**威尔高公司电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与产品结构** * 公司核心业务集中于AI服务器电源 其中80%的电源产品用于AI服务器[2] * 产能结构中 后铜板和电源板占比60% 2024年中报时达65% 显示类产品占比约20% 汽车电子（主要为比亚迪）占比8-10% 产品包括电源 电机电控等 光通讯领域订单量小[2][5] * 公司生产800G及以下规格光模块 未涉及1.6T产品[2][6] **二 核心产品进展与技术升级** * GB300系列出货量自9月15日后明显增加[2][7] * GB300在一次电源上升级 多了几块电源板 层数以12层为主 难度略有提升但不显著[2][7] * 公司进行从5 5千瓦到8千瓦的电源升级 模组数量增加 GB200和GB300型号采用8个电源模块[4][11] * 未来电源方案将从高压转换至芯片电源 以提升一次电源价值[4][11] * 二次电源使用HBI技术 目前仅限于台达等合作伙伴 尚未涉及NV客户[2][10] * 二次电源正进行小批量交付和样品认证 预计年底会有大批量订单[2][3] * Ruby项目8千瓦电源将采用HDR技术 需要更高集成度[4][12] * HVDC相关产品仍处于设计阶段 尚无具体产品投入市场[14] **三 产能与产能布局** * 泰国产能扩充中 预计很快达10万平米 之后保持稳定并优化成本分担[3][8] * 江西二期建设已封顶 设备年底前进场 投产爬坡速度较快[3][8] * 上半年泰国产能利用率和良率未达最佳 但自6月起泰国单体客户利润已基本持平[3] * 泰国产能下半年预计贡献8-10个百分点的利润率 年底可达正常水平的10%[3] **四 客户与合作** * 与台达合作紧密 每月研发上百款新产品 包括合作研发5 500~8 000W新样品 高压直流方案等[8][9][14] * 与麦格米特泰国工厂有强烈合作意愿 但尚未合作NV产品 与比亚迪电子目前无NV相关配套合作[15] * 新客户如春田 麦格米特 深圳雷能等将带来新增长点[9] **五 财务表现与展望** * 公司2025年收入目标为16亿元左右 2026年目标为25亿元以上[4][19] * 2025年预计来自台达的收入达6至7亿元[4][19] * 第三季度经营情况符合预期 GB300产品出货量增加 GB200出货量依然较大[4][20] * 2026年预期营收和利润将显著增长[8] * 长城电源和欧陆通2025年预计订单总额1 5亿至1 8亿元（2024年为9 000万元） 明年预计继续增长[16] * 台达预估其2026年订单量将实现倍量增长[17] * 公司为满足台达扩产需求 正加快泰国二期工厂建设[17]

宏观与策略 - 政府债净融资第32周（8/4-8/10）达4214亿元，第33周（8/11-8/17）为2009亿元，累计9.6万亿元，超出去年同期4.9万亿元 [8] - 国债净融资+新增地方债发行第32周3861亿元，第33周2640亿元，广义赤字累计7.7万亿元，进度65.0% [8] - 新增专项债已发行2.8万亿元，进度64.0%，其中8月至今1028亿元占新增专项债61%，21个省份披露债务限额规模，云南、湖南等五省"清欠"专项债额度超千亿 [9] 电力设备新能源行业 - 储能行业发布《关于维护公平竞争秩序促进储能行业健康发展的倡议》，比亚迪、亿纬锂能、华为数字能源等头部企业参与签署 [9] - 反内卷政策推动下，储能企业盈利改善机会显现，建议关注阳光电源、盛弘股份、固德威等具备成本与技术优势的头部企业 [10] 农业行业 - 牛肉价格延续涨势，8月8日国内牛肉市场价60.33元/kg，同比+29.74%，看好2025年牛周期反转上行 [11] - 生猪产能维持低波动，8月8日价格13.65元/公斤，7kg仔猪价格414元/头，预计2025年猪价景气延续 [11] - 推荐牧业、宠物、饲料及猪禽低估值龙头，包括优然牧业、乖宝宠物、海大集团、牧原股份等 [13] 通信与算力 - 中国联通2025年上半年净利润同比增长5%至63.49亿元，算网数智业务收入454亿元（同比+4.3%），占收比26% [14] - 联通云收入376亿元（同比+4.6%），数据中心业务144亿元（同比+9.4%），AIDC签约金额同比+60% [15] 半导体与AI硬件 - 工业富联二季度利润同比增长51%，GB200系列出货量持续攀升，AI服务器营收同比增长超60% [17] - 华虹半导体2Q25毛利率10.9%超指引，稼动率108.3%保持满载，12英寸产能稳步释放 [24] - 海外科技大厂资本开支激增，微软FY4Q25资本开支242亿美元（同比+27%），Meta上调至660-720亿美元 [18] 新材料与高端制造 - 洁美科技离型膜批量导入客户，复合集流体大单品即将放量，2Q25营收同比增长15.19% [20] - 卫星化学2025年上半年归母净利润同比增长33.4%至27.4亿元，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目预计2026年投产 [34] - 时代新材受益全球风电叶片龙头TPI破产重组，越南工厂2026年投产将提升海外市场份额 [37] 消费与零售 - 贵州茅台2025Q2收入同比增长9.2%，飞天茅台发货进度加快，直销渠道收入同比+18.6% [27] - 甘源食品经销渠道收入同比-19.8%，电商自营模式增长12.4%，但费用率大幅提升致净利润同比-55.2% [31] - 宝胜国际上半年收入下滑8%，折扣扩大致毛利率下滑至33.5%，库存天数保持健康水平146天 [40] 有色金属 - 株冶集团2025H1归母净利润同比+57.8%至5.85亿元，受益金价上涨（同比+38.6%）及锌冶炼加工费回升 [47] - 公司年产铅锌金属超4万吨，金1.8-2吨，银约60吨，铜铅锌产业协同优势显著 [48] 金融工程 - 截至2025年8月13日，沪深300指数已实现股息率1.70%，中证500指数年化贴水率8.05% [51] - 煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三，IH主力合约年化升水3.05%，IM主力合约年化贴水8.43% [51]

行业投资评级 - 强于大市|维持 [2] - 行业收盘点位5119 4，52周最高5440 49，52周最低2805 53 [2] 核心观点 - 海外AI进展：GPT-5显著降低幻觉率至4 8%（GPT-4o为20 6%），思考模式下事实错误概率比GPT-4o低45%，上下文扩展至400k，输入成本降至1 25美元/百万token（比GPT-4低30-50%）[5] - 海外算力需求：工业富联25Q2服务器营收同比增长超50%，AI服务器营收增60%，GB200系列量产爬坡 [5] - 国内不确定性：H20芯片因安全风险被约谈，但美国商务部已发放出口许可证，推理算力需求长期确定性仍存 [6] 投资建议 - GPU/服务器：寒武纪、神州数码等 [7] - 液冷配套：英维克、曙光数创等 [7] - 电源配套：麦格米特、欧陆通等 [7] - 光模块：中际旭创、天孚通信等 [7] 行业表现 - 计算机指数相对沪深300超额收益显著，2025年8月累计涨幅达85% [4]

行业与公司概述 * 行业聚焦于NOR Flash存储市场，涉及台湾和大陆主要存储厂商[1][3][15] * 核心公司包括台湾两大存储厂商（12寸晶圆产能各2万片/月）和大陆主要厂商（1.6万片/月）[15][16] * 细分市场分为大容量（128MB+）和小容量（64MB及以下）赛道[5][18] 价格动态与趋势 * **第三季度价格涨幅**：大容量产品（128MB+）上涨15%-20%，小容量预计8月中下旬跟涨[1][2][9] * **第四季度预测**：涨幅收窄至10%以内，大容量维持涨势，小容量或达15-20%[4][9][28] * **涨价驱动因素**：AI服务器需求（256GB/512GB产品渗透率超20%）、库存去化完成、供应链调整[10][11][12] * **厂商策略**：台湾厂商6月底确定Q3涨价（环比+10%），大陆厂商7月下旬跟进[2][8][33] 需求端分析 * **大容量应用领域**： - AI服务器（国产份额20%→30%）、普通服务器、BIOS系统[3][10][29] - 消费电子（AI耳机/TWS/眼镜等需求环比+20%）[2][6] - 车规级LOFI产品需求持续升温（Q3涨幅超10%）[2][6] * **小容量应用领域**：传统消费电子（TV/机顶盒）、手机辅助设备（TTDI/OMO屏幕）[25][26] * **区域差异**：海外PC市场台湾厂商垄断（128MB→256MB升级），大陆PC市场国产占70%+[32] 供给端格局 * **产能现状**： - 台湾厂商：稼动率满载（合计4万片/月），无扩产计划[15][16][21] - 大陆厂商：产能1.6万片/月（台湾75%），2026年或增至1.8-2万片[15][16] * **竞争态势**： - 大容量：台湾CR3主导（全球AI服务器80%份额），大陆龙头加速替代[18][29] - 小容量：台湾厂商退出（投片量从4,000→1,200片/月），大陆中小厂商主导[5][19] * **技术路线**：台湾厂商评估MLC产品线，大陆企业聚焦NOR Flash[16] 细分市场数据 * **NODE市场2025年规模**：26亿美元，消费类（31%）>工业（27%）>汽车（21%）>PC（12-13%）[22][23] * **Q3景气度**： - 新兴消费类：8亿美元（环比+20%）[23][26] - AI服务器：价格环比+15%，需求+10%[26][24] - 汽车电子/工业：需求环比+5-8%[24] 风险与机遇 * **大陆厂商挑战**：需突破大容量技术（如1GB产品），避免AI服务器品质问题[18][31] * **中小厂商机会**：小容量赛道年营收超4亿美元，Fabless模式灵活但难超越CR3[19][25] * **价格波动风险**：消费类客户对价格敏感，Q4涨幅或收敛至5%以内[28] 其他关键信息 * **客户加单案例**：AMD GB200系列/MI3X设备、Nvidia H200（1GB/2GB产品涨价15%）[13][14] * **历史对比**：2024Q2曾涨价但大陆龙头未跟进，本次全行业联动更具标志性[33]