投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：Agent行情带动算力需求提升，需求进一步明晰，报告看好业绩释放，因此上调了未来财年的净利润预测[6] 公司财务表现与业绩指引 - **FY2026Q4业绩**：收入达681.27亿美元，同比增长73%[7] - 数据中心业务收入623.14亿美元，同比增长75%，环比增长22%[7] - 计算业务收入513.34亿美元，同比增长58%，环比增长19%，其中GB系列占数据中心收入的三分之二[7] - 网络业务收入109.8亿美元，同比大幅增长263%，环比增长34%，增长由NVLink规模化部署及以太网方案驱动[7] - 游戏业务收入37.27亿美元，同比增长47%，但环比下降13%，环比下滑系假日旺季后的季节性变动，渠道库存水平良好[7] - 专业可视化业务收入13.21亿美元，同比增长159%，由Blackwell产品推动[7] - Non-GAAP毛利率为75.2%，环比提升1.6个百分点[7] - Non-GAAP净利润为395.52亿美元，同比增长79%[7] - **FY2027Q1业绩指引**：预计收入为780亿美元±2%，预计Non-GAAP毛利率为75%[7] - **未来业绩预测**：报告上调了FY2027-FY2028的GAAP净利润预测，并新增了FY2029年预测[6] - FY2027E净利润：1977.05亿美元（前次预测为1709.3亿美元），同比增长64.7%[6] - FY2028E净利润：2624.44亿美元（前次预测为2144.3亿美元），同比增长32.7%[6] - FY2029E净利润：3201.48亿美元，同比增长22.0%[6] - 当前股价对应未来三年PE估值分别为21.9倍、16.6倍和14.0倍[6] 业务发展与行业动态 - **产品进展**：Vera Rubin系列GPU样品已向客户发送，预计将于2026年下半年开始生产放量[8] - **技术迭代**：Blackwell Ultra及Rubin系列产品带动的价格带升级，有望熨平成本波动[7] - **行业需求**：随着Agentic AI逐步达到增长拐点，推理阶段正在生成海量的Token，结合超预期的收入指引，持续看到Agent加速行情下的算力需求景气度[8] - **战略合作**：英伟达持续推进与OpenAI、Anthropic、Meta等主要模型厂商的合作[8] 财务摘要与估值指标 - **营业收入预测**： - FY2027E：3519.88亿美元，同比增长63.0%[9] - FY2028E：4479.97亿美元，同比增长27.3%[9] - FY2029E：5408.63亿美元，同比增长20.7%[9] - **利润率预测**： - 毛利率预计将稳定在75.0%-75.2%区间[9] - 净利率预计将从FY2027E的56.2%提升至FY2029E的59.2%[9] - **每股收益(EPS)预测**： - FY2027E：8.43美元[9] - FY2028E：11.13美元[9] - FY2029E：13.17美元[9]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司FY26Q4业绩表现强劲，收入与盈利均超指引，且对FY27Q1给出强劲指引，显示下游AI需求持续高景气度 [1][8] - 数据中心业务是核心增长引擎，网络业务增长尤为迅猛，Blackwell平台算力部署规模已达9GW，主权AI业务成为重要增长点 [2][11] - 基于GB系列产品与网络连接出货积极，以及下游AI需求旺盛，报告上调了公司未来财年的收入和利润预测 [3] 财务表现总结 - **整体业绩**：FY26Q4收入达681亿美元，同比增长73%，环比增长20%，超出公司650亿美元（±2%）的指引 [1][8] - **盈利能力**：FY26Q4 GAAP毛利率为75.0%，同比提升2.0个百分点，环比提升1.6个百分点 [1][8] - **净利润**：FY26Q4 GAAP净利润为430亿美元，同比增长94%，环比增长35% [1][8] - **分业务收入**： - 数据中心：营收623亿美元，同比增长75%，环比增长22% [1][9] - 游戏：营收37亿美元，同比增长47%，环比下降13% [1] - 专业可视化：营收13亿美元，同比增长159%，环比增长74% [1] - 汽车：营收6.04亿美元，同比增长6%，环比增长2% [1] - **业绩指引**：对于FY27Q1，公司指引营收为780亿美元（±2%），未考虑中国市场的数据中心收入，GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为74.9%和75.0%（±0.5%） [1][24] 业务亮点与增长动力 - **数据中心计算业务**：FY26Q4计算业务营收513亿美元，同比增长57%，主要得益于Blackwell和Blackwell Ultra产能爬坡，GB系列收入占数据中心总营收超过三分之二 [2][9] - **网络业务**：FY26Q4网络业务营收同比增长263%，全年网络业务收入超过310亿美元，比2021年（收购Mellanox之年）增长了十倍以上 [2][10] - **Blackwell部署规模**：各大云厂商、数据中心运营商及模型公司部署的Blackwell基础设施算力规模已达到9GW [2][11] - **数据中心增长倍数**：自2023财年推出ChatGPT以来，公司数据中心业务规模已增长近13倍 [2][11] - **客户集中度**：前五家云服务商和超大规模数据中心运营商贡献了公司约50%的营收 [2][11] - **主权AI业务**：26财年主权AI业务营收同比增长超三倍，突破300亿美元，主要客户来自加拿大、法国、荷兰、新加坡和英国 [2][11] - **Physical AI**：已成为一项数十亿美元规模的业务，美国领先制造商和机器人企业正采用公司的三重计算架构 [11] - **下一代平台Rubin**：Rubin平台训练MOE模型所需GPU比Blackwell减少四分之三，推理tokens成本降低90% [11] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计FY2027E/FY2028E/FY2029E营业收入分别为3449亿美元、4304亿美元、5135亿美元，较前次预测上调幅度分别为3%、6%并新增FY2029E预测 [3][4] - **净利润预测**：预计FY2027E/FY2028E/FY2029E归母净利润分别为2120亿美元、2603亿美元、3061亿美元，较前次预测上调幅度分别为13%、11%并新增FY2029E预测 [3][4] - **盈利预测关键指标**： - FY2027E收入同比增长59.7%，净利润同比增长76.6% [4] - FY2027E/FY2028E/FY2029E的EPS预测分别为8.72美元、10.71美元、12.60美元 [4] - FY2027E/FY2028E/FY2029E的EBIT Margin预测分别为64.7%、63.7%、62.5% [4] - **估值指标**： - 基于预测，FY2027E/FY2028E/FY2029E的市盈率（PE）分别为22倍、18倍、16倍 [4] - 报告给出合理估值区间为200.00 - 230.00美元，当前收盘价为196美元 [5]

报告投资评级 - 重申“买入”评级，目标价上调至310美元 [1][4][5] 报告核心观点 - 英伟达FY26Q4业绩与FY27Q1指引均超预期，验证AI高景气度延续，但市场焦点已转向即将召开的GTC大会 [1] - 预计2026年GTC大会将重点披露下一代Rubin Ultra架构、Feynman+LPU整合方案、CPO产品细节及Vera CPU独立部署方案，这些是公司维持技术领先的关键 [2] - 公司通过战略投资聚焦上游核心环节并深度绑定头部模型厂商，旨在锁定中长期算力需求，强化业务确定性 [3] - 基于科技巨头资本开支上修支撑AI景气度，报告上调了公司未来财年的营收与盈利预测，并给予33倍FY27E市盈率估值 [4][25][26] 财务业绩与指引总结 - **FY26Q4业绩超预期**：营收达681亿美元，同比增长73%，高于市场预期的659亿美元；Non-GAAP每股收益为1.62美元，高于预期的1.52美元 [1] - **数据中心业务强劲**：FY26Q4数据中心营收623亿美元，环比增长22%，同比增长75%，占总营收的91%；其中GB系列营收占比约三分之二 [1] - **网络业务高速增长**：FY26Q4网络业务营收110亿美元，环比增长34%，同比增长263%，占数据中心营收的18% [1] - **其他业务表现**：游戏营收37亿美元，汽车营收6亿美元，均低于预期；但Physical AI业务在FY26财年营收达60亿美元 [1] - **FY27Q1指引强劲**：公司指引FY27Q1营收为780亿美元（±2%），显著高于市场预期的715亿美元 [1] GTC 2026前瞻与产品技术展望 - **Rubin Ultra架构**：预计GTC将公布Rubin Ultra及配套NVL576系统的详细参数；可能基于对英特尔的投资，在CPU配置上提供x86架构选项 [2] - **Feynman与LPU整合**：黄仁勋提及的“Surprise the World”芯片可能指向Feynman架构与Groq LPU的首次整合，旨在强化Agentic AI时代的低时延推理优势 [2] - **硅光与CPO演进**：Rubin已导入Scale-Out CPO，预计Rubin Ultra将配套新一代Scale-Up CPO交换机，2027年或为CPO放量元年；未来CPO可能进一步下沉至GPU芯片层面 [2] - **Vera CPU部署**：公司将在GTC进一步披露面向Agentic推理需求的Vera CPU独立部署方案 [2] - **制造与技术细节**：Feynman架构预计采用台积电A16制程及SPR背部供电技术，部分I/O Die可能由英特尔代工及先进封装 [2] 战略投资与行业生态布局 - **投资组合调整**：根据最新13F文件，公司新增对英特尔、新思科技与诺基亚的持仓，维持对CoreWeave与Nebius的持仓，退出Applied Digital、Arm及RxRx等标的，持仓结构转向聚焦晶圆代工、先进封装、EDA工具及算力基础设施等核心环节 [3] - **绑定头部AI厂商**：公司向Anthropic（估值3500亿美元）投资100亿美元，向OpenAI（估值8300亿美元）投资约300亿美元，并参投李飞飞创立的World Labs，通过资本深度绑定以锁定中长期算力需求 [3] - **行业需求支撑**：英伟达2025年主权AI收入达300亿美元，2026年北美科技巨头与Oracle资本开支合计预计突破7000亿美元，为AI算力高景气提供支撑 [3] 盈利预测与估值调整 - **营收预测上调**：将FY27E营收预测上调11.2%至4035亿美元，FY28E营收预测上调2.3%至5134亿美元，并新增FY29E营收预测6052亿美元 [4][25] - **净利润预测上调**：将FY27E Non-GAAP净利润预测上调10.8%至2284亿美元，FY28E预测上调2.8%至2891亿美元，新增FY29E预测3389亿美元 [4][25] - **预测依据**：预测基于台积电CoWoS年产能约100-120万片中英伟达可获得约60%份额，GPU ASP假设为3.0-3.5万美元，以及Blackwell和Rubin订单加速放量 [25] - **估值方法**：目标价310美元基于33倍FY27E市盈率得出；报告指出，公司历史上增速中等年份的估值中枢约为30倍 [4][26] 历史财务数据摘要 (基于图表) - **营收构成趋势**：数据中心营收占比从FY22Q1的49%持续提升至FY26Q4的91% [13][14] - **利润率水平**：FY26Q4 Non-GAAP毛利率为75.2%，Non-GAAP净利率为58.1% [21] - **历史增速**：FY26财年营收同比增长65.47%，调整后净利润同比增长57.54% [7]