内容 估值与风险溢价 * 标普500指数12个月前瞻市盈率为23.3倍 处于过去10年100%百分位（即最昂贵） 斯托克600指数为14.8倍（65%百分位） [60] * 美国投资级债券利差为78个基点（96%百分位 即利差很紧） 美国高收益债券利差为294个基点（94%百分位） [60] * 黄金价格为3,979美元/盎司 股息率/收益率与波动率之比为0.11 处于极低水平 [65] 市场情绪与仓位 * 风险情绪指标（RAI）的动量因子（GSRAIM）和AAII牛熊指数（美国）等情绪指标显示市场情绪偏向风险偏好 [72] * 年初至今的基金流向显示 货币市场、固定收益和股票基金均有资金流入 其中美国股票、政府债券和投资级债券流入显著 [81] 波动率与相关性 * 标普500指数3个月隐含波动率为15.6%（60%百分位） 实际波动率为14.6%（61%百分位） [106] * 当前跨资产相关性矩阵显示 股票与债券之间的相关性等市场动态 [103]

资产类别近期表现 - 股票昨日上涨0.3%，过去一周和一个月也录得涨幅[4] - 债券昨日下跌0.06%，上周下跌0.6%，但月度上涨0.2%[4] - 黄金昨日下跌0.5%，周度下跌2.5%，月度上涨3.8%[4] - 大宗商品昨日上涨0.7%，周度和月度均呈现正回报[4] - 房地产昨日上涨0.3%，但周度下跌3.5%，月度下跌2.1%[4] - 比特币昨日上涨1.4%，上周下跌1.1%，月度下跌9%[4] 资产表现分析要点 - 资产类别表现反映投资者情绪，从追逐风险到寻求安全的转变[4] - 相关性增加会削弱多元化效益，并在压力时期增加投资组合风险[4] - 股票、债券或大宗商品领导地位的转变通常预示着宏观体制的变化[4] Trefis投资组合表现 - Trefis高质量投资组合由30只股票组成，历史表现持续超越包含标普500、罗素指数和标普中型股400指数的基准[5] - 该投资组合整体上提供了优于基准指数的回报，同时风险降低，波动性更小[5] - 该投资组合的策略在2008-09年标普500指数下跌超过40%期间产生了正回报[3]

公司整体业绩 - 集团资产管理规模达到5420亿英镑 年初至今增长6% [1] - 净资金流及其他关键运营指标同比改善 [1] - 公司对作为财富与投资集团的前景充满信心 [4] 互动投资者业务表现 - 业务各方面持续表现强劲 客户与资产增长势头得以维持 [2] - 拥有一系列创新产品方案储备 品牌知名度不断提升 [2] 顾问业务表现 - 客户服务持续改善 第三季度净资金流较去年同期提升50% [3] - 该业务仍处于资金净流出状态 [3] - 未来重点在于恢复增长 实现2026年10亿英镑净资金流目标 [3] 投资业务表现 - 股票业务资金流仍面临挑战 [4] - 固定收益 实物资产 量化及大宗商品领域出现令人鼓舞的资金净流入 [4]

美国国家债务状况 - 截至2025年9月，美国国家债务总额超过37.86万亿美元，为历史最高水平[3] - 2025财年政府预测财政赤字为1.97万亿美元[1] - 自2020年以来，债务水平呈指数级增长，已远超35万亿美元关口[3][5] 债务问题成因 - 刺激支票、新冠疫情救济措施和扩大的失业救济金增加了数万亿美元的债务[2] - 2022年至2024年美联储加息周期与支出激增同时发生，导致政府借贷成本上升[2] - 债务利息支付已成为预算中增长最快的项目之一[2] 债务危机影响与风险 - 美国债务与GDP比率已处于危险境地，借贷远高于历史平均水平[6] - 关键问题在于债务增长速度超过收入增长[7] - 可能引发债务螺旋，即政府需要借更多钱来支付现有债务的利息，从而导致通胀持续上升[9] - 这种情况会削弱美元地位，并对全球市场产生连锁反应[10] 行业专家观点 - 桥水基金雷·达利奥警告美国正走向债务引发的"心脏病发作"，未来三年内很可能出现另一场金融危机[4] - 达利奥将美国与历史上过度依赖借贷的失败帝国相提并论[8] - 缺乏明确的前进路径，可能导致国际投资者对美债失去信心，转向中国等全球竞争对手[10][11] 对投资领域的启示 - 美国国债不再是无风险投资，收益率上升将导致价格下跌[14][18] - 投资者应考虑分散投资，包括投资级公司债券和市政债券等其他固定收益资产[15] - 黄金被广泛认为能对冲通胀，在财政压力时期通常表现良好[16] - 大宗商品是法币走弱时创造财务缓冲的明智方式，也应关注具有强大定价权的股票[16] - 保持灵活性和流动性很重要，高收益储蓄账户或中期存单可用来存放现金并获得被动收入[17]

美国政府停摆事件 - 美国政府于周三进入停摆状态，引发全球市场对经济潜在影响的讨论 [1] - 此次停摆的时机尤为关键，原定于周五发布的美国就业数据将被推迟，这为美联储在下次会议前几周的政策前景蒙上阴影 [2] - 前总统特朗普威胁将利用此次停摆实施公共部门的大量裁员 [2] 历史停摆对市场影响 - 根据美国银行数据，近期政府停摆期间，标普500指数平均净变化为上涨1%，波动率指数(VIX)平均净变化为0点，美元指数(DXY)平均净变化为下跌1%，10年期国债收益率平均净变化为下跌4个基点 [4] - 历史数据显示，政府停摆对市场影响通常有限且短暂，例如2018年12月22日至2019年1月25日为期35天的部分停摆期间，标普500指数上涨6% [4][15] 当前市场即时反应 - 美国风险资产周三表现不稳，黄金作为避险资产年内第39次创下历史新高 [5] - 欧洲股市早盘小幅走高，亚洲股市涨跌互现，全球政府债券市场降温，但美国10年期国债收益率因私人就业数据意外下降而下跌4个基点 [5] 专家对市场影响的观点 - 专家指出停摆加剧了对美国制度可信度、财政状况和“功能失调”的担忧，可能对全球资本市场的长期期限溢价构成压力 [6][7] - 若停摆持续至月底并接近2018-2019年的纪录，可能影响美联储月底的政策决定，进而影响全球资本流动、利率和外汇价值 [12] - 联邦工作人员的大规模裁员可能导致美元进一步贬值，资本流向欧元和日元，并对欧洲工业产生连锁反应，德国汽车等出口需求将显著下降 [12][13] 投资策略建议 - 有分析认为投资者应忽略停摆担忧，重点关注其他市场驱动因素，如美联储持续降息、强劲的企业盈利以及稳健的人工智能资本支出和货币化 [18] - 尽管数据发布暂停可能使美联储在10月决策时缺乏最新的劳动力市场数据，但市场普遍预期美联储将在10月29日会议上降息25个基点 [17][18]

政策动向 - 美国众议院关键共和党议员支持特朗普政府允许在401(k)计划中纳入加密货币等另类资产的政策[1] - 议员们致信美国证券交易委员会主席 鼓励其与劳工部合作修订相关法规 以使这些投资更易于获得[2][6] - 劳工部发布咨询意见 撤销了拜登政府2021年12月不鼓励在401(k)投资菜单中考虑另类资产的指引[12][14] 政策目标与影响范围 - 政策目标为增强美国人的退休储蓄 并为计划受托人提供设计退休投资策略的灵活性[2][14] - 该举措旨在帮助当前被限制投资另类资产的9000万美国人[9] - 特朗普上月签署行政令 将401(k)计划向私人市场投资、房地产、数字资产主动管理投资等另类资产开放[9] 具体执行措施 - 行政令指示美国证券交易委员会和劳工部确定是否需要平行的监管改革[6] - 要求美国证券交易委员会通过修订自身法规 促进参与者导向的固定缴款退休储蓄计划对另类资产的获取[6] - 议员要求美国证券交易委员会审查第119届国会中关于合格投资者的两党立法[9]