核心观点 - Verizon Communications Inc 在2025年第四季度业绩稳健，调整后每股收益和总收入均超出市场预期，并完成了其2025年业绩指引 [1] - 公司宽带业务增长强劲，固定无线接入净增用户31.9万，用户总数增至近570万，有望在2028年达成800万至900万用户目标 [2] - 尽管总收入增长，但GAAP净利润同比下降，主要因运营费用增加，调整后每股收益同比基本持平 [3] - 公司对2026年给出积极指引，预计调整后每股收益增长4-5%，并计划实现75万至100万零售后付费手机净增用户 [14] 财务业绩总结 - **第四季度业绩**：总营业收入同比增长2%，达到363.8亿美元，超出市场预期的359.4亿美元 [5] - **全年业绩**：2025年总收入为1381.9亿美元，同比增长2.5% [5] - **净利润（GAAP）**：第四季度为24.5亿美元（每股0.55美元），低于去年同期的51.1亿美元（每股1.18美元）[3] - **调整后净利润**：第四季度调整后每股收益为1.09美元，略低于去年同期的1.10美元，但超出市场预期0.03美元 [3] - **全年净利润（GAAP）**：2025年为176.1亿美元（每股4.06美元），低于2024年的179.5亿美元（每股4.14美元）[4] - **全年调整后净利润**：2025年调整后每股收益为4.71美元，高于2024年的4.59美元 [4] 各业务部门表现 - **消费者业务**： - 总收入同比增长3.2%，达到284.4亿美元，所有业务线均实现增长 [6] - 服务收入增长0.9%至202.5亿美元，无线设备收入增长9.6%至71.1亿美元 [6] - 零售后付费用户流失率为1.21%，后付费手机用户流失率为0.95% [7] - 宽带净增用户37.2万，其中Fios互联网净增6.5万，Fios视频净流失5.3万 [7] - 营业利润微降至69亿美元，利润率24.3% [8] - EBITDA增长0.3%至103.8亿美元，利润率36.5%，低于去年同期的37.5% [8] - **企业业务**： - 收入同比下降1.8%至73.7亿美元，主要受批发及企业/公共部门收入下降拖累 [9] - 零售后付费净增用户1.1万，后付费手机净增用户6.5万 [9] - 零售后付费用户流失率为1.64%，后付费手机用户流失率为1.27% [9] - 固定无线宽带净增用户11万 [9] - 营业利润微降至5.93亿美元 [10] - EBITDA下降2.2%至16.2亿美元，利润率22% [11] 运营效率与现金流 - **运营费用与利润**：第四季度总运营费用增长11%至313.8亿美元，导致营业利润下降32.6%至50亿美元 [12] - **调整后EBITDA**：第四季度为118.6亿美元，低于去年同期的119.3亿美元，利润率分别为32.6%和33.4% [12] - **现金流**：2025年运营现金流为371.4亿美元，高于2024年的369.1亿美元 [13] - **自由现金流**：2025年为201.3亿美元，高于2024年的198.2亿美元 [13] - **资产负债表**：截至2025年12月31日，现金及等价物为190.5亿美元，长期债务为1395.3亿美元 [13] 未来业绩指引 - **2026年展望**：公司预计无线服务收入将相对平稳，总移动和宽带服务收入将增长2-3% [14] - **用户增长目标**：预计零售后付费手机净增用户为75万至100万 [14] - **盈利目标**：预计调整后每股收益增长4-5%，达到4.90至4.95美元 [14] - **资本支出与现金流**：预计资本支出为160亿至165亿美元，现金流为375亿至380亿美元 [14]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司实现了超过100万移动和宽带净增用户，这是自2019年以来报告的最高季度净增数 [10][16] - 第四季度后付费电话净增用户为61.6万，其中消费者业务贡献了55.1万，这是过去五年中最高的后付费电话净增 [10][16] - 2025年全年，公司实现了移动和宽带服务收入增长2% [20] - 2025年第四季度，综合调整后EBITDA为119亿美元，全年调整后EBITDA为500亿美元，较上年增长12亿美元，增幅2.5% [21] - 2025年第四季度调整后每股收益为1.09美元，全年为4.71美元，较上年增长2.6% [21] - 2025年全年经营活动现金流为371亿美元，同比增长 [21] - 2025年全年资本支出为170亿美元 [22] - 2025年全年自由现金流为201亿美元，预计为行业领先水平 [22] - 截至2025年底，无抵押净债务为1101亿美元，同比改善36亿美元，无抵押净债务与综合调整后EBITDA的比率为2.2倍 [22][23] - 2026年，公司预计移动和宽带服务收入将增长2%-3%，约合930亿美元，其中无线服务收入预计大致持平 [25][31] - 2026年调整后每股收益指导区间为4.90-4.95美元，意味着同比增长4%-5% [27][30] - 2026年资本支出指导区间为160-165亿美元，较2025年Verizon和Frontier的资本支出总额改善约40亿美元 [27] - 2026年自由现金流预计为215亿美元或更高，同比增长约7%或更高，这将是自2020年以来的最高水平 [28][30] - 公司预计在2027年左右将无抵押净债务杠杆率恢复至2.0-2.25倍的目标区间 [29][34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **移动业务**：第四季度后付费电话净增61.6万，为6年来最佳季度 [16] 核心预付费业务第四季度净增10.9万，连续第六个季度实现客户正增长 [18] - **宽带业务**：第四季度宽带净增37.2万，为全年最高，其中固定无线接入净增31.9万，Fios互联网净增6.7万 [18] 2025年全年，结合Frontier、FWA和光纤，净增用户近190万，连接总数超过1630万 [19] - **Frontier业务**：第四季度贡献了12.5万光纤净增用户，同比增长29% [19] 2025年部署了约130万新的光纤覆盖点，使其覆盖点总数超过900万 [19] 公司预计到2028年将实现超过10亿美元的运营成本协同效应，是最初估计的两倍 [12] - **业务细分**：在商业领域，中小企业和企业部门持续增长，公共部门业务受到政府效率举措和联邦政府停摆的残余影响，但较前一季度有所改善 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **网络覆盖**：C波段网络建设已完成约90%，覆盖约3亿人口点 [22] 公司目前拥有超过3000万光纤覆盖点，并计划今年至少增加200万，中期目标达到4000-5000万光纤覆盖点 [11][12][33] - **客户获取**：公司强调在Frontier市场中，其无线服务渗透率严重不足，存在巨大的交叉销售机会 [11] 捆绑服务（融合套餐）可使客户流失率比独立移动服务降低40% [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略转型**：公司正处于关键转折点，致力于进行彻底的文化转变，以取悦客户并建立值得信赖的品牌 [7] 转型的核心是采取大胆行动，打造一个更精简、高效、敏捷、以结果为导向的组织，并显著提高决策和产品部署速度 [5][8] - **成本优化**：公司正在建立一个年内达成的50亿美元运营费用节省“弹药库”，其中很大一部分来自裁员，以及营销效率、房地产优化、合同重谈等 [8] 成本优化工作将持续进行，包括简化运营、实现Frontier协同效应以及退出低利润业务 [26] - **投资重点**：公司的首要任务是投资于业务以推动未来增长，但投资标准很高，必须能驱动增长、取悦客户并为股东带来回报 [9] 资本支出将严格聚焦于移动和宽带增长领域，如完成C波段建设、增加光纤覆盖，非核心领域的投资将被大幅削减或取消 [27][60][61] - **客户体验与AI**：公司决心成为“AI优先”的企业，大规模部署AI以优化运营、重塑客户体验、简化产品、个性化互动并通过智能营销降低流失率 [14] 目标是利用数据和AI能力提供超个性化体验，最终为每个客户提供定制化方案 [15] - **定价策略**：公司将转向基于价值的定价策略，不再依赖没有相应价值的“空头”涨价来驱动短期收入和盈利，认为这不是可持续的财务模型 [9][42] 公司相信通过融合、增值服务和端到端客户体验的全面革新来推动用户增长和财务成功 [9] - **行业竞争**：公司内部的主流态度是“为赢而战”，不再满足于成为竞争对手夺取份额和客户的“猎场” [7] 公司认为其自身乃至整个行业在提升底线业绩方面仅仅触及表面，还有很大潜力 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **近期挑战**：管理层承认本月早些时候影响客户的网络中断事件未达到客户和公司自身期望的卓越标准 [3] 后付费电话流失率在本季度仍然较高，主要源于之前的定价行动以及竞争 [17] - **未来展望**：2026年被视为一个过渡年，因为公司需要消化去年的价格上调、吸收促销摊销，并等待流失率下降和用户增长带来的收益 [25] 然而，管理层对2026年指引充满信心，认为其标志着业绩轨迹的阶跃式改善，显著优于近期历史趋势 [24][30] 管理层预计，随着公司停止无价值的涨价并改善客户体验，流失率将得到改善，从而支持长期可持续增长 [42][43][77] 其他重要信息 - **Frontier收购完成**：公司已完成对Frontier的收购，并计划快速整合，自1月20日交易完成以来，已偿还了约57亿美元的Frontier债务 [23][24] - **与Comcast和Charter续约**：公司已与Comcast和Charter完成了全面的长期协议，以继续合作关系，该交易具有增值性 [12] - **新价值主张**：公司目标在今年上半年推出新的价值主张，目前正处于基于详细市场调研的微调阶段 [13] - **股息与股票回购**：董事会宣布将年度股息上调时间提前，宣布了每股年化增加0.07美元的股息，增幅2.5%，这是连续第20年增加股息 [34] 董事会已授权高达250亿美元的股票回购计划，预计在未来三年内完成，其中2026年至少回购30亿美元 [35] - **组织与人员调整**：公司在第四季度裁员1.3万人，其中80%在第四季度离职，其余将在第一季度离职 [75] 公司正在引进具备新技能的人才以补充员工队伍 [5] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年后付费电话用户强劲增长展望所需的投资，改善将更多来自流失率下降还是营销促销以驱动新增用户 [39] - 管理层认为，将流失率降低5个基点，就已经实现了净增目标的一半，因此减少流失是关键 [42] 流失的主要驱动因素是无相应价值的涨价，公司已停止这种做法，这应有助于降低流失 [42][43] 公司还将利用50亿美元的运营费用节省所带来的灵活性，投资于端到端客户体验，并大力利用融合机会（如FWA和Frontier市场） [44] 目标是以负责任的方式赢得市场份额，无需过度使用促销或降价，而是通过投资于客户和价值主张来实现 [45] 问题: 关于将光纤覆盖点中期目标从3500-4000万上调至4000-5000万的原因，是看到了更多的区域覆盖机会还是区域外扩张机会 [46][48] - 管理层对Frontier收购、与Tillman的合作伙伴关系以及收购Starry（有助于多住户单元覆盖）感到满意，并对融合前景更加乐观，因此决定加倍投入 [49] 2026年资本支出指引中包含了至少200万有机增长的光纤覆盖点，同时也会持续关注无机增长和合作伙伴关系的可能性 [49] 公司的资产负债表有充足的容量和灵活性来考虑此类收购 [50] 问题: 关于在采取更积极市场姿态时，如何确保客户终身价值不会降低，以及资本支出效率的具体来源 [53] - 管理层对第四季度净增用户的质量感到满意，特别是新增Verizon用户（具有最高LTV） [55] 提升LTV的关键在于降低流失，公司已识别并着手解决导致流失的四个原因：无价值的涨价、流程摩擦、价格感知和竞争强度 [56] 融合套餐（宽带+移动）由于ARPU叠加和更低的流失率，也能带来更高的LTV [57] - 关于资本支出效率，160-165亿美元的资本支出指引足以支持所有增长计划，包括完成C波段建设（2026年基本完成）和持续的光纤建设（至少200万覆盖点） [59] 效率来源于将重点严格集中在移动和宽带领域，大幅削减或取消非核心及非增长领域的投资，如企业有线、非定向产品、批发、遗留铜缆和语音平台以及回报期过长的项目 [60][61][62] 网络团队在无线和光纤建设中也找到了单位成本效率 [62] 公司不会在持续亏损的业务上投资，这些业务正在被逐步淘汰或剥离 [64] 问题: 关于无线服务收入持平及有机EBITDA增长的构成部分，以及2026年宽带用户量的展望 [68] - 在收入方面，2%-3%的移动和宽带服务收入增长指引中，无线服务收入预计持平，主要受去年约180个基点的价格上调（需要消化）、持续的促销摊销压力影响 [70][71] 增长动力包括：75-100万后付费电话净增、增值服务和套餐升级的持续增长、FWA和光纤（包括Frontier）的持续用户增长，以及预付费业务的良好表现 [71][72] 2026年是收入过渡年，旨在为2026年后更强的收入状况奠定基础 [73] - 在EBITDA方面，虽然未给出具体指引，但预计其增速将快于调整后每股收益 [73] 增长动力包括：前述收入增长、Frontier带来的可观EBITDA贡献、以及成本转型（2026年计划50亿美元）和Frontier协同效应（到2028年至少10亿美元） [74][75] 这些节省使公司能够更高效运营、吸收收入过渡期的压力、投资于客户体验并回馈股东 [76] - 管理层强调，停止无价值涨价虽导致短期收入压力，但避免了未来需要消化更大基数和更高流失率的恶性循环，为2027年及以后的可持续收入增长铺平道路 [77][78] 结合持续的成本效率提升和股票回购，有望实现可持续的顶线和底线增长 [80] 问题: 关于在行业渗透率成熟背景下，通过注入更多价值以提升ARPU的机会时点，以及2026年之后的成本节省展望 [86][87] - 关于价值定价机会，管理层认为答案是肯定的，但前提是重建品牌信任 [89] 公司有一个三年计划，第一年是停止做客户讨厌的事、修复端到端体验以重获信任，之后才能在提供增量价值的基础上进行价格调整 [90] 公司认为在宽带等领域有真正的价值可以获取，但不会以激怒客户和增加流失为代价来获取短期价值 [91] - 关于2026年后的成本节省，管理层看到了三波效率提升浪潮：第一波是已宣布的消除绩效不佳部分和结构冗余；第二波是消除业务复杂性，简化客户体验和价值主张；第三波是在简化后的流程中实现自动化 [88][89] 公司对这三波浪潮有清晰的认知和规划 [89]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度综合调整后EBITDA为119亿美元，全年调整后EBITDA为500亿美元，较上年增加12亿美元，增长2.5% [22] - 第四季度调整后每股收益为1.09美元，全年调整后每股收益为4.71美元，较上年增长2.6% [22] - 全年经营活动现金流为371亿美元，同比增长 [22] - 全年资本支出为170亿美元 [23] - 全年自由现金流为201亿美元，预计为行业领先水平 [23] - 2025年末净无抵押债务为1101亿美元，同比改善36亿美元，净无抵押债务与综合调整后EBITDA比率降至2.2倍 [23] - 2026年财务指引：预计调整后每股收益在4.90美元至4.95美元之间，同比增长4%至5% [29] - 2026年预计自由现金流为215亿美元或更多，同比增长约7%或更多，将是自2020年以来的最高水平 [30][32] - 2026年资本支出预计在160亿美元至165亿美元之间，较2025年Verizon和Frontier的资本支出总额改善40亿美元 [29] - 2026年移动和宽带服务收入预计增长2%至3%，约合930亿美元，其中无线服务收入预计大致持平 [27][71] 各条业务线数据和关键指标变化 - **移动业务**：第四季度总净增用户超过100万，为2019年以来报告的最高季度净增数 [10][16] - 后付费电话净增用户61.6万，为过去6年最佳季度表现，其中消费者后付费电话净增55.1万，为过去5年最高 [10][16][17] - 核心预付费业务第四季度净增用户10.9万，连续第六个季度实现正增长 [18] - 后付费电话流失率在第四季度仍然较高，主要受此前定价行动和竞争影响 [17] - 2026年目标后付费电话净增用户75万至100万，约为2025年总量的2至3倍 [26][33] - **宽带业务**：第四季度净增用户37.2万，为年内最高 [18] - 固定无线接入净增用户31.9万 [18] - Fios互联网净增用户6.7万，为2020年以来最高的第四季度净增数 [19] - 2025年全年，结合Frontier、FWA和光纤，净增用户近190万，总连接数超过1630万 [20] - **Frontier业务**：第四季度光纤净增用户12.5万，同比增长29% [20] - 2025年部署了约130万新光纤覆盖点，总覆盖点超过900万 [20] - 公司现拥有超过3000万光纤覆盖点 [11] - 预计到2028年将实现超过10亿美元的运营成本协同效应，是最初估计的两倍 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **消费者市场**：第四季度消费者后付费电话净增55.1万，表现强劲 [10][17] - **企业市场**：中小企业和企业部门持续增长，公共部门业绩受到政府效率举措导致的断网以及联邦政府停摆的残余影响，但较上一季度有所改善 [17] - **Frontier市场**：公司在Frontier市场的无线服务渗透率严重不足，存在巨大的交叉销售机会 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **公司转型**：公司正处于关键的转折点，致力于彻底转变文化，以取悦客户、建立信任品牌为目标 [7] - **成本优化**：正在构建一个年内达50亿美元的运营费用节省“弹药库”，其中很大一部分通过裁员、营销效率、房地产合理化、合同重新谈判等实现 [8] - 目标是成为行业内最高效的电信公司 [8] - 2026年有明确路径实现50亿美元的运营费用节省 [28][75] - **增长战略**：财务成功将依赖于由融合、基于价值的定价策略、卓越的增值服务和全面革新的端到端客户体验驱动的用户增长 [9] - 不会依赖无实质内容的价格上涨来驱动短期收入和收益 [9] - **投资重点**：首要任务是投资业务以推动未来增长，投资将严格聚焦于能驱动增长、取悦客户并为股东带来回报的领域 [8][9] - 资本支出将集中在移动和宽带增长领域，非核心领域将被大幅削减或淘汰 [29][62] - **融合战略**：Frontier收购是融合未来的关键，计划今年至少增加200万光纤覆盖点，中期目标达到4000万至5000万光纤覆盖点 [12][34] - 在Frontier市场捆绑服务可观察到比独立移动服务低40%的流失率 [45] - **人工智能**：决心成为一家人工智能优先的公司，大规模部署人工智能以优化运营、重塑客户体验、简化产品、个性化互动并减少客户流失 [14] - **新产品**：目标在今年上半年推出新的价值主张，目前正处于微调阶段 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **承认问题**：承认本月早些影响客户的网络中断未达到客户和公司自身期望的卓越标准 [3] - **行业前景**：公司坚信，Verizon乃至整个行业在提升底线业绩方面仅仅触及表面 [9] - **竞争态势**：公司内部的主流态度是“为赢而战”，不再满足于成为竞争对手夺取份额和客户的猎场 [7] - 第四季度业绩表明，当公司行动迅速且一致时，能够有效竞争并获胜 [10] - **2026年展望**：2026年是一个过渡年，也是业绩可衡量且改善的一年，这一趋势将在2027年和2028年加速 [32] - 指引反映了转型的开始，关键指标的业绩将比近期历史趋势有阶跃式改善 [25] - 预计调整后EBITDA的增长速度将快于调整后每股收益 [29] - **长期信心**：公司拥有一个真正变革性且适度保守的财务和运营计划，2026年指引比近期表现显著更加强劲 [15] 其他重要信息 - **人事变动**：Brady Connor即将卸任投资者关系主管，Colleen Ostrowski将接任该职位 [2] - **合作协议**：已与Comcast和Charter达成全面的长期协议，以继续合作伙伴关系，这是一项增值交易 [12] - **频谱部署**：C波段网络建设已完成约90%，覆盖约3亿人口，预计2026年将基本完成 [23][34][61] - **养老金**：2025年进行了13亿美元的可自由支配养老金缴款，使养老金在第四季度末完全到位 [24] - **Frontier整合**：自1月20日交易完成以来，已偿还约57亿美元的Frontier债务 [25] - 计入Frontier的EBITDA贡献后，预计无抵押杠杆率将增加约0.25倍 [25] - **资本分配**：资本分配框架保持不变，重点包括：投资业务、维持股息、保持强劲资产负债表、向股东返还现金 [34][35] - **股息**：董事会宣布将于5月派发股息，年度化增加0.07美元，较先前年度股息率每股增长2.5%，这是连续第20年增加股息 [35] - **股票回购**：董事会授权高达250亿美元的股票回购计划，预计在未来三年内完成，其中2026年将至少回购30亿美元 [36] - **杠杆目标**：目标在2027年左右将净无抵押债务与调整后EBITDA的比率恢复到2.0倍至2.25倍的目标范围 [31][35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年后付费电话用户强劲增长预期的驱动因素，改善将更多来自降低流失率还是增加营销促销以驱动总新增用户 [40] - **回答**：公司第四季度以财政负责的方式实现了61.6万后付费电话净增，未对核心基础定价采取行动，市场反应良好 [41][42] - **回答**：2026年75万至100万净增用户的目标仅为行业净新增量的10%-15%，是一个可行的目标，无需过度使用促销或定价 [43] - **回答**：如果流失率降低5个基点，就已经完成了一半的目标 [43] - **回答**：过去三年流失率上升了25个基点，每个基点相当于9万净增用户，这导致了约225万净增用户的损失和30多亿美元的年收入损失，公司未来将停止无相应价值的涨价行为，这应有助于降低流失率 [44] - **回答**：公司将利用50亿美元的运营费用节省所带来的灵活性，投资于改善端到端客户体验 [45] - **回答**：公司将充分利用融合机会，例如在Frontier市场中无线服务渗透不足，捆绑服务可降低40%的流失率 [45] - **回答**：这将是一个结合改善价值主张、利用融合、降低流失率并在市场中适当进取的策略，而非依赖价格或大量促销支出 [46] 问题: 关于将中期光纤覆盖点目标从3500万-4000万上调至4000万-5000万的原因，是否看到了更多的覆盖区域机会或区域外机会 [47][49] - **回答**：公司对完成Frontier收购、与Tillman的合作以及收购Starry感到满意，这些将有助于多住户单元覆盖 [50] - **回答**：公司越关注融合，就越乐观地认为这将是未来的主要部分，因此希望加倍投入 [50] - **回答**：在资本支出指引中，公司计划今年至少有机增加200万覆盖点，同时也会关注非有机增长和合作伙伴关系的可能性 [50] - **回答**：公司的资产负债表有充足的容量和灵活性来进行此类收购或其他考虑事项 [51] - **回答**：结合在Frontier的所见和Verizon内部的能力，公司对4000万-5000万的目标感到满意 [51] 问题: 关于公司如何考虑客户终身价值，以及如何确保在采取更积极姿态时吸引高价值客户 [54] - **回答**：对第四季度净增用户的数量和质量都感到满意，新增Verizon用户具有最高的客户终身价值 [56] - **回答**：客户终身价值的最大驱动因素之一是流失率，公司有巨大机会解决流失问题 [56] - **回答**：客户流失的四个原因：无相应价值的涨价、流程摩擦、价格感知和竞争强度，公司已停止无价值涨价，并正在着手解决摩擦和复杂性问题 [57] - **回答**：公司将以财政负责的方式追求目标，无需加强促销活动 [58] - **回答**：融合业务结合了宽带和移动的每用户平均收入，且流失率更低，能带来更高的客户终身价值，销售宽带时大多数客户也同时使用移动解决方案，附加率令人满意 [58] - **回答**：希望通过负责任的行为和降低流失率，使客户终身价值在今年有所上升 [59] 问题: 关于资本支出效率，约200亿美元的资本支出削减来自何处，且不影响业务 [54][55] - **回答**：首要任务仍是投资业务，160亿-165亿美元的资本支出指引是全面的，足以满足所有增长计划 [61] - **回答**：将继续投资无线射频接入网，C波段建设将在2026年基本完成，剩余的C波段增补主要是在所需资本支出较低的小型基站上 [61] - **回答**：光纤建设不会放缓，将继续保持至少200万覆盖点的建设速度，中期目标4000万-5000万覆盖点，Tillman合作伙伴关系也能以良好的经济效益按标准进行建设和扩展 [62] - **回答**：已严格将重点缩小到移动和宽带，对资本支出应用了与运营费用相同的严谨性，非核心及未与增长对齐的领域被大幅削减或淘汰，包括企业有线、非定向产品、技术、批发、传统铜缆和语音平台以及回报周期过长的项目 [62][63] - **回答**：团队在寻找单位成本效率方面做得很好，例如无线和光纤建设中的每覆盖点成本等，这有助于降低资本支出总额 [63] - **回答**：移动和宽带的网络卓越是基础，不会妥协，160亿-165亿美元是一个负责任的数字，过去几年重点投资的项目已基本完成，全国性的5G Advanced独立组网功能也接近完成 [64][65] - **回答**：不会投资目前正在亏损的领域，这些领域每年造成10亿-15亿美元的利润损失，公司将逐步淘汰、退役或剥离这些业务 [65] 问题: 关于无线服务收入持平及综合EBITDA有机增长的细分构成 [69] - **回答**：2026年移动和宽带服务收入预计增长2%-3%，其中无线服务收入预计持平，因为需要抵消上年约180个基点的涨价影响以及持续的促销摊销 [71][72] - **回答**：收入指引中的有利因素包括：75万-100万后付费电话净增用户、附加服务和向高端套餐升级的持续增长、以及FWA和光纤（包括Frontier）的持续用户增长 [72] - **回答**：预付费业务连续六个季度用户增长，也转化为收入增长 [73] - **回答**：不利因素包括持续的促销摊销压力和上年定价行动的影响 [73] - **回答**：2026年是收入的过渡年，公司正推动基于用户量的增长，为退出2026年时更强的收入状况奠定基础 [74] - **回答**：关于EBITDA，虽未提供具体指引，但预计其增速将快于调整后每股收益 [74] - **回答**：Frontier带来了可观的EBITDA贡献，但收购相关利息支出约10亿美元，收购资产基础的折旧和摊销约15亿美元 [75] - **回答**：成本转型方面，计划在2026年实现50亿美元的成本转化，工作已在进行中，包括淘汰网络中的传统元素、改善客户体验以减少呼叫量、整合IT平台及启用人工智能、以及第四季度裁员1.3万人（其中80%在第四季度已离职，其余将在第一季度离职） [75][76] - **回答**：Frontier整合预计到2028年将带来至少10亿美元的运营费用协同效应，这些协同效应将随着整合工作的推进而逐步显现 [77] - **回答**：成本削减行动使公司能够更高效运营、吸收收入过渡年的压力、投资客户体验并向股东返还大量资本 [78] 问题: 关于宽带业务2026年的用户量展望，特别是光纤和固定无线接入 [69][70] - **回答**：公司认为所有战略是一个整体，过去几年份额流失和流失率高企的主要原因是无相应价值的涨价 [79] - **回答**：公司决定停止这种行为，虽然这会导致2026年收入指引为2%-3%而非4%-5%，但避免了未来需要抵消的数十亿美元收入和更高的流失率 [79] - **回答**：进入2027年，这180个基点的阻力将消失，基于用户量的收入开始流入，加上75万至100万后付费净增用户以及宽带和融合业务的积极拓展，将带来数十亿美元的收入，从而创造可持续的长期收入增长 [80] - **回答**：结合每年持续提升的效率（2026年50亿美元，2027/2028年还有数十亿美元）以及股票回购，公司为可持续的长期增长奠定了基础 [81] 问题: 关于在行业渗透率成熟背景下，通过注入更多价值以获取更高每用户平均收入的机会及时间点；以及2026年之后已识别的成本节省机会 [87][88][89] - **回答**：公司看到了三波效率提升浪潮：第一波是剔除绩效不佳部分、结构低效和管理层级；第二波是消除业务复杂性，简化端到端客户体验和价值主张；第三波是自动化剩余流程 [90][91] - **回答**：关于基于价值的定价和增加价值的机会，答案是肯定的，但这需要品牌信任 [91] - **回答**：公司有一个三年计划，第一年是停止做客户讨厌的事、修复端到端体验以重建信任 [92] - **回答**：公司并非完全不涨价，而是不会进行无价值的涨价，认为在许多领域可以增加价值（例如提供千兆以上宽带），但不会以激怒客户和增加流失率为代价去获取短期价值 [92][93]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后EBITDA为119亿美元，全年调整后EBITDA为500亿美元，较上年增加12亿美元，增长2.5% [22] - 第四季度调整后EPS为1.09美元，全年调整后EPS为4.71美元，较上年增长2.6% [22] - 全年经营活动现金流为371亿美元，同比增长 [22] - 全年资本支出为170亿美元 [23] - 全年自由现金流为201亿美元，预计为行业领先水平 [23] - 2025年末净无担保债务为1101亿美元，较上年改善36亿美元，净无担保债务与调整后EBITDA之比为2.2倍 [23][24] - 2026年财务指引：预计调整后EPS在4.90-4.95美元之间，同比增长4%-5% [29] - 2026年预计自由现金流为215亿美元或更多，同比增长约7%或更多，预计为2020年以来最高水平 [30][32] - 2026年资本支出预计在160-165亿美元之间，较2025年Verizon和Frontier的资本支出总额改善40亿美元 [29] - 2026年移动和宽带服务收入预计增长2%-3%，约合930亿美元，其中无线服务收入预计基本持平 [27][33][71] 各条业务线数据和关键指标变化 - **移动业务**：第四季度移动和宽带净增用户超过100万，为2019年以来报告的最高季度净增 [10][16] - 后付费电话净增用户61.6万，为过去6年最佳季度表现，其中消费者后付费电话净增55.1万，为过去5年最高 [10][16][17] - 核心预付费业务第四季度净增用户10.9万，连续第六个季度实现正增长 [18] - 后付费电话流失率在第四季度仍然较高，主要受此前定价行动和竞争影响 [17] - 2026年目标后付费电话净增用户75-100万，约为2025年总量的2-3倍 [26][33][43] - **宽带业务**：第四季度宽带净增用户37.2万，为年内最高 [18] - 固定无线接入净增用户31.9万 [18] - Fios互联网净增用户6.7万，为2020年以来最高的第四季度净增 [19] - Frontier在第四季度表现优异，光纤净增用户12.5万，同比增长29% [20] - 2025年全年，结合Frontier、FWA和光纤，净增用户近190万，连接总数超过1630万 [20] - 2026年计划至少新增200万光纤覆盖点 [12][50] 各个市场数据和关键指标变化 - **消费者市场**：第四季度消费者后付费电话净增55.1万，表现强劲 [10][17] - **企业市场**：中小企业和企业部门持续增长，公共部门业绩受政府效率举措和联邦政府停摆的残余影响，但较前一季度有所改善 [17] - **Frontier市场**：公司目前拥有超过3000万光纤覆盖点，但在Frontier市场的无线服务渗透率显著不足，存在巨大的交叉销售机会 [11] - **合作伙伴关系**：与Comcast和Charter达成了全面的长期协议，以继续合作伙伴关系 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **转型与成本优化**：公司正处于关键的转折点，致力于彻底转变文化，以取悦客户并建立值得信赖的品牌 [7] - 正在构建一个年内达50亿美元的运营费用节省“弹药库”，其中很大一部分通过裁员实现，同时还包括营销效率、房地产合理化、合同重新谈判等 [8] - 目标是成为行业内最高效的电信公司，通过减少复杂性、消除结构性低效、剥离非核心资产和规模化部署自动化来实现持续的成本节约 [8] - 2026年有明确的路径实现50亿美元的运营费用节省 [28][75] - 已实施多项行动，包括在第四季度裁员1.3万人，其中80%在第四季度已离职，其余将在第一季度离职 [76] - **增长战略**：财务成功将依赖于由融合、基于价值的定价策略、卓越的增值服务和全面革新的端到端客户体验驱动的用户增长 [9] - 不会依赖无实质内容的价格上涨来驱动短期收入和盈利，这不是可持续的财务模型 [9] - 将专注于投资业务以驱动未来增长，而非仅靠削减成本 [8] - **融合与网络扩张**：Frontier收购案已完成，预计到2028年将实现超过10亿美元的运营成本协同效应，是最初估计的两倍 [12] - 中期目标是将光纤覆盖点扩大到4000-5000万 [12][34][50] - C波段网络建设已完成约90%，覆盖约3亿人口，预计2026年将基本完成 [23][34][61] - **客户体验与AI**：决心成为一家AI优先的公司，规模化部署AI以优化运营并从根本上重塑客户体验 [14] - 利用AI简化产品、个性化互动，并通过智能、一致的营销减少客户流失 [14] - **资本配置**：资本配置框架保持不变，但将在保持显著灵活性的同时，对股东资本配置做出有意义的改进 [33] - 第一要务是投资业务，保持并提升网络卓越性 [34] - 承诺派发股息，董事会已宣布增加股息，每股年化增加0.07美元，增幅2.5%，这是连续第20年增加股息 [35] - 致力于偿还债务，在2027年时间框架内实现2.0-2.25倍的净无担保杠杆率长期目标 [35] - 董事会已授权高达250亿美元的股票回购计划，预计在未来三年内完成，其中2026年至少回购30亿美元 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 承认本月早些时候影响客户的网络中断事件未达到客户和公司自身期望的卓越标准 [3] - 公司正处于转型的非常早期阶段，但第四季度的执行对于建立强大的基线和进入2026年的势头至关重要 [11] - 坚信Verizon以及整个行业在提升底线业绩方面仅仅触及了表面 [9] - 2026年将是一个过渡年，收入将受到消化上年价格增长、吸收促销摊销以及等待流失率降低和用户量增长带来的益处的影响 [26][74] - 随着公司进入2027年和2028年，业绩改善将会加速 [32] - 公司有一个清晰且可行的2026年计划，其财务计划比近期历史上的任何计划都更加稳健 [37] 其他重要信息 - 投资者关系负责人变更，Colleen Ostrowski将接替Brady Connor [2] - 完成了对Frontier的收购，并在1月20日交易结束后迅速偿还了约57亿美元的Frontier债务 [25] - 预计在计入Frontier的EBITDA贡献后，无担保杠杆率将增加约0.25倍 [25] - 养老金在2025年第四季度末已完全注资，2025年期间有13亿美元的可自由支配养老金缴款 [24] - 新的价值主张预计在今年上半年推出，目前处于微调阶段 [13] - 正在退出低利润业务，这些业务每年造成约10-15亿美元的利润损失 [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年后付费电话用户强劲增长前景，驱动该增长所需的投资是什么？改善将更多体现在流失率降低还是用于驱动新增用户的营销和促销？ [40] - 回答：第四季度后付费电话净增61.6万是以非常财政负责的方式实现的，没有对核心基础定价采取行动，而是提供了一套促销方案，市场反应良好 [41][42] - 2026年目标是75-100万后付费电话净增，这是去年总量的2-3倍，但仅占行业新增用户的10%-15%，这是一个非常可行的目标 [43] - 不需要过度使用促销或定价来实现这些目标，如果将流失率降低5个基点，就已经完成了一半的目标 [43] - 流失率上升的主要原因是无相应价值的涨价，公司已停止这种做法，这将有助于降低流失率 [44] - 公司将利用50亿美元的运营费用节省所带来的灵活性，投资于改善端到端客户体验 [45] - 将充分利用融合机会，例如在Frontier市场中无线服务渗透不足，捆绑服务可看到流失率比独立移动服务降低40% [45] - 增长将结合改善价值主张、利用融合、降低流失率以及在市场中适当进取，但这不会涉及价格战或大量促销费用，而是关于投资客户 [46] 问题: 关于将中期光纤覆盖点目标从3500-4000万上调至4000-5000万，能否谈谈是看到了更多的覆盖区域机会还是区域外机会？ [47][49] - 回答：对完成Frontier收购感到满意，与Tillman的合作以及收购Starry将有助于多住户单元覆盖 [50] - 越关注融合，对未来就越乐观，因此希望加倍投入，达到至少4000-5000万光纤覆盖点 [50] - 资本支出指引中表示将至少有机新增200万覆盖点，同时也会考虑非有机增长和合作伙伴关系 [50] - 资产负债表有充足的容量和灵活性来进行任何此类收购或其他考虑事项 [51] 问题: 随着公司向前发展，如何考虑客户终身价值相对于过去的变化？公司如何确保吸引高价值客户？关于资本支出效率，约200亿美元的削减来自之前的运行率，且不影响收入，能否谈谈在哪里发现了这些不影响业务甚至可能帮助业务更快增长的资本支出机会？ [54][55] - **关于客户终身价值**：第四季度不仅净增数量可观，业务质量也很高，新增用户中很多是新用户，这是LTV最高的群体 [56] - LTV的最大驱动因素之一是流失率，公司有巨大机会解决流失问题 [56] - 客户流失的四个原因：无相应价值的涨价（已停止）、流程中的摩擦（正在解决）、价格感知和竞争强度 [57] - 公司将通过负责任的方式降低流失率，并利用融合机会（宽带和移动ARPU结合且流失率更低）来提升LTV [58][59] - **关于资本支出效率**：首要任务仍然是投资业务，160-165亿美元的资本支出指引是全面的，足以支持所有增长计划 [61] - 资本支出重点已缩小到移动和宽带，对资本支出应用了与运营费用相同的严格审查 [62] - 非核心领域、未对齐增长的领域，包括业务有线、非定向产品、技术、批发、遗留铜缆和语音平台以及回报周期过长的项目，正在大幅削减或消除 [63] - 团队在寻找单位成本效率方面做得很好，例如无线和光纤建设中的每覆盖点成本 [63] - 移动和宽带的网络卓越是基础，不会妥协，但160-165亿美元可能是一个负责任的数字，过去几年重点投入的项目已基本完成 [64] - 不会投资于目前正在亏损的领域，这些领域每年造成约10-15亿美元的利润损失，公司将逐步淘汰、退役或剥离这些业务 [65] 问题: 关于移动服务收入基本持平以及合并EBITDA有机增长的组成部分？能否提供更多细节？关于宽带方面，能否谈谈对2026年光纤和固定无线接入用户量的预期？ [69][70] - **关于收入和EBITDA**：2026年移动和宽带服务收入指引增长2%-3%，其中无线服务收入预计基本持平 [71] - 收入增长面临约180个基点的阻力，主要来自消化上年价格增长和持续的促销摊销 [71][72] - 收入增长的有利因素包括：75-100万后付费电话净增、附加服务和套餐升级持续增长、宽带（FWA和光纤，包括Frontier）用户量持续增长 [72] - 预付费业务连续六个季度用户量增长，也转化为收入增长 [73] - 2026年是收入的过渡年，为2026年底及以后更强的收入状况奠定基础 [74] - 关于EBITDA，虽未给出具体指引，但预计其增速将快于调整后EPS [74] - 考虑到与Frontier收购相关的约10亿美元利息支出和约15亿美元的资产折旧摊销，EBITDA增长将加速并带来巨大的运营杠杆 [75] - 成本转型计划包括：淘汰网络中的遗留元素（如铜缆）、改善客户体验以减少呼叫量、IT平台合理化及AI赋能、第四季度裁员1.3万人、以及Frontier整合带来的到2028年至少10亿美元的运营费用协同效应 [76][77] - 这些成本削减措施使公司能够更高效运营、吸收收入过渡年的影响、投资客户体验并向股东返还大量资本 [78] - **关于宽带用户量**：公司认为，过去几年份额流失、流失率高的主要原因是无相应价值的涨价，现已停止这种做法 [79] - 进入2027年，那180个基点的阻力将消失，基于用户量的收入将开始流入，加上宽带和融合业务的积极拓展，将带来数十亿美元的收入，从而创造可持续的长期收入增长 [80] - 结合每年效率提升（2026年50亿美元，2027/2028年还有数十亿美元）和股票回购，可以建立可持续的长期增长模式 [81] 问题: 鉴于行业渗透率趋于成熟，Verizon和/或行业是否有机会通过注入更多价值来获取更好的ARPU？如果存在机会，Verizon何时可以着手？关于成本方面，能否讨论2026年之后，特别是2027和2028年，公司已确定了哪些储蓄来继续资助收入战略和今天设定的新资本配置目标？ [87][88][89] - **关于价值提升与ARPU机会**：公司认为答案是肯定的，但这需要建立在品牌信任的基础上 [91] - 公司有一个三年计划，第一年是停止做客户讨厌的事情，修复端到端体验以重建信任 [92] - 之后，可以在提供相应价值的基础上进行价格调整，例如提供千兆以上宽带是给客户的真实价值，公司可以在适当定价下获取这部分价值 [93] - 但不会以激怒客户和增加流失率为代价，去获取暂时的、短期的价值，这与长期可持续增长的转型目标背道而驰 [93] - **关于2026年后的成本节约**：公司看到了三波效率提升浪潮 [90] - 第一波：即本次电话会讨论的，剔除表现不佳的部门、结构性低效、不必要的管理层级，将人员从不再专注的领域撤出 [90] - 第二波：降低业务复杂性，围绕客户承诺和价值主张，简化端到端客户体验，因为复杂性会带来大量内部成本 [91] - 第三波：在简化后，将剩余流程自动化 [91] - 公司对这三波浪潮有清晰的认识并感到满意 [91]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度综合调整后EBITDA为119亿美元，全年调整后EBITDA为500亿美元，较上年增加12亿美元，增长2.5% [22] - 第四季度调整后每股收益为1.09美元，全年调整后每股收益为4.71美元，较上年增长2.6% [22] - 全年经营活动现金流为371亿美元，同比增长 [22] - 全年资本支出为170亿美元 [23] - 全年自由现金流为201亿美元，预计为行业领先水平 [23] - 2025年末净无担保债务为1101亿美元，同比改善36亿美元，净无担保债务与综合调整后EBITDA之比为2.2倍 [23][24] - 2026年调整后每股收益指引为4.90-4.95美元，同比增长4%-5% [28] - 2026年资本支出指引为160-165亿美元，较2025年Verizon和Frontier的资本支出总额改善40亿美元 [29] - 2026年自由现金流指引为215亿美元或更高，预计增长约7%或更高，将是2020年以来的最高水平 [30][32] - 2026年移动和宽带服务收入增长指引为2%-3%，约合930亿美元，其中无线服务收入预计大致持平 [26][33] - 2026年目标净增后付费手机用户75万至100万，是2025年总量的2-3倍 [26][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **移动业务**：第四季度总净增用户超过100万，是自2019年以来报告的季度最高净增 [9] - **后付费手机业务**：第四季度净增61.6万后付费手机用户，其中消费者净增55.1万，是过去五年最高水平 [9][16] - **预付费业务**：第四季度核心预付费净增10.9万，连续第六个季度实现正增长 [18] - **宽带业务**：第四季度净增37.2万用户，为年内最高，其中固定无线接入净增31.9万，Fios互联网净增6.7万 [18] - **固定无线接入**：2025年全年净增120万用户 [44] - **光纤业务**：Frontier在第四季度净增12.5万光纤用户，同比增长29%，2025年部署约130万新光纤覆盖点，总覆盖点超过900万 [19] - **综合宽带**：结合Frontier、FWA和光纤，2025年净增用户近190万，连接总数超过1630万 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **消费者市场**：第四季度消费者后付费手机净增55.1万，表现强劲 [9][17] - **企业市场**：中小企业和企业板块持续增长，公共板块业绩受到政府效率举措导致的用户流失以及联邦政府停摆的影响，但较前一季度有所改善 [17] - **Frontier市场**：公司在Frontier市场的无线服务渗透率严重不足，存在巨大的交叉销售机会 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **成本转型**：公司正在构建年内50亿美元的运营支出节省“弹药库”，其中很大一部分通过裁员、营销效率、房地产优化和合同重新谈判实现 [7][27] - **效率目标**：公司目标是成为行业内最高效的电信公司，通过减少复杂性、消除结构性低效、剥离非核心资产和规模化部署自动化来实现持续的成本节约 [7] - **增长战略**：财务成功将依赖于由融合、基于价值的定价策略、卓越的增值服务和全面革新的端到端客户体验驱动的用户增长 [8] - **拒绝空涨价格**：公司将不依赖无实质内容的价格上涨来驱动短期收入和盈利，认为这不是可持续的财务模型 [8] - **人工智能优先**：公司决心成为一家人工智能优先的公司，规模化部署AI以优化运营并从根本上重塑客户体验 [13] - **资产再想象**：通过利用深厚的光纤覆盖和分布式网络设施，为企业客户（包括超大规模公司）实现规模化AI，从而开启新的收入流 [14] - **Frontier整合**：预计到2028年实现超过10亿美元的运营成本协同效应，是最初估计的两倍，这些节省将来自网络整合、第三方合同效率以及营销和广告方面的市场推广节省 [11] - **光纤扩张**：计划今年至少增加200万光纤覆盖点，中期目标达到4000-5000万光纤覆盖点 [11][34] - **新价值主张**：目标在今年上半年推出新的价值主张，目前处于微调阶段 [12] - **资本配置优先级**：1) 投资业务；2) 股息承诺；3) 维持强劲资产负债表；4) 通过股票回购向股东返还现金 [34][35][36] - **股票回购**：董事会授权高达250亿美元的股票回购，预计在未来三年内完成，其中2026年至少回购30亿美元 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **网络中断事件**：管理层承认本月早些时候影响客户的网络中断未达到客户和公司自身期望的卓越标准 [3] - **转型决心**：公司正处于一个关键的转折点，必须彻底改变文化，以实现取悦客户、建立代表信任的品牌，从而为股东创造价值的目标 [6] - **早期进展**：尽管转型仍处于非常早期的阶段，但第四季度的执行对于建立强大的基线和进入2026年的势头至关重要 [10] - **行业潜力**：管理层坚信，公司乃至整个行业在提升底线业绩方面仅仅触及了表面 [8] - **竞争态势**：第四季度业绩表明，当公司行动迅速且一致时，可以有效竞争并获胜，不再满足于将市场份额让给竞争对手 [9] - **2026年展望**：2026年将是一个过渡年，收入将受到上年价格增长、促销摊销的影响，同时等待用户流失减少和用户数增长带来的收益 [26] - **长期信心**：2026年指引反映了转型的开始，预计业绩将较近期历史趋势有阶跃式改善 [15][25] 其他重要信息 - **管理层变动**：Brady Connor即将卸任投资者关系高级副总裁，Colleen Ostrowski将接任该职位 [2] - **Frontier收购完成**：公司已完成对Frontier的收购，目前拥有超过3000万光纤覆盖点 [10] - **与Comcast和Charter续约**：公司已与Comcast和Charter达成全面的长期协议，以继续合作伙伴关系，该协议在财务、运营和战略上都非常稳固 [11] - **C波段部署进展**：C波段网络建设已完成约90%，覆盖约3亿人口，预计2026年基本完成 [23][34] - **养老金状况**：2025年进行了13亿美元的可自由支配养老金缴款，使养老金在第四季度末完全到位 [24] - **Frontier债务偿还**：自1月20日交易完成以来，公司已偿还了约57亿美元的Frontier债务 [25] - **杠杆目标**：预计在计入Frontier的EBITDA贡献后，无担保杠杆率将增加约0.25倍，目标是在2027年左右恢复到2.0-2.25倍的目标范围 [25][31] - **股息增加**：董事会宣布将年度股息增加时间提前至本年首次股息宣告，宣布5月派发的股息年度化增加0.07美元，较先前年度股息率每股增长2.5%，这是连续第20年增加股息 [35] - **后付费手机用户流失**：第四季度后付费手机用户流失率仍然较高，主要源于先前的定价行动以及竞争，减少流失是2026年的关键机会 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年后付费手机用户强劲展望，驱动该用户增长所需的投资是什么？改善将更多体现在用户流失率还是用于驱动新增用户的营销和促销？ [40] - 回答：第四季度净增61.6万后付费手机用户是以非常财政负责的方式实现的，没有对核心基础定价采取行动，而是提供了一套促销方案，市场反应良好 [41] - 回答：2026年目标净增75万至100万后付费手机用户，这只是行业净新增量的10%-15%，是一个非常可行的目标，无需过度使用促销或定价来实现 [42] - 回答：如果用户流失率降低5个基点，就已经完成了一半的目标，过去三年流失率上升了25个基点，每个基点相当于9万净增用户，这导致了约225万用户流失和超过30亿美元的年收入损失，公司未来将停止无相应价值的涨价行为，这应有助于降低流失率 [42][43] - 回答：公司将利用50亿美元的运营支出节省所带来的灵活性，投资于改善端到端客户体验，并充分利用融合机会，例如在Frontier市场中无线服务渗透不足，捆绑服务可看到用户流失率比独立移动服务降低40% [44][45] - 回答：这将是一系列组合措施：大力投资改善整体价值主张、利用融合、降低流失率，并在市场中适当进取，但这不会涉及价格或大量促销费用，而是关于投资于客户 [45] 问题: 关于将中期光纤覆盖点目标从3500-4000万上调至4000-5000万，能否谈谈是看到了更多的区域覆盖机会还是区域外扩张机会？ [46][48] - 回答：公司对完成Frontier收购以及与Tillman的合作感到满意，并收购了Starry以帮助覆盖多住户单元，随着对融合越来越乐观，公司希望加倍投入，达到至少4000-5000万光纤覆盖点 [49] - 回答：在资本支出指引中，公司表示将至少有机增加200万覆盖点，同时也会考虑非有机方式和合作伙伴关系，公司资产负债表有充足的容量和灵活性来进行任何此类收购或其他考虑事项 [49][50] 问题: 关于客户终身价值，随着公司采取更进取的姿态，如何确保吸引高价值客户？关于资本支出效率，大约削减了20亿美元，且不影响收入，这些资本支出机会从何而来？ [53][54] - 回答：第四季度不仅净增用户数量令人满意，业务质量也很高，新增Verizon用户具有最高的终身价值，终身价值的关键驱动因素之一是用户流失率，公司有很大的机会解决流失问题 [55] - 回答：客户流失的四个原因是：无相应价值的涨价、流程中的摩擦、价格感知和竞争强度，公司已采取措施解决这些问题，并将以财政负责的方式对待促销活动 [56] - 回答：融合业务将宽带和移动服务的每用户平均收入结合在一起，且流失率更低，能带来更高的终身价值，销售宽带时，大多数客户也同时使用公司的移动解决方案，附着率令人满意 [57] - 回答：通过负责任地行动和降低流失率，希望今年的终身价值能够上升 [58] - 回答：关于资本支出，首要任务仍然是投资业务，160-165亿美元的指引是全面的，足以满足所有增长计划，公司将继续投资无线射频接入网，C波段建设将在2026年基本完成，剩余部分主要是所需资本支出较低的小基站 [59] - 回答：从光纤角度看，公司不会放缓，将继续以至少200万覆盖点的速度建设，并拥有可扩展的Tillman合作伙伴关系，公司已将重点缩小到移动和宽带，并对资本支出应用与运营支出相同的严格标准，非核心领域（如企业有线、非定向产品、批发、传统铜缆和语音平台以及投资回报期过长的项目）正在大幅减少或消除 [60][61] - 回答：团队在寻找单位成本效率方面做得很好，例如每覆盖点成本等，这有助于降低资本支出总额，但公司非常注重资本部署的效率 [61] - 回答：移动和宽带的网络卓越是基础，不会妥协，160-165亿美元是一大笔钱，公司不确定是否需要全部，但这是一个负责任的数字，过去几年大量投资的项目已基本完成，全国性的5G Advanced独立组网功能也接近完成 [62][63] - 回答：公司不会投资于当前亏损的领域，这些领域每年造成10-15亿美元的利润损失，公司将逐步淘汰、退役或剥离这些业务，无需持续投资于永远亏损的领域 [64] 问题: 关于无线服务收入增长持平以及综合有机EBITDA增长，能否提供更多细节？关于宽带方面，对2026年光纤和固定无线接入的用户量有何预期？ [68] - 回答：在收入方面，指引移动和宽带服务收入增长2%-3%，关闭Frontier后，公司已推出有竞争力的方案以吸引Frontier客户，并看到强大的融合机会，特别是在Frontier市场渗透不足的地区，融合有助于改善流失状况 [69] - 回答：预计2026年无线服务收入将持平，因为需要抵消上年约180个基点的价格增长压力，并吸收持续的促销摊销，同时推动可持续的、基于用户量的收入增长 [69][70] - 回答：收入指引中的假设包括：移动端75万-100万后付费手机净增、附加服务和套餐升级持续增长、宽带端FWA和光纤（包括Frontier）的用户量持续增长，以及预付费业务持续表现良好带来的收入增长 [70][71] - 回答：面临的阻力包括促销摊销和2025年定价行动的影响，2026年将是收入的过渡年，为2026年后更强的收入状况奠定基础 [71][72] - 回答：关于EBITDA，虽然没有给出具体指引，但预计EBITDA增速将快于调整后每股收益，Frontier带来了可观的EBITDA贡献，但收购相关的利息支出约为10亿美元，收购资产基础的折旧和摊销约为15亿美元，因此EBITDA增长率和运营杠杆将加速 [72][73] - 回答：从成本转型角度看，公司计划在2026年实现50亿美元的成本转化，相关工作已在进行中，包括继续淘汰网络中的传统元素、改善客户体验以减少呼叫量、在IT方面整合平台并启用AI，第四季度裁员1.3万人，其中80%在第四季度已离职，其余将在第一季度离职，Frontier整合预计到2028年实现至少10亿美元的运营支出协同效应，这些协同效应将随着整合工作的执行而逐步增加 [74] - 回答：这些成本削减措施使公司能够更高效地运营、吸收收入过渡年的压力、投资于客户体验并向股东返还大量资本，为EBITDA和每股收益增长提供了良好路径 [75] - 回答：过去几年份额流失和流失率高企的主要原因是无相应价值的涨价，公司已停止这种做法，虽然这导致2026年收入指引为2%-3%而非4%-5%，但也避免了未来需要抵消的数十亿美元收入和更高的流失率，进入2027年，这180个基点的阻力将消失，基于用户量的收入将开始流入，结合每年效率的持续提升和股票回购，将为可持续的长期收入增长和每股收益增长奠定基础 [76][77][78] 问题: 关于通过注入更多价值来获取更好每用户平均收入的机会，以及2026年之后（2027和2028年）已确定的成本节约计划 [84][85] - 回答：公司看到了三波效率提升浪潮：第一波是剔除表现不佳的部门、结构性低效、不必要的管理层级，将人员从不再专注的领域撤出；第二波是降低业务复杂性，围绕端到端客户体验和价值主张，简化流程；第三波是在简化后对剩余流程进行自动化 [86][87] - 回答：关于基于价值的定价和增加价值的机会，答案是肯定的，但这需要品牌信任，公司有一个三年计划，第一年是停止做客户讨厌的事情，修复端到端体验以重建信任，之后才能开始增加承诺或增量价值，公司不排除涨价，但不会进行无价值的涨价 [87][88] - 回答：公司认为在许多领域可以增加价值，例如提供千兆以上宽带，但不会以激怒客户和增加流失率为代价来获取短期价值，这违背了长期可持续增长的宗旨 [89]

涉及的公司与行业 * 公司：SBA Communications (SBAC) [1] * 行业：无线通信基础设施（铁塔）行业 [19] 核心观点与论据 **1 公司战略与资本配置** * 公司核心战略是创造长期股东价值，途径为收入增长和资本配置 [4] * 公司拥有约19亿美元EBITDA，扣除股息、利息、税费及资本支出后，约有7亿美元可配置资本 [5] * 资本配置历史：2023年偿还6亿美元债务并完成约1亿美元并购 2024年完成约3亿美元并购（主要为美国）及2亿美元股票回购 2025年与Millicom达成10亿美元交易，并在10月底前花费3.25亿美元回购股票 [6] * 当前股价水平下，公司认为回购股票在短期和长期都能创造价值 [6] **2 收入增长驱动力与行业周期** * 公司与Verizon签署了新的十年期主租赁协议，旨在简化并加速其设备部署，为公司确保了最低增长率 [4] * 5G部署仍在进行中：T-Mobile在2.5GHz频段部署率约85%，尚未部署C波段 Verizon部署率约70% AT&T部署率约50% [12] * 运营商资本支出占收入比例在2025年处于约14.5%的低谷，回顾20年历史，该比例通常在15%至20%以上 [12] * 固定无线接入服务消耗大量网络容量，将驱动资本支出和网络致密化 [13][29] * 6G预计在2028年末或2029年到来，将引发下一轮资本支出浪潮 [17] * 公司对行业长期前景乐观，认为无线化趋势和持续增长的用量将支撑业务 [19][21] **3 近期面临的挑战** * 三大逆风：利率、用户流失、运营商资本支出处于低谷 [22] * 利率：公司有120亿美元债务，平均成本约3%-3.25%，需以约5%的利率再融资，这将给FFO（运营资金）和每股FFO带来压力 [22] * 用户流失：美国市场因Sprint整合，2025年流失约5000万美元收入，2026年另有约5000万美元流失 巴西市场因Oi整合，2025年国际业务流失约3500万美元，2026年可能略高 [22] * 公司认为这些是暂时性逆风，不影响业务的长期价值和增长潜力 [23] **4 各区域市场表现与策略** * **美国**：长期目标为中等个位数收入增长，其中约3%来自租金自动增长，约3%来自新增租赁，正常化流失率（不含Sprint）约1% [67] * **拉丁美洲**：与Millicom的交易涉及7000座铁塔，15年美元合同，锁定了高个位数增长率，收购估值为11倍EV/EBITDA [49] 巴西市场面临高利率（短期利率超14%）和Oi整合带来的流失挑战，但长期看好其5G部署（不足50%）和经济增长 [52][53] * **非洲**：坦桑尼亚是增长型市场，公司今年建设近200个站点 南非是除美国外投资回报率最佳的市场 [57] * **欧洲**：目前进入欧洲市场吸引力低，原因包括税负高、市场存在从四家运营商整合为三家的风险（导致流失）、以及作为上市公司报告流失会稀释收入增长率 [60][61] * **资产组合优化**：已出售阿根廷、哥伦比亚、菲律宾资产，退出加拿大市场，以提升各市场规模或退出无法形成规模的市场 [59] **5 竞争格局与新增需求** * 来自私营铁塔公司的竞争未对公司造成实质性影响，运营商更换铁塔的成本极高 [45][46] * 有线电视运营商使用CBRS频谱部署网络目前对公司不构成重大机会，除非FCC允许该频谱高功率使用 [40] * 公司与Starlink进行了初步接触，欢迎其进入行业，但对其“混合网络”计划的具体细节了解有限 [41][42] * 网络服务业务目前主要依赖单一运营商客户，该业务利润率低，公司对扩展此业务持谨慎态度 [47][48] **6 财务与信用** * 公司获得标普投资级评级，得益于主租赁协议的普及和客户均为投资级 杠杆率低于7倍已持续三年 [67] * 投资级评级有助于降低融资成本，预计比高收益债券节省约75个基点 [68] * 目标是通过经营杠杆，实现每股AFFO（调整后运营资金）中高个位数的长期增长 [67] 其他重要内容 * DISH Network风险：公司对DISH的风险敞口约为5500万美元年化收入，2025年新增租赁约200万美元 若合同执行到底，总敞口为1.1亿美元，其中2027年和2028年每年流失约2500万美元 [10] * 截至2025年11月底，DISH仍在按期付款 [11] * T-Mobile因监管要求（需在2026年4月前为95%人口提供50Mbps下行速率）而处于部署领先地位 [33] * 公司无意进入铁塔以外的相邻垂直领域，认为铁塔业务是仅次于谷歌搜索引擎的优质商业模式 [65]

行业整体表现 - 电信行业持续上涨势头，标普电信精选行业指数过去一年上涨50.85%，跑赢标普500指数17.35%的涨幅 [1] - 该指数本月至今上涨9.52%，同样超越标普500指数2%的涨幅 [1] - 行业前景保持乐观，受到AI增长预期和美联储2025年降息的支持 [2] Verizon Communications Inc (VZ) 第三季度业绩 - 公司报告2025年第三季度业绩，无线服务收入达210亿美元，同比增长2.1% [3] - GAAP基础净收入为50.6亿美元或每股1.17美元，高于去年同期的34.1亿美元或每股0.78美元 [4] - 调整后每股收益为1.21美元，超出市场共识预期0.02美元，去年同期为1.19美元 [4] - 季度总运营收入增长1.5%至338.2亿美元，但未达到341.8亿美元的市场预期 [5] - 固定无线接入净增26.1万用户，用户总数增至近540万，目标在2028年达到800-900万用户 [5] - 预计2025年无线服务收入增长2%-2.8% [6] AT&T (T) 第三季度业绩 - 公司报告2025年第三季度业绩，调整后收益和收入均未达到市场共识预期 [7] - GAAP基础净收入为92.8亿美元或每股1.29美元，去年同期为净亏损2.3亿美元或每股亏损0.03美元 [8] - 业绩改善主要得益于报告期内出售DIRECTV投资获得55亿美元收益，以及去年同期44亿美元商誉减值费用 [8] - 调整后每股收益持平于0.54美元，比市场共识预期低0.01美元 [9] - 季度GAAP运营收入增长1.6%至307.1亿美元，未达到309.6亿美元的市场预期 [9] - 后付费用户净增32.8万，其中后付费无线电话用户净增40.5万 [9] - 公司专注于优化运营，提高5G和光纤连接效率，扩大软件娱乐平台覆盖 [10] - 预计2025年无线服务收入增长3%或更多，宽带收入预计增长中高双位数百分比 [11] 相关交易所交易基金(ETF) - Communication Services Select Sector SPDR Fund (XLC) 对AT&T和Verizon的敞口分别为4.13%和4.2% [13] - Vanguard Communication Services ETF (VOX) 对AT&T和Verizon的敞口分别为4.12%和3.85% [14] - Fidelity MSCI Communication Services Index ETF (FCOM) 对AT&T和Verizon的敞口分别为4.13%和3.82% [15] - iShares Global Comm Services ETF (IXP) 对AT&T和Verizon的敞口分别为3.62%和3.37% [16] - iShares U.S. Telecommunications ETF (IYZ) 对AT&T和Verizon股票的敞口分别约为11.59%和11.11% [17]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并收入为338亿美元，同比增长15% [10] - 无线服务收入同比增长21%，主要受目标定价行动推动的ARPA增长以及固定无线接入和附加服务的进一步采用 [10] - 无线设备收入同比增长52%，受更高的总增加量和升级率推动 [10] - 预付费收入自收购Tracfone以来首次实现同比增长 [10] - 合并调整后EBITDA为128亿美元，同比增长23% [12] - 年初至今调整后EBITDA比2023年增加近13亿美元，由定价行动和成本削减共同推动 [13] - 调整后每股收益为121美元，同比增长17%，由调整后EBITDA增长推动 [13] - 前九个月经营活动现金流为280亿美元，比去年同期增加超过15亿美元或58% [13] - 前三个季度资本支出总额为123亿美元，去年同期为120亿美元 [14] - 第三季度自由现金流为70亿美元，同比增长近17%，为期内行业最高 [14] - 年初至今自由现金流为158亿美元，同比增长9% [14] - 季度末无担保净债务为1120亿美元，同比改善94亿美元 [15] - 无担保净债务与合并调整后EBITDA比率降至22倍，提前达到目标杠杆率 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 后付费电话总增加量同比增长84%，但090%的流失率导致后付费电话净流失7,000部 [7] - 季度末超过18%的消费者后付费电话用户群使用融合服务，比去年高出200多个基点 [8] - 使用光纤的融合用户的移动流失率比整体移动用户群低近40% [8] - 第三季度消费者升级量同比增长16%，与"最佳价值保证"相关 [8] - 核心预付费业务净增加47,000部，连续第五个季度实现正增长 [8] - Verizon Business净增加51,000部电话，公共部门持续面临断线压力，但中小企业和大型企业客户需求强劲 [9] - 宽带净增加306,000部，用户基数比一年前增加130万，现超过1320万用户 [9] - FiOS互联网净增加61,000部，为两年来最佳季度业绩 [9] - 固定无线接入本季度净增加261,000部，约540万FWA用户，年化收入超过30亿美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司正努力将FiOS覆盖范围扩大到更多场所，并与Tillman达成协议，将FiOS宽带服务扩展到更多家庭和企业 [9] - 与Tillman的协议将专注于Verizon和Frontier覆盖范围以外的市场，将FiOS业务扩展到全国新地方 [10] - 收购Starry将增强多住户单元能力 [10] - 收购Frontier将使公司能够服务约2900万光纤覆盖点，创造巨大的交叉销售机会 [23] - 在Frontier区域，无线份额显著偏低，公司打算在交易完成首日解决这个问题 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于关键转折点，下一章重点是在网络基础上构建行业最佳整体价值主张和最佳客户体验 [5][6] - 战略转向客户至上，旨在实现财务纪律增长，在正确经济条件下赢得正确客户 [6] - 首要战略任务是盈利地增长移动和宽带订阅业务的客户群 [18] - 计划通过大幅提升成本效益来资助增长投资，使公司更精简、更灵活 [22] - 将利用人工智能简化产品、改善客户体验、减少流失，并提高服务效率、降低成本 [22] - 将积极淘汰或退出没有明确盈利市场领导地位的遗留业务 [23] - 融合被视为最重要的近期增长机会之一，Frontier收购将创造显著收入协同效应 [23] - 资本分配框架可能改变以优化资本结构和股东回报，包括对股息的坚定承诺、持续债务偿还和价值创造的资本回报 [25] - 明确四大目标：取悦客户以显著增加行业净增份额、成本转型、资本效率、通过增加底线增长和股息承诺加速股东回报 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司明显未达到潜力，未能将网络领导地位转化为市场胜利，导致股东回报不佳 [17] - 过去几年财务增长过于依赖涨价，这是一种不可持续的战略 [18] - 行业竞争激烈，但仍有大量增长机会，关键在于以聪明、负责任的方式赢得市场 [76] - 人工智能被视为变革性技术，有望带来阶跃式改进，并从根本上改变互联网运作方式，为公司提供巨大机遇 [84][85][86] - 预计2026年自由现金流将高于2025年，即使计入Frontier [24][72] - 对Frontier交易在2026年第一季度完成充满信心，已获得13个州中11个的批准 [15][16] - 将于2026年1月财报电话会议中提供2026年指引 [27] 其他重要信息 - Dan Schulman接任首席执行官，拥有电信、科技和无线行业丰富经验 [3][4] - 公司连续第19年提高股息 [14] - 长期无担保杠杆目标范围保持在20至225倍不变 [15][48] - Frontier基于其公开披露，在光纤建设和客户增长方面表现极其出色 [16] - 公司正积极转型文化，目标是成为行业流失率最低的公司 [31][32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 新任CEO的愿景和最初100天的计划，特别是如何扭转消费者用户量 [30] - 愿景基于三大支柱：从技术中心转向客户中心、同时推动股东回报、全面审查资本支出和资本分配 [31][33][34] - 目标是通过保留实现增长，创造最佳价值主张和客户体验，赢得行业净增份额，而非依靠非经济促销活动 [31][32][35][36] 问题: 对 Verizon 后付费用户价格过高的看法，以及在不进行痛苦重新定价的情况下提高份额的策略，还有提高杠杆率的可能性 [40][41] - 将采取深思熟虑、财务纪律严明的方法，解决客户流失的四大原因（涨价、体验摩擦、价值认知、竞争强度） [42] - 重点是创造增量价值，而非依赖价格战，目标是增加新行业后付费用户份额，并将流失率降至行业最佳 [43][44][45] - 对长期杠杆目标感到满意，该目标为公司提供了投资增长和战略机遇的灵活性，预计Frontier交易将使杠杆率暂时超出目标约025倍，但重点是产生强劲现金流并执行资本分配框架 [48][49] 问题: PayPal 与 Verizon 的相似之处，以及 perks 和 myPlan 策略是否接近超级应用战略 [53] - 相似之处在于宣布成为"客户冠军"需要挑战现有商业模式，投资价值主张并通过成本削减提供资金 [54][55] - 公司正在全面努力，将在1月份及以后分享更多关于价值主张的思考 [56][57] 问题: 对融合的长期愿景（光纤覆盖目标）和固定无线接入的作用，以及战略业务与遗留业务的划分 [62][63][64] - 坚信融合的力量，能显著降低流失率，计划继续投资宽带和光纤覆盖，并创新性地思考捆绑服务 [65] - 正专注于宽带和移动业务，并评估其他潜在机会（如AI基础设施），将退出导致利润率流失的遗留业务，更多细节将在1月份公布 [66][67] 问题: 2026年自由现金流增长与Frontier现金消耗的协调，以及本季度用户流失的原因和未来趋势 [70][71] - 对2026年自由现金流增长有信心，基础是业务现金流强劲，并通过成本转型、组合优化和资本支出效率实现 [72][73][74] - 用户流失现状强化了变革的必要性，公司将更积极地取悦客户，在竞争激烈的行业中聪明地赢得份额，专注于客户需求而非竞争对手 [75][76][77] 问题: 降低流失率的最佳策略和工具，以及AI在效率和AI基础设施机会中的应用 [81][82] - 清楚了解驱动流失的因素以及解决方法，将系统性地解决这些问题，并推出有竞争力的产品 [83] - AI是变革性技术，模型性能将持续快速提升，可用于提高效率、改善客户体验、预测需求、定制产品，对Verizon和美国工业都是巨大机遇 [84][85][86] 问题: 成本机会的性质，以及缓慢的有机光纤扩张与激进的Frontier收购之间的一致性 [90][91] - 成本削减将是公司常态，目标是成为行业最高效的公司，正在审视所有运营支出和资本支出，确保明智投资并推动底线业绩 [94][95] - 光纤并非新业务，与Tillman的合作是资本轻量级模式，可在联合覆盖范围外扩展，提供未来可选性，有机建设和Frontier建设均按计划进行，并未停止扩张 [92][93]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并收入为338亿美元，同比增长1.5% [11] - 无线服务收入同比增长2.1%，主要得益于目标定价行动带来的ARPA增长以及固定无线接入和附加服务的进一步普及 [12] - 无线设备收入比去年同期高出5.2%，由更高的总新增用户数和升级率驱动 [12] - 预付费收入自收购Tracfone以来首次实现同比增长 [12] - 第三季度合并调整后EBITDA为128亿美元，同比增长2.3% [13] - 年初至今调整后EBITDA比2023年同期增加近13亿美元，由定价行动和成本削减共同驱动 [13] - 第三季度调整后每股收益为1.21美元，同比增长1.7%，由调整后EBITDA增长驱动 [13] - 今年前九个月经营活动现金流为280亿美元，比去年同期增加超过15亿美元或5.8% [13] - 第三季度末资本支出总额为123亿美元，去年同期为120亿美元 [14] - 第三季度自由现金流为70亿美元，同比改善近17%，为行业最高 [14] - 今年前三个季度自由现金流为158亿美元，同比增长9% [14] - 季度末无担保净债务为1120亿美元，同比改善94亿美元 [16] - 无担保净债务与合并调整后EBITDA比率在第三季度末降至2.2倍 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 后付费电话总新增用户数同比增长8.4%，但0.91%的流失率导致后付费电话净流失7000户 [8] - 核心预付费业务净增4.7万用户，连续第五个季度实现正增长 [9] - 企业业务净增5.1万电话用户，中小企业和大型企业客户需求强劲，抵消了公共部门的压力 [10] - 宽带业务净增30.6万用户，用户基数比一年前增加130万，现已超过1320万用户 [10] - FiOS互联网净增6.1万用户，为两年来最佳季度表现 [10] - 固定无线接入本季度净增26.1万用户，用户数约540万，年化收入已超过30亿美元并持续增长 [11] - 季度末超过18%的消费者后付费电话用户选择了融合套餐，比去年高出200多个基点 [9] - 使用光纤的融合用户的移动业务流失率比整体移动用户群低近40% [9] - 第三季度消费者升级数量同比增长16%，与"最佳价值保证"计划相关 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 消费者市场面临后付费电话净流失，但预付费业务持续增长 [8][9] - 企业市场在公共部门面临持续断网压力，部分原因是政府持续的效率努力，但中小企业和大型企业需求强劲 [10] - 宽带市场表现强劲，FiOS和固定无线接入均实现净增长 [10][11] - 通过收购Frontier，公司将能够覆盖约2900万光纤覆盖点，创造巨大的交叉销售机会 [24] - 与Tillman的合作协议旨在将FiOS宽带服务扩展到Verizon和Frontier覆盖范围以外的市场 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略发生根本性转变，从技术中心转向客户中心，重点是通过取悦客户来实现增长 [5][6][18] - 新战略强调财务纪律增长，以正确的经济模式赢得正确的客户，实现用户量增长和盈利能力增长同步进行 [6][19] - 将积极降低整个成本基础，为增长投资提供资金，使公司更精简、更灵活 [22][23] - 人工智能被视为关键工具，用于简化产品、改善客户体验、通过智能营销降低流失率 [23] - 融合被视为重要的近期增长机会，收购Frontier将增强公司在光纤领域的地位 [24] - 公司将审视投资组合，退出或剥离在无法看到明确盈利市场领导地位的遗留业务 [24] - 资本分配框架将优化，包括对股息的坚定承诺、持续债务偿还和价值创造的资本回报 [26] - 行业竞争激烈，但公司认为可以通过提供最佳整体价值主张和客户体验来赢得市场份额，而非依靠高促销支出 [20][21][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正处于关键的转折点，承认过去过于依赖价格上涨，而这是一种不可持续的策略 [18][19] - 管理层认为行业和公司仅在提高底线绩效方面触及表面，存在巨大改进潜力 [19] - 对2025年全年财务指引保持正轨，包括之前提高的调整后EBITDA增长、调整后每股收益增长和消费者移动业务自由现金流的预期 [7] - 预计2026年自由现金流将高于2025年，即使计入Frontier收购案 [25][71] - Frontier交易预计在2026年第一季度完成，已获得13个州中11个的批准，整合计划按部就班 [16][17] - 公司目标是显著提高行业净增份额，特别是后付费业务，并将流失率降至行业最低 [20][33] - 未来将提供2026年指引，并在1月的财报电话会议上更详细地讨论计划 [28][66] 其他重要信息 - Hans Vestberg卸任首席执行官，Dan Schulman接任，新CEO拥有丰富的电信和科技行业经验 [3][4] - 公司连续第19年提高股息，反映了对股东回报的持续承诺 [15] - 长期无担保杠杆目标范围维持在2.0至2.25倍，不会改变 [16] - 与Starry的收购协议将增强公司在多住户单元方面的能力 [11] - 本季度面临促销摊销的阻力，预计这种阻力将持续，但潜在客户经济状况仍然健康 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新CEO的愿景和预期，特别是在扭转消费者用户量方面的计划 [32] - 回答: 愿景基于三大支柱：从技术中心转向客户中心，目标是拥有行业最低流失率；同时推动股东回报，实现可持续收入增长和加速的每股收益增长；全面审查资本支出和资本分配，投资于有盈利路径的增长领域，并可能剥离遗留业务 [33][34][35][36] 问题: 关于公司后端用户定价过高看法以及在不进行痛苦重新定价的情况下推动份额增长的计划，以及对灵活调整杠杆的开放性 [41][42] - 回答: 计划通过解决客户流失原因（如价格上涨、体验摩擦、价值认知和竞争）来赢得份额，而非依赖价格战；将通过创造增量价值、提高新入网后付费用户份额和降低流失率来实现增长 [43][44][45]；关于杠杆，公司对长期目标感到满意，该目标为增长投资提供了灵活性，目前杠杆率为2.2倍，Frontier交易将暂时增加约0.25倍，但重点是产生强劲现金流并执行资本分配框架 [47][48] 问题: PayPal与Verizon的相似之处，以及改善机会最大的领域，还有"Perks"和"My Plan"策略的重要性 [52] - 回答: 相似之处在于都需要宣布成为"客户冠军"，并挑战现有商业模式；Verizon将大力投资于价值主张，并通过削减成本结构来提供资金；关于"超级应用"策略，需要更多时间发展思路，未来将分享更多细节 [53][54][55][56] 问题: 对融合的长期看法，包括光纤覆盖目标和固定无线接入的作用，以及业务组合中战略部分与遗留部分的划分 [62][63] - 回答: 坚信融合的力量，能显著降低流失率；将继续投资宽带和光纤覆盖，并创新地思考捆绑策略；业务组合将专注于宽带和移动业务，可能退出其他导致利润率流失的领域，AI基础设施等领域存在机会 [64][65][66] 问题: 关于2026年自由现金流增长与Frontier当前现金消耗的协调，以及本季度账户流失的原因和未来趋势 [69][70] - 回答: 对2026年自由现金流增长有信心，基础是业务本身强大的现金流生成能力，加上成本转型、投资组合优化和资本支出效率；账户流失反映了现状不可持续，公司将更积极地取悦客户，在竞争激烈的行业中通过提供最佳价值主张和体验来赢得份额，而非非理性促销 [71][72][73][74][75][76] 问题: 降低流失率的最佳策略和工具，以及AI在效率和AI基础设施机会中的应用 [79][80][81][82][83][84] - 回答: 通过解决已知的流失驱动因素来降低流失率，这需要时间但会系统性地进行；AI被视为具有巨大潜力的技术，可用于提高效率、改善客户体验、预测客户需求并提供个性化服务，未来几年机会将越来越大 [85][86][87][88] 问题: 成本机会的性质，以及有机光纤扩张速度与激进外部收购之间的协调 [92] - 回答: 成本削减将是公司生活方式，目标是成为最高效的公司，通过技术投资和精益运营实现；在光纤方面，公司已有20年经验，与Tillman的合作是资本轻模式，提供了在覆盖范围外扩张的灵活性，有机建设和收购都是为了抓住增长机会 [93][94][95][96][97]

公司及行业 * 公司为T-Mobile US Inc (TMUS) 行业为美国电信业 主要业务为无线通信和宽带服务[1][4][50] 核心观点与论据 财务业绩与市场地位 * 公司第二季度业绩创历史记录 在几乎所有指标上均表现优异 包括后付费用户净增数 后付费电话用户净增数 服务收入增长等[1] * 服务收入产生的现金流转化率高达26% 为行业领先水平 远超竞争对手[2] * 公司已连续13个季度在后付费电话用户净增和宽带用户净增两个类别中保持领先 是唯一能在无线和宽带两个领域同时领先的公司[2] * 第二季度在企业和政府市场也创下历史记录 在后付费净增 后付费电话净增 宽带净增和用户流失率方面均领先行业[4] * 第三季度业绩表现持续强劲 前两个月趋势显示其将又是一个优异的季度[5] 增长战略与市场机会 * 公司核心战略是增长 聚焦于短期 中期和长期的创造性 盈利性 行业领先的增长[1] * 增长来源于渗透不足的巨大细分市场 包括顶级100市场的网络寻求者(Network Seekers) 估计有至少7000万用户因认为Verizon或AT&T网络最佳而支付溢价 此部分机会完全向公司开放[3][7][8] * 在农村和小型市场 公司在许多地区的增长率是其市场份额的两倍 增长约20% 市场份额增幅接近翻倍 收购UScellular将进一步增强在这些地区的网络 分销和客户基础[4] * 企业市场是一个巨大的未充分渗透的机会[4] * 数字化和AI能力是增长的关键驱动力 T-Life应用下载量达7500万次 超过三分之二的升级通过T-Life完成 旨在通过优化数字旅程减少用户痛点 使切换运营商更容易[9][10][11] * 公司定位为行业独角兽 同时拥有最佳网络和最佳价值 打破了需要在这两者间权衡的虚假取舍[8][10] 竞争格局与用户动态 * 公司对当前的竞争强度感到满意 因其客户获取创造的价值符合历史规范 尽管总获取成本较高 但获取的用户价值也更高 第二季度ARPA（每用户平均收入）增长了5%[20] * 用户流失率(churn)在整个市场略有上升 但公司的同比和环比表现是行业中最好的 更多的用户切换对作为份额净增益者的公司有利[27][29][30] * 用户选择T-Mobile可节省20%的费用 并能获得一家似乎不“嫌弃”他们的公司的服务 同时他们正逐渐意识到公司拥有最好的网络[21] 产品与技术 * 新iPhone 17的许多功能依赖于全国性的5GSA（独立组网）网络 公司的网络优势使得iPhone在T-Mobile网络上的速度比其他地方快达35%[34] * 宽带战略包括固定无线接入(FWA)和光纤 FWA用户数在两年内从370万增长至730万 用户平均数据使用量增长25%至561GB 平均下载速度提升50%[67][70] * FWA目前有超过100万用户在等待名单上 其NPS（净推荐值）比有线电视运营商高出30点[70][71] * 公司目标是到2028年达到1200万FWA用户 到2030年底实现1200万至1500万家庭光纤覆盖[50] * 对FWA的规划基于闲置容量模型 即在精确预测移动业务增长后 利用剩余的容量来推动FWA 这是资本回报最有效的方式[68] 投资与资本配置 * 资本配置优先考虑杠杆率 认为2.5倍的债务/EBITDA是合适的水平 然后优先考虑有吸引力的商业机会（如频谱 光纤投资） 最后是股东回报[72][75] * 对光纤的投资持谨慎态度 倾向于通过合资企业模式与Metronet KKR EQT等合作伙伴合作 结合公司的品牌 分销 定价能力与合作伙伴的部署专长[63][64] * 收购UScellular比收购Sprint简单 预计协同效益从此前预估的10亿美元上调至12亿美元 整合时间从3-4年缩短至2年 得益于从Sprint整合中获得的经验[44][46] 其他重要内容 管理层与继任计划 * 公司对管理层继任计划持透明态度 Srini的加入是此过程的一部分 现任CEO与其共同运营公司 Srini管理着公司90%的员工[16][18][19] * 强调管理团队的深度和协作性 整个团队经常一同出席投资者会议以展示其运作方式[17] 对“融合”(Convergence)的看法 * 公司对将无线与固网捆绑的“融合”策略有不同看法 认为其影响有限 过去五年85%的美国家庭已有此选项 但公司的增长仍在加速[52][53] * 认为美国已经是世界上捆绑程度最高的无线市场 因为普遍采用家庭套餐（通常一个账户包含三部后付费手机）和设备分期付款计划(EIP)[55][56] * 指出美国与欧洲市场存在根本差异 欧洲推动捆绑的部分原因是固网流失率(70 bps)低于无线(110 bps) 而美国的情况正好相反（光纤约130 bps 无线约90 bps）[57] 宏观经济与行业周期 * 对于新iPhone发布是否会导致“超级更新周期”持中性态度 认为无论是否出现超级周期 公司都能受益：有周期则带来更多切换机会 无周期则产生更多EBITDA和现金用于短期投资[34] * 将部分上半年智能手机升级需求前置归因于关税因素[31]