投资评级与核心观点 - 报告对劲方医药(2595 HK)给予“买入”评级，目标价为51.00港元，较当前32.00港元的收盘价有59.4%的潜在上涨空间 [1][2][6] - 报告核心观点认为，公司2025年亏损及现金流状况改善，且拥有超过20亿元人民币的充足现金储备，足以支持未来2-3年的研发与运营 [2][6] - 报告看好公司差异化的泛RAS靶向药物管线即将发力，2026年主要催化剂包括已纳入医保的氟泽雷塞的商业化表现、GFH375的更多临床数据读出，以及下一代RAS靶向分子的早期临床进展 [2][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年录得营业收入1.30亿元人民币，同比增长24%，主要来自GFH375相关的海外合作收入 [6] - **亏损收窄**：2025年经调整亏损同比收窄9%至2.27亿元人民币，经营活动现金净流出减少34%至1.36亿元人民币 [6] - **现金储备**：2025年末现金及银行结余超过20亿元人民币 [2][6] - **盈利预测**：报告微调了2026-2027年盈利预测，对2026-2028年的营业收入预测分别为8500万、1.18亿和2.43亿元人民币 [5][6] - **毛利率预测**：预计毛利率将从2026年的39.3%提升至2028年的57.9% [5] - **净利润预测**：预计公司归母净利润在2026-2028年将持续为负，分别为-3.53亿、-4.18亿和-5.53亿元人民币 [5] 研发管线与催化剂 - **核心产品氟泽雷塞**：已成功纳入国家医保目录，预计2026年销售将实现显著增长，由合作伙伴信达生物进行商业化，预计其在中国内地的长期销售峰值将超过13亿元人民币 [6] - **核心产品GFH375**：针对2L+胰腺癌的III期临床试验已完成入组，并计划启动非小细胞肺癌的注册性研究 [6] - **下一代泛RAS管线**： - **GFH276**：一种泛RAS分子胶，开发进度位于全球前三，已于2025年9月启动I期临床试验，目前已爬升至第7个剂量组 [6] - 临床前数据显示，与关键竞品RMC-6236相比，GFH276在最低起效剂量（在1/3-1/10剂量下可实现同等药效）和安全性数据（≥3级TRAE和皮疹发生率）上均表现更优 [6] - **GFH784**：全球首个获IND受理的泛RAS ADC药物，在临床前显示出对多种耐药肿瘤的抑制作用 [6] - **近期催化剂**：未来12个月的研发催化剂包括：1) GFH375在胰腺癌和肺癌的临床进展；2) GFH276确认II期推荐剂量并启动多适应症联合疗法研究；3) 更多临床前产品进入IND申报阶段 [6] 估值与股份信息 - **估值方法**：报告采用贴现现金流模型进行估值，关键假设包括永续增长率2%，加权平均资本成本11.7% [7] - **估值结果**：模型得出公司股权价值为188.89亿港元，每股价值51.00港元 [7] - **市场表现**：公司年初至今股价上涨34.57%，52周股价区间为21.00至42.10港元 [5] - **市值**：公司当前市值约为108.17亿港元 [5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] - 目标价为51.00港元 [1][6] - 基于当前32.00港元的收盘价，潜在上涨空间为+59.4% [1] 核心观点 - 2025年公司亏损收窄，经营活动现金净流出减少34%至1.36亿元人民币，年末现金储备超过20亿元人民币，预计可支持未来2-3年的研发与运营 [2][6] - 差异化泛RAS管线即将发力，下一代前沿分子在早期临床中崭露头角 [2] - 2026年主要催化剂包括：氟泽雷塞纳入医保后的商业化表现、GFH375胰腺癌和肺癌更多数据读出、以及下一代RAS靶向分子的临床进展 [2][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：录得收入1.30亿元人民币，同比增长24%，主要来自GFH375相关的海外合作收入 [6] - **2025年亏损**：经调整亏损同比收窄9%至2.27亿元人民币 [6] - **盈利预测（百万美元）**： - 2026E：营业收入85，毛利润33，毛利率39.3%，归母净利润(353) [5] - 2027E：营业收入118，毛利润50，毛利率42.3%，归母净利润(418) [5] - 2028E：营业收入243，毛利润141，毛利率57.9%，归母净利润(553) [5] - **现金流**：2025年末现金及银行结余为11.97亿元人民币，预测2026E-2028E年末现金分别为7.97亿、3.15亿和5.75亿元人民币 [12] - **估值模型**：采用DCF估值法，得出每股价值51.00港元，关键假设包括WACC为11.7%，永续增长率为2% [7] 研发管线进展 - **核心产品氟泽雷塞**：已成功纳入国家医保目录，预计2026年销售将显著增长，由中国内地合作伙伴信达生物进行商业化，预计长期销售峰值将超过13亿元人民币 [6] - **GFH375**：针对2L+胰腺癌的III期临床试验已完成入组，并计划启动非小细胞肺癌（NSCLC）的注册性研究 [6] - **下一代泛RAS管线（GFH276）**： - 开发进度位于全球泛RAS赛道前三，2025年9月启动I期临床试验，目前已爬升至第7个剂量组 [6] - 与关键竞品RMC-6236相比，改良的分子设计提升了PK特性和生物利用度，最低起效剂量更低（在1/3-1/10剂量下可实现同等药效），治疗窗口更大，安全性数据（≥3级TRAE和皮疹发生率）明显更优 [6] - **创新药物平台**： - GFH784：全球首个获IND受理的泛RAS ADC（抗体偶联药物），临床前显示对多种耐药肿瘤有抑制作用 [6] - GFH603：针对KEAP1 CUL3 E3泛素连接酶复合物的变构激活剂 [6] 公司基本数据 - **股票代码**：2595 HK [1] - **收盘价（2026年3月26日）**：32.00港元 [1] - **市值**：约108.17亿港元（10,816.96百万港元） [5] - **52周股价区间**：高位42.10港元，低位21.00港元 [5] - **年初至今股价变化**：+34.57% [5] - **日均成交量**：7.61百万股 [5]

核心观点总结 报告为交银国际2026年3月26日的每日晨报，涵盖了对多家上市公司的业绩点评与投资评级更新，并提供了全球主要市场指数、商品及外汇价格数据 报告的核心观点聚焦于各公司2025年业绩表现及2026年展望，分析师基于财务改善、增长能见度、技术平台优势及市场前景等因素，对部分公司上调了目标价或维持积极评级[1][2][3][6][7][9][12][13][14][17] 公司研究要点 药明生物 (2269 HK) - **2025年业绩与2026年展望**：2025年收入为218.0亿元人民币，同比增长17%，下半年增速（+17%）快于上半年（+5%） 全年毛利率提升5.0个百分点至46.0%，自由现金流增长70%以上至23亿元人民币 管理层预计2026年收入同比增长13%-17%，资本开支约71亿元，并将实现正向自由现金流[1] - **长期增长驱动力**：增长逻辑向结构升级和平台变现演进 2025年新签的209个项目中，双/多抗及ADC占比达66% “赢得分子”战略获得的23个项目中，超半数为复杂生物分子 未完成订单总额增长28%至237亿美元，其中三年内未完成订单约45亿美元 CD3 TCE平台2025年实现超2.1亿美元收入 M端项目数量增至25个，预计2026年将完成超34个PPQ项目[2] - **投资评级**：基于利润率改善和长期能见度，上调2026-27年利润预测，目标价上调至35.8港元，维持“中性”评级 当前股价对应21倍2026年市盈率，估值合理[2] 劲方医药 (2595 HK) - **2025年财务状况**：2025年收入1.30亿元人民币，同比增长24% 经调整亏损同比收窄9%至2.27亿元 经营活动现金净流出减少34%至1.36亿元 年末现金及银行结余超20亿元，预计可支持未来2-3年的研发与运营[3] - **产品与管线进展**：核心产品氟泽雷塞已成功纳入医保目录，预计2026年销售将显著增长，中国长期销售峰值预计超13亿元 下一代RAS管线（GFH276、GFH784、GFH603）入选AACR大会 GFH276开发进度位于全球泛RAS赛道前三，其分子设计在PK特性、生物利用度和安全性数据上优于关键竞品RMC-6236 GFH784为全球首个获IND受理的泛RAS ADC，临床前显示广谱抑瘤潜力[4][6] - **投资评级**：基于充足的现金储备和差异化的管线潜力，维持“买入”评级和51港元目标价，潜在涨幅达+59.4%[3][6] 安踏 (2020 HK) - **2025年业绩表现**：2025年收入同比增长13.3%至802.2亿元人民币，归母净利润同比增长13.9%至135.9亿元，略超预期 经营利润率同比提升0.4个百分点至23.8%[7] - **2026年增长指引**：公司指引2026年安踏主品牌、FILA、其他品牌流水将分别实现同比低单位数、中单位数、20%以上增长[7] - **投资评级**：看好公司多品牌战略下的经营韧性，维持“买入”评级和108.70港元目标价，对应2026年20倍预测市盈率[7][8] 禾赛集团 (2525 HK) - **2025年第四季度及全年业绩**：4Q25收入10.0亿元人民币，同比增长39% 出货量63.1万台，同比增长184.2%，超公司指引，但出货单价（ASP）同比下滑51%至1557元 2025年全年GAAP净利润4.4亿元，Non-GAAP净利润5.5亿元，其中4Q25 GAAP净利润1.5亿元 4Q25毛利率为41.0%，环比下滑1.1个百分点[9] - **2026年业务展望**：管理层上调2026年出货量指引至300-350万台（此前指引：200-300万台） 公司业务多点开花，已获得宇树、银河通用、魔法原子等人形机器人领域订单[9][10] - **投资评级**：基于规模效应对冲价格压力及出货量指引超预期，上调2026-27年净利润预测，维持“买入”评级和269.66港元目标价[9][10][11] 小米集团 (1810 HK) - **2025年第四季度业绩**：4Q25总收入同比增长7%至1，169亿元人民币 综合毛利率同比微增0.2个百分点至20.8% 经调整净利润为63.5亿元，同比下降24%，主要面临存储成本压力[12] - **AI与未来投入**：AI已成为小米的核心创新引擎，公司预计2026年AI及具身智能相关投入约160亿元，未来三年在AI领域累计投入600亿元 MiMo-V2系列模型和Xiaomi miclaw AI智能体旨在打通澎湃OS与全生态终端[13] - **汽车与AIoT业务**：报告保持2026年小米汽车销量55.9万辆的预测，并关注2027年汽车出海进程 同时关注AIoT业务在高端化和出海方面的进展[13] - **投资评级**：采用SOTP估值，维持“中性”评级和37港元目标价，对应21.4倍2026年整体市盈率[12][13] 众安在线 (6060 HK) - **2025年业绩亮点**：2025年归母净利润11.02亿元人民币，同比增长82.5% 若还原一次性减值损失6.98亿元，调整后归母净利润同比大增198.3% 保险服务收入同比增长5.5% 承保综合成本率同比下降1.1个百分点，初步扭转上行态势 投资收益净额同比增逾3倍[14] - **未来业务预测**：预计未来三年健康业务保费收入同比分别增长20%、20%、16% 汽车业务保费收入同比分别增长32%、27%、22% 承保综合成本率或将于2028年进一步压降至94.8%左右[15] - **投资评级**：基于净利润高增长及主营业务前景，维持“买入”评级和23港元目标价，对应1.40倍2026年目标市净率[14][16] 恒基地产 (12 HK) - **2025年财务表现**：2025年收入同比上升1.9%至257.4亿港元 股东应占净利润同比下降约10.2%至56.5亿港元，核心盈利同比下降38%，主要因2024年确认了大额土地收回及物业出售收益 全年股息每股1.26港元，同比下降约30%[17] - **业务进展**：2025年中国香港应占合约销售额达192.71亿港元，同比增长71% 截至2025年底，中国香港尚未确认收入的应占合约销售约109.26亿港元，其中88.46亿港元预计于2026年入账 中国香港应占租金总收入同比增长1%至69.16亿港元，旗舰项目The Henderson出租率达95%[17][18] - **投资评级**：相信当前股价较资产净值存在较大折让，维持“买入”评级和32.68港元目标价，对应2026年预测每股资产净值折让约50%[18] 市场数据摘要 全球主要指数表现（截至2026年3月26日） - **港股市场**：恒生指数收于25，336点，单日升1.35%，年初至今跌2.87% 国企指数收于8，583点，单日升0.98%，年初至今跌3.71%[5] - **A股市场**：上证指数收于4，123点，单日升1.30% 深证成指收于2，704点，单日升1.96%[5] - **美股市场**：道指收于46，429点，单日升0.66% 标普500收于6，592点，单日升0.54% 纳斯达克指数收于21，930点，单日升0.77%[5] - **欧洲市场**：英国富时100、法国CAC、德国DAX指数单日涨幅分别为1.42%、1.33%、1.41%[5] 主要商品及外汇价格 - **原油**：布伦特原油收盘价104.38美元/桶，年初至今大幅上涨71.56%[5] - **金属**：期金收盘价4，399.30美元/盎司，期银收盘价69.97美元/盎司，期铜收盘价11，878.50美元/吨[5] - **汇率**：美元兑日元报159.22，美元兑英镑报1.34，美元兑欧元报1.16[5] - **利率**：香港HIBOR为4.58%，美国10年期国债收益率为4.32%[5] 恒生指数成份股部分数据（示例） - **腾讯控股**：收盘价505.50港元，市值4，568，886百万港元，2026E市盈率为14.81倍[21] - **汇丰控股**：收盘价125.00港元，市值2，146，900百万港元，2026E市盈率为9.57倍[21] - **宁德时代**：收盘价637.50港元，市值99，399百万港元，2026E市盈率为28.04倍[21] 近期深度研究报告列表（节选） 报告列出了交银国际近期发布的多份深度研究报告，涵盖2026年宏观及各行业展望[20] - **宏观**：2026年全球与中国宏观展望、美联储会议点评等[20] - **行业**：汽车行业（智驾、储能、机器人）、科技行业（人工智能、国产替代）、医药行业（CXO、价值回归）、新能源行业（多晶硅、大储）、消费行业、房地产行业等2026年展望报告[20] - **公司深度**：包括劲方医药、禾赛集团、恒基地产、众安在线、药明合联、小米集团等公司的首次覆盖或更新报告[20]